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在医疗改革这件事上，特朗普一向强硬。而近期，他的政策态度再度激起千层浪，一边喊着“要削减医保开支”，一边却让市场的信心骤然坍塌。医疗股应声下挫，曾被视为“医疗巨无霸”的 $联合健康(UNH)$ 甚至单日暴跌近18%。对于投资者来说，这不是普通的调整，而像是一记重拳砸在医疗行业的“蛋糕”上。这场风暴的导火索是联合健康CEO的突然辞职。Andrew Witty的离任不仅让市场措手不及，公司也同时暂停了年度财务指引，让投资者瞬间丧失信心。短短一天之内，成交量飙升至平时的近七倍，机构大举撤退，资金净流出超过67亿美元，整个医保板块市值蒸发殆尽。但CEO辞职只是表象，真正压垮市场信心的，是医保行业当前面临的结构性矛盾——成本飙升、收入受限、政策摇摆。一方面，美国政府正在推进新一轮预算压缩方案。虽然美国银行在研报中认为“全面削减医疗补助的可能性较低”，但一些温和的、多项组合政策正在悄然酝酿：包括恢复自动减支机制（sequestration）、增加工作要求、缩减医保交易所补贴（ACA补贴）等，预计在未来10年可节省超3500亿美元。换句话说，医保行业的“躺赢时代”可能正在终结。而这些政策最先冲击的，正是联合健康这类高度依赖政府医保业务的公司。尤其是医保交易所补贴（ACA补贴）将在年底到期，国会尚未决定是否延长，这无疑给了市场更大的不确定性。相比非营利性医院主要依赖的医疗补助计划，医保交易所的波动直接影响到营利性机构的收入和利润预期。以联合健康为例，2023年其医疗保险和政府计划部门（即Medicare Advantage和Medicaid）贡献了超过一半的营业利润。一旦补贴削减、成本上升，公司利润率将面临重估。高盛在最新报告中指出，UNH当前市盈率已从历史均值的20倍压缩至约13倍，虽然估值看似便宜，但如果盈利

一般是下午三点天刚蒙蒙亮，我家里的扫地机器人，就会跟我一起画个龙。多年一直用科沃斯，产品迭代快过iPhone，此时此刻已经迭到T30。我的总体感觉——还不错，这货对除尘没有边界感，墙角死角覆盖率约等于我家wifi覆盖率，也很能处理字面意义上的corner case（边角案例）。或许人类所谓的边界，不过是懒人一块褴褛的遮羞布而已。而石头的产品没有亲身使用体验，但看大家反馈，好像也不错。 由是想从投资的角度，聊聊科沃斯与石头科技的财务表现，这两家市值都是300多亿的上市公司。扫地机器人虽小，但就像一个小型自动驾驶场景，原理相似，也直接涉及到芯片、传感器、智能算法、再是迭这两年AI能力Sputnik moment，（可能）是迭代最快的家用机器人产品没有之一。 而对沃石两家而言，扫地机只是一个引子产品，这两家的产品线都极为丰富，比如石头卷洗衣机（器人），科沃斯卷炒菜机（器人），这个赛道姑且叫智能家居也可以叫懒人赛道；但如果洗衣机、空调这些大型白电上去卷，那也就开始触碰格力、美的的赛道。 我认为投这个赛道没问题，而问题是如果要投资，这两家投哪家？ 本文从成长能力、盈利能力、盈利质量等维度，拆解石头科技和科沃斯两家公司最新的财报，窥探沃石机器人、懒人经济背后的模式与财务逻辑，不过我刚开始研究这个行业，如果有理解偏差，还请神工鬼斧正。本文也不涉及技术细节，但会涉及大量财务细节。 1. 成长能力（亚马逊的增长史里有两个巨关键词，第一个叫“长期”，第二个叫“痴迷用户”，算是给所有死磕产品力的高成长公司的一点启示） 2025年Q1，科沃斯收入是38.58亿元（同比增长11%）；石头科技收入34.28亿元，同比增长86%。石头最新季度增长要高不少。（不过这个行业海外业务占比挺高，终端市场份额的增加，也可能是关税影响下经销商抢出口的因素造成，增长稳定性情况有待Q2数据检验，甚至Q3，这个要注意一下

