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今年以来表现最强势的防御股之一——烟草板块的 $菲利普莫里斯(PM)$ 公布了Q2财报，意外大跌了8.4%，其中营收略微不及预期，也是因为可燃烟草出货量放缓，渐渐被无烟产品提到。公司目前已进入"无烟主导"战略兑现期，短期依赖EPS上修+降息预期（美联储9月降息概率78%）支撑防御性溢价，但需警惕H2可燃烟草疲软及审批延迟。长期要看无烟产品2030年目标占比>50%的路径清晰，ZYN美国份额、IQOS新兴市场渗透率及VEEV盈利改善是三大观察点。估值方面，现在虽估值水平高于历史平均水平，但仍适合长期持有者，若ZYN出货量连续两季低于800M罐或IQOS审批推迟至2026年，需警惕估值回调风险。业绩概况与市场反馈核心财务指标方面营收10.14B（有机增长+6.8%，预期10.32B），主因可燃烟草出货量增速放缓（+1.2%）及新兴市场汇率波动。调整后EPS：1.91（+200.02），超预期（$1.86 est.），反映成本优化与高毛利无烟产品占比提升。经营利润率：41.9%（同比+3.3pct），创纪录，管理层归因于"多品类协同效应"及上半年500M成本节约（2024−2026年目标2B）。财报发布后股价震荡，市场对营收miss短暂担忧，但管理层上调全年EPS指引至+13%-15%（原+12%-14%）及ZYN出货量目标（8-8.4亿罐）抵消悲观情绪。投资要点无烟产品多品类战略加速，商业化能力验证收入结构改变：H1无烟产品营收$8.1B（有机增长+17.3%），占营收42%，毛利占比44%（毛利率超70%），管理层强调IQOS（IMS增长+11.4%）、ZYN（美国出货量+26% Q2，6月加速至+36%）和VEEV（电子烟翻倍增长）的"三引擎驱动"。区域分化：其中IQOS的欧洲市场复苏（口味禁

$德州仪器(TXN)$ 公布Q2财报后大跌，Q2的高增长实为“关税催熟”，Q3指引暴露内生需求疲软，估值从“复苏溢价”回归“现实定价”。 短期关注工业需求能否抵消汽车拖累，长期押注美国制造降本能否对冲地缘风险。当下节点，市场需消化关税政策与资本开支的双重不确定性，股价波动率将维持高位。业绩概况与市场反馈核心指标方面，营收 4.45B，+16% YoY，vs 4.36B est.；EPS 1.41，+16%，vs 1.35 est.；运营利润 1.56B +25%，vs 1.47B est.盘后暴跌11.8%，主因三季度指引中值低于预期（营收46.25B vs. 45.9B est.；EPS 1.48 vs.1.50 est.），叠加毛利率停滞预警。拖累费城半导体指数，英伟达、AMD等芯片股盘后跟跌。投资要点关税扭曲需求，“虚火”透支增长，复苏可持续性存疑Q2超预期的真相是关税政策导致客户提前囤货（尤其中国营收+32% yoy），推高Q2业绩但不可持续，并称此现象“过热”（overheated）。Q3指引疲软的核心：订单增速已回落至正常水平，关税不确定性（如上游材料成本上升、车企削减支出）压制真实需求。市场修正“关税提振需求”逻辑，定价从“周期复苏”转向“需求透支”，PE收缩反映增长持续性担忧终端市场分化，汽车行业拖累 vs. 工业/通信支撑汽车芯片持续疲软，营收仅中个位数增长（yoy），环比下滑，CEO称“复苏尚未开始”。主因高利率压制电动车需求、补贴退坡、库存过剩三重压力。工业与通信强劲对冲，工业端增长近20% yoy（自动化设备驱动），通信设备增超50% yoy（5G基建需求）；模拟芯片业务（占营收77%）同比+18%至$3.45B，成核心支柱。对TXN来说，多元化布局缓冲汽车风险，但汽车占比

