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最近黄金跟随着美股大盘走势，出现了过山车式的行情，涨跌似乎很难把握，这篇分析，我们就简单从技术面，资金面，基本面等各方面聊一下黄金的波动节奏和规律如何，并聊一下散户如何用交易工具来捕捉这些盈利机会。从当前价格结构与资金面的综合信号来看，黄金短期仍可能反复下探，并未真正完成本轮调整，但在更长的周期维度上，这一轮黄金牛市远未结束，未来涨幅空间依然可观。 我综合价格技术位、ETF资金流、日本利率与波动率联动以及与美股长期比价的多维度信号，多方逻辑相互印证得出了一个用来指导交易的核心结论：黄金的短期并未跌完、长期涨幅远未结束。​4000美元关口：短期支撑未必一次到位当前黄金价格已多次在每盎司4000美元附近获得支撑，再次在这一强支撑位附近出现反弹走势，显示出该价位在当前周期中的关键性。目前，黄金期货的短期趋势线已经明显下压并非常接近4000美元附近，而50日均线仍略低于当前价位，技术上呈现5日均再次死叉10日均的熊市形态，短期技术形态仍偏压制而非完全修复。​其次，我们从黄金期货的周线上看，黄金周线的走势从规律上而言，更偏调整，而从之前的调整幅度和周期看，目前的调整更偏向于调整并未完成：而从日线结构形态看，目前的反弹更像是对前期下跌的技术性修正，而非新一轮无压力的单边上攻起点。技术上的说法是，更像是是新一轮C浪杀的开始，所以短期内，我们仍要小心黄金短期的下杀威力。因此，我们仍要耐心等待黄金在4000点附近的技术性企稳，并结合当前市场的流动性危机的风险解除，才可以判断未来黄金走势的反转向上趋势。从ETF持仓与资金流的角度看，这一轮自3900美元附近的反弹，很明显缺乏“价格与资金同步共振”的强势特征。 尽管黄金价格已从每盎司约3900美元反弹，黄金相关ETF的资金流出有所放缓，但与8月至10月的强劲购买速度相比，ETF的资金净流入量仍然“很小”，这意味着资金层面对当前反弹的追随度明显不足

储能是通过装置或物理介质将能量储存起来以便以后需要时利用的技术。 因风电、光伏等新能源受季节、天气及地域等条件影响，发电存在不稳定、不连续的特点，而电力系统稳定、安全运行的核心要求包括发电功率必须时刻等于负荷功率（加上网络损耗），同时系统运行必须在线路、电压器等设备的各项物理极限之内，否则将出现设备损坏、连环故障，甚至大规模停电等后果。同时，若一定区域内的新能源电源建设速度超出消纳能力，将造成弃风弃光现象，导致资源浪费，配备储能一定程度上能缓解用电与发电的不平衡。 在国内储能 136号文出台后，各省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长。 国内储能招标方面，2025年1-9月采招落地项目所对应的实际储能系统需求为89.2GW/321.2GWh，同比增长 178%！ 中国储能市场今年有些新的变化，从强制配储市场逐 渐转向价值驱动市场，驱动因素有所变化：第一是现货市 场发展，2025年很多省份正进入现货市场，新能源电价峰 谷差在变大，储能参与现货市场的套利空间扩大；第二容 量市场发展，很多省份陆续出台容量补偿电价，出台容量 电价省份的投资收益率普遍较好，储能自身具备经济性驱 动国内储能的发展，预计国内储能新增装机今年大概 130GWh 左右，明年150GWh-200GWh之间进一步增长。 海外方面，欧洲市场主要驱动因素，第一是高风光渗透率天然需要储 能的平衡；第二是电网的安全性要求，欧洲电网的平均服 役周期较长，改造、新建成本都很高，需要储能来延后电 网改造需求；第三是欧洲现货市场、辅助服务、容量市场 等机制逐步完善；第四是储能系统成本下降，让储能更具 备经济性。所以欧洲大型储能项目从英国逐步发展到目前 的西欧、东欧等一些国家都开始陆续落地，预计欧洲未来 三年增速有50%左右，另外欧洲工商储今年爆发式增长， 预计明年也保持较快增长，驱动因素是德国等国家动态电 价的发布，用