前言：2025年5月14日星期三首次提出（待验证）：以中美日内瓦经贸会谈达成共识为标志，特朗普以一已之力掀起的关税闹剧进入尾声，虽有余震但难再掀风浪。随着世界贸易秩序回归，股市也回归自身轨道和节奏。5周均上，20周均上，5月14日周MACD初显金叉，本周收盘站稳20周均大概率，届时中线将确认转多，又将会迎来长周期慢牛走势。要问本轮行情何时见顶：个人认为股指有效跌破20日均之时。 躺观大盘（NQ100期指） 一、消息面、政策面： 当前总的形势：以中美日内瓦经贸会谈达成共识为标志，特朗普以一已之力掀起的关税闹剧进入尾声，虽有余震但难再掀风浪。随着世界贸易秩序回归，股市也回归自身轨道和节奏。6月份即将到期6.5万亿国债。 （一）美股夜盘：盘前异动 | 超微电脑涨近8%，英伟达、特斯拉续涨；AUR绩后跌超13%，索尼涨超4%.通胀数据报喜后 特朗普再向美联储怒吼：美国没有通胀，请尽快降息 （二）昨夜今晨：美股收盘 | 三大股指表现分化，标普500收复年内所有跌幅，芯片股强势反攻，超微电脑大涨超16%。进入周二，美国总统特朗普与沙特王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼的会面进一步提振了股市。英伟达CEO黄仁勋在沙美投资论坛上宣布，将向沙特公司Humain销售超1.8万枚人工智能（AI）芯片。除了芯片方面的利好，美国最新的CPI数据也给市场带来了提振。盘前美国劳工统计局公布的数据显示，4月份CPI同比上升2.3%，核心指标同比上涨2.8%，都是2021年初以来的最低值。 （三）国际宏观：美国4月CPI意外降温，通胀数据指向美联储仍有降息空间。特朗普宣称沙特将对美投资1万亿美元，规模远超白宫此前公告。美国商务部撤销拜登时代AI扩散规定，特朗普或转而与各国磋商单独协议。黄仁勋宣布将向沙特出口1.8万块顶级AI芯片，英伟达收涨近6%，市值重返3万亿。马斯克称星链获沙特批准，希望未来引入Robota

5月14日港股收盘后 $腾讯控股(00700)$ 公布了25年Q1财报。在上一季度大幅超越市场预期，游戏、广告业务均稳中有升的情况下，腾讯和其他中概巨头一样重新开始投入周期，现金流及其优秀，因此也财气十足地在加强AI投资的情况下继续大幅回购。由于与上一份财报仅隔2个月，且正好经历关税影响，市场也开始重新对高质量的非美资产进一步重估定价。因此腾讯在Q1财报前，市场预期非常乐观，股价在没有回购的情况下率先收复4月以来失地，财报前离今年高点也不远。纵看Q1业绩主要有以下特点收入增速回两位数后继续上升，超预期程度（Surprise）业在2%以上；游戏和营销板块表现相对出色，得益于长青游戏的持续运营和更新优化和新游戏的成功拓展。，同时，AI升级提升了广告推荐的精准度和投放效率。金融科技业务的理财，企业服务的云服务收入也有平稳增长，与市场预期基本持平。支出方面，营收成本增长主要是也是游戏内容分销以及服务器带宽，但营收增长更高，因此整体毛利率达到了60%。营销费率增速仅为4%，但一般行政开支增长了36%，占比营收达到了18.7%（Q4为17%），主要是海外公司的充足费用及AI投入增长，所以整体EBIT增速为9.5%，不及营收，且略逊预期（576亿vs.592亿）；联营公司盈利从上个季度爆炸式的92.5亿回归到45.8亿，因此整体净利率vsQ3的60.1亿vs23Q4的24.6亿），整体净利率达到26.5%，排除一次性影响，调整后的净利率为34%，调整后的EBITDA为816亿元。以收盘价521港元算，当前PE TTM降至19.5倍，以2025年的Forward PE来算是23.4倍，相比美股的Mag7仍然不算高。投资亮点游戏业务仍然在释放期，旺季与新品爆发支撑超预期增长。海内外游戏增速均回归。Q1的VAS整