美股昨天跌了，现在很多人天天喊美股要大跌，其实也不是从现在开始喊的，是从4月2号加关税大跌以后，一直喊跌，后面反弹了就喊跌，2020年也是这种情况，因为当时疫情，所以也是一直喊跌，一轮大牛市从头到尾都是喊跌，这真的印证了那句话， 躲过了下跌，也会躲过上涨，大盘是没有办法预测的，就算你这次预测准了，下次要是预测错了，又会错过一波牛市，很多人认为上涨错过了无所谓，那牛市不多赚点，熊市拿什么来亏的，真的会认为自己熊市能完全躲过吗，我觉得这种人也太自信了吧，要知道你牛市预测错了，熊市也是有可能会预测错的，而是熊市我就死扛，那牛市我也会死扛，所以我才做到了长线一个月赚了20%多。 今天我来说一下OPEN跟DNA的炒作逻辑，现在市场上流行炒作meme股，2021年就把这些meme股炒作了一遍，什么叫meme股呢，就是市值很小，一般开始炒的时候都是几亿美元的小盘股，而且很多是毛股，第二个都是基本面不好的股票，像当时炒作的两个就是卖游戏卡的公司，这是80后人才玩的单机游戏，根本联不了网的，很明显是没有未来的公司，炒作这几年大家也看到了，就是不管股价涨了多少，几年下来，公司的基本面并没有改善，收入也没有增长，跟国内炒作的垃圾股题材股是一样的，并没有本质的区别，因为这个行业并没有未来，第种就是像bynd，当时认为很有未来，结果几年下来快要破产了，现在的DNA，OPEN也是这种情况，DNA去年缩股了，一般来说缩股相当于判了死刑，后面能起死回生的概率是非常低的，OPEN一直也是毛股，一度徘徊在缩股的边缘。 OPEN是什么情况呢，这是一家通过AI卖地产的公司，就是卖家把自己房子的视频上传到平台，然后通过AI来定价，而不是通过地产经纪人来给这个房子定价，可以在短时间内付款，非常适合急需要钱的卖家，OPEN买来旧房子，通过修缮一下，再加价6%卖出去，这就叫iBuying模式，是一个颠覆性创新，利用AI来

你是不是长期持有一些股票，比如 AAPL、TSLA 或 ETF？ 你是不是经常看着账户市值波动，却什么都不敢动？ 你有没有想过，在持股的同时，还能额外赚点「时间价值」的钱？ 这就是Covered Call（备兑开仓）的魅力！ 一、Covered Call 是什么？ 一句话讲清楚： 持有股票的同时，卖出一张 Call 期权，收取权利金 → 如果涨到行权价，你愿意“卖出股票”；如果没涨到，你就「白赚权利金」。 你用股票“做抵押”，卖出未来“可能被行权的权利”，换一笔收入。 📌 这笔收入 = 市场付给你的“看涨保险费” 📌 没涨到 → 权利金归你，股票继续持有 📌 涨过去了 → 你把股票卖掉，但也是在你“满意的价格” 二、用生活比喻讲 Covered Call： 就像你家有套房子： 你每月出租，收租金 如果房价涨了，有人要买，你也愿意按“满意价”卖掉 ✅ 租金 = 权利金 ✅ 房子 = 股票 ✅ 出售选项 = Call 合约 ✅ 售价上限 = 行权价 是不是很形象？ 三、举个例子更好懂 你有 100 股 MSFT，当前股价 $320。你希望： 它不要跌太多 涨到 $340 就愿意卖 于是你可以： 卖出一张 1 个月后、执行价 $340 的 Call，收到权利金 $3（$300） 那么结局可能是： 到期股价 结果 < $320 Call 无人行权，权利金归你，股票继续持有 $320～$340 股票小涨，Call 仍未行权 → 权利金+浮盈都归你 > $340 Call 被行权，你用 $340 卖掉股票 → 收权利金 + 卖出价 是不是稳赚不赔？也不能说绝对，但： ✅ 没涨 → 你赚权利金 ✅ 微涨 → 你赚权利金 + 股价涨幅 ✅ 涨太多 → 你至少“锁住利润” 四、Covered Call 的优缺点？ ✅ 优点 稳定现金流：每月「收租」，适合养账户 降低持仓成本：反复

