社区

摩尔线程Q3财报公布：单季营收15.52亿元，同比增长1773.92%，净利润扭亏为盈。这份亮眼的成绩单背后，有一个容易被忽略的重要信号：一类全新的客户——词元服务商（TSP），首次与传统的云服务商（CSP）并肩出现在摩尔线程的业务中。 我们都熟悉CSP（Cloud Service Provider‌），像字节跳动、阿里云、腾讯云这样的公司。他们购买GPU、建设算力池，然后将云资源售卖给客户。CSP的逻辑很直接：谁的算力更多，规模更大，价格更优，他们就选谁。 然而，TSP（Token Service Provider‌）这个名字，虽然在财报中是第一次出现，它代表的却是一种本质不同的AI算力服务模式。 事实上，仔细观察行业现象，可以推断出：趋境科技、硅基流动、商汤等公司更接近TSP/Token工厂模式，无问芯穹等公司也在向词元化交付延伸。他们不再只是“卖算力”，而是直接承担“词元生产与供给”的角色，面向有规模化推理需求的企业客户交付可运营的词元产能。 TSP这种模式的出现，正在改变GPU厂商的“赚钱逻辑”。 TSP是什么：不卖算力，卖“词元” 要理解TSP，我们首先要知道什么是“词元”。 词元，即Token，是AI处理信息的最小计量单位。你跟AI聊天，你的问题和AI的回答，最终都会被拆分成一个个词元进行处理和计费，就像你写文章时的一个个字。 随着AI技术的飞速发展，全国日均词元调用量已经从2024年初的1000亿次，飙升到2026年3月的140万亿次以上，实现了千倍的增长。 在如此巨大的调用量面前，传统的算力计费方式已经行不通了——按GPU小时租算力，意味着客户即使闲置着，也要按小时交钱，但这忽视了一个本质问题：你有了算力，不等于你有了产出。 于是新模式出现了：按词元数量付费，客户为“AI实际工作量”买单。 TSP就是承接这一转变的角色。它不是直接卖AI模型，也不是单纯租算力

在全球宏观资产配置的底仓构建中，欧美成熟市场始终不可替代。此前我们探讨过欧美市场的差异化节奏：美股作为全球科技创新与资本开支（Capex）的领跑者，凭借强大的盈利韧性在高位维持震荡；而海峡另一侧的欧洲市场（法、德、英等），在历经长周期的宏观压制与情绪出清后，已经悄然进入了一个赔率与胜率兼备的战略配置区间。 配置欧洲，是基于客观的估值分水岭——如果说美股是全球资本进攻的锋刃，那么以欧洲斯托克50（EURO STOXX 50）与英国老牌蓝筹为代表的欧洲资产，就是用极厚安全垫构筑的底仓重器。 一、曾经“高攀不上”的汇丰，如今为何被市场嫌弃？ 在欧洲及离岸金融资产中，极具代表性的跨周期样本莫过于汇丰控股（HSBC）。 1. 周期波动背后的市场定价逻辑 作为跨国银行与跨境清算的标杆，汇丰历史上凭借覆盖全球的资金网络，一直是长线机构底仓中的核心配置。资产价格的周期性起伏本属常态，近期股价的承压回调，主要是市场在消化多维度的宏观变量与情绪定价： 跨境属性的阶段性折价： 植根亚洲又立足英国的布局，在顺周期时充当着东西方贸易与资金流转的高效纽带；而在逆全球化杂音与地缘博弈阶段，市场往往会阶段性调高合规风险溢价，压制其跨国业务的估值乘数。 息口拐点的预期贴现： 市场普遍关注主要央行进入降息周期对商业银行净息差（NIM）的收窄效应，交易盘往往选择提前离场，对利息收入的见顶进行预防性贴现。 技术面调整带来的流动性消化： 随着股价回撤至年线（250日均线）附近，引发了部分技术面量化资金与短线资金的止损离场，加剧了盘面阶段性的震荡与换手。 2. 真实基本面与底仓价值 波动往往会掩盖资产真实的内生价值，但从审慎的资产配置盘视角来看，其底层资产质量与盈利韧性依然坚实： 高壁垒的非息业务中枢： 汇丰的护城河不仅依赖单一的存贷利差，更来自于其难以复制的全球财富管理、跨境贸易融资及外汇结算网络。降息预期虽可能压

