涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：投资者对9月的历史性弱势保持警惕，该月往往是股市表现最差的月份。重大事件包括Russell指数的重构初步公告，以及市场对即将到来的就业报告和美联储决定的敏感反应，股市在假期前后交易量较低，但科技和成长股推动了指数上行。劳动力市场疲软增温降息预期。ADP私营部门新增就业仅5.4万（低于预期的6.9万），失业初请飙升至23.7万（高于预期的22.9万），连续上升趋势显现出劳动力市场承压迹象，同时ISM服务业指数升至52。服务业仍在扩张，但就业疲软，市场对联储9月降息预期大幅升温，目前做市商预计此会议降息几成定局，年内至少累计降息50基点。本周市场在一个节假日后低开高走， $标普500ETF(SPY)$ 指数再刷新高， $纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 也系数反弹。市场此前对英伟达财报高度期待落空，转而投入在 $博通(AVGO)$ 、亚马逊、谷歌等不同AI叙事场景(TPU，推理训练），AI主线仍为市场提供强势支撑。大科技本周继续保持稳定上行，至9月4日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +4.03%， $微软(MSFT)$ +0.24%， $英伟达(NVDA)$

综述： 本周标普 500 指数 上涨 0.33%，我的实盘净值 上涨 1.12%。 2025 年内标普 500 指数 上涨 10.20%，2025 年内我的实盘净值 上涨 18.22%（年初净值为1.60，本周净值1.89）。 图片 交易： 卖出50%苹果 买入等额LITE 持仓： 英伟达 19.8%，苹果 10.7%，大饼ETF 24.3%，爱马仕 8.9%，云米 7.4%， LITE 11.6%，TLT 17.4%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 本周进行了一笔交易，买入了上周纳入估值表的LITE，美国的新易盛青春版，上周周报就提到了，如果回踩5日线我准备搞一点，结果上周没买到，本周终于触发条件了，遂按计划买入。 图片 不过买入的时候，用什么资金还是犹豫了一会儿的，那天正好英伟达跌到短期支撑位反弹概率高，与此同时苹果又大涨2个多点，于是就选择了用后者去调仓。 如今收盘了，事后看，还是应该用前者，因为英伟达那根短线支撑破了继续下跌，而果子继续涨，下周还有新品发布会，可能还会涨，一波“聪明”的微操带来了相反的效果... 好在LITE足够给力，走出了A股新易盛同款K线，光模块是今年全球最靓的仔之一，明年的行情也依旧看好。 在如今科技巨头的估值普遍不低的背景下，我实在下不去手再买入，而“科技基建”类的公司认为机会更大，估值也更低，未来倾向于继续加仓该板块。 --- 个股方面 1、英伟达 本周迎来了一波大幅回撤，也是本周拉低账户净值的主要原因。 影响本周英伟达走势的主要信源，是博通宣布已与一位未披露身份的客户签署协议，将供应价值 100 亿美元的 AI 数据中心硬件。订单内容包括为该客户特定工作负载量身定制的 AI 加速器，以及博通的其他相关硬件。外界普遍猜测，该客户正是 OpenAI，据称其计划将这些 AI 处理器用于推理任务。考虑

在美股盘前，美国公布了多项超出市场预期的宏观经济数据。7月ADP私人就业数据显示，私企新增就业岗位达104,000个，远高于经济学家预期的75,000个，表明劳动力市场保持稳健  。与此同时，消费者支出温和反弹——第二季度消费支出同比增长约1.4%，显著高于一季度的0.5%，增强了市场对经济软着陆的信心  。此外，美国财政部宣布，本季度将按计划发行价值1250亿美元的国债以完成再融资，与市场预期基本一致，对流动性影响有限 。宏观层面的温和乐观情绪令早盘，纳指涨超0.3%，道指跌超0.1%后涨超0.1%，标普500指数涨超0.2%。美股午盘，据美股投资网了解到,美联储公布利率决议。如市场普遍预期，联储连续第五次维持利率不变。然而，会中有两位票委投票支持降息，一度，市场强化了年内可能启动降息的预期，推动美股与美债短线拉升。但美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上并未给予任何关于9月是否降息的明确指引。他指出，美国就业市场尚未表现出实质性疲软，通胀路径存在不确定性，当前政策立场仍需“依数据而定”。这番讲话削弱了市场此前升温的降息预期，三大指数跳水。关税方面，特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但不含最主要的精炼铜。美股铜矿概念股几乎全线溃败，由港麦克莫兰（FCX）收跌9.46%，Hudbay矿业（HBM）大跌7%，南方铜业公司（SCCO）跌幅达6.33%尾盘时段，市场在经历利率决议和关税消息的消化后，部分抄底资金涌入，尤其是对科技成长股的拉升带动纳指率先翻红。整体市场情绪略有修复。截至收盘，道指跌幅为0.38%；纳指涨幅为0.15%；标普500跌幅为0.12%。美股投资网机会$英伟达(NVDA)$ 收高2.14%，股价来到183美元，创历史新高，市值超过4.37万亿美元。英伟达我

