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$壁仞科技(06082)$ $迅策(03317)$ $英矽智能(03696)$ 时间： 2025年12月23日 市场焦点： 新股集体破发、流动性枯竭、估值回归 如果说此前的港股新股市场还留有一丝“年末翘尾”的幻想，那么昨日（12月22日）的“黑色星期一”，无疑是一盆冰冷刺骨的冷水，将这最后一点火苗彻底浇灭。 一日之内，4只新股挂牌，4只全部破发，且跌幅惊人。而备受全市场瞩目、冻结了巨额资金的“超购王”翰思艾泰-B（03378.HK），也在暗盘和首日交易中接连失守。 这一轮“无差别杀跌”背后，绝非简单的个股基本面问题，而是一场由流动性枯竭、估值体系崩塌与情绪反噬共同导演的资本惨案。 一、 惨烈复盘：当“打新”变成“接刀” 昨日的港股市场，新股板块成为了重灾区。我们先看一组令人触目惊心的数据： 明基医院（02581.HK）—— 估值泡沫的破裂 作为民营医院的龙头，明基医院本应是机构眼中的“优等生”。然而，其首日收跌近 50%，创下年内新股首日跌幅之最。腰斩的股价直接宣告了其发行定价策略的彻底失败——在二级市场同类标的（如海吉亚医疗）PE仅为15-20倍时，明基医院试图以近30倍的PE发行，市场用脚投票是必然结果。 “陪跑”军团全线尽墨 印象大红袍（02695.HK）： 跌幅约35%。文旅概念在消费降级与宏观经济承压的背景下，显然失去了想象力。 华芢生物（02396.HK） & 南华期货（02691.HK）： 跌幅均在20%-30%区间。无论是生物科技还是金融服务，在缺乏增量资金的市场中，都未能幸免。 翰思艾泰-B（03378.H

12月22日，港股新股市场迎来“四箭齐发”， $明基医院(02581)$ 、 $华芢生物-B(02396)$ 、 $南华期货(603093)$ $南华期货股份(02691)$ 等四股同日在港交所主板挂牌上市。 然而，市场表现令人意外，这四只新股首日均告破发，在近年港股市场中实属罕见。其中，南华期货开盘后一度跌近30%，截至发稿跌幅达20.67%，总市值约68.3亿港元。进入12月下旬以来，港股新股市场持续低迷，此前的商用车智驾服务商希迪智驾（03881.HK）与“加密资产第一股”HASHKEY HLDGS（03887.HK）上市首日也均告破发。 本次南华期货发行约1.08亿股，香港发售部分为1614.85万股，最终发售价定为每股12港元，所得款项净额约12.03亿港元。随着此次港股上市，南华期货成为继弘业期货（001236.SZ）（03678.HK）之后，国内又一家实现“A+H”两地上市的期货公司。 不过，公司本次发行的市场反应颇为冷淡，其香港公开发售仅获约1.91倍认购，国际配售更是仅获0.99倍认购。 根据Wind数据统计，南华期货香港公开发售认购倍数在2025年以来港股新股中排名倒数第二，仅高于获得1倍认购的宜宾银行（02596.HK）。 值得注意的是，本次发行未引入任何基石投资者，缺乏中长期资金托底，进一步加剧了市场对其股价表现的担忧。 南华期货上市即破发，背后与公司核心业务增长承压及治理合规风险等负面因素密切相关。 招股书显示，2024年及

近期新股的首日表现渐趋疲软，连今年大火的创新药概念似乎也有点顶不住了。 12月22日，港股市场迎来四只新股上市，均在首日遭遇下跌。其中， $华芢生物-B(02396)$ 走势相对较强，截至发稿时间下挫约6.65%，股价现为35.66港元，而发行价为38.2港元，已经破发。 而在此之前，近两三个月上市的创新药概念新股，如 $宝济药业-B(02659)$ 、 $旺山旺水-B(02630)$ 、轩竹生物-B（02575.HK）等基本都在首日实现了大幅飙涨。 从招股阶段的表现来看，香港公开发售方面，华芢生物获791.95倍认购，公开发售股份最终数目为176.5万股股份，占发售股份总数的约10%。获得约14.66万份有效申请，受理申请数目7978份。 此外，国际配售方面，华芢生物获6.05倍认购，国际发售股份最终数目为1588.38万股股份，相当于发售股份总数的90%。 总的来看，华芢生物在香港公开发售方面的表现不错，认购倍数较高。 华芢生物的每股发售价为38.2港元，位于招股时期定价区间的下限，募资净额约为6.0亿港元。每手200股，现价为35.66港元，不计手续费，一手约蚀508港元。 根据资料，华芢生物是一家总部位于中国的生物制药公司，致力于开发各类疗法，重点是针对有医疗需求及市场机会的适应症开发蛋白质药物。公司的主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的疗法，目前为血小板衍生生长因子（“PDGF”）药物。 截至2025年12月5日，华芢生物的管线包含两款核心产品：（1）用于治疗深二度烧烫伤的Pro-101-1，已完成IIb期临床试验的统计

12月22日，港股迎来四只新股同日上市，包括 $明基医院(02581)$ 、 $华芢生物-B(02396)$ 、 $南华期货股份(02691)$ 等。 值得注意的是，这四只新股在上市首日均遭遇下跌，直接破发。其中，明基医院跌幅最大，截至发稿时间暴挫逾38.5%，股价约5.74为港元，较9.34港元的发行价大幅破发。 从日前招股阶段的表现来看，香港公开发售方面，明基医院获6.28倍认购，公开发售的发售股份最终数目为670万股股份，占比约10%。合计共获得约9291份有效申请，受理申请数目5353份，一手中签率达到了50.01%。 国际配售阶段明基医院获1.28倍认购，国际发售股份最终数目为6030万股股份，相当于发售股份总数的90%。 相较于近期的新股而言，明基医院在招股阶段的表现比较惨淡，中签率也很高。 明基医院的每股发售价为9.34港元，位于招股时期定价区间的下限，每手500股；而现价约为5.74港元，不计手续费，一手约蚀1800港元。 根据资料，明基医院是中国内地一家民营营利性综合医院集团，目前拥有和运营两家民营营利性综合医院。截至2025年6月30日，集团两家医院注册床位1850张，拥有超1000名经验丰富医生的团队，其中包括35名来自中国台湾和海外的专家。于2024年，明基医院的门诊患者就诊次数超200万人次，年住院手术量超2.2万例。 根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，于华东地区的市场份额为1.0%；以2024年的床均收入计，明基医院在中国内地所有民营营利性综合

$美联股份(02671)$ $林清轩(02657)$ $卧安机器人(06600)$ $英矽智能(03696)$ $迅策(03317)$ 基本情况： 申购时间：12月18日-12月23日，24号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：7.1-9.16 入场费：2775.71 1手：300股 全球发售：2460万股 基石：4家认购25.8%份额 绿鞋：有，申万宏源稳价 保荐人：申万宏源独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司是中国预制钢结构建筑市场工业领域的综合服务提供商。公司业务主要包括预制钢结构建筑分包服务、专业工程总包和工业环保装备三大板块。 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，美联股份在中国预制钢结构建筑市场工业领域的份额为3.5%，排名第三。 按终端客户所属主要行业划分，2025年上半年公司收入来自汽车和汽车部件、餐饮和机械业务的比例分别为62.8%、10.7%和10.4%，汽车行业是公司最主要的收入来源。 财务表现： 2022年至2024年，公司收入分别为19.03亿元、14.53亿元和15.23亿元。同期净利润分别为0.88亿元、0.62亿元和0.71亿元。2025年上半年收入为14.24亿元，同比增长179.5%；净利润6262.9万元，同比增长312.4%；公司拥有119个在手项目，估计将确认的收入约为7.8