先看两份财报的体感温差 Alphabet Q3营收1275.8亿美元，同比增长25%，但低于预期的1282.2亿。调整后EPS 2.67美元，预期3.02，差了超过10%。真正把股价推下悬崖的，是自由现金流：负90.7亿美元，市场预期是负27亿，连续第二个季度为负。资本开支513.6亿美元，全年指引维持在1950亿–2050亿，但管理层明确说2027年将超过3000亿美元。 微软这边，Azure营收331.7亿美元，增长48%，高于预期的328.4亿。资本开支452亿，低于公司此前500亿的预测。结果自由现金流186.3亿美元，市场预期只有85.4亿，直接翻倍超预期。 谷歌云增速是Azure的两倍多，但微软的自由现金流是正的186亿，谷歌是负的90亿。这就是两份财报最核心的温差。 拆开看：为什么“增长更快”反而“罚得更重”？ 这里有一个极其关键的结构性差异，被云增速这个标题盖住了。 谷歌云Q3营收307亿，增长103%，营业利润111亿，利润率36.2%，从增长质量看非常漂亮。但问题在于，整个Alphabet的自由现金流被资本开支吃穿了。资本开支513.6亿，运营现金流减去资本开支之后，缺口90.7亿。而且谷歌的长期债务从216亿暴增到1251亿，增幅约479%。这意味着，谷歌不仅在用经营现金流烧AI，还在大规模借债来烧。 微软的资本开支同样巨大，但它的运营现金流足够覆盖。Azure增长48%的同时，微软的自由现金流不仅为正，还翻倍超预期。在超大市值云厂商中，微软是唯一一家预计明年自由现金流仍将为正的公司。 市场在给增长定价之前，先给增长的融资方式定了价。用经营现金流支撑的增长，和用借债支撑的增长，在5%+的长端利率环境下，估值倍数完全不同。 第三幕，谷歌真正的裂缝：搜索在用AI蚕食自己。 还有一个被云增速掩盖的问题。谷歌搜索Q3营收633.5亿，同比增长12%，但低于市场

或因昨晚Alphabet、“易中天”们业绩不及预期，29日盘中AI、芯片板块低开低走，全线杀跌。有意思的是同在我自选股中的佰维和摩尔线程这两家公司，今天跌幅都超过了10%。 如果说佰维的下跌是因为环比收入下滑的话，那么摩尔线程三季度就赚了比去年全年还多的钱，甚至还首度实现单季扣非盈利，今天跌幅反倒和佰维差不多，实属无法理解。 股价与业绩脱钩无非是市场极端情绪发酵、量化被动抛盘两种情况。无论是哪种结果，摩尔线程发布如此炸裂的业绩后却大跌，大抵是错杀了！ 摩尔线程三季报显示，公司营业收入32.9亿元，是去年同期的4倍还多。Q3单季度营收15.5亿元，甚至超过了去年全年。堪称现实版“士别三日当刮目相看”。利润方面，前9个月摩尔线程实现净利润3770万元，实现扭亏为盈。值得注意的是，摩尔线程三季度扣非净利润有2007万的盈利，这也是国产GPU“五小虎”上市后，首度有企业扣非净利润回正，比摩尔线程此前表示的“2027年实现盈亏平衡”的表述要早了1年。 三季报摩尔线程毛利率53.71%，与中报基本持平且稳定，是可比同行中第一档的表现。相比于近几年随着营收增长毛利率大幅下降的部分同行，摩尔线程做到了“增量不减质”的高质量发展。 更早盈利说明了摩尔线程“全功能GPU架构”的正确性，而透过利润表、资产负债表则能更清晰地看到公司营收→产能释放→高毛利→盈利的完整健康成长路径。 三季报显示，摩尔线程预付账款25.98亿元，环比中报时13.44亿的预付款增长了12.5亿。同期摩尔线程存货33.62亿，在三季度大规模确认收入的同时竟还与中报差不多。 今年我国国产AI芯片需求约400万颗，然而受限于产能，国内GPU产商只能交付200万颗左右。国产GPU完全处于供不应求的状态。公司预付账款+存货总计59.6亿，较去年末多增28.5亿，环比中报时多增了10.7亿。按摩尔线程存货周转天数推测，摩尔线程这59