周五，受美国失业率上升和就业增长放缓的拖累，华尔街股市暴跌，这加剧了市场对美联储降息以支撑经济的押注。 尽管特朗普的关税政策引发通胀效应，令政策制定者保持强硬立场，但交易员们仍纷纷涌入美国国债。 由于投资者寄希望于美联储在上周五公布惨淡的美国就业数据后通过降息来拯救经济，股市在今天盘前收复了上周的部分巨额损失。 周末也出现了很多影响市场的核心变化： 1、特朗普继续狂喷鲍威尔：过于愤怒、过于愚蠢、过于政治化 2、在劳工统计局，特朗普解雇了麦肯塔弗，原因是就业报告疲软，部分原因是5月和6月就业数据大幅下调。（不知道是背锅还是演戏...） 3、阿德里安娜·库格勒周五宣布将辞去美联储理事职位，而该职位原定明年1月到期。 目前特朗普和鲍威尔的斗争开始白热化了，似乎懂王已经等不到鲍威尔到期离任，开始以各种杀鸡儆猴的方式警告鲍威尔了。 毕竟，特朗普希望降低利率，目前这点是他必须跨过去的坎。但是这关似乎不太好过。 一些结构性因素推动着借贷成本的上升，目前这些因素正在上升。政府和企业正在增加债务，以支付减税、军费开支和人工智能投资——这意味着信贷需求的增加。随着婴儿潮一代退休以及中国与美国的脱钩，用于融资这些贷款的储蓄池正在枯竭。 三十多年来，借贷成本的下降改变了整个格局。 华盛顿可以不惜重金不断增加债务。廉价资金推动了美国房地产和股市的繁荣。如今，这一切都发生了逆转，美国面临着未来支付利息的成本将超过国防开支，7%的抵押贷款利率将蚕食房价。 图片 特朗普声称换个新的美联储主席就可以解决以上问题。 虽然目前鲍威尔掌控着短期借贷成本，但未来几个月他很可能会引导利率下降。 劳动力市场疲软的迹象，以及美联储理事 阿德里安娜·库格勒的提前离职，这意味着特朗普有机会任命一位低利率的忠实拥护者来接替她，这些都增加了9月份降息的可能性。 然而，纵观周期的起伏，其中蕴含着更深层次的逻辑：货币价格 与其他任何

——iPhone驱动超预期增长，创新瓶颈与外部风险压制估值上行空间 $苹果(AAPL)$ 公布了Q3业绩，整体表现超市场预期，虽增速仍为个位数，但收入和EPS均创下新高，iPhone和服务的强劲增长是主要驱动力，AI和创新方面的投资仍然倍市场谨慎定价。在尽管关税成本和某些产品线的下降，对本季是正面影响，但是接下来的挑战。关键要点Q3收入为940亿美元，同比增长10%，每股收益为1.57 美元，同比增长12%，均创下6月季度记录。关键驱动：iPhone 收入增长13%至 446亿美元（市场预期398亿美元），Mac 收入增长 15% 至 80 亿美元，服务收入增长 13% 至 274 亿美元。贡献核心增量；软件服务营收27.4B（vs26.8B est.）维持韧性。所有地理区域均实现增长，AI 和创新投资为未来增长奠定基础，但关税成本对毛利率构成挑战。公司所有地理区域均实现增长，特别是在新兴市场如印度和中东。展望2025年第四季度，Apple 预计收入将增长中高个位数，服务收入增长预计为 13%，但需关注关税成本对毛利率的影响。市场反馈：财报发布后股价盘后上涨约3%（基于历史超预期反应），反映投资者情绪短期改善。但盘中涨幅收窄，因关税成本、竞争风险及AI进展缓慢等隐忧未消。市场解读聚焦iPhone的“一次性拉动”是否可持续，而非结构性增长拐点。公司季末现金及可售证券余额为 1330 亿美元，净现金为 310 亿美元，显示出强大的财务灵活性。此外，Apple 在该季度向股东返还 270 亿美元，包括 39 亿美元的股息和 210 亿美元的股票回购，体现了其对股东价值的承诺。投资要点iPhone量价齐升掩盖结构性弱点，增长持续性存疑。iPhone业务本季营收超预期主因量价双驱动：出货量+2.7% yo

