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5月19日， $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 将正式取代 $DFS FURNITURE PLC(DFS.UK)$ 成为 $标普500ETF(SPY)$ 指数成分股。这一事件不仅是Coinbase的里程碑，更是加密货币行业被主流金融市场接纳的标志性时刻。Coinbase股价盘后大涨10%，市值突破530亿美元，市场情绪高涨。为何是Coinbase？合规性、盈利性与行业代表Coinbase的入选并非偶然，而是多重因素共同作用的结果：合规性优势：在监管趋严的背景下，Coinbase凭借严格的KYC/AML政策、全球牌照布局，成为合规性最强的加密交易所之一。盈利达标：标普500要求成分股在最近一个季度及过去四个季度均实现盈利，而Coinbase 2025年Q1净利润达6560万美元，符合标准。行业代表性：作为美国最大加密交易平台，Coinbase是连接传统金融与加密市场的关键桥梁，其纳入标普500意味着加密资产被正式纳入“主流资产”范畴。短期市场反应：流动性溢价与被动资金流入历史数据显示，个股纳入标普500后通常经历短期上涨，原因包括：因指数基金和机构投资者为复制指数而必须购买该股票，从而出现即时价格上涨流动性提升：机构投资者持仓门槛降低，交易量有望进一步放大；被动资金配置：指数基金需按权重买入，预计带来数十亿美元资金流入。如果按照跟踪标普500指数的基金规模6万亿来计算，预计对COIN的净流入可以达到60亿美元。2023年末以来，被纳入标普500指数的公司，在宣布日期和生效日期之间的平均涨幅为7.38%，其中最高的

2025上海国际车展，在智能驾驶的叙事上，少了一些往年的喧嚣与激进。 蔚来将“自动驾驶”悄然替换为“智能辅助驾驶”，比亚迪将“高阶智驾”更名为“组合辅助驾驶”，强调“安全底线”，并在宣传中明示系统“无法识别静止障碍物”......这些细节无不折射出行业从参数竞赛的“火力全开”，回归到安全责任的“如履薄冰”。这场行业集体“降噪”的背后，是行业对“安全紧箍咒”的敬畏：发生智能驾驶的事故后，公众舆论对过度营销的反噬，倒逼企业重新校准技术叙事的尺度。 作为最早呼吁 “回归理性” 的参与者，国内智驾科技企业地平线在车展前，就用一场产品发布会勾勒出智能驾驶发展的新范式——要减少营销预期与实际体验之间存在的偏差，聚焦 用户真正需要的安全与体验，用扎实的技术协作和量产实践，为狂飙的行业注入冷静思考。 行业狂欢后的冷思考：“炫技”让位于“信任”​ 过去三年，中国智能驾驶产业在技术路线上经历了从“重感知轻地图”到“无图开城竞速”的迭代，但用户实际体验与车企宣传的“全场景通行”仍存鸿沟。高工智能汽车数据显示，2024年L2+级辅助驾驶车型渗透率达62%，但实际使用率仅38%，超半数用户对辅助驾驶系统仍然是选择弃用。这种技术叙事与真实价值的割裂，恰恰印证了地平线提出的核心观点：智能驾驶的本质是功能价值而非情绪价值。 正如地平线创始人兼CEO余凯博士在发布会上指出的：“智能驾驶如同手机的基带，核心是提供标准化、高确定性的功能价值。”当车企沉迷于用“情绪价值”包装技术短板时，实则模糊了功能价值与体验价值的边界。为此，地平线提出了首个用户智驾信任度公式——信任度=（安心度×专业度×亲密度）/夸大度，直指行业痛点。这个看似简单的公式，实则需要解构三个维度：安心度要求系统不仅实现物理安全，更要通过防御性驾驶策略消除用户心理戒备；专业度需要在路径规划、博弈决策等维度建立超越人类平均水平的确定性；亲密度则需构建

