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本周，阿里巴巴再次成为全球市场的焦点，继“木头姐”Cathie Wood旗下的ARK $ARK ARTIFICIAL INTELLIGENCE & ROBOTICS(ARKI.UK)$ 基金时隔四年重新建仓阿里巴巴的美国ADR后，阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ 随即在“云栖大会”宣布了与英伟达 $英伟达(NVDA)$ 在Physical AI领域达成了进一步战略合作。一系列利好的叠加带动阿里巴股价触及了进四年来的新高，年内累计涨幅翻倍。 投资与合作的多重加持 ARK重启中概股布局 9月22日，“木头姐”通过旗下两只ETF重建阿里巴巴持仓，ARKF与ARKW合计买入99,090股阿里ADR，总价值约1613万美元。除此之外，还买入21,245股百度股票（约290万美元），以及小马智行私有股份（约213万美元）。这是ARK自2021年后首次大幅回归中概股。此举被视为其对阿里AI转型，以及中概股整体前景的看好。 Source：Ark Invest 英伟达战略合作 9月24日，阿里在杭州举办的阿里云栖大会上，阿里巴巴正式宣布将与英伟达展开 lAI业务的合作。这次合作不仅是算法层面的合作，更强调“实体 AI”（Physical AI），即机器人、自动驾驶等将AI与现实世界交互的能力方面的整合。这意味着双方希望在机器人、无人驾驶等需要与物理环境交互的场景中形成技术协同。 这无疑是一场双赢的合作，对阿里而言，这能帮助其将AI业务从云计算扩展到新应用领域（如机器人、自动驾驶、智能运维等）的落地，为阿里巴巴的AI叙事提供更强逻辑；对英伟达

英特尔近期可谓“一方有难，八方支援”，仅在短短几周内连续获得了来自美国政府、软银 $软银集团(SFTBY)$ 和英伟达 $英伟达(NVDA)$ 的三笔超级重磅投资，总融资金额达到了159亿美元，堪称史上最大规模的半导体“输血行动”。不仅成功帮助这家陷入危机的半导体巨头缓解了财务困境，也在英伟达的投资中与其建立了更深度的战略合作。在多方支持下，英特尔能否凭借这些资金和合作“涅槃重生”？ 英特尔 $英特尔(INTC)$ 的困境 英特尔过去几年可谓“屋漏偏逢”，制程落后、CPU市场份额被抢、财务巨额亏损等等，都导致这家昔日半导体的引领者陷入了没落，过去5年，公司股价几乎被腰斩，去年也被踢出道琼斯指数。 制程落后：英特尔是少数坚持采用IDM（Integrated Device Manufacturer）模式的半导体公司，公司既设计芯片又自建晶圆厂，上任CEO基辛格上任后将战略重心集中在了制程工艺的提升，试图通过工艺突破推动代工业务发展。然而战略执行不佳，其制程的升级在过去几年经历了多次“跳票”，良率和产能也都大幅落后于台积电和三星，受限于此，其代工业务获得的订单也十分有限，直接导致其在过去两年的 AI 热潮中几乎缺席。 CPU市场份额被抢：作为英特尔的支柱业务，其在PC端CPU的“霸主地位”在过去几年被明显动摇，市场份额持续被AMD和苹果的自研芯片所侵蚀。服务器端，AMD 的 EPYC 系列也攻城略地，显著侵蚀英特尔在数据中心的份额。 图片来源：cpubenchmark 财务困境：在核心业务表现不佳，公司仍大幅投资建设晶圆厂，导致公司过去几年的