$Meta Platforms, Inc.(META)$ 在7月30日盘后发布的Q2财报震惊市场，由于炸裂的主业（广告收入逆势+21.5%，运营利润+38%）远超预期，加上提升Capex下限（$66B-$72B vs. previous $64B-$72B）再次提振AI投资的市场情绪，同时提升下季度的指引（$47.5B-$50.5B, 超过此前$46.3B的预期），盘后一度劲涨12%。META暴涨的一个重要原因是此前市场对其担忧较大（如关税、欧盟反垄断、AI抢人、企业文化爆料等），同时市场对Q2的业绩预期相对保守，因此在财报后紧急估值重定价（2026年的25倍PE）。业绩情况和市场反馈Meta 25Q2核心业绩显著超预期，关键指标如下：总营收475亿美元，同比增长22%（按不变货币计算亦为22%），超出市场普遍预期（约470亿美元）。广告收入466亿美元，同比增长21%，主要由在线商务垂直领域驱动，ARPU（每用户平均收入）在欧洲和世界其他地区分别增长24%和23%。净利润183亿美元，每股收益7.14美元，超出市场预期（约6.90美元）。Family of Apps运营收入250亿美元，运营利润率53%，显示出核心业务的强大盈利能力。相比之下，Reality Labs收入3.7亿美元，同比增长5%，但运营亏损45亿美元，反映元宇宙业务仍处于高投入阶段。资本支出170亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资。自由现金流85亿美元，显示公司现金生成能力稳健。季度末现金及有价证券471亿美元，负债288亿美元，财务状况健康。投资要点1. 广告业务强势增长，驱动整体超预期，抵消外部风险广告收入+21.5% yoy（环比加速），量价拆解显示：广告展示量扩张加速（受Reels在Facebook渗

本周市场焦点集中在宏观政策事件（如周三的FOMC决议和周四的PCE数据）以及密集的科技巨头财报季上。整体而言，市场环境仍具支持性，但季节性压力和估值泡沫风险不容忽视。AI超级周期持续提供动力，而投资者需警惕8月历史疲软期可能引发的回调。以下分析基于报告数据，以观点驱动方式呈现核心趋势。关税延期90天=缓刑？三大数据将改写剧本！当前市场环境整体利好，主要受强劲企业盈利、温和通胀（暂时性）、以及政策确定性提升驱动。欧美达成15%关税协议缓解了贸易不确定性，美联储潜在的货币宽松（M2扩张预期）为流动性提供支撑。AI超级周期未见放缓迹象，推动半导体和云计算板块持续领涨。同时，油价和债券收益率保持低位，房地产市场回暖迹象初现，关税延期90天进一步缓冲了外部冲击。然而，风险因素正在积聚：市场估值处于历史高位，Meme股票等领域的泡沫迹象凸显；关税对通胀的传导尚未完全显现，可能在下半年加剧美联储的政策困境。本周关键事件包括周三FOMC会议（预期维持利率不变，但关注鸽派信号）、周四6月PCE数据（核心通胀指标），以及周五7月非农报告，这些数据将验证通胀控制和经济韧性。值得注意的是，小盘股表现持续落后于大盘股，反映风险偏好分化。这通过以下图表可视化，显示小盘股的相对弱势：季节性风险——8月历史疲软期，高概率回调历史数据强烈暗示8月可能是市场回调的高风险窗口。自1950年以来，8月平均回报仅为0.02%，且在7月创下12个月新高后，8月下跌概率显著提升（过去案例显示7胜21负，平均跌幅0.84%）。总统第二任期内的8月表现更糟：平均跌幅达3.4%，无一上涨（参考Eisenhower至Trump时期数据）。半导体板块尤其脆弱，8-9月是其传统疲软期，叠加8月1日欧盟半导体关税（232条款）生效，可能加剧波动。尽管SOX指数暂时无视影响，但关税对欧洲半导体的冲击已初现端倪。以下图表捕捉了这一关税影