    金岩高岭新材在中国专营煤系高岭土，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。公司的产品主要包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，这些产品是精铸型壳和耐火材料的重要材料。根据弗若斯特沙利文提供的数据，按2024年中国煤系煅烧高岭土公司的收入计算，我们以5.4%的市场份额排名第五。     公司11月25日开始招股，招股价7.3港元，每手股数500股，最低认购3686.82港元，市值7.1亿港元，发行数量2430万股，属于其他金属及矿物行业，有绿鞋。     保荐人是国元融资和民银资本，国元融资近2年没有保荐过项目，民银资本近2年保荐过两个项目，上市首日都是大涨，保荐人整体业绩还不错。     一共有4名基石投资者，分别是平煤香港、创力香港、金源香港和德高矿山；基石合计共认购总额约7621.9万港元，占总发行数的42.97%，基石占比很高。     受技术创新、政策支持以及全球贸易扩张的推动，中国高岭土产量正在稳定增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年至2024年，中国高岭土产量总体呈增长趋势，尤其在2022年和2024年，增速显著增快。预计至2029年，中国高岭土产量将达到1,040万吨，2024年至2029年的复合年增长率为5.4%。由于高岭土在传统领域以及新兴领域高端产业的应用与日俱增，中国高岭土矿石产量将持续增长。     2024年，中国高岭土深加工产品的市场规模达人民币10,159.6百万元。煤系煅烧高岭土产品的市场规模为人民币4,965.9百万元，占整体市场的48.9%。按2024年煤系煅烧高岭土公司的收入计，市场前五名参与公司的市场份额合计为50.8%。其中，本公司以5.4%的市场份

    根据灼识咨询的资料，以2024年的电容器基膜销量计，是中国第二大的电容器薄膜制造商。我们的电容器薄膜产品主要包括电容器基膜及金属化膜。该等产品为薄膜电容器的关键组成部分，而薄膜电容器以其出色的耐电压性、高频稳定性及长使用寿命而著称。薄膜电容器的终端应用场景广泛，包括新能源汽车，新能源电力系统，工业设备及家用电器。     公司11月20日开始招股，招股价14.28港元，每手股数500股，最低认购2884.8港元，市值22.07亿港元，发行数量3083.14万股，属于新能源物料行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司，近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，保荐人整体业绩还行。     只有1名基石投资者，是汇兴丽海有限公司；基石合计共认购总额约2.18亿港元，占总发行数的49.07%，基石占比很高。     以电容器基膜的销量计算，本公司是中国市场第二大的电容器薄膜提供商，2024年的销量达到16.2千吨，占14.2%的市场份额。2024年，本公司在中国电容器薄膜市场的销售量位居第二，但其他领先企业的市场份额却不相上下，反映出行业高度集中但竞争激烈的格局。     公司从2022~2024年的营收分别是3.27亿、3.3亿、4.22亿，2024年营收同比增长27.96%；2022~2024年的净利润分别是1.02亿、6982.6万、8641.8万，2024年的净利润同比增长23.76%。   按发行价计算，20.07亿港元市值发行4.4亿，发行比例是21.92%，基石锁定49.07%，流通盘是2.24亿，流通盘较小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不

今天早上刚结束招股的创新实业 $创新实业(02788)$ ，公开倍数不及预期 之前财哥预测500倍左右，实际超购400倍左右 图片 孖展不及预期的原因，主要还是大家担心铝相关的正股在跌 不过一个好消息是，今天同行中国宏桥已经出现止跌迹象，在大盘一片绿的情况下中国宏桥 $中国宏桥(01378)$ 逆势翻红 个人觉得，孖展比预料中少一点，对我们来说是利好而不是利空，因为更容易中签了，比如甲尾大概率能稳中两手，下周暗盘大概率要肉！ 今天又上来了一只新股: 量化派 $量化派(02685)$ 图片 其他就不一一明说了，只说重点： 量化派没有发基石、保荐人又中信、地狱级中签率，量化派暗盘涨幅会牛 这是一只必定要梭哈的新股，但财哥不建议中小资金量的伙伴去融资申购 为啥呢？ 因为量化派又是一只地狱级中签难度的新股 我们可以先来初步预估下中签率就明白了 如果明天没有新股上来的话，打新资金就没有冲突 参考乐舒适公开冻资3127亿，由于量化派太难中了，应该会有部分人不会用孖展申购，因此，量化派的公开冻资应该比3127亿要低 先来初步预估量化派公开冻资2500亿，则量化派19230倍，再度破纪录，成为新的港股打新超购王 量化派初步中签预测如下： 甲组：甲尾总中签率10% 乙组:需要注意的是，本次量化派乙组仅两档，也就是乙二就是钉头锤 乙头总中签率12%，钉头锤总中签率13.3% 量化派公开全员中签是预料之内，但顶头仅不到15%的中签率，堪称史上最难中之新股 因此，虽然量化派铁定是大肉，但如果你资金量达不到甲尾等级的，比如50万本金以下的，财哥建议你就不要上

    量化派控股有限公司创立于 2014 年，是中国领先的场景化数字解决方案提供商，公司以 AI 技术为核心驱动力，运营着羊小咩、消费地图等平台，还自研了完成备案的大模型 “量星问”，通过 BaaS 模式为多行业提供场景化数字赋能服务。     公司11月19日开始招股，招股价8.8~9.8港元，每手股数500股，最低认购4949.42港元，市值45.17亿~50.31亿港元，发行数量1334.75万股，属于数码解决方案服务行业，有绿鞋，无基石。     保荐人是中金公司和中信证券，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，中信证券近2年保荐的项目首日上涨率是89.47%，保荐人整体业绩很好。     公司从2022~2024年的营收分别是4.75亿、5.3亿、9.93亿，2024年营收同比增长87.48%；2022~2024年的净利润分别是-28.3万、364.3万、1.47亿，2024年的净利润同比增长3938.6%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，47.74亿港元市值发行1.24亿，发行比例是2.6%，发行比较极小，无基石锁定，1.24亿全部都是流通盘，流通盘很小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不设回拨机制。    上市前股东有7238.75万股份不受禁售限制，占总发行数的14.11%    目前申购倍数是287.03倍，申购人气非常火爆，不过今天才是招股第一天，招股期还有5天，预计最终申购至少会超过2000倍。 申购策略：     是中国领先的场景化数字解决方案提供商，运营着羊小咩、消费地图等平台