从去年 NIODAY 在广州发布之后，再到 2025 年 4 月 29 日交付至今，蔚来萤火虫在不到一年的时间内，上演了一出从「天崩开局」到「逆天改命」的「爽文剧本」。 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 顶着外界对「三眼大灯」的质疑，萤火虫的交付量从 5 月的 3600 多辆，稳步上升至 10 月的 5912 辆，已然超过了 MINI、Smart 和 ID.3 三款车型的总和。市场似乎证明，萤火虫走对了。不过，对于生而全球的萤火虫而言，国内市场的「逆天改命」固然值得鼓掌，但如何在海外开疆拓土，才是它立项之处的那颗「初心」。也只有在全球市场取得成功，才能说萤火虫真的「赢了」。所以，今天下午 14 点 30 分左右，萤火虫通过蔚来公司副总裁、萤火虫总裁金舸的一条短视频，披露了自家的第一台右舵车上线。他表示，这意味着萤火虫拥有了全球的适配能力，成为了真正意义上的全球精品小车品牌。而全球有七十多个国家在实施右舵车制度，覆盖人口大约二十亿。在视频的最后，金舸说明年萤火虫会继续加快全球化的脚步，用「萤萤」微光、点亮世界。但到底怎么点亮呢？先在哪里点亮？用什么方式、靠什么能力、什么价格？优劣势是什么？两天前，我们专程来到上海漕河泾蔚来公司总部，就出海一事专访了金舸。逆天改

三季度百度总营收311.7亿元，核心收入246.6亿元。财报出来后，美股盘前一度上涨2%左右，市场给的第一反应也偏正面。 一、对AI更“上头”的百度 这次三季报比较值得看的，是百度开始从AI这个视角去全新审视现在的业务。 （图01） 第一次拆解了AI视角的拆分视图： （图02） CFO何海健表示：“第三季度，AI相关业务收入同比增长超过50%，我们的战略性AI投入正在产生强劲回报，为长期可持续增长打下基础。” 如果把财报和上周的百度世界大会2025摆在一起看，会更有画面感。 AI Infra从昆仑芯M100/M300，到天池256/512超节点、三万卡昆仑集群，再到百舸AI计算平台；往上是文心5.0这种原生全模态大模型，再往上是GenFlow3.0、秒哒2.0、伐谋、数字员工、萝卜快跑、AI搜索、文库、网盘这一整串产品。 百度现在愿意让自己的财务结构，去适配一条适配更长的技术曲线。 从整个中国AI行业的背景看，QuestMobile的《2025年三季度AI应用行业报告》显示，截至2025年9月，中国移动端AI应用用户规模已经突破7.29亿，其中In-AppAI月活达到7.06亿，超过原生App两倍，主战场已经从新AIApp切换成老App加AI功能。 （图03） 国家数据局则在国新办发布会上提到，截至6月下旬，全国日均大模型token使用量已经超过30万亿，18个月内增长300倍以上。 这轮人工智能浪潮，已经从智能涌现进入效果涌现。 二、百度在重构什么？ 从Q3数据看，AI业务收入已经接近100亿的盘子，占比接近三成，收入结构发生了质变。在大家对AI的认知都还是chatbot时，百度就已经在用AI重构所有业务了。 1.先看C端，这条线也是搜索被彻底重构的起点。 Q3披露数据，2025年10月百度移动搜索结果中，约70%已包含AI生成内容，搜索已经从“十个蓝色链接”变成了“AI

从 topline 看，这是一份典型的“结构性承压”财报： $百度集团-SW(09888)$ 营收下滑 7%，核心营收下滑 7%，非 GAAP 利润下滑 36%，净亏损达到 112 亿。 整体盘子在收缩，利润端进一步被侵蚀。 但对百度而言，这不是简单的“经营不振”，而是——传统引擎在加速老化，新增长曲线刚起势但还不够托底。 01 传统盘子：搜索广告继续萎缩，移动生态的基本盘不可逆下行 尽管百度已尽可能淡化，但这季度给出了一个信号：百度的广告业务（搜索+信息流）仍是拖累项。 核心营收 -7% 非 GAAP 利润 -36% 这说明营收结构里最重的“老业务”，已经进入存量博弈 + 行业下行 + AI冲击（C端、大模型搜索重构）的多重压力带。 换句话说：这不是百度的问题，是“搜索时代”本身在退潮。 移动互联网的流量成本在上涨，用户使用路径更加碎片化，“入口级产品”从 App 搜索迁移到 AI 助手与智能体里，百度作为“流量入口”的战略地位在削弱。 这一点对百度是结构性、不逆转的。 02 AI业务：确实在涨，但规模不够大、毛利不够厚、尚不足以托底集团财务模型 百度首次披露 AI 收入，这是季度最大亮点，也可以看作未来估值锚： AI业务收入同比增长 50%+ AI云同比增长 33% AI应用收入 26 亿元 AI原生营销收入同比 +262%，达到 28 亿元 如果拆解一下，你会发现： （1）AI增长是真增长，但基数仍小 百度 Q3 总营收 312 亿。 其中 AI 应用（26 亿）+ AI 原生营销（28 亿）合计 54 亿，占比仅 17% 左右。 资本市场关心的问题不是“增长快不快”，而是：能不能在 2–3 年内撑起百度的主营盘？ 目前看，还差一个台阶。 （2）AI云增长稳定，但结构有压力 33% 的