宁王赴港上市，本次计划发行117,894,500股H股。其中，香港公开发售8,842,100股H股，国际发售109,052,400股H股。以每股263港元的发行价计算，宁德时代将通过本次发行募集307.18亿港元（约39.41亿美元），将是继2021年快手上市以来香港最大规模的IPO。一、基本面简单看一下（S）动力电池：2024年的年化产能达到了676GWh，宁王持续霸榜，全球装车量达到了339.3GWh，同比增长31.7%，市占率也从去年的36%涨到了今年的37.9%。全球市场份额高达37.9%。今年最新情况25年2月份，2月新增动力电池装车量为25GWh，市场份额为38.9%，处于断崖式的领先位置。储能：2024年，宁德时代的储能电池系统销量为93GWh，同比增长34.32%‌。‌‌在全球市场中，宁王市场份额持续领先，2024年全球市占率为36.5%，也是断崖式领先。基本面总结：无疑电池之王，全球平均每三辆新能源车就有一辆装载宁王电池，储能市占率也无敌。前期调研车企发现，尤其国内品牌车企的突围之战，无不用宁德，第一款车/旗舰车都喜欢上宁王电池。二、硬气的发行结构（S） 1）硬气散户就给7.5%招股豁免回拨，也就是无论孖展多少倍，公配的份额都是23亿（7.5%）。无论市场多么热情，就只有这些货交给PO。2）热度算很高了，截至撰稿时间，孖展达80.05倍。券商给了10倍杠杠，热度还是非常不错的加上这单手价格2.66万港币，门槛还是比较高的。3）基石65.69%，多元化+Big name：23家基石，总占比65.69%，包括能源巨头（中石化占12.5%），主权基金（科威特投资局占12.5%），以及国际知名投资机构（景林旗下两家公司共占2.5%等）。权威国资巨头、最有钱中东主权、各种牛X基金基石（高瓴、景林）。电池王配基石王。三、不同于网上看法的分析网上主流看法：网上

宝子们，英伟达可能要回来了。昨晚市场开始疯狂BIS的新规则，规则内容很多，简单来说就是以下几点：1、当地时间 5 月 13 日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布三份文件，强化对先进计算芯片和相关技术的出口管制，主要针对非美国家。2、一共发布了三份文件3、结论是：A.其实就是一份“AI相关”的限制的声明，大致内容上没有新东西，都是新瓶装老酒。B.现在，美国就是在AI方向上，开始拉拢中东，而且，几乎相当于彻底放开。C.整个BIS限制思路的转变：靠竞争，靠迭代，靠让世界采用美国技术，而非靠限制了。伴随新规的发放，特朗普也开始在中东游走，带着马斯克、OpenAI创始人Sam Altman和英伟达CEO黄仁勋在利雅得与特朗普和沙特王储共进午餐。看来这顿饭大家吃得很开心，中东的土大户小手一挥，6000亿美元的投资订单就到手了。图片随后爆出更多的消息：图片据周二在利雅得举行的沙特-美国投资论坛上的发言，这些尖端 Blackwell 芯片将用于沙特阿拉伯一座 500 兆瓦的数据中心。Nvidia 表示其首次部署将采用GB300 Blackwell 芯片，这是 Nvidia 目前最先进的人工智能芯片之一，今年早些时候才正式发布。周二的声明凸显了英伟达芯片作为特朗普政府谈判工具的重要性，全球各国争相获取这些用于训练和部署如 ChatGPT 等先进 AI 软件的设备。以上是昨天的一些核心变量。CPI这里不多做讨论了，昨晚的CPI数据并不能反映关税的预期，但是市场貌似又开始FOMO了。昨晚的TMT行业明显显示出FOMO的情绪。高盛的交易团队反馈：TMT贝塔开始突破。“我们的TMT贝塔配对策略本周已上涨约 600 个基点(2 个交易日)-例如 PLTR 上涨 8%(市值再次突破 3000 亿美元)..成长股阵营中显著突破的标的:PLTR、DUOL(16天中15天上涨)、AXON、HO0D、ZS(

近两个交易日， $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 都成功站上了120日和200日价格均线。以 $ARK Innovation ETF(ARKK)$ 为代表的一揽子成长股ETF也站上了这两根均线。这表明成长股板块的整体趋势正在改善，市场对创新和高增长领域的信心正在增强。注：长期均线通常被视为主要的趋势支撑或压力位价格，其突破往往预示着市场趋势的转变或延续。数据来源：老虎国际，截至2025年5月14日近1年回报表现来看，成长股 $ARK Innovation ETF(ARKK)$ 的收益已经超越三大指数和小盘股指数。ARKK 是一只专注于颠覆性创新技术的ETF，其成分股包括 $特斯拉(TSLA)$ 、 $Roku Inc(ROKU)$ , $Block, Inc.(XYZ)$ 等具有高增长潜力的科技公司。该ETF的突破不仅反映了市场对这些公司的看好，也显示出成长股板块整体的吸引力正在增加。数据来源：TradingView，截至2025年5月14日$ARK Innovation ETF(ARKK)$ 市值59.2亿美元，除了A