关于创新实业 $创新实业(02788)$ 财哥最后方案怎样 图片 现在铝相关的正股都在跌，市场开始对创新实业产生了分歧，蛮多伙伴催更罗 先别急，我们先来看看它中签率怎样 目前虽然公开超购210多倍，但明天早上临近截止时候，孖展又要上来一波，这手法都是老演员了 图片 比较靠谱的方法，就是跟当时候没有任何新股资金冲突的乐舒适比较 乐舒适公开冻资了3127亿，由于创新实业有点分歧，因此公开冻资金额应该会比乐舒适的3127亿要少一些 大概预估创新实业公开冻资2800亿左右，则创新实业公开超购510倍 创新实业中签率预估如下： 甲组：一手中签率7%-9%，400手稳中一手 ，甲尾中签市值9324元，甲尾稳中一手，有70%概率中二手 乙组：乙头中签市值1.17万市值，乙头稳中2手 从初步预估中签中可以看出，创新实业中签率并不高 至于铝相关的正股在跌，不一定就代表过几天也一直会跌，市场是无法预测的 万一未来几天他们在涨呢？ 毕竟现在大盘就是震荡市，跌几天后就会又涨几天 再者，正股跟新股的逻辑不能完全相通的，很多时候正股在跌，新股再涨，新股再跌，正股却在涨，这种情况并不见 第三、目前首次上市的机制B，从未破发过，这个自然要等首次上市的机制B有破发后，咱再来恐慌，而不是现在 最后，机构认购热度方面，由于公号上的环境方面考量，不方便提前发出来，大伙可以移步到打新私蜜圈中，创新实业招股第二天就发在圈子的文章 财哥自己的申购计划不变，甲尾+乙组铺 不过话说在前头，创新实业需要留意下弹性（涨幅）的问题，毕竟不是创新药新股，弹性方面是有限的！ $中伟新材(02579)$

港股IPO观察截止2025年的第46周，港交所1家上市，3家招股，2家聆讯，11家递表当周上市（1家，其中1家转板）“非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场王者” $乐舒适(02698)$ （首日+25.95%）当周招股（3家）新能源电池材料的研发、生产及销售公司 $中伟新材(02579)$ 创新生物药和化药制剂生物医药公司 $百利天恒(02615)$ （延迟）氧化铝精炼和电解铝冶炼公司 $创新实业(02788)$ 通过聆讯（2家）消费领域的在线市场营运商量化派设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案的领军企业之一 $图达通(02665)$ 递表公司（11家）德风新征程、泽景电子、明基医院、时迈药业-B、安序源-B、铜师傅、希迪智驾（18C）、英矽智能、迈瑞医疗（AH）、中鼎智能（A拆H）、真实生物-B其他传唯品会正在考虑在香港上市，正在与顾问商讨潜在的股票出售事宜茶颜悦色或从美国转香港上市，曾传茶颜悦色已选定中金公司、摩根士丹利协助其在香港招股事宜周杰伦概念股巨星传奇拟配股融资3.9亿，主要用于举办演唱会及展览上周个股表现上周港股IPO市场，破发+延迟提醒AH股估值回归理性，乐舒适(2698.HK)一家上市，首日狂飙25.95%，成交14.87亿港元。转头看3家招股，AH股却集体“拉胯”：中伟新材定价下限已属保守，11/14暗盘仍破发，暗盘收33.50元跌1.47%（成交2710万）

    创新实业聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。铝产业链主要包括上游铝生产和下游铝合金加工。上游铝生产主要包含三个阶段：铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼。根据CRU的报告，按照吨铝附加值计算，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节。     公司11月14日开始招股，招股价10.18~10.99港元，每手股数500股，最低认购5550.42港元，市值203.6亿~219.8亿港元，发行数量5亿股，属于铝行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司和华泰金融，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，华泰金融近2年保荐的项目首日上涨率是48.14%，保荐人整体业绩一般。     一共有18名基石投资者，包括高瓴旗下的 HHLRA、景林等知名投资机构，中国宏桥、嘉能可旗下 Glencore AG 等行业龙头企业，也包含泰康人寿、太保资管香港等险资机构，还有广发基金、富国基金等公募基金；基石合计共认购总额约3.36亿美元，占总发行数的49.38%，基石占比很高。     在CRU所记录的数据库中，按2024年产量计，创新实业为中国第十二大电解铝生产商，占据约1.8%的市场份额。     公司从2022~2024年的营收分别是134.9亿、138.15亿、151.63亿，2024年营收同比增长9.76%；2022~2024年的净利润分别是9.13亿、10.81亿、26.3亿，2024年的净利润同比增长143.33%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，211.7亿港元市值发行52.95亿，发行比例是25.01%，基石锁定49.38%，那么流通盘是26.8亿，流通盘较大。  

看看隔壁 pony 的 700

价值回归，圈圈的搏风捉影

$百利天恒(02615)$ $中伟新材(02579)$ $百济神州(06160)$ $赣锋锂业(01772)$ 一、破发潮下的 A+H 新股市场：谨慎情绪主导全局 2025 年四季度的港股打新市场正被破发阴影笼罩，A+H 双重上市标的尤甚。 上市数量方面，截至 11月 10 日已有 13家 A 股公司完成 H 股上市，是 2024 年全年的近 4 倍，有望突破 2015 年 14 家的历史峰值。融资规模上，前 10个月 A+H 企业港股募资总额达 1126.62 亿港元，创历史新高，占同期港股 IPO 总募资额（2164.74 亿港元）的五成以上，后面还有 74 家A+H 赴港上市排队进程中。 在此背景下，11 月 17 日即将同步上市的百利天恒（02615.HK）与中伟新材（02579.HK）也是A+H，虽分属生物医药与新能源两大热门赛道，却均暴露多重风险隐患。从打新核心逻辑来看，二者既缺乏足够的安全垫支撑，又面临行业周期或自身基本面的双重压制，香港新股市场资金抽水效应显著，全年超千亿港元的 A+H 融资规模，叠加后续排队企业的潜在募资需求，直接分流了港股打新市场的存量资金，导致新股定价支撑不足。 估值与情绪错位加剧套利空间压缩，A 股与港股估值体系差异持续扩大，叠加两地市场情绪不同步，使得 A+H 双重上市的 “二婚股” 难以形成稳定套利预期，进一步放大了破发风险。当前市场环境下不宜参与。 二、百利天恒：高估值与营收滑坡的双重陷阱 作为兼具化药与创

在经历多个ah新股破发后，这次又来了两个ah股来港股IPO。 赛力斯和均胜电子接连破发，可以说是严重打击了ah新股的申购热情。 言归正传，我们先来看一下，有勇气玩溢价发行的百利天恒。 一句话总结 百利天恒是一家专注创新抗体偶联药物和分子肿瘤治疗，拥有仿制药与中成药双轮驱动业务的中国生物医药企业，正积极推进国际化。 基本面深度剖析 公司主营业务是创新生物药（尤其是抗体偶联药ADC与肿瘤大分子）、仿制药和中成药。主要进行自主研发，并通过与全球大型药企（如百时美施贵宝BMS）签署里程碑付款与销售分成协议，来实现研发成果的资本化，同时公司也通过仿制药来获得现金流的支持。 全球肿瘤药市场规模在23年已达700亿美元，而在33年将超5000亿美元，年复合增速达9.9%，而且中国的肿瘤创新药渗透率也在持续提升。 公司的竞争对手主要包括恒瑞医药、荣昌生物等中国企业及默沙东和罗氏等国际巨头。公司虽然已经初步具备一体化能力，但与全球龙头相比仍有不少的差距。 财务健康度评估 公司22到24年的全年营收分别为7.03亿、5.62亿和58.23亿，但前3季度的营收从24年的56.63亿跌到25年的20.66亿。 净利润方面，22年亏损2.82亿，23年亏损7.8亿，24年在获得一次性许可费收入后盈利37.08亿，25年前3季度亏损4.95亿。由此可见利润并不稳定，严重依赖于对外授权和技术转让的一次性收入。 毛利率从22年的66.20%增至24年的95.13%，25年前3季度为93.06%，略有下滑。 整体的资产负债率处于低位，债务压力可控，但经营现金流波动很大，部分季度为负。 财务风险集中在以下几点： 1、公司高度依赖对外授权和技术转让的收入。它的创新药的商业化并没有可持续的爆发点。 2、创新药研发投入大、周期长，公司提示其仍处于研发阶段，未来可能继续亏损。23年的研发投入曾大幅超过营收。 3、公司