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg，老虎资管 上周，全球资本市场继续上涨。日经单周上涨近5%，香港恒指和科指也有超2%的涨幅。此外，中国内地的股票资产也表现不错，传统板块和科技板块轮流领涨，沪深300和上证综指也都有近2%的收益。相比之下，美股三大指数虽然涨幅较小，但标普和纳指也是再次走出了历史新高。 上周，美股市场继续演绎AI领涨行情。宏观层面主要还是关税，美欧贸易协议最终敲定，欧洲以几乎全面妥协的代价换取了15%的关税结果。但是对于市场来说这是好事，欧美脱钩的不确定性大大降低了。目前，市场对关税已几乎免疫，似乎已经认定特朗普一定TACO，关税对经济的冲击一定可控，我们认为有些过度乐观了，需要谨防事件与数据的意外暴雷。与此同时，白宫在上周推出了美国的“AI国策”，围绕三个维度确定了美国未来AI的发展方向。这意味着，无论是顶层战略还是行业公司行为，AI赛道的确定性都在增加。 本周将迎来超级事件周，重点关注Q2 GDP，美联储FOMC, 6月PCE，7月非农与失业率等宏观数据；以及微软，META，亚马逊等公司财报。 全球重要股指表现(美元计价)和估值 美股：超级事件周来袭，如何应对？ 过去一周，美股市场情绪向好，整体保持了上涨趋势，标普和纳指又一次刷新了历史新高。据统计，自4月23日起，标普500已经连续60余天收于20日均线之上，这也是1998年以来最长的一波无明显回撤的上涨。 上周，宏观层面的主要推手依然是关税。一方面，美欧出乎意料地迅速达成了15%的关税协议，这个数字大幅低于之前特朗普威胁的30%。作为交换，欧洲承诺开放市场，并且承诺增加6000亿美元的投资，以及购买7500亿美元的美国能源与军工产品。这一结果几乎可以说是欧洲的全线妥协，但是从资本市场的角度，美欧脱钩的风险大幅降低了，对市场是好事。另一方面，中美第三轮经贸会谈也即将在瑞典斯

$星巴克(SBUX)$ 2025年Q3财报显示收入增长4.4%，但利润率承压，核心挑战在于北美同店销售持续下降和成本上升。转型计划“Back to Starbucks”初见成效，中国市场复苏为亮点，投资者对长期增长潜力持乐观态度（盘后股价+4%）。估值重定价的关键在于未来几季同店销售回暖和利润率改善，关注2026年改革落地效果及成本控制能力。核心业绩表现与市场反馈收入表现：星巴克2025年Q3（截至6月30日）实现收入95亿美元（$9.5B），同比增长4.4%，高于市场预期的93.1亿美元（$9.31B），显示新店扩张和菜单创新驱动增长，但同店销售压力仍存。EPS表现：调整后每股收益0.50美元（$0.50），低于市场预期0.65美元（$0.65），同比去年0.93美元（$0.93）显著下降，miss主要受0.11美元非经常性成本（如“领导力体验2025”投资和税项）拖累。同店销售：全球同店销售下降2%，低于预期-1.3%；北美下降2%，好于预期-2.5%；中国市场亮眼，同比增长2%，为1.5年来首次正增长。细分业务分析：北美市场收入占比最高，但同店销售连续下降，反映美国消费者对高价咖啡的敏感度提升，竞争加剧（如本地连锁和折扣品牌）。中国市场表现亮眼，交易量增长6%，显示经济复苏和本地化策略（如菜单调整）初见成效，未来或成增长引擎。财报发布后（7月29日盘后），股价在盘后交易中逆势上涨4.28%，市场将更多关注点放在战略转型进展与中国复苏所释放的长期信号上，而非短期盈利波动，也显示出当前投资者对“结构性转型期”公司更倾向于给予估值耐心。投资要点收入增长驱动因素与同店销售分化收入95亿美元同比增长4.4%，主要得益于新店扩张（尤其是国际市场）和菜单创新，但全球同店销售下降2%显示现有门店流量承压。