$博汇股份(300839)$  $近岸蛋白(688137)$  $工业富联(601138)$ 朋友们，今天盘面反差感拉满！指数看似稳住，个股却大面积走弱，冰火两重天。资金从成长赛道撤离，扎堆防御方向避险，市场持续缩量，没有形成做多合力。 缩量分歧行情，最忌盲目抄底。局部零星机会看着热闹，实际把握难度很高。不预判涨跌，只客观跟踪盘面信号。 等待情绪企稳、主线明朗的节点，机会来的时候不错过。 喜欢硬核盘面解读、想第一时间捕捉盘面变化，欢迎关注，持续盯盘复盘。 个人复盘记录，不构成投资建议。

100块要啥自行车 连着这个$3倍做多韩国ETF-Direxion(KORU)$   一起冲

今日A股高开低走下跌，再度遭受空头压盘，引发盘中跳水X跌，背后竟是科技股和证券等两股砸盘所致，加上存量资金跑路、主力资金套现、以及悲观情绪蔓延等等，多方不利因素叠加在一起，硬生生的把今日A股给砸下来了。因此，A股经过今日下跌后彻底释放空头力量，对于明天行情是有利的，坚信多头会出手反攻，不会持续下跌的，拭目以待吧

$博汇股份(300839)$ 今天外围整体波动不大，大A一路震荡走弱直到收盘。盘面分化很明显，银行、零售这些方向逆势扛住，而电子、军工、医药、计算机这类前期活跃板块集体走弱，越来越多方向加入调整行列。 行情走到当下，单纯看指标、看结构已经很难去预判，更多是场内情绪在主导节奏。很多人在反复的波动里慢慢磨掉耐心，信心的修复不会一蹴而就。 我越发觉得，想要真正稳住，需要时间慢慢消化分歧，不用急于去猜什么时候企稳。当下不勉强出手，放平心态静静观察，等情绪慢慢沉淀下来再说。 个人见解不构成投资建议。 $沪光股份(605333)$  

今天市场下跌，早盘因外面上涨而导致高开，就感觉不是什么好事，弱趋势高开要小心，强趋势低开要抓机会，因市场目前还存在隐患，但高开低走后，跌成巨阴，这幅度也确实是出乎意料了，情绪退潮比指数下跌还要大，收盘近五千只个股下跌，从预期来说，上次小快速调整的支撑就不够强了，耐心等等有没有大的快速调$万向钱潮(000559)$  $中科曙光(603019)$  $值得买(300785)$  $东百集团(600693)$  $东方电气(600875)$  

今天全球市场全线收红的背景下，大A一直跌到最后一秒，市场几乎再次走出了单边下跌的走势，科创板先一步跌穿周五低点，同时还有一些新板块进入到做空行列，市场只有彻底跌透了，让做多的看不到希望，才能真正跌出市场底部，并且我也越来越坚信，这里底部出现就是一个大底，并且是个尖底的形态概率更大，似乎现在技术分析已经没有作用，情绪主导了市场走势，既然如此，那就雨露均沾，硬等大底出现吧$大港股份(002077)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $国芳集团(601086)$  

