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作者：高见 8月11日，快手股价在港股市场意外重挫逾9%，财报临近尚未公布，投资者却提前用脚投票。截至发稿，快手股价报74.95港元，总市值为3234.87亿港元。 表面上，这是一次情绪主导的短期波动；但顺着这条曲线往下看，更深的裂痕正逐渐显现——在资本市场的定价逻辑里，快手的增长故事，可能正在失去原有的稳定锚点。 01·表层波动——事件触发的资本情绪 快手在财报发布前夕遭遇了资本市场的“冷脚”，为近月罕见的放量下跌。这一突然而剧烈的波动，并非源于公司披露的硬性业绩数据，据媒体报道以及业内人士来看或是由几则看似零散、实则直击投资者敏感神经的消息触发。 最先触及市场神经的是“外卖”入口的上线。快手近期在App首页“团购·优惠”板块新设了独立外卖入口，用户点击后会跳转至美团小程序完成核销与配送。快手官方回应称：以“流量开放+第三方共建”模式切入外卖赛道，战略重心转向为美团等合作伙伴导流变现。 企事界管理有限公司执行董事李睿认为：看起来快手并不直接参与高投入、高补贴的前端竞争。然而，在外卖赛道竞争已经进入白热化的背景下，资本市场更倾向于解读为“快手也要下场”，并将其与京东今年大规模入局、阿里在淘宝接入“闪购”入口等动作相提并论。对资本而言，这意味着潜在的利润稀释和战略分心。 与此同时，另一则流传甚广的传闻进一步加重了这种担忧——投资快报报道称：此番快手大跌背后，是有传闻可灵AI月收入环比下降8%。 针对此传闻，经过查询后发现zaker新闻中的一则报道显示该消息来自非凡产研。 而快手官方对此也并未有直接回应。而对于投资者而言，这足以撬动对AI商业化前景的疑虑。AI已被快手公司高层定位为未来增长的重要引擎，任何有关增速放缓的信号，都会被市场放大。 另有专业人士分析指出，更微妙的是，这一切发生在全球科技股普遍回调的时间节点上。近期，多只依赖流量变现的海外科技股出现下跌，令短期交易情绪趋

美国白宫12日证实，两家美国芯片制造商英伟达和AMD已经同意一项特殊协议，将其在华销售芯片收入的15%上缴给美国政府，以换取相关产品的出口许可证。白宫表示，该协议未来可能扩大至更多公司。当地时间8月12日，白宫发言人卡罗琳·莱维特在记者会上说，目前此类协议仅涉及这两家公司，“但未来或许可以扩大到其他公司”。她还说，美国商务部仍在研究相关法律依据以及具体操作方式，细节将由商务部进一步说明。美国银行（BofA）分析师在有报道称英伟达（NASDAQ: NVDA）和超微 $美国超微公司(AMD)$ 将向美国政府上缴来自中国 AI 芯片销售额的 15% 作为换取出口许可的代价后，维持了对两家公司的“买入”评级。分析师 Vivek Arya 表示，美国政府同意在收取 15% 费用的情况下，允许两家公司向中国出口特定 AI 芯片（H20/MI308）。 BofA 认为该协议是边际利好，原因包括：英伟达与 AMD 拥有足够定价能力抵消部分费用；可利用此前已减值的库存，即便缴纳 15% 费用仍能收回部分毛利；恢复对华销售有助于保持与中国 AI 生态的互动，并在一定程度上遏制竞争对手（**）。 分析师同时指出，中国市场短期难以成为可持续增长来源，原因包括：未来出口许可审批不确定；重启 AI 芯片供应链需 8-9 个月，或导致 2026 年上半年在华销售空档；AI 行业变化迅速，可能压缩部分中国客户需求。BofA 维持 NVDA 与 AMD 盈利预测不变，但预计两家公司将尝试收回近期减值金额（NVDA 45 亿美元，AMD 8 亿美元）即便需支付 15% 费用。利用看跌期权做多AMD当前AMD现价为184.42美元，我们可以通过卖出2025年9月12日到期、行权价182.5、权利金800美元的看跌期权（Put Opti