港股IPO观察截止2025年的第45周，港交所7家上市，7家招股，1家聆讯，10家递表当周上市（7家，其中1家转板）数据智能应用软件供应商 $明略科技-W(02718)$ （首日+106.10%）新能源汽车龙头企业 $赛力斯(09927)$ （首日+0）生殖健康生物医药公司 $旺山旺水-B(02630)$ （首日+145.73%）L4级自动驾驶领域的全球先行者 $文远知行-W(00800)$ （首日-9.96%）Robotaxi公司 $小马智行-W(02026)$ （首日-9.28%）A+H智能汽车科技解决方案提供商 $均胜电子(00699)$ （首日-8.00%） $大洋环球控股(09876)$ 成功从GEM转至主板上市当周招股（3家新） $乐舒适(02698)$ $中伟新材(02579)$ $百利天恒(02615)$ 通过聆讯（2家）中国第二大的电容器薄膜制造商海伟

乐舒适(02698.HK)今日成功在港交所主板上市，中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人。 $乐舒适(02698)$ 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，集团在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%。 乐舒适香港IPO引入基石投资者包括BA Capital、Arc Avenue Asset Management Pte. Ltd.(“Arc Avenue”)、Arcane Nexus Limited(“Arcane Nexus”，为Boyu Capital Opportunities Master Fund的受控附属公司)、北京顺澳商务信息咨询合伙企业(有限合伙)(“北京顺澳”)、CDH Emerging Markets、HCEP、NewTrails、南方基金、富国基金、易方达、Charisma Mega、TruMed、启汇润金(青岛)私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)(“启汇润金”)、华夏基金(香港)、Jane Street。 今日开盘，乐舒适涨39.16%，报36.46港元/股，市值220.91亿港元。 综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。于往绩记录期间，公司的大部分收入来自向非洲客户的销售。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，公

过去一周纳斯达克，标普500，道琼斯指数都在跌，主要原因就是美国政府的停摆。原本市场像是看钱塘江大潮的心态在岸上嗑瓜子闲聊，但后来发现停摆时间越来越久，潮水越来越大，一个大浪卷到岸上，拍脸上了。具体说就是停摆导致美国的TGA账户钱能进来却花不出去，工资，项目拨款等全部冻结在里面。相当于把原本应该流入市场的钱一下抽走了。规模：7000亿美元。级别：SS级，约等于美联储临时超级加息100个基点。硬生生把市场期盼已久的降息给各类资产带来的利好全抵消了。什么时候开工，什么时候流动性才能恢复。预计这周或下周能开工。笔者已设置好长期有效的限价单在META，联合健康这里等着捡漏。结果周六一觉醒来，发现停摆迎来转机，市场已反弹了。牛。 AI这里，亚马逊，谷歌股价继续创新高。微软把英伟达芯片部署到了阿联酋，但科技的第二排已经有点跑不动了，美国散户与韩国KOSPI指数正在经历4月以来最惨烈的下探。具体说，就是高盛集团根据非职业交易员重仓的股票编制了一个散户最爱指数，里面包括了 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ （正在被知名大空头做空），特斯拉、Reddit和Robinhood等个股，上周表现都不太好。而伯克希尔Q3现金再创记录，来到了3817亿，市场又开始聚焦风险了。 AI股一跌，质疑AI像2000年互联网泡沫的声音又出来了。笔者的认知是：周公恐惧流言日，王莽谦恭未篡时。翻译一下，现在定性泡沫还太早。目前的AI基础设施建设就像高速公路建设，重点得看有多少车在上面跑，有多少用户愿意付费，目前还刚起步。往前看，机器人与自动驾驶是更有可能突破的方向，致敬下在路上的小鹏机器人。 A股这里业绩在改善，主要宽基净利增速均有回暖。按三季度看，大盘风格的上证50净利增+4.1%股价+11.4%；

     公司是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。于往绩记录期，我们经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务。十年前在美国西雅图创建了SystImmune，并开始研发iza-bren(BL-B01D1)，为全球首创且迄今唯一一款进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC。     公司10月7日开始招股，招股价347.5~389港元，每手股数100股，最低认购39292.31港元，市值1464.74亿~1639.67亿港元，发行数量863.43万股，属于药品行业，无绿鞋。     保荐人是高盛亚洲、摩根大通和中信证券，高盛亚洲近2年保荐的项目首日上涨率是60%，摩根大通近2年保荐的项目首日上涨率是42.85%，中信证券近2年保荐的项目首日上涨率是89.18%，保荐人整体业绩还行。     一共有5名基石投资者，包括百时美施贵宝（BMS）、奥博资本（OrbiMed Asia Partners III, L.P.）、GL Capital、Athos Capital、富国基金‌‌；基石合计共认购总额约3200万美元，占总发行数的7.81%，基石占比很低。     公司从2022~2024年的营收分别是7.02亿、5.6亿、58.21亿，2024年营收同比增长938.7%；2022~2024年的净利润分别是-2.82亿、-7.8亿、37.08亿，2024年的净利润同比增长575.02%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，1552.21亿港元市值发行31.8亿，发行比例是2.05%，基石锁定7.81%%，那么流通盘是29.32亿，流通盘较大。 &nbs

$壁仞科技(06082)$ $迅策(03317)$ $英矽智能(03696)$ 时间： 2025年12月23日 市场焦点： 新股集体破发、流动性枯竭、估值回归 如果说此前的港股新股市场还留有一丝“年末翘尾”的幻想，那么昨日（12月22日）的“黑色星期一”，无疑是一盆冰冷刺骨的冷水，将这最后一点火苗彻底浇灭。 一日之内，4只新股挂牌，4只全部破发，且跌幅惊人。而备受全市场瞩目、冻结了巨额资金的“超购王”翰思艾泰-B（03378.HK），也在暗盘和首日交易中接连失守。 这一轮“无差别杀跌”背后，绝非简单的个股基本面问题，而是一场由流动性枯竭、估值体系崩塌与情绪反噬共同导演的资本惨案。 一、 惨烈复盘：当“打新”变成“接刀” 昨日的港股市场，新股板块成为了重灾区。我们先看一组令人触目惊心的数据： 明基医院（02581.HK）—— 估值泡沫的破裂 作为民营医院的龙头，明基医院本应是机构眼中的“优等生”。然而，其首日收跌近 50%，创下年内新股首日跌幅之最。腰斩的股价直接宣告了其发行定价策略的彻底失败——在二级市场同类标的（如海吉亚医疗）PE仅为15-20倍时，明基医院试图以近30倍的PE发行，市场用脚投票是必然结果。 “陪跑”军团全线尽墨 印象大红袍（02695.HK）： 跌幅约35%。文旅概念在消费降级与宏观经济承压的背景下，显然失去了想象力。 华芢生物（02396.HK） & 南华期货（02691.HK）： 跌幅均在20%-30%区间。无论是生物科技还是金融服务，在缺乏增量资金的市场中，都未能幸免。 翰思艾泰-B（03378.H