韩股近期转入剧烈震荡。韩国KOSPI指数上半年一度领涨全球，但下半年已累计下跌约30%1。截至10月上旬，外资今年从韩股净撤出超过1300亿美元，成交额较5月底高峰时萎缩约7成，撤离规模居亚洲主要市场之首2。 不过，外资短期撤出不等于韩国企业的长期竞争力消失。韩国在全球记忆体、汽车、电池及工业制造领域举足轻重，拥有多间世界级龙头企业，在多个关键供应链中占据重要位置。对投资者而言，问题未必只是「买或不买韩股」，而是当市场方向未明、波幅偏高时，应否以不同方式持有韩股。 在外资撤退、成交萎缩的环境下，韩国本土投资者并未完全离场，而是将资金转向一类特定的产品——备兑认购期权ETF。 韩国投资者选择：备兑认购期权ETF 这类ETF在持有股票组合的同时，卖出相应的认购期权，通过收取期权金来产生稳定现金流。市场横盘震荡或温和上升时，期权金可以增厚回报；即使市场下跌，期权金也能在一定程度上缓冲损失，代价是放弃部分上行空间。 韩国投资者对这类ETF的热情，从规模数据中可见一斑。今年以来，韩国备兑认购期权ETF规模几乎翻倍：截至9月，韩国备兑认购期权ETF规模达28.9万亿韩圜（约1671亿港元），自4月初以来增加约10万亿韩圜（约578亿港元），较2025年底增加逾9成，2年内扩大逾4倍3。 市场震荡往往令期权金收入更为可观，这类ETF的派息率亦可能随之提升。今年下半年，韩国有多只备兑认购期权ETF的年化派息率超过25%3。在方向未明、波幅偏高的市况下，备兑认购期权策略提供一种在震荡市中获取现金流的结构性方案。 香港投资者参与路径 香港投资者投资韩股备兑认购期权ETF的渠道正在增加。过去香港投资者需要开设韩国证券帐户才能接触这类产品，如今透过港股帐户已有选项。 $A南方韩国备兑(03537)$ 南方东英KOSP

生成式人工智能快速发展，相关投资也从少数晶片龙头，逐步延伸至数据中心、存储、半导体设备与材料，以至模型和应用平台。热潮愈大，市场的疑问也愈多。每逢科技股调整，几个熟悉的「鬼故事」便会再次出现：资本开支会不会突然煞停？Token需求是否已见顶？晶片短缺会否变成供过于求？韩国市场的杠杆又是否太高？ 这些疑虑并非毫无根据，但投资者更需要分辨短期波动、周期风险和结构性趋势。以下以八个市场最常讨论的「鬼故事」为线索，拨开恐慌，拆解AI产业链目前的现实。 鬼故事一：云端巨企烧钱，AI资本开支难以持续 大型云端服务商投入巨额资金兴建AI数据中心，令部分公司的自由现金流短期受压甚至转负。若只看现金流，市场难免担心企业最终会削减开支，连带打击晶片和设备需求。 然而，现阶段的资本开支并非全无收入支撑。根据摩根士丹利估算 i，云端服务商的AI数据中心投资回本期约为两至四年，部分产能更在建成前已获预订。GPU租赁的边际EBIT利润率估算约为60%至70%，投入资本回报率可超过30%；第三方模型API的投入资本回报率估算约为25%。 真正需要留意的，是需求是否持续、产能使用率能否维持，以及企业的AI收入能否按预期兑现，而非单凭一两季现金流便判断投资周期已经结束。 鬼故事二：AI应用很多，真正赚钱的却不多 这项担忧有其道理。AI应用层仍在摸索收费模式，模型价格也持续下降。部分中国模型在用量上快速增长，但美国领先模型仍取得较高的支出份额，反映多人使用并不代表高收入。 不过，AI产业仍处于拓荒阶段。智能手机生态成熟后，价值重心将会逐渐移向应用；AI目前则更依赖晶片、存储、网络和数据中心等实体基础设施。只要模型能力和使用量继续提升，应用商业化便有更多试验空间。中国开放权重模型的整体能力和使用量正在上升，成本调整后的智能水平亦逐步追近美国模型。 因此，应用端的投资机会较适合以「蓄势」理解。方向已逐渐清晰，盈利