在本周三7月23日 $特斯拉(TSLA)$ 发布二季度财报前，马斯克重回卷王状态，试图重建市场信心。美东时间上周六，马斯克在社交媒体X上发帖称：如果我的小孩不在身边，我就会回到每周工作7天、睡在办公室的状态。图片美股投资网分析，这对美股市场来说，其实传递了一个关键信号：马斯克要亲自稳住特斯拉了。过去几个月，他的注意力确实被很多“非特斯拉事务”牵引。他先是公开支持特朗普参选，又短暂加入联邦预算削减相关工作组，随后辞职并与特朗普发生公开分歧。这些政治活动分散了他对特斯拉的注意力，也影响了公司的业务表现，这对一家市盈率高达180倍的公司来说，CEO的注意力分布，几乎等同于风险定价。图片这就是为什么，哪怕是一条“我要卷起来了”的社交动态，也可能在当前时点产生信号意义。这份财报，不只是一次季度数据的展示，更是一场关于“市场信心”与“未来兑现路径”的再确认。我们将从营收结构、交付数据、利润变化，到更关键的FSD、Robotaxi、Optimus等业务进展，以及马斯克在电话会议上的指引与态度，全面拆解这份财报的看点。市场并不期待马斯克给出一张完美的答卷，但他必须给出一个让投资人“继续相信”的未来方向。早在马斯克和特朗普再次翻脸的那一刻，特斯拉暴跌，我们全网公开 捞底特斯拉 290美元我们推特上面清清楚楚写着图片以下，是我们对特斯拉Q2财报的核心前瞻。传统业务远低于巅峰水平尽管马斯克频频强调“特斯拉是一家AI公司”，但从收入结构来看，电动车仍是其绝对核心业务。2025年一季度财报显示，汽车业务依然占据特斯拉总营收的 80%以上。能源与储能板块虽然增长迅速，但目前体量有限，尚不足以对冲主业增速的放缓。最新二季度数据显示，特斯拉全球共交付 38.4万辆电动车，较一季度的 33.7万辆有所回升，但 同比下降13.5%

周二开盘，美股半导体股集体下行， $英伟达(NVDA)$ 跌近4%、AMD下跌近 5%博通、台积电、ARM、迈威尔（MRVL）和高通等龙头股亦全线走低。美股投资网分析认为：纳指周一创下历史新高后，部分投资者选择锁定利润，这在一定程度上解释了科技股的普遍回调。AI基础设施投资逻辑遭遇干扰。我们昨日曾分析OpenAI与软银之间原计划达成的5000亿美元Stargate超级项目因执行控制分歧大幅缩减。而今日，这一项目的财务可行性遭遇了更直接的挑战——来自马斯克的公开质疑。文章回顾：美股这一板块强到离谱！5000亿“星际之门”受阻！AI之战提前内卷？ $特斯拉(TSLA)$“他们根本没有钱，”马斯克写道，回应一位重新提及他早前“他们实际上没有钱”这一评论的用户。实际上在今年1月OpenAI 官宣启动 Stargate 项目、计划立即部署 1000 亿美元建设 AI 基础设施之后，马斯克就在 X 平台连续发文反驳。他写道：“他们实际上并没有钱。”并补充称：“据我掌握的可靠消息，软银目前真正落实的资金远不到 100 亿美元。”半导体作为AI芯片的基石，其股价表现直接反映了市场对AI产业前景的信心。当AI“烧钱”项目的真实性和资金到位情况受到质疑时，市场对上游半导体供应商的需求预期自然会受到影响。截至收盘，道指涨幅为0.40%；纳指跌幅为0.39%；标普500涨幅为0.06%。【盘后重磅】据美股投资网盘后获悉，OpenAI CEO Sam Altman 已正式宣布与甲骨文达成重大合作协议，将共同扩展旗下人工智能基础设施平台 Stargate 的建设规模。 $甲