$美联股份(02671)$ $林清轩(02657)$ $卧安机器人(06600)$ $英矽智能(03696)$ $迅策(03317)$ 基本情况： 申购时间：12月18日-12月23日，24号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：7.1-9.16 入场费：2775.71 1手：300股 全球发售：2460万股 基石：4家认购25.8%份额 绿鞋：有，申万宏源稳价 保荐人：申万宏源独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司是中国预制钢结构建筑市场工业领域的综合服务提供商。公司业务主要包括预制钢结构建筑分包服务、专业工程总包和工业环保装备三大板块。 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，美联股份在中国预制钢结构建筑市场工业领域的份额为3.5%，排名第三。 按终端客户所属主要行业划分，2025年上半年公司收入来自汽车和汽车部件、餐饮和机械业务的比例分别为62.8%、10.7%和10.4%，汽车行业是公司最主要的收入来源。 财务表现： 2022年至2024年，公司收入分别为19.03亿元、14.53亿元和15.23亿元。同期净利润分别为0.88亿元、0.62亿元和0.71亿元。2025年上半年收入为14.24亿元，同比增长179.5%；净利润6262.9万元，同比增长312.4%；公司拥有119个在手项目，估计将确认的收入约为7.8

12月22日，港股新股市场迎来“四箭齐发”， $明基医院(02581)$ 、 $华芢生物-B(02396)$ 、 $南华期货(603093)$ $南华期货股份(02691)$ 等四股同日在港交所主板挂牌上市。 然而，市场表现令人意外，这四只新股首日均告破发，在近年港股市场中实属罕见。其中，南华期货开盘后一度跌近30%，截至发稿跌幅达20.67%，总市值约68.3亿港元。进入12月下旬以来，港股新股市场持续低迷，此前的商用车智驾服务商希迪智驾（03881.HK）与“加密资产第一股”HASHKEY HLDGS（03887.HK）上市首日也均告破发。 本次南华期货发行约1.08亿股，香港发售部分为1614.85万股，最终发售价定为每股12港元，所得款项净额约12.03亿港元。随着此次港股上市，南华期货成为继弘业期货（001236.SZ）（03678.HK）之后，国内又一家实现“A+H”两地上市的期货公司。 不过，公司本次发行的市场反应颇为冷淡，其香港公开发售仅获约1.91倍认购，国际配售更是仅获0.99倍认购。 根据Wind数据统计，南华期货香港公开发售认购倍数在2025年以来港股新股中排名倒数第二，仅高于获得1倍认购的宜宾银行（02596.HK）。 值得注意的是，本次发行未引入任何基石投资者，缺乏中长期资金托底，进一步加剧了市场对其股价表现的担忧。 南华期货上市即破发，背后与公司核心业务增长承压及治理合规风险等负面因素密切相关。 招股书显示，2024年及

12月22日，港股迎来四只新股同日上市，包括 $明基医院(02581)$ 、 $华芢生物-B(02396)$ 、 $南华期货股份(02691)$ 等。 值得注意的是，这四只新股在上市首日均遭遇下跌，直接破发。其中，明基医院跌幅最大，截至发稿时间暴挫逾38.5%，股价约5.74为港元，较9.34港元的发行价大幅破发。 从日前招股阶段的表现来看，香港公开发售方面，明基医院获6.28倍认购，公开发售的发售股份最终数目为670万股股份，占比约10%。合计共获得约9291份有效申请，受理申请数目5353份，一手中签率达到了50.01%。 国际配售阶段明基医院获1.28倍认购，国际发售股份最终数目为6030万股股份，相当于发售股份总数的90%。 相较于近期的新股而言，明基医院在招股阶段的表现比较惨淡，中签率也很高。 明基医院的每股发售价为9.34港元，位于招股时期定价区间的下限，每手500股；而现价约为5.74港元，不计手续费，一手约蚀1800港元。 根据资料，明基医院是中国内地一家民营营利性综合医院集团，目前拥有和运营两家民营营利性综合医院。截至2025年6月30日，集团两家医院注册床位1850张，拥有超1000名经验丰富医生的团队，其中包括35名来自中国台湾和海外的专家。于2024年，明基医院的门诊患者就诊次数超200万人次，年住院手术量超2.2万例。 根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，于华东地区的市场份额为1.0%；以2024年的床均收入计，明基医院在中国内地所有民营营利性综合

近期新股的首日表现渐趋疲软，连今年大火的创新药概念似乎也有点顶不住了。 12月22日，港股市场迎来四只新股上市，均在首日遭遇下跌。其中， $华芢生物-B(02396)$ 走势相对较强，截至发稿时间下挫约6.65%，股价现为35.66港元，而发行价为38.2港元，已经破发。 而在此之前，近两三个月上市的创新药概念新股，如 $宝济药业-B(02659)$ 、 $旺山旺水-B(02630)$ 、轩竹生物-B（02575.HK）等基本都在首日实现了大幅飙涨。 从招股阶段的表现来看，香港公开发售方面，华芢生物获791.95倍认购，公开发售股份最终数目为176.5万股股份，占发售股份总数的约10%。获得约14.66万份有效申请，受理申请数目7978份。 此外，国际配售方面，华芢生物获6.05倍认购，国际发售股份最终数目为1588.38万股股份，相当于发售股份总数的90%。 总的来看，华芢生物在香港公开发售方面的表现不错，认购倍数较高。 华芢生物的每股发售价为38.2港元，位于招股时期定价区间的下限，募资净额约为6.0亿港元。每手200股，现价为35.66港元，不计手续费，一手约蚀508港元。 根据资料，华芢生物是一家总部位于中国的生物制药公司，致力于开发各类疗法，重点是针对有医疗需求及市场机会的适应症开发蛋白质药物。公司的主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的疗法，目前为血小板衍生生长因子（“PDGF”）药物。 截至2025年12月5日，华芢生物的管线包含两款核心产品：（1）用于治疗深二度烧烫伤的Pro-101-1，已完成IIb期临床试验的统计

$百利天恒(02615)$ 前言 前面说到五盘齐开破4个，4个二婚全都破了。喵老师在事前培训的时候，当有人问到要不要打那两家美股二婚一手摸，直接把喵老师气疯了。 在评价打那两家美股二婚的投资者的时候，“真的猛士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血”，喵老师都用上鲁迅《记念刘和珍君》体了。 今天，我们有请另一位勇士，一家A+H二婚竟然不打折的勇士——百利天恒！ 大家还记得医药股榜一大哥——恒瑞医药，港股IPO是怎么定价吗？他是在A股价格基础上打了73折，基石又是超豪华阵容——GIC、Invesco、UBS、高瓴、博裕等，而且当时又是在医药股刚刚起来一点的时候，现在这一波医药股都已经涨好了，这货的A股也已经在年初的价值基础上翻倍了。 你段位段位没有恒瑞高，基石基石没有恒瑞强，A股价格又已经翻了倍，竟然还舔着脸不打折发行H股！谁给你的勇气，梁静茹吗？ 百利天恒香港招股 百利天恒（02615.HK）于2025年11月7日到11月12日在香港招股。此次IPO全球发售基础股数为863.43万股，其中香港公开发售占10%、国际发售占90%，无超额配股权。发售价区间定为347.5港元至389港元。 基石投资者阵容强劲，包括全球药企巨头百时美施贵宝（BMS）、奥博资本旗下OAPIII、富国基金等五家机构，合计承诺认购3200万美元，按发售价中位数计算占比7.81%。本次发行由高盛（亚洲）、摩根大通证券（远东）及中信证券（香港）担任联席保荐人与主要承销商。 图片 公司简介 百利天恒是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。于往绩记录期，集团经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务。 百利天恒于2014年在美国西雅图创建了SystImmune，并开始研发iza-bren &