近期， $特斯拉(TSLA)$ 股价明显回升。5月14日，TSLA 收报 334.07 美元，单日上涨 4.93%，成交额高达 449.3 亿美元，创下自 2 月 24 日以来新高。这一轮反弹背后，是市场对其基本面、估值、以及未来催化剂的多空博弈。本文将从机构观点、市场情绪、技术面信号和未来变量四个维度，对当前特斯拉走势进行拆解分析。机构分歧加剧：短期谨慎与长期乐观并存尽管股价走强，华尔街对特斯拉的分歧依然明显。44 家机构给出的目标价平均为 283.81 美元，较当前价格低约 15%，但也有部分投行将目标价上调至 452 美元，意味着仍有约 35% 的上涨空间。乐观派的核心逻辑在于对公司技术前景的信心。他们看好特斯拉在自动驾驶（FSD V13）、能源存储、AI 人形机器人等领域的持续投入，认为这些技术一旦实现商业化，将为公司打开新一轮成长空间。此外，计划于 2025 年推出的 3 万美元平价车型，以及 8 月份 Robotaxi 发布会，也被视为重磅催化剂。而谨慎派则更关注现实挑战，如中国和欧洲市场销量持续下滑、4680 电池产能尚未完全释放、高估值带来的业绩兑现压力等。尤其是在当前宏观不确定性加剧背景下，市盈率高达 191 倍（TTM）的特斯拉显得尤为敏感。从机构持仓来看，头部资金动向也有所分化。Vanguard（持股 7.67%）和 BlackRock（持股 6.38%）在近期分别增持了 369 万和 344 万股，释放出对其中长期前景的积极信号。然而，公司董事会主席罗宾·丹霍姆近期却套现了约 5.3 亿美元股票，引发市场对高管信心的质疑。市场情绪升温，技术面临临界点期权市场也反映出当前投资者的微妙情绪。目前 TSLA 的看涨/看跌期权比为 1.76，市场倾向于多头，但隐含波动率为 66.

半导体最近真是利好不断啊！ 先是对等关税暂停90天，而后中美达成日内瓦贸易协议，高关税引发经济衰退的风险大幅降低！ 半导体是全球经济的基石，需求端的变化引发业绩周期性波动，如今，衰退风险降低，半导体也随着美股反弹而大涨！ 关税风波消停，美国商务部也取消了AI芯片出口限制，特朗普的中东之行，又传出巨额芯片订单，半导体最近涨势如虹，英伟达重回130美元上方，台积电也逼近200美元整数关口！一片红火之下，半导体还能上车吗？首先，对等关税虽然暂停，但毕竟有10%的基准关税存在，中美之间关税大幅下降，但依然远高以往，经济放缓的风险依然存在。但是，美国目前的经济数据尚未看到下滑的信号，4月的CPI也低于预期，经济下行风险对半导体走势影响不大。其次，美国商务部取消拜登时代对先进人工智能（AI）芯片出口的限制，长期利好半导体行业。今年1月，为进一步恶意封堵中国获取先进芯片的所谓“后门”，美国拜登政府在卸任前一周，仓促出台了《人工智能扩散出口管制框架》，该规定为用于驱动处理AI计算数据中心的芯片建立了“三级许可制度”，以限制各个国家和地区获取先进AI芯片的数量。第一级包括七国集团（G7）成员以及澳大利亚、新西兰、韩国、荷兰和爱尔兰等约18个国家及地区，它们将不会面临任何限制。第二级包括新加坡、以色列、沙特阿拉伯和阿联酋等约120个国家，对于这些国家，超过限额的出口量将受到数量限制和许可限制。第三级包括中国大陆（含港澳）、伊朗、俄罗斯和朝鲜等国家和地区，美国企业实际上将不能向这些国家出口。这项规定本来将于5月15日生效，但特朗普政府已经撤销了这项规定。最后，特朗普近期在中东三国访问，有消息称，美方正与沙特、阿联酋就扩大AI芯片出口展开谈判。具体而言，特朗普政府计划向两家与中东政府关联的企业，授权出售数十万块先进AI芯片，相关协议可能会在特朗普访问中东地区期间敲定。