2025年，加密行业迎来IPO大年，继 $Circle Internet Corp.(CRCL)$、 $eToro Group Ltd.(ETOR)$ 等重磅公司之后，由 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 首席执行官Peter Thiel联合创立的加密货币交易所Bullish也于7月18日递交了IPO申请，计划以股票代码“BLSH”在纽约证券交易所挂牌上市。   这不仅是市场对加密资产合法化进程的又一注脚，也彰显了华尔街资本对下一阶段加密交易基础设施的信心。   一、Bullish什么来头？   Bullish成立于2020年，总部设在开曼群岛，是一家面向机构客户的全球数字资产交易与信息服务平台。由Bullish Global控股，后者也是知名区块链公司Block.one的子公司。创始投资阵容豪华，包括Peter Thiel的Founders Fund、Thiel Capital、Nomura（野村证券）及Mike Novogratz等顶级机构。   目前，公司由前纽约证券交易所总裁Thomas Farley担任CEO，曾主导NYSE的系统改革、监管合规和技术整合，也主导过多笔并购交易。换句话说，Bullish 是一支“交易所老兵”打造的合规型加密交易平台。   Bullish的商业版图分为两大支柱：交易平台Bullish Exchange + 数据媒体CoinDesk。   1）Bullish Exchange：主打机构服务的加密交

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周宏观重大事项 ①英伟达恢复H20出口中国 本周美国允许英伟达出口H20芯片到中国，黄仁勋身着唐装出席中国联博会，并用中文演讲。华人之光啊。‍ 黄仁勋在北京胡同的闲逛的视频也在抖音被刷屏了，还是很亲民的一个大公司创始人。 在采访中还提到，自己在年轻的时候，打工的经历，刷过盘子，打扫过厕所，在一家餐厅打工过很长时间。 一个美国梦的典型案例。 英伟达本月也突破了4万亿美元，本周收盘4.21万亿美元，登顶全球市值最高的公司。 在英伟达90美元时，应该重仓的，当时判断盈利的概率还是大于70%的，没有利用凯利公式，确定持仓比例，反而采用比较谨慎的，小比例开仓，加仓也比较谨慎，结果错过了3个月1倍的这样的一个有很大确定性的投资机会。 小鹏G7提车记 在说提车之前，先说一下卖车记。 在看车的过程中，销售会询问我是新指标还是置换，我说是置换，他说可以让二手车评估师给我估价，在开始看车的前几年，没怎么让他们估过，因为那时更多的看，而没有下定决心买。印象深刻的一次，是2020年的时候，让小鹏给估过一次，那时候车大概开了五年，小鹏给出的价格在4万多，当时觉得太低了。而且当时小鹏的智能驾驶，还在研发中，没有真正量产。今年开始看车，如果遇到心动的品牌和车

美股收盘 | 三大股指涨跌不一，英伟达跌超2%，蔚来涨超10%；Meme股热潮蔓延，柯尔百货暴涨超37%美东时间周二，美股三大指数涨跌不一，标普500指数再创收盘新高。截至收盘，道指涨179.37点，涨幅为0.40%，报44502.44点；纳指跌81.49点，跌幅为0.39%，报20892.69点；标普500指数涨4.02点，涨幅为0.06%，报6309.62点。大型科技股涨跌不一，谷歌A涨0.65%，苹果涨0.9%，特斯拉涨1.1%，英伟达跌2.54%，Meta跌1.14%，微软跌0.94%，亚马逊跌0.80%。近期散户抱团热潮继续蔓延，柯尔百货暴涨逾37%，Opendoor科技大跌10%，一些分析师预测，这波模因股的涨势将以更快的速度消退。通用汽车跌逾8%，该公司二季度业绩报告显示，由于关税导致当季损失11亿美元，该公司今年二季度净利润同比暴跌35.4%，这加剧了投资者对特朗普全球贸易政策的担忧。稳定币发行商Circle跌超8%，再获机构下调评级。