看完小米Q3财报，目测是超出了市场预期的。我单独拎几块来说说： 其一，Q3智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为7亿元。 在我印象里，这应该是造车新势力最快的盈利速度了。不少车企造车好几年了还在亏，小米一年半就做到盈利了。进入Q4，随着产能成功上量，汽车交付速度也上来了，按最新的周产能算，已经超过60万了。由于车子交付后才能确认收入，Q4业绩会继续提升。明年二期完全投产，加上武汉工厂，产能估计超100万，因此明年可以展望更强的爆发。 其二，手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6%。 去年Q3是国补高峰期，今年同期国补显著退坡，市场担忧消费电子的数据会很难看。谁能想到，小米不仅手机卖多了，家电也增加了。 注意一个时间点，小米17是9月25日开启预售的，Q3基本没有卖几天，对三季报的贡献并不大。而在Q4，手机业务将有一个很大的环比增长。卢伟冰透露，Pro Max机型在首销中占比超50%，当6K+价位段被轻松突破，消费者愿意为更高配置、更高价格的机型买单，那么“量价齐升”是指望得上的。 其三，AIoT业务的价值可能会市场忽视了。截至Q3末，小米AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）首次超过10亿台，达到1,035.5百万，同比增长20.2%。 智能家居是靠规模覆盖成本的行业，产品线非常长，杂糅了太多产品，小米能占据半壁江山，是因为没有一家企业能做到小米这么全面，其它厂商只能提供很少品类的智能产品，压根没法实现万物互联。 前几天，小米发布了智能家居未来探索方案 Xiaomi Miloco，实现了智能家居产品的协同作战。简单说，Miloco是一个家庭AI中心软件方案，以米家摄像机为视觉信息来源，以自研大模型为核心，打通了全屋IoT设备。 这方面，小米已经获得了基础性优势，用

11 月 19 日（周三）盘后，英伟达将公布三季度财报。在“AI 泡沫将破裂”“英伟达见顶”的讨论声愈发高涨的背景下，这份财报的意义，已经远远超出了常规的季度业绩发布。 $英伟达(NVDA)$ 今天我们不做无谓的短期涨跌预测。毕竟，财报指引中哪怕几个数字的微小差异，都可能引发市场情绪的剧烈波动，造成股价在短线博弈中的快速拉扯。而我们真正要做的，是分析这一周期中隐藏的结构性利好与潜在风险。 接下来，我们将深入拆解几个关键维度，探讨哪些核心基本面因素，将共同决定英伟达在 2026 年的真正走向。 我们相信，只有理解了这些基本面的“不变”，才能从容应对短期的市场“万变”。 支撑英伟达的这块需求基本盘，究竟由哪四个维度构成，并把它牢牢锁住？ 桥水、软银等机构减仓英伟达背后到底看到了什么危险信号？ 英伟达的亲儿子财报后暴跌16%，究竟反映了英伟达哪一块最脆弱的基本盘？ 在地缘政治的夹缝中，中国市场受限到底会给英伟达带来多大的实际损失？ 站在散户的角度，现在还适合上车英伟达吗？如果已经在车上，仓位和风险应该怎么管理？ 英伟达算力需求四大维度 咱们先聊最核心的：算力需求。因为需求才是推动一切的引擎。要理解英伟达无可撼动的需求基本盘，我们从四大维度来分析。 科技巨头的“生存”需求 最初，科技公司购买GPU，和购买服务器、带宽没有本质区别，是支撑业务运行的“生产工具”。但现在，情况发生了根本性的演变。 数据是最直接的证明：过去一年，微软、谷歌、亚马逊、Meta这四大核心客户，总计投入了惊人的2670亿美元。而这仅仅是序幕，今年，他们的总资本支出预计将飙升至约3683亿美元，环比增幅高达38%。 这种巨额投入的背后，驱动它的并非普通的商业扩张逻辑，而是一种 “生存哲学” 。 目前的AI市场，回报是高度集中