$百利天恒(02615)$ $中伟新材(02579)$ $百济神州(06160)$ $赣锋锂业(01772)$ 一、破发潮下的 A+H 新股市场：谨慎情绪主导全局 2025 年四季度的港股打新市场正被破发阴影笼罩，A+H 双重上市标的尤甚。 上市数量方面，截至 11月 10 日已有 13家 A 股公司完成 H 股上市，是 2024 年全年的近 4 倍，有望突破 2015 年 14 家的历史峰值。融资规模上，前 10个月 A+H 企业港股募资总额达 1126.62 亿港元，创历史新高，占同期港股 IPO 总募资额（2164.74 亿港元）的五成以上，后面还有 74 家A+H 赴港上市排队进程中。 在此背景下，11 月 17 日即将同步上市的百利天恒（02615.HK）与中伟新材（02579.HK）也是A+H，虽分属生物医药与新能源两大热门赛道，却均暴露多重风险隐患。从打新核心逻辑来看，二者既缺乏足够的安全垫支撑，又面临行业周期或自身基本面的双重压制，香港新股市场资金抽水效应显著，全年超千亿港元的 A+H 融资规模，叠加后续排队企业的潜在募资需求，直接分流了港股打新市场的存量资金，导致新股定价支撑不足。 估值与情绪错位加剧套利空间压缩，A 股与港股估值体系差异持续扩大，叠加两地市场情绪不同步，使得 A+H 双重上市的 “二婚股” 难以形成稳定套利预期，进一步放大了破发风险。当前市场环境下不宜参与。 二、百利天恒：高估值与营收滑坡的双重陷阱 作为兼具化药与创

港股IPO观察截止2025年的第46周，港交所1家上市，3家招股，2家聆讯，11家递表当周上市（1家，其中1家转板）“非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场王者” $乐舒适(02698)$ （首日+25.95%）当周招股（3家）新能源电池材料的研发、生产及销售公司 $中伟新材(02579)$ 创新生物药和化药制剂生物医药公司 $百利天恒(02615)$ （延迟）氧化铝精炼和电解铝冶炼公司 $创新实业(02788)$ 通过聆讯（2家）消费领域的在线市场营运商量化派设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案的领军企业之一 $图达通(02665)$ 递表公司（11家）德风新征程、泽景电子、明基医院、时迈药业-B、安序源-B、铜师傅、希迪智驾（18C）、英矽智能、迈瑞医疗（AH）、中鼎智能（A拆H）、真实生物-B其他传唯品会正在考虑在香港上市，正在与顾问商讨潜在的股票出售事宜茶颜悦色或从美国转香港上市，曾传茶颜悦色已选定中金公司、摩根士丹利协助其在香港招股事宜周杰伦概念股巨星传奇拟配股融资3.9亿，主要用于举办演唱会及展览上周个股表现上周港股IPO市场，破发+延迟提醒AH股估值回归理性，乐舒适(2698.HK)一家上市，首日狂飙25.95%，成交14.87亿港元。转头看3家招股，AH股却集体“拉胯”：中伟新材定价下限已属保守，11/14暗盘仍破发，暗盘收33.50元跌1.47%（成交2710万）

一、小马港股二次上市，以及为什么我买了小马股票 小马智行的基本面，我参加雪球调研团，在小荷尖尖的今年六月已交详细作业（有兴趣的可以延阅《规模爬坡前夜，Scalability is the holy grail》一文）。大到整个Robotaxi市场的TAM（总体潜在规模），中到增长曲线与ramp up（快速上量期）+技术上解决corner case（边角案例，意思是自动驾驶最难处理的情况）的小马“世界模型”，微观上到商业模型的UE（单体经济，回答一个问题：假如你只有一辆自动驾驶出租车出动，能不能赚到钱）分析，收费与成本估算，最后附上投资估值与展望。 事无巨细，侈袤玲珑，玉体横陈。 好风频借力，我想找个厚雪长坡来滚雪球，长线布局自动驾驶，为什么选择投小马智行，可投资的爽点在哪里？ 简单几点。第一是投资楼教主这个人，以及小马的技术路径——自研感知算法+世界模型，目前数据来看，小马是全国top 3玩家；第二是投生态，小马生态里包括持股的丰田、广汽、北汽以及头部出行平台，生态独立可持续，自组织系统自己就能完成闭环；第三是商业化落地能看得见，北上广的自动驾驶许可，累计测试与运营里程超7000万公里；第四是 Robotaxi（乘用）与Robotruck（货运）双线，多一个卡车场景；第五是UE能跑通，成本有机会大幅下降，而小马成本控制在业内靠前，手搭凉棚投资者可以看见地平线上的利润曲线。 大概也在那个时候，我建仓了小马智行（组合同步），目前略有浮盈。这一笔算是对一个新兴行业在婴儿期的投资，传统上风投VC才是这个阶段主力；当然啦，这几年整个曼哈顿岛下城与香港岛中环都在加速，创业公司融资周期比姨妈周期还要快促。二级迫不及待要吃原先一级市场的席，这也算是一种上卷，垂直整合。 这周小马智行在港股启动双重主要上市地上市（Dual Primary Listing，与二次上市不同，双重上市能进港股通）。

文远知行-W(00800.HK)今日成功在港交所主板上市，中金公司、摩根士丹利为联席保荐人。 $文远知行-W(00800)$ $文远知行(WRD)$ 继在纳斯达克上市成为全球Robotaxi第一股后，文远知行成为港股Robotaxi第一股，也是全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业。本次港股上市，公司全球发售股份总数（绿鞋前）为8825万股，触发回拨机制后公开发售股份为1765万股，国际配售股份7060万股。 文远知行创始人兼CEO韩旭博士在上市仪式上表示：“衷心感谢各级政府领导、合作伙伴、用户、投资者，以及每一位文远知行的员工。是你们的信任与坚持，让自动驾驶的梦想照进现实。回望过去8年，文远知行从技术创新走向商业落地，成为全球唯一旗下产品拥有7个国家自动驾驶牌照的科技公司，应用覆盖11个国家、30余个城市。我们始终坚信，安全、可靠的自动驾驶技术将为社会带来巨大的经济效益和社会效益。港股上市是全新的起点，我们将继续以技术引领商业，以商业反哺技术，推动自动驾驶技术在全球范围的大规模商业落地，为股东和社会创造长期而可持续的价值。” 文远知行今日开盘报24.98港元/股，市值256.45亿港元。 综合 | 招股书 公司公告  编辑 | Echo 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 文远知行创始人兼CEO韩旭博士已于10月28日正式签署自愿锁定协议，承诺未来三年内不减持其持有的公司股份，充分展现了创始人及管理层致力于公司长期稳健发展的坚定决心，以及对公司未来价值释放的强大信心。 据招股书，文远知行是L4级自动驾驶领域的全球先行者。截至最后实际可行日期，公司部署的自动驾驶产品及解决方案覆盖中国、