腾讯这份Q2财报几乎在所有维度都超出了市场预期，营收、净利润、经调整净利润和各项业务收入等等，在这次的Q2财报中都收获了非常不错的增长。另外，和我们之前的判断一致，腾讯的AI转型已经从概念走向实质，Q2各个业务板块都能看到AI驱动的明确印记，而且这种驱动力正在从边缘优化走向核心重构。 根据最新财报，腾讯Q2收入达到1845亿元，同比增长15%；非国际财务报告准则净利润631亿元，同比增长10%。如果要下一个结论的话，腾讯是中国科技巨头中，第一个重拾成长性的企业，AI对业务的全方位加持已经显现出增长的动力。 做出这样的判断并不难，这已经是腾讯连续三个季度实现双位数增长，24Q4和25Q1的收入增速分别为11%和13%，对于一家季度营收接近2000亿的企业来说，已经是非常难得了。在所有的业务板块中，表现最亮眼的还是游戏。 增值服务收入914亿元，同比增长16%，本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%，国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%。需要多说一句的是《三角洲行动》成为了绝对明星，7月日活突破2000万，位居行业前五，流水排名前三。FPS是腾讯的强项，三角洲又是上线不到两年的新游戏，无论是玩法还是运营均堪称国内第一FPS，出圈程度放眼整个中国游戏市场都是相当突出的。 AI技术其实已经融入到了腾讯的游戏业务中。财报中明确提到“应用AI工具加速游戏内容制作”、“基于AI技术推出更拟真的虚拟队友”和“采用AI驱动的营销举措以吸引新玩家及提升参与度”。这表明AI不再是营销噱头，而是真正融入到游戏开发的全链条中——从内容制作到角色，再到用户运营。 国际市场的高增长，其实就在很大程度上得益于AI技术在游戏本地化和用户体验优化方面的应用。Supercell旗下《皇室战争》通过AI优化的更频繁内容更新和奖励机制，推动其6月份月流水创下七年新高。 营销服务收入358亿元，同比增长20

$思科(CSCO)$ 2025财年第四季度（自然年2025Q2）业绩表现优异，核心亮点在于AI基础设施订单爆发式增长和盈利能力超预期。季度营收达147亿美元（同比+8%），非GAAP EPS为0.99美元（同比+14%），均超指引上限。全年AI订单超20亿美元（达原目标的2倍），验证其在AI底层架构的领先地位。潜在瑕疵在于安全业务增速放缓（订单同比+9%）和公共部门需求疲软（订单-6%），需关注企业级AI落地节奏。财报核心数据详解营收147亿美元（同比+8%，环比+4%）.驱动因素：AI基础设施需求爆发（Q4单季AI订单超8亿美元），网络业务增长12%（交换/路由/超算中心驱动），抵消了服务器业务下滑。超预期：高于指引中值（14.65–14.85亿）上限，主因云客户订单激增（前六大超算客户中四家增速超100%）。结构变化：产品营收占比提升至74%（同比+10%），服务收入持平；AI相关系统占订单三分之二，光模块占三分之一。AI基础设施订单：全年超20亿美元（同比+100%）。驱动因素：超算客户后端网络扩容（如Nexus交换机搭配NVIDIA GPU）、主权云（中东G42等）及新客户拓展（Humane、Stargate UAE）。超预期：达原目标（10亿美元）的2倍，印证思科硅芯片（Silicon One）技术优势。风险点：企业端AI订单仍处早期（潜在订单数亿美元），收入确认滞后（全年仅转化10亿美元营收）。非GAAP毛利率：68.4%（同比+50bps）。驱动因素：高毛利AI系统占比提升、供应链成本优化及软件订阅收入增长（占营收54%）。超预期：达指引上限（67.5–68.5%），关税影响（中国30%、墨西哥25%）被元件豁免部分抵消。结构变化：安全业务毛利率受传统产品拖累，但新品（如Hyper

回到市场，今天大A出现大爆发！也不知道空头们被揍哭了没有。沪指在时隔210个交易日后，突破去年924行情高点3674点。沪深两市成交额再上2万亿元，为今年2月27日以来首次，AI硬件、医药、券商等板块拉升。有人吐槽说，牛市来时来了，可是不知道买什么啊！很简单，那就直接去找宽基，直接买指数！目前的好消息是，牛市还没有进入中后期(经验上和指标上)，场外的资金还没有明显涌入的痕迹。目前的坏消息是，今年的牛市迄今为止(自己观察的盘口)，还没有吸引足够多的增量资金。不过无论如何，像今天这样的大红包，我也就实实在在的收进口袋里了。毕竟之前大家赚了指数不赚钱，我要是晒单容易拉仇恨。今天盘口的赚钱效应还不错，就让许导偶尔炫一把吧。今天上证刷了去年1008的高点3674之后，下一个技术目标位，预计就是2021年行情的高点，即3731。各位留意一下这里的周线图，很明显，这个区域还是有比较强的技术阻力的。图片目前上涨的斜率，无论是对比去年的924行情，还是对比前面的两轮牛市，这样的走势持续性预计会更强，大家可以重点关注两市的成交量能。不要轻易下车哈，因为下了车就没那么容易重新找上车位了，不过对自己判断自信的，可以进行适当的板块切换，高低切换或者主题切换，至于年内的主线行情嘛，我在直播课里面也一直在给大家跟踪。期待这一轮牛走过，我们未来有更好的人生。一个人可以走得很快，不过一群人可以走得更远嘛。外部方面的因素，目前整体还是有利于A股的，隔夜通胀数据的解析可以看前文《0812：狂拉7连阳，上一次的倒车你上了没？！》。这个数据落地后，川普再次的PUA鲍威尔，威胁要去起诉他。图片美国财政部长贝森特暗示，美联储应当对9月降息50个基点持开放态度，并称如果美联储掌握了“真实的”就业报告数据，本应6月或7月就行动。他希望特朗普提名的米兰能在9月FOMC会议前就任美联储理事，称这会改变理事会格局。此外，贝森特在