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拼多多的增长光环正在褪去。 北京时间11月18日晚间，拼多多发布了今年的三季度财报。财报显示，拼多多三季度营收1082.8亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%，增速继续放缓且首次降至个位数区间。归属股东净利润293.3亿元，同比增长17%，Non-GAAP净利润313.8亿元，同比增长14%。 在收入增长放缓的同时，拼多多的成本和费用端却在显著增加。财报显示，Q3总营收成本为468.4亿元，同比大增18%，增速是营收增速的两倍。公司称，这主要是由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。 昨晚的财报电话会，分析师也是争相发问直指增长，涉及未来业绩增长、行业竞争趋势、全球化业务、投入节奏以及是否有新的商业模式等内容。但拼多多管理层的回答，可说是“平淡无奇”，还是按照前几季的口径照本宣科，只称将进一步提升自我要求，强化业务的核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面精耕细作，寻找新的增长契机。 但拼多多也坦承，当下电商竞争依然异常激烈，新的业态、模式层出不穷，市场格局持续演变，各主要参与者都在围绕新业务方向加大投入，导致竞争不断升级，使公司的业务面临着全方位挑战，不排除未来几个季度的业绩表现将出现反复波动。但即便如此，管理层也没有提出回购的计划，这给股价带来不小压力。 截至11月18日美股收盘，拼多多股价下跌7.33%至119.58美元/股，总市值1698亿美元，创下近三个月以来新低。作为对比，阿里巴巴股价159.72美元/股，总市值3811亿美元，两者的差距也在进一步拉开。 去年8月，拼多多管理层的一句“高收入的增长是不可持续的”，曾直接让公司股价暴跌三成，但当时可以说是“以退为进”来做主动的预期管理，此后股价也逐渐回转上涨。 今年，整个行业发生新变化时，面对股价的接连下跌以及市场的质疑，拼多多确实直面三个问题，而不是继续打太极、等待戈多。 第一个是拼多多的业

$拼多多(PDD)$ $京东集团-SW(09618)$ $阿里巴巴-W(09988)$拼多多（PDD）最新发布的 2025 年第三季度财报，如同投向资本市场的一枚“烟雾弹”，在数据端呈现出极度的分裂感。一方面，其净利润大超预期，再次证明了其无人能及的运营效率；另一方面，营收增速跌至个位数 9%，管理层更是罕见地发出审慎警示，这让市场对拼多多高歌猛进的时代是否已悄然落幕，产生了巨大的疑问。利润神话未终结：超预期的盈利韧性拼多多本季度最亮眼的成绩单无疑是其盈利能力。公司调整后净利润（Non-GAAP）达到约 313.8 亿元人民币，同比增长 14%，大幅超出市场预估。在宏观经济环境不确定、电商市场竞争白热化的背景下，这份利润表现堪称惊人。它至少证明了三点：运营效率极高： 拼多多在流量获取和转化上的成本控制力依然领先行业，每笔交易的盈利效率极高。核心用户粘性强： 低价心智和农产品等垂直领域的优势，确保了用户交易量的持续增长，为交易服务收入提供了坚实基础。然而，这超额的盈利能力也正是市场矛盾的焦点所在。增速骤降的警报：高速增长模式终结？最大的争议点集中在营收增速上。本季度总营收约 1083 亿元，同比仅增长 9%。对于一家长期以三位数或高双位数增长著称的科技巨头而言，个位数增速无疑是一个重磅警报。营收瓶颈初现： 9% 的增速不仅远低于历史水平，也低于华尔街的普遍预期。这反映出在大盘流量见顶后，拼多多的用户渗透和交易规模扩张正在遭遇瓶颈。成本增长远超营收： 财报显示，公司的营收成本和研发支出增速分别达到 18% 和 41%，均大幅超过 9% 的营

11月18日（美东时间）， $拼多多(PDD)$ 、 $瑞幸咖啡(LKNCY)$ 等一些中概股遭遇下跌，其中电商巨头拼多多放量跳空跌逾7%，最近6个交易日累跌超过13%，短期走势疲软。 从消息面来看，拼多多股价的异动大跌和11月18日盘前发布的2025年第三季度财报有关。 营收增速持续放缓，利润录得双位数增长 具体来看，2025年第三季度，拼多多的总营收为1082.8亿元（人民币，下同），同比增长9%。 值得一提的是，今年一季度至三季度，拼多多的总营收同比增速分别为10%、7%、9%，较近年同期的同比增速明显放缓。 分业务来看，第三季度，在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%，主要由于竞争加剧以及拼多多对商家生态系统的投入；交易服务收入为549.3亿元，同比增长10%。 成本与费用方面，第三季度，拼多多的总营收成本为468.4亿元，同比大增18%，明显高于营收同比增速，主要系履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。 另外，第三季度，研发费用达到43.3亿元，同比大幅增长41%，研发投入再创新高；销售和营销费用为303.2亿元，较去年同期略有下降。 由此，第三季度，拼多多的营业利润为250.3亿元，上年同期为242.9亿元，同比微增。 不过，第三季度，拼多多的利息与投资净收入大幅增加至85.7亿元，较上年同期54.2亿元，同比大增58%。 最终，第三季度，拼多多的净利润为293.3亿元，同比增长17%；Non-GAAP净利润313.8亿元，同比增长14%；调整后每ADS收益为21.08元，超过上年同期的18.59元，也超过市场预期。 现金流方面，第三季度，拼多多经营活动产生的净现金为456.6亿