$Klarna Group plc(KLAR)$ 2025年Q3财报作为其IPO后首份季度报告，整体表现强劲超出预期。收入达到9.03亿美元（同比+26%），GMV 327亿美元（同比+23%），双双超市场共识，主要得益于美国市场加速扩张、Fair Financing长分期产品爆发式增长以及Klarna Card快速放量。然而，受长分期产品会计处理影响（需提前全额计提预期信用损失），公司录得9500万美元净亏损和8300万美元经营亏损，盈利端短期承压，盘后股价一度波动超9%。我们认为这是一份“增长优先、盈利滞后”的典型转型期财报，亮点显著但瑕疵同样明显。财报核心信息总收入9.03亿美元，同比+26%（LfL），报送口径+28%，超FactSet共识8.855亿美元。主要是美国收入同比+51%，已成为最大单一市场；Fair Financing全球GMV同比+139%、美国+244%，贡献更高take rate。业务结构方面，长分期占比快速提升，短期Pay in 4仍占主导但增长放缓，美国市场贡献已超整体一半。总交易额（GMV）327亿美元，同比+23%（LfL）。驱动因素是美国GMV +43%，活跃用户+32%至1.14亿；Klarna Card自7月推出仅4个月即获400万用户，10月已占全球交易15%。略超预期，显示消费者对“透明、无隐藏费用”产品的强烈偏好。长分期与卡产品正从边缘向核心迁移，平台生态初步成型。交易毛利美元（Transaction Margin Dollars）2.81亿美元，同比小幅下滑（去年2.99亿）。Fair Financing会计需提前计提信用损失（Q3信用损失准备达2.35亿美元，翻倍），导致短期毛利被拖累；实际实现信用损失率仅0.44%，风险可控。弱于市场共识（市

今天挺倒霉，没赶上高铁，还不允许改签退票，一路上断断续续听完了电话会，心情竟然好了一些。 虽然被人一直吐槽都是废话，车轱辘话反复说。但你别说，多听几次电话会，竟然有了点看苹果发布会的感觉。甭管市场如何风云变幻，拼多多永远都在讲用户，讲如何满足消费者的需求。 1、不能因为竞争激烈，就变成“竞争导向”，就像不能因为商家稀缺，就变成“商家导向”一样……始终要把用户放在第一位，这才是符合第一性、常识的。管理层讲的很清楚，也间接回应了分析师面对“竞争加剧”的问题。 2、Q3营收1083亿，同比增长9%。其中在线营销收入533亿，同比增长8%；交易服务收入549亿，同比增长10%。考虑到拼多多“千亿补贴”商家的活动，这部分真金白银的商家补贴，补贴的费用是不计入收入的，所以营收增速其实是不透明的，肯定是偏低的。 3、拼多多不对外披露GMV增速，但我觉得可以毛估估在抖音电商的基础上打个7折，因为目前抖音电商在整个电商大盘里，毫无疑问的是增长发动机，但增长是一回事，留客又是另一回事。我看到有群友分享说目前拼多多国内GMV增速在18%，当然，这些都是单方面的猜测。 4、截止Q3末，拼多多持有现金约4238亿，差不多是目前市值的1/3。相比去年末的3316亿，九个月时间，又增加了922亿，也就美团在外卖大战前，三年的利润吧。 5、电话会一上来就讲“本分”，这个词没有很合适的英文翻译，直接说的就是“benfen”，段永平也提过这个问题，说怎么翻译，都有点失去了那个味。我对本分的理解，这就是段永平大道至简中的“道”。 6、管理层说拼多多的目标是推动电商行业“更普惠、更开放、以人为本”，大家仔细想想，这么几年，拼多多有没有给行业带来这方面足够的变化？行胜于言，自有答案。 7、至于面对友商即时零售大战，如何看待这种新模式对电商的冲击，拼多多的答案是，“长期主义+差异化”，还是着眼于用户需求。前两天段永平