美联储在9月的FOMC中如期降息25个基点降至4.25%符合市场预期，本次重启降息被美联储主席鲍威尔称为风险管理之举。就业市场遇冷新增职位持续下降带来的风险已经高于通胀反弹的压力，所以在这次利率决议中以11-1的投票比例通过降息25个基点，唯一不同意的是新任理事斯蒂芬米兰也是特朗普的盟友，他主张应该降息50个基地符合白宫要求。但最新的点阵图却反映出对于今后降息路径，美联储内部仍然充满分歧。此外，美联储上调GDP增长预期，经济韧性是开启本轮渐进式降息的基础而非激进大幅降息。 双向风险下的政策抉择 根据美联储最新发布的经济预测概要（SEP），决策层核心人士现在预计，最受关注的核心个人消费支出平减指数今年将上涨3.1%，2026年仍达2.6%，这明显高于2024年开启降息周期时政策制定者的预期。决策者对当前双向风险有着清醒认知。在随利率决议发布的季度预测中，19位政策制定者中15人认为失业率预测风险偏向上行，12人对核心PCE通胀持相同判断。这种风险认知或许意味着，此次降息决定反映的是对美联储“双重使命”（物价稳定与最大化就业）双双承压的预判，只是对就业风险的担忧暂时压过了对通胀的顾虑。 图片来源：Summary of Economic Projections, Federal Reserve Board 美联储主席鲍威尔将此次降息称为“风险管理之举”，凸显了政策制定在宽松与谨慎间寻求平衡的艰难。正如鲍威尔所言：“不存在无风险的决策路径。”在同时面临通胀攀升与就业疲软的双向风险时，目前天平已导向就业市场降温。正如在此前央行年会中鲍威尔发言提到：移民限制加剧则通过减缓劳动力增长，可能进一步抑制就业增速。自7月下旬上次会议以来，就业图景已发生显著变化。修订后的数据显示，截至6月的三个月平均月增岗位从15万下修至9.6万，而在截至8月的三个月间进一步降至2.9万。8月失业率微升至4.3

从鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派表态，到8月非农的疲软和CPI的温和回落，降息预期从温和走向激进，未来几次会议连续降息已经几乎被市场定价。本周四，美联储9月例会即将到来，并将提供最新点阵图，成为近期市场最重磅的焦点。乐观预期往往孕育着意外的可能，当所有人都站在同一边时，预期与现实出现背离，市场可能发生剧烈波动。 经济数据与政策动因：降息背后的隐忧 当前市场对9月FOMC会议降息几乎形成一致预期，联邦基金利率期货显示降息25个基点的概率高达96%，几乎已成定局。然而，本轮政策宽松并非源于通胀已回落至理想水平，而是由于就业市场出现断崖式疲软。8月非农就业新增仅22K，远低于市场预期的75K，创下近年新低，且前几个月就业数据已呈现逐步下滑趋势。 图片来源：CME FedWatch 美联储面临双重使命的挑战：尽管其目标是“控制通胀并实现充分就业”，但目前核心通胀依然顽固，仍处于2.9%的高位，距离2%的政策目标尚有明显差距。而就业市场却已出现实质性恶化。这意味着在通胀未完全受控的背景下，美联储被迫通过降息来托底就业，并非出于经济良性循环下的主动宽松。这一政策选择折射出美国经济基本面所承受的压力远超市场预期，当前的货币政策放松更多是在对冲经济下行风险，而非单纯的顺周期调节。 值得注意的是，近期零售销售数据仍显韧性，8月环比增长0.6%，高于0.2%的预期，看似消费端保持稳健。但这可能仅是前期工资增长与就业存量带来的滞后效应，而非可持续趋势。如果企业招聘意愿持续走弱、工资增速进一步放缓，居民消费信心很可能在后续季度受到拖累，形成“就业下滑→消费补跌”的传导链条。当前消费与就业数据的背离，更像是一种短期错配，而非结构性改善，这也使得市场可能低估了未来经济下行的潜在风险。 降息的双刃剑：短期流动性利好 vs 中期经济隐忧 表面看来，降息可直接改善流动性、降低融资成本，对成长股及高估值资产构成短期