5月15日港股盘后，阿里巴巴将发布2025年一季度财报。 说明一下，2025年一季度是阿里2025财年的最后一个季度，2025年Q2将是它2026财年的开端。 由于阿里的业务较为庞杂，我的数据跟踪很可能有细节纰漏，仅供参考，所有预测数据均已标黄显示。 图片 根据统计局数据，2025年一季度实物网销规模29948亿，同比增长5.7%，较2024年Q4增速略有回落，但还算健康。 去年四季度，淘天CMR收入增速9%，远超行业6.5%的增速，因为它的GMV和货币化率都在上升，相对来说，货币化率提升带来的增速贡献更大些。 毛估淘天四季度GMV增速在4%左右，货币化率提升贡献4.6%的CMR收入增长，货币化率提升主要是全站推逐渐铺开，叠加0.6%的全平台技术服务费收入，管理层预计2026财年全站推的渗透率将达到30%左右，顺利的话2027财年冲刺50%渗透率——也可能在45%左右，淘天有大量规模较大的品牌，也有大量成熟的代运营体系，这部分客户相对来说更愿意用原有的营销模式，中小商家的渗透进程会快些。 预计一季度CMR收入695亿左右，增速约9.3%，主要驱动力是全站推渗透率提升，并且淘天的市场份额已经企稳，去年Q4已经稳住，本季度延续了这种势头，但我们也还没有看到扩大市占的明显迹象，目前仍只是稳住。 淘天的EBITA利润率仍然保持健康，大约43%，季度利润约420亿。 淘天和云计算是目前阿里巴巴的双子星，云计算表现更突出一些。 图片 预计本季度云业务营收292亿，同比增长约14.1%，进一步加速，同时EBITA利润率也进一步提升到双位数，大约10.5%。 云计算是驱动阿里本轮未来上涨的核心因素，因为它的营收增长、利润率提升和AI云的加速有很大关系，而这个趋势显著利好阿里云，同时有利于阿里大胆投入AI基建，因为它的基建同时受自有AI业务投入和中国AI行业扩张支撑。 图片 国际商业仍维持3

刚过去的周末，中美双方首次来到谈判桌上，逐步拨开不确定性的迷雾。   在谈判开始前，由于之前双方态度强硬，市场都不认为首次会面就有实质性的进展，所以市场是放低预期来看待首次谈判的；但关税不会再进一步恶化，已成市场共识，情绪修复是最近推动市场上涨的主要原因。   根据今天中美的表态，中美双方同意在90天内大幅削减关税，美国将大多数中国进口商品关税从145%降低至30%，而中国将美国商品的关税从125%降低至10%。   一开始外资认为谈判能将关税砍到50-65%就不错了；而谈判结果是仅保留10%的基础关税+此前20%芬太尼关税，谈判大超预期点燃了港股，恒生科技指数大涨超5%，抹去4.2关税日以来的全部跌幅。   那么，当市场的不确定性消除，接下来就是好好把握EPS增长好公司的机会，暂时不用过多担心关税产生的负面影响，市场的风险偏好将明显回升。 尤其是对于恒生科技主要成分股的互联网公司来说，原本受关税的影响就很小，而现在关税大幅度降低到10%，随着市场风险偏好提升，优秀公司的EPS增长，接下来港股新一轮行情主角依旧是AI驱动的恒生科技ETF易方达（513010）。 图片 一、互联网股一季报潜在的惊喜 今天突如其来的谈判大利好，恰好现在是互联网股的财报披露前夕，现在依旧是布局互联网股一季度业绩的好时机。   原因很简单，一是因为现在市场对互联网股的一季报预期并不高，没有像2月份时拿着放大镜来看2025年的capex预测的举动，回看2月份时，当腾讯的capex没有符合市场预期中的激进，反映到股价上就是下跌的；   二是关税谈判超预期，市场情绪改善，当下互联网股的估值不高，例如腾讯仅为16倍PE，若互联网股能交出一份好的财报，AI开始在业务上的贡献发力，股价往上的阻力是更小的方向。 图片 根据高盛报告，腾讯/美团/京东可能会