美东时间周四盘前，美国最新经济数据再次展现出劳动力市场的韧性。美国上周首次申领失业救济人数连续第六周下降，最新数据低于市场预期，强化了市场对劳动力市场稳健的判断。随着就业数据持续改善，交易员普遍预计，美联储今年降息次数可能不足两次，市场对“长时间维持高利率”的预期升温。美股投资网分析认为，如果下周公布的非农就业等重磅数据延续当前趋势，将进一步印证美联储主席鲍威尔此前所强调的“劳动力市场保持强劲”的判断。这也为美联储继续维持当前政策利率区间提供了更多依据。在贸易方面，尽管欧盟成员国已批准对价值约930亿欧元的美国产品加征反制关税，但市场情绪并未明显恶化。投资者更倾向于聚焦于欧盟与美国之间正进行的贸易谈判，认为谈判有望达成一定程度的妥协，这一预期在一定程度上支撑了风险资产价格。美股早盘，美股三大指数走势分化，道指跌超0.3%，标普500指数涨约0.2%。谷歌对AI领域加码投入的承诺提振AI板块，英伟达持续走强、最终收盘创新高。下午2点左右，标普500最高上涨至6381.31点，纳指最高上涨至21113.10点，双双创下盘中历史新高。高盛和城堡证券等交易部门提示客户适当配置廉价对冲工具，以防在高位震荡中出现意外调整。与此同时，德意志银行信用策略师警告称，美国融资余额水平正在逼近过热区间，反映出投资者借杠杆买股的情绪高涨，这一信号值得信用市场参与者高度警惕。不过，也有机构对当前行情持乐观态度。摩根大通交易团队认为，当前的上涨趋势仍具持续动力，短期内不必过度担忧估值泡沫或所谓的“迷因股”回潮。他们指出，如果美联储意外转向更鸽派立场，或者贸易摩擦得到缓和，市场的上涨动能可能进一步释放。截至美股收盘，标普500指数上涨0.07%；道指下跌0.7%；纳指上涨0.18%。英特尔二季度财报深度解析周四美股盘后，芯片巨头 $

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 看点摘要 ◼ 上周，全球资本市场继续上涨。日经单周上涨近5%，香港恒指和科指也有超2%的涨幅。此外，中国内地的股票资产也表现不错，传统板块和科技板块轮流领涨，沪深300和上证综指也都有近2%的收益。相比之下，美股三大指数虽然涨幅较小，但标普和纳指也是再次走出了历史新高。 ◼ 上周，美股市场继续演绎AI领涨行情。宏观层面主要还是关税，美欧贸易协议最终敲定，欧洲以几乎全面妥协的代价换取了15%的关税结果。但是对于市场来说这是好事，欧美脱钩的不确定性大大降低了。目前，市场对关税已几乎免疫，似乎已经认定特朗普一定TACO，关税对经济的冲击一定可控，我们认为有些过度乐观了，需要谨防事件与数据的意外暴雷。与此同时，白宫在上周推出了美国的“AI国策”，围绕三个维度确定了美国未来AI的发展方向。这意味着，无论是顶层战略还是行业公司行为，AI赛道的确定性都在增加。 ◼ 本周将迎来超级事件周，重点关注Q2 GDP，美联储FOMC, 6月PCE，7月非农与失业率等宏观数据；以及微软，META，亚马逊等公司财报。 二、本周市场主线分析 美股：超级事件周来袭，如何应对？ 过去一周，美股市场情绪向好，整体保持了上涨趋势，标普和纳指又一次刷新了历史新高。据统计，自4月23日起，标普500已经连续60余天收于20日均线之上，这也是1998年以来最长的一波无明显回撤的上涨。 上周，宏观层面的主要推手依然是关税。一方面，美欧出乎意料地迅速达成了15%的关税协议，这个数字大幅低于之前特朗普威胁的30%。作为交换，欧洲承诺开放市场，并且承诺增加6000亿美元的投资，以及购买7500亿美元的美国能源与军工产品。这一结果几乎可以说是欧洲的全线妥协，但是从资本市场的角度，美欧脱钩的风险大幅降低了，对市场是好事。另一方面，中美第三轮经贸会谈也即将在瑞