经过上周一周的盘整后，黄金 $黄金主连 2512(GCmain)$ 不惧FOMC利率决议“靴子落地”的风险，在本周一晚再次创新高，价格目前最高已到达3688美元/盎司。那么这轮涨势何时会见顶呢？这很大程度取决于是什么因素支撑黄金价格，和到底谁一直在需求黄金。当理解了其中的逻辑，才能明白黄金目前是在什么周期内。 短期上涨的因素 黄金短期的涨势非常好理解，其中的原因有：美联储9月降息的定价、特朗普政策和关税的不确定性、美债收益率下降、地缘战争避险和对抗通胀。其中美联储9月降息的定价和特朗普政策和关税的不确定性是推动黄金中短期因素的最主要原因。 在8月底的央行年会鲍威尔“放鸽”后黄金的涨势正式重启，后续的大非农就业数据大幅不及预期和CPI数据符合预期影响不大都持续支撑着金价一路上涨。此时市场已经完全定价了美联储9月降息25个基点的事实、小概率降息50个基点，和8月时候预期不同的最主要是目前市场更偏向于押注“持续降息”。“持续降息”指的是，市场预测美联储在年内将连续降息3次，在2026年仍然有多次降息，具体将视数据而定。所以目前非美货币、美股和黄金白银的短期涨势最大的推动因素就是市场从原来年内两次降息到年内和2026年多次降息的转变，乐观降息情绪推动着这次的涨势。 特朗普政策的摇摆性也是中短期甚至长期看多黄金的原因，市场需要黄金的避险属性来应对特朗普政策的不确定性。另一方面由于特朗普政策的不确定性和多次攻击美联储的独立性，这也大大降低了美元的可靠性，从盘面来看美元指数$DXY$从年初到现在已经跌了10.47%，已经抹去了2024年的所有涨幅。 就在9月初英债暴雷辐射到全球债市后，考虑到目前债务占据GDP的比重日益增高，市场对政府偿还长债信心减弱，也在短期内支撑了黄金价格。结论就是美债价值越来越不

前两日，美国劳工统计局连续公布了8月的PPI和CPI数据，继7月的PPI数据爆雷后，8月的数据意外温和，而8月CPI数据虽然有所回升，但整体与市场预期高度一致。叠加此前鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话中释放了对降息态度转鸽的信号，以及上周五大幅不达预期的非农数据，市场分析师对于美联储未来几个月的降息路径做出了更激进的押注。 8月的PPI和CPI数据 本周四美股盘前，美国公布8月PPI数据，在7月PPI大幅超预期上升后，8月意外的出现回落，环比下降0.1%，低于预期的增长0.3%；同比增长2.6%，大幅低于预期和前值的3.3%。剔除食品和能源的核心PPI同比增长2.8%，大幅低于预期的3.5%和前值3.7%，环比同样下降0.1%，低于预期的0.3%。 图片来源：US Bureau of Labor Statistics 周五盘前，美国8月的CPI数据显示，CPI同比增长2.9%，较前值的2.7%有所回升，但与市场预期一致，环比增长0.4%，小幅高于预期的0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，均有市场预期一致，汽车价格和住房成本是带动CPI走高的重要因素。整体来看，8月美国CPI与市场预期高度一致。 图片来源：US Bureau of Labor Statistics 市场押注美联储三连降息 近期，市场对于美联储的降息预期发生了重大变化，转折点始于三周前鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，鲍威尔指出，美国经济面临着劳动力市场和通胀压力带来的双重风险，当前“平衡的风险正在转移”，并暗示可能很快降息。讲话内容被普遍解读为美联储的态度转向“鸽派”；这一表态也有迹可循，此前美联储的会议纪要就表示，更多美联储官员开始更多关注疲软的就业市场带来的威胁，暗示对通胀和就业市场的风险的关注点出现了一些转移。 此后两周的经济数据强化了就业市场的风险，上周五公