    金岩高岭新材在中国专营煤系高岭土，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。公司的产品主要包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，这些产品是精铸型壳和耐火材料的重要材料。根据弗若斯特沙利文提供的数据，按2024年中国煤系煅烧高岭土公司的收入计算，我们以5.4%的市场份额排名第五。     公司11月25日开始招股，招股价7.3港元，每手股数500股，最低认购3686.82港元，市值7.1亿港元，发行数量2430万股，属于其他金属及矿物行业，有绿鞋。     保荐人是国元融资和民银资本，国元融资近2年没有保荐过项目，民银资本近2年保荐过两个项目，上市首日都是大涨，保荐人整体业绩还不错。     一共有4名基石投资者，分别是平煤香港、创力香港、金源香港和德高矿山；基石合计共认购总额约7621.9万港元，占总发行数的42.97%，基石占比很高。     受技术创新、政策支持以及全球贸易扩张的推动，中国高岭土产量正在稳定增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年至2024年，中国高岭土产量总体呈增长趋势，尤其在2022年和2024年，增速显著增快。预计至2029年，中国高岭土产量将达到1,040万吨，2024年至2029年的复合年增长率为5.4%。由于高岭土在传统领域以及新兴领域高端产业的应用与日俱增，中国高岭土矿石产量将持续增长。     2024年，中国高岭土深加工产品的市场规模达人民币10,159.6百万元。煤系煅烧高岭土产品的市场规模为人民币4,965.9百万元，占整体市场的48.9%。按2024年煤系煅烧高岭土公司的收入计，市场前五名参与公司的市场份额合计为50.8%。其中，本公司以5.4%的市场份

乐舒适(02698.HK)今日成功在港交所主板上市，中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人。 $乐舒适(02698)$ 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，集团在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%。 乐舒适香港IPO引入基石投资者包括BA Capital、Arc Avenue Asset Management Pte. Ltd.(“Arc Avenue”)、Arcane Nexus Limited(“Arcane Nexus”，为Boyu Capital Opportunities Master Fund的受控附属公司)、北京顺澳商务信息咨询合伙企业(有限合伙)(“北京顺澳”)、CDH Emerging Markets、HCEP、NewTrails、南方基金、富国基金、易方达、Charisma Mega、TruMed、启汇润金(青岛)私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)(“启汇润金”)、华夏基金(香港)、Jane Street。 今日开盘，乐舒适涨39.16%，报36.46港元/股，市值220.91亿港元。 综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。于往绩记录期间，公司的大部分收入来自向非洲客户的销售。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，公

据“独角兽早知道”独家消息源，万辰集团(300972.SZ)将于11月11日启动香港上市NDR(非交易路演)，预期交易规模约为3亿至5亿美元，目标2026年第一季度登陆港交所。 $万辰集团(300972)$ 截至11月6日收盘，万辰集团(300972.SZ)报179.46元/股，市值338.98亿元。 $福建万辰生物科技集团股份有限公司（临时代码）(91250)$ 综合 | 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 此前，万辰集团已向港交所主板递交上市申请，中金公司、招商证券国际为联席保荐人。 根据灼识咨询的资料，万辰集团是中国领先且增长最快的规模零食饮料零售企业，2023年至2024年GMV同比增长282%。根据同一资料来源，公司的全国性品牌“好想来”在2024年以零食饮料的GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首，同时也是全国首个门店数量突破10,000家的量贩零食饮料零售品牌。 公司还从事新鲜食用菌的种植与销售，凭借现代生物技术及工厂化生产模式，公司在福建省漳州市及江苏省南京市营运两大生产基地。 截至2025年6月30日，公司的总设计日产能达到约382吨，包括325吨金针菇、45吨真姬菇及12吨鹿茸菇。公司的产品主要以鲜货销售予中国各地的分销商、连锁超市及其他企业。 截至2025年6月30日，公司的门店网络已突破15,000家，覆盖中国29个省份、直辖市及自治区。公司在长三角等经济发达地区，以及山河四省（即山东、山西、河南、河北）等人口大省确立了显著的领先地位。 截至2025年6月30日，公司拥有15,275家加盟店，是业内零售网络最广泛的企业之一。公司的加盟店数量由截

小马智行-W(02026.HK)今日成功在港交所主板上市，高盛、BOfA SECURITIES、Deutsche Bank、华泰国际为联席保荐人。 $小马智行-W(02026)$ $小马智行(PONY)$ 本次小马智行香港IPO引入基石投资者包括Eastspring Investments (Singapore) Limited(“Eastspring”，最终由保诚(02378.HK)全资拥有)、Ghisallo、Athos、Hel Ved、Ocean Arete。 $保诚(02378)$ 本次港股IPO中，公司已悉数行使发售量调整权，共计发行约4825万股，绿鞋后集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO，同时也是2025年港股AI领域募资额最高的新股。 小马智行在港股挂牌，标志着正式构建起“美股+港股”双重主要上市架构。这一结构不仅有助于公司在定价机制、流动性来源与投资者构成上形成跨市场协同，也为未来纳入港股通、吸引内地投资者参与奠定了制度基础。 小马智行今日开盘报124.00港元/股，市值529.79亿港元。 综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Echo 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，小马智行是实现自动驾驶出行大规模商业化的领导者，为截至最后可行日期唯一一家获得在四座一线城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部可得及所需监管许可的L4自动驾驶科技公司，截至同日运营一支由超过680辆自有自动驾驶出租车组成的车队；及中国首家于2024年12月获准在跨省高速公路上进行L4无人驾

过去一周纳斯达克，标普500，道琼斯指数都在跌，主要原因就是美国政府的停摆。原本市场像是看钱塘江大潮的心态在岸上嗑瓜子闲聊，但后来发现停摆时间越来越久，潮水越来越大，一个大浪卷到岸上，拍脸上了。具体说就是停摆导致美国的TGA账户钱能进来却花不出去，工资，项目拨款等全部冻结在里面。相当于把原本应该流入市场的钱一下抽走了。规模：7000亿美元。级别：SS级，约等于美联储临时超级加息100个基点。硬生生把市场期盼已久的降息给各类资产带来的利好全抵消了。什么时候开工，什么时候流动性才能恢复。预计这周或下周能开工。笔者已设置好长期有效的限价单在META，联合健康这里等着捡漏。结果周六一觉醒来，发现停摆迎来转机，市场已反弹了。牛。 AI这里，亚马逊，谷歌股价继续创新高。微软把英伟达芯片部署到了阿联酋，但科技的第二排已经有点跑不动了，美国散户与韩国KOSPI指数正在经历4月以来最惨烈的下探。具体说，就是高盛集团根据非职业交易员重仓的股票编制了一个散户最爱指数，里面包括了 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ （正在被知名大空头做空），特斯拉、Reddit和Robinhood等个股，上周表现都不太好。而伯克希尔Q3现金再创记录，来到了3817亿，市场又开始聚焦风险了。 AI股一跌，质疑AI像2000年互联网泡沫的声音又出来了。笔者的认知是：周公恐惧流言日，王莽谦恭未篡时。翻译一下，现在定性泡沫还太早。目前的AI基础设施建设就像高速公路建设，重点得看有多少车在上面跑，有多少用户愿意付费，目前还刚起步。往前看，机器人与自动驾驶是更有可能突破的方向，致敬下在路上的小鹏机器人。 A股这里业绩在改善，主要宽基净利增速均有回暖。按三季度看，大盘风格的上证50净利增+4.1%股价+11.4%；