2025年Q2财报预期：特斯拉第二季度的交付数据38.4万辆，环比增长14%，远超此前预测的2%；6月销量异常强劲，单月交付量占整个季度的47%；美国新税法案提前于9月30日取消电动车税收抵免，或为Q3带来提前购买潮；新款Model Y有望为Q3Q4销量提供支撑；Q4或推出低成本新车；Robotaxi开始运营，预计未来6-9个月内，车队规模有望扩张至1000辆以上。如何评价特斯拉财报预期：6月份销量井喷或不具备可持续性，股价已提前计入利好；购买潮为Q3带来高预期，但同时透支Q4预期；7月特斯拉股价反弹10.7%，利好提前兑现；公司运营进入平稳期，低开可能性比较低，除非周三股价暴涨；财报数据符合预期，Q3指引预期良好，股价偏向高开低走。交易策略：没有重大利空，可以做空(即卖出)看跌期权。财报前卖出看跌期权，财报披露当天开盘平仓。持有正股可做空(即卖出)价外看涨期权获得额外收益。行权价到期日选择参考：备兑卖出看涨期权策略： $TSLA 20250725 370.0 CALL$ （胜率91%）卖出看跌期权策略： $TSLA 20250725 295.0 PUT$ （胜率91%）想要了解更多卖方机会，可点击app最下方“行情”，选择股票页面里的期权，点击期权笔笔易筛选更多热门卖方机会。也可直接点击跳转：期权笔笔易对具体个股卖出策略更感兴趣，可以在个股概览页面，下拉找到权利金专区，这里有针对性卖出

啊！大盘开兮狗狗涨，提前养狗就是爽。不出意外的话，暑假行情大概率至少牛到8月底。 图片 不管行情什么样，我们都要继续今天的复盘，下图是今天大A的3个ETF和一个指数，以及港股的腾讯、美团和宁德时代的最大持仓量范围以及窝轮牛熊分布范围，也就是7月和8月的资金筹码分布，黄色的表示跟上个交易日有变动。 图片 1、大A期权： （1）沪深300ETF（沪）期权：7月最大持仓范围4100-4200，今收4201，上涨1.06%，期权7月主力合约，认购认沽几乎全是减仓，并开始转入8月合约，8月增仓超过1W张的是4100沽和4200沽，合计增仓2.7W张 （2）中证500ETF（沪）期权：7月最大持仓范围6000-6250，今收6.292，上涨1.06%，期权7月主力合约，认购几乎全是减仓，主要集中在5750-6250之间，合计5.0W张；而认沽是低行权价减仓高行权价增仓，减仓6000沽最多，1.6W张，增仓最多是6250沽，2.4W张。下图是今天增仓减仓超过1W张的仓位，红色是增仓较多，绿色是减仓较多。 图片 （3）创业板ETF期权：7月最大持仓范围2250-2300，今收2.289，上涨0.62%，期权7月主力合约，认购认购几乎全是减仓，主要集中在2200-2300之间，合计2.9W张；而认沽是低行权价减仓高行权价增仓，减仓集中在2100-2200，合计1.9W张，增仓集中在2300-2350之间，合计1.3W张。下图是今天增仓减仓超过1W张的仓位，红色是增仓较多，直观来看，今天主要是7月减仓，8月大面积增仓。 图片 （4）中证1000期权：7月最大持仓范围6500-6600，今收6637.10，上涨0.38%，期权8月主力合约，认购低行权价减仓高行权价增仓，减仓较少，增仓集中在6700-7300之间，合计2900张；认沽全是增仓，主要集中在6100-6600之间，合计3200张。 总