全球第二大软件公司，云服务领先运营商之一——甲骨文 $甲骨文(ORCL)$ 在周二美股盘后发布了最新的截止至8月31日的26财年Q1财报，虽然公司当季收入和盈利表现小幅不达预期，但“星际之门”相关的需求推动公司云计算基础设施业务的订单爆发，带动公司股价单日暴涨了36%，创下了1992年以来的单日最大涨幅，市值逼近“万亿俱乐部”。甲骨文迅速崛起的背后，似乎也反映出AI产业的格局正在悄然发生一些变化。 图片来源：investor.oracle.com 甲骨文介绍 甲骨文是全球领先的企业软件与云计算解决方案提供商，公司以其数据库业务闻名全球，提供包括数据储存、管理、优化、运维完整解决方案，具备高性能、安全性强、可扩展性强的特点，是全球金融、政府、制造、零售等行业的“数据底座”。此外，甲骨文还提供一套包括ERP、HCM、CX、SCM等完整的企业管理SaaS软件产品组合，被全球企业广泛应用。近些年，公司也顺应趋势，开始向云计算业务转型，打造了Oracle Cloud Infrastructure（OCI）公有云平台，与AWS和Azure等云平台平台相比，甲骨文提供裸金属算力，强调高性能和性价比，目前是云计算三大厂商之后的第四大云计算供应商，虽然与三大厂的份额差距仍很大，但增长迅猛。 甲骨文订单量爆发 甲骨文Q1季度收入同比增长12%，略低于市场预期，但市场最关注的云计算业务收入增长强劲，云业务收入同比增长28%，其中OCI收入同比增长55%。公司调整后运营利润同比增长9%，调整后净利润同比上涨8%，调整后EPS为1.47美元，上涨6%，整体利润率也出现了下滑。 图片来源：Oracle Q1 Earnings 公司季度业绩表现平淡，但市场焦点被公司签订巨额新订单所吸引，也成为带动公司大涨的核心原因。公司剩余

美国劳工统计局周五发布的数据显示，8月份非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率微升至4.3%。这一表现延续了自4月以来就业增长近乎停滞的趋势，引发了对劳动力市场放缓的担忧。数据公布后，9月美联储降息基本被定价，11月降息概率已经增加到70%。 图片来源：U.S. Bureau of Labor Statistics 就业市场持续降温 根据最新报告，医疗保健领域就业增加3.1万人，部分抵消了联邦政府以及采矿、采石和石油天然气开采领域的就业减少。社会援助领域也呈现增长，但制造业就业减少1.2万人，其中运输设备制造业因罢工活动减少1.5万人。批发贸易和联邦政府就业持续下降，后者自1月峰值以来已减少9.7万人。 值得注意的是，6月份非农就业人数从初值的增加1.4万人下修至减少1.3万人，为2020年12月以来首次出现负值。7月数据小幅上修至增加7.9万人。经过修订后，6月与7月合计就业人数比此前报告减少2.1万人。 8月份平均时薪环比增长0.3%，至36.53美元，同比增长3.7%，符合市场预期。生产和非管理岗位员工的平均时薪也增长0.4%，至31.46美元。然而，工时数据连续第三个月保持在34.2小时，制造业平均工时小幅降至40.0小时。 家庭调查数据显示，8月劳动力参与率为62.3%，就业人口比率为59.6%，均与上月持平，但较去年同期下降0.4个百分点。长期失业者（失业27周或以上）人数为190万人，较去年增加38.5万人。因经济原因从事兼职工作的人数为470万人，变化不大。 值得注意的是本次采矿合石油天然气领域就业录得负数，这也是和WTI油价 $WTI原油ETF(CRUD.UK)$ 持续走低有关。尽管特朗普政府积极推动“能源主导地位”战略，通过开放联邦土地水域、加