中伟新材(02579.HK)发布公告，公司拟全球发售约1.04亿股H股，中国香港发售股份1042.26万股，国际发售股份9380.28万股(以上可予重新分配且视乎超额配股权行使与否而定)；2025年11月7日至11月12日招股，预期定价日为11月13日；发售价为每股发售股份34.00-37.80港元，每手买卖单位为200股，Morgan Stanley及华泰国际为联席保荐人；预期股份将于2025年11月17日开始在联交所买卖。 $中伟新材(02579)$ $中伟股份(300919)$ 集团已订立基石投资协议，据此，基石投资者同意遵守若干条件，按发售价认购或促使其指定实体认购合共约2.135亿美元(或约16.585亿港元)可购入的有关数目的发售股份(假设发售价为每股H股35.90港元(即发售价范围的中位数))。按发售价每股发售股份35.90港元(即本招股章程所载指示性发售价范围的中位数)计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为4619.76万股。 基石投资者包括贵州省新型工业化发展股权投资基金合伙企业(有限合伙)(“贵州新型工业化基金”)、宝达投资(香港)有限公司(“宝达投资”，由厦门国贸(600755.SH)全资拥有)、中创新航(03931.HK)、东圣先行科技及国泰君安证券投资(香港)有限公司(与东圣先行场外掉期有关)、NR 1 SP、上海高毅及华泰资本投资有限公司(与高毅场外掉期有关)、湖南兴湘新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)(“湖南兴湘新兴产业母基金”)、蓝思国际(香港)有限公司(“蓝思香港”，为蓝思科技(300433.SZ/06613.HK)的全资附属公司)、欣旺达财资(香港)有限公司(“欣旺达财资

港股IPO观察截止2025年的第45周，港交所7家上市，7家招股，1家聆讯，10家递表当周上市（7家，其中1家转板）数据智能应用软件供应商 $明略科技-W(02718)$ （首日+106.10%）新能源汽车龙头企业 $赛力斯(09927)$ （首日+0）生殖健康生物医药公司 $旺山旺水-B(02630)$ （首日+145.73%）L4级自动驾驶领域的全球先行者 $文远知行-W(00800)$ （首日-9.96%）Robotaxi公司 $小马智行-W(02026)$ （首日-9.28%）A+H智能汽车科技解决方案提供商 $均胜电子(00699)$ （首日-8.00%） $大洋环球控股(09876)$ 成功从GEM转至主板上市当周招股（3家新） $乐舒适(02698)$ $中伟新材(02579)$ $百利天恒(02615)$ 通过聆讯（2家）中国第二大的电容器薄膜制造商海伟

据港交所11月6日披露，深向科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中金公司、招银国际为联席保荐人。 $深向科技股份有限公司（临时代码）(91302)$ 综合 | 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，深向科技是全球领先的新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。 根据灼识咨询的资料，全球公路货运市场规模庞大，2024年已达3.9万亿美元，成为现代经济的重要组成部分。然而，该行业长期受三大痛点制约：高碳排放、高总拥有成本和安全风险。公司致力于以电动化及智能化技术解决该等痛点。 深向科技选择公路货运体系中承担超过50%运力的干线公路货运为切入点，将公司的技术商业化。干线运输领域面临挑战，持续的高碳排放意味着电动化升级势在必行。同时，该领域面临多变路况、极端天气、高强度连续运营等复杂挑战，对于智能化解决方案的需求迫切。 重卡的电动化与智能化转型，涉及核心三电（电池、电力驱动及电控）技术的大量投入、复杂场景下的高阶智能驾驶技术突破以及庞大的生态体系建设，具有极高的技术和资金壁垒。 深向科技采用“两段式”的策略解决这些痛点以实现目标。 在第一阶段，公司提供正向定义理念的新能源重卡解决方案。公司在传统燃油车框架之外重新定义产品和技术研发，以便更好地优化软硬件和零部件，使公司的产品能够高效、低成本地适配电动化和智能化应用需求，成为智能公路货运解决方案落地不可或缺的物理载体。 根据灼识咨询的资料，公司的新能源重卡全生命周期成本相较传统燃油动力卡车和油改电卡车分别降低18.7%和4.9%，经济性优势突出。2023年、2024年及2025年上半年，公司的新能源重卡分别交付5

百利天恒(02615.HK)发布公告，公司拟全球发售863.43万股H股，中国香港发售股份86.35万股，国际发售股份777.08万股(以上可予重新分配)；2025年11月7日至11月12日招股，预期定价日为11月13日；发售价为每股发售股份347.50-389.00港元，每手买卖单位为100股，Goldman Sachs、J.P. Morgan及CITIC Securities为联席保荐人；预期股份将于2025年11月17日开始在联交所买卖。 公司已订立基石投资协议，据此，在若干条件的规限下，基石投资者已同意按发售价认购或促使其指定实体认购(视情况而定)发售价总额约为3200万美元或约2.486亿港元的发售股份数目。假设发售价为368.25港元(即本招股章程所述发售价范围的中位数)，则基石投资者将认购的发售股份总数将为67.47万股发售股份。 基石投资者包括百时美施贵宝公司(“BMS”，其股票在纽约证券交易所上市，股票代码为BMY)、OAP III(由OrbiMed Asia Partners III, L.P.全资拥有)、富国基金、GL Capital、Athos Capital。 $百利天恒(02615)$ $百利天恒(688506)$ $施贵宝(BMY)$ 综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，百利天恒是一家聚焦全球生物医药前沿领域，立足于解决未被满足的临床需求，在肿瘤大分子治疗领域(ADC/GNC/ARC)具备全球领先的创新研发能力、全球临床开发和规模

在经历多个ah新股破发后，这次又来了两个ah股来港股IPO。 赛力斯和均胜电子接连破发，可以说是严重打击了ah新股的申购热情。 言归正传，我们先来看一下，有勇气玩溢价发行的百利天恒。 一句话总结 百利天恒是一家专注创新抗体偶联药物和分子肿瘤治疗，拥有仿制药与中成药双轮驱动业务的中国生物医药企业，正积极推进国际化。 基本面深度剖析 公司主营业务是创新生物药（尤其是抗体偶联药ADC与肿瘤大分子）、仿制药和中成药。主要进行自主研发，并通过与全球大型药企（如百时美施贵宝BMS）签署里程碑付款与销售分成协议，来实现研发成果的资本化，同时公司也通过仿制药来获得现金流的支持。 全球肿瘤药市场规模在23年已达700亿美元，而在33年将超5000亿美元，年复合增速达9.9%，而且中国的肿瘤创新药渗透率也在持续提升。 公司的竞争对手主要包括恒瑞医药、荣昌生物等中国企业及默沙东和罗氏等国际巨头。公司虽然已经初步具备一体化能力，但与全球龙头相比仍有不少的差距。 财务健康度评估 公司22到24年的全年营收分别为7.03亿、5.62亿和58.23亿，但前3季度的营收从24年的56.63亿跌到25年的20.66亿。 净利润方面，22年亏损2.82亿，23年亏损7.8亿，24年在获得一次性许可费收入后盈利37.08亿，25年前3季度亏损4.95亿。由此可见利润并不稳定，严重依赖于对外授权和技术转让的一次性收入。 毛利率从22年的66.20%增至24年的95.13%，25年前3季度为93.06%，略有下滑。 整体的资产负债率处于低位，债务压力可控，但经营现金流波动很大，部分季度为负。 财务风险集中在以下几点： 1、公司高度依赖对外授权和技术转让的收入。它的创新药的商业化并没有可持续的爆发点。 2、创新药研发投入大、周期长，公司提示其仍处于研发阶段，未来可能继续亏损。23年的研发投入曾大幅超过营收。 3、公司