伦敦时间周二——欧洲交易时段，英国长期借贷成本升至1998年以来的最高水平，成为全球债券市场普遍抛售的焦点。此次抛售由多重因素驱动：市场对英国经济前景的深度担忧、全球范围内债券收益率的普遍上行，以及各国政府大幅增加支出的计划。英国30年期国债收益率在周三已经进一步飙升至5.7%以上，连续第二日刷新27年来的最高纪录。同时，英国10年期国债收益率攀升3个基点，至4.78%。英镑兑美元汇率最低跌至1.33355，跌1.5%。欧股开盘后也全线受到了冲击，德国DAX30指数收盘下跌2.22%、英国富时指数下跌0.91%、法国CAC40指数下跌0.70%、欧洲斯托克50指数下跌1.47%。 图片来源：TradingView 全球联动的市场抛售 英国国债的波动并非孤立事件，而是全球主要债券市场借贷成本普遍承压的体现。全球大部分国家债务在GDP的占比大于50%，其中北美欧洲日本地区最为严重。 图片来源：International Monetary Fund 美国市场：美债收益率相对稳定，但特朗普多次干预美联储独立性也对美国长期债券带来了压力。同时美国国会继续授权联邦政府的支出超过其收入导致债务持续增长，也导致了长期国债收益率上升。 欧洲市场：德国政府大幅增加支出的计划推高了其自身的借贷成本，德国30年期国债收益率亦升至14年高位。 日本市场：日本长期债一直处于历史高位，目前30年期国债收益率升高8个基点到3.28%。市场担心日本政府支出增加和通货膨胀持续升高，和政治动荡影响也导致了本次债券暴跌。 然而，在G7中，英国的长期借贷成本高居榜首，这深刻反映了投资者对该国特有的经济困境——持续的高通胀、沉重的政府债务负担和缓慢的经济增长——的持续担忧。 英国政府面临的艰难财政抉择 借贷成本的不断上涨，对新任的斯塔默政府而言是一个巨大的政治和经济挑战。财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reev

9月2日，金价再度刷新历史纪录。受美联储降息预期升温及市场对央行独立性担忧加剧的双重影响，贵金属延续多年涨势，获得新一轮支撑。就在周二亚洲早盘交易时段，现货黄金价格一度上涨0.9%，达到近3510美元/盎司的历史新高，突破4月创下的前高。今年以来，黄金累计涨幅超过30%，成为大宗商品市场中表现最出色的品种之一。 鲍威尔放鸽、PCE符合预期，降息定价推动金价 黄金 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 历来是政治经济动荡时期的避险首选，尤其在低利率环境中更具吸引力。今年以来，由美国总统特朗普发起的全球贸易战持续引发市场波动，推动投资者涌入黄金寻求避险。而特朗普对美联储不断升级的批评，进一步加剧了市场对央行独立性的担忧，可能动摇国际市场对美元的信心。 在美联储主席鲍威尔为降息打开大门之后，市场普遍预期美联储将在9月实施降息，成为本轮金价上涨的直接催化剂。上周五的PCE数据符合预期，PCE也是美联储最为关注的通胀指数之一，符合预期的PCE数据掀不起波澜或许9月降息已经被完全定价。黄金ETF持仓已于上周创下4月以来最大单周增幅，在破位3500之后预计资金将持续流入，现货、期货和ETF多头头寸也有望进一步增加。过去三年间，金银价格均实现翻倍上涨，地缘政治紧张、经济不确定性以及贸易风险不断推升对传统避险资产的需求。以全球最大黄金ETF： SPDR Gold为例目前也即将突破前高。 图片来源：World Gold Council 白银周一已经抢跑 与此同时，白银市场表现更为亮眼，年内涨幅超过40%，在周一亚盘时段成功突破40美元创14年新高。白银其工业属性——尤其是在太阳能电池板等清洁能源技术中的应用——为价格带来额外支撑。白银协会数据显示，全球白银市场正迈向连续第五年出现供应短缺。美元走软也增强了中国、印度等主要