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“

上周的市场体感，杀疯了，每个人一把左轮，六颗子弹，各自为战，面对前后左右源源不断围过来的丧尸，似乎对着自己太阳穴，下线重开更容易。上周看到热议的话题是，今年一年到头只持有现金能跑赢95%+投资者吗？与一些专业人士沟通的口径看，今年港A持股体验比2022-2024年更难，当时毕竟熊市三年，能坚持下来的也都身经百战了，苟着，暴风雨总会过去。而这次的体感更像是天高气爽去郊游，刚到山顶，暴风雨就追过来了，无路可退，猝不及防，每况愈下。 先说A股，过去一个月GJD已流入近3000亿了，但科创50 ，创业板，沪深300，中证A500均连跌5周，唯独中证1000靠周五下午的V型反转周线微红。最尴尬的是，机构抱团的票，资金都绕着走。看基本面，中际旭创、新易盛、寒武纪、宁德时代、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技的盈利与订单的确定性都挺强，却都持续跑输同业，可见谁也不愿意现在冲进来替别人站岗。宁**代甚至有董秘被打的传闻跑出来，可笑；更可笑的是，市场居然就信了。上周这跌幅，已经不是基本面能解释，甚至不是技术面能解释了，纯纯资金面博弈，资金面的变化远比新闻/政策权重高。现在就看GJD能否打破资金负反馈循环，把市场从流动性踩踏中解救出来。看好 $中际旭创(300308)$ ，目前PE远低于新易盛、光迅科技、天孚通信。而目前的趋势是快速迭代，光模块从400G到800G用了两三年，而800G到1.6T只用一年多。厂商必须能生产一代、研发一代、展望一代，能同时具备持续研发和快速量产且不掉队的，往往只有龙头。所以思路是强者恒强。 港股基本面也没啥变化，但恒生科技估值已跌到924水平，上周在群里分享了，珍惜400下方的 $腾讯

最近市场一直在底部震荡波动，总能听到两种声音： 一种是“还在等继续暴跌，千万别接盘”； 另一种则是“哈哈，反正我已经开始大举加仓了，跟散户反着来准没错”。 听起来挺有逻辑，甚至带点看透人性的老练。但讲实话，“跟散户反着来就好”这句话，本身就是一个经不起推敲的伪命题。 一、 市场情绪，没法被有效“测量” 很多投资者喜欢把市场简单二分为“机构”和“散户”，幻想着只要去测量大众情绪的冰点，就能精准踩在最低点。 但现实是怎样的？ 市场情绪不是温度计，没有一个刻度能告诉你现在是不是“万众绝望的底部”。你以为的散户恐慌抛售，可能背后是杠杆资金的踩踏；你以为的大底，往往只是下跌中继的一声惊雷。 就算你凭着感觉或者某种情绪指标，偶尔蒙对了一两次大底，那也绝不是因为你懂人性，而单纯是运气好。 凭运气赚来的钱，最后往往会凭实力亏掉。把投资成败寄托在“猜测别人在想什么、别人在慌什么”上面，本身就是一种高风险的博弈。 二、 AI进程还在加速，大逻辑没有变 抛开那些虚无缥缈的情绪博弈，回到我们真正能把握的东西——产业趋势。 很多人在震荡中慌乱，是因为他们只盯着盘面的绿柱，却忘了抬头看看时代的方向： AI的底层技术迭代放缓了吗？没有。 全球巨头在算力、基础设施和模型应用上的资本开支收手了吗？也没有。 从算力芯片到光模块，从大模型迭代到各行各业的AI落地，整个AI进程正处在狂奔突进、加速发展的黄金阶段。产业大周期没有走完，牛市的基础就依然坚如磐石。 在这个大背景下去看回调，它不是世界末日，而只是长牛途中的一次次“压力测试”和“洗盘”。 三、 美股的正确解法：看宏观，定仓位 既然抄底不是靠情绪对冲，那面对美股波动，正确的解法到底是什么？ 答案很简单：根据宏观周期来决定自己的仓位比例。 对于美股这类成熟市场，决定你账户安全和最终收益的，从来不是你今天在哪个最低价买入了100股，而是： 宏观流动性与经济周期处

今天市场大奇迹，止跌果然还是要看科技，三大指数都光头阳线，双创都站上五日线了，但创业板和科创板这种类似的探底中阳也不是一次两次了，压力给到周一，别再一手好牌打的稀烂就行，高标A杀的负反馈，周一理论上也该结束，等这边也修复了，情绪端就差不多了，一路煎熬，最终在恐慌的时候逆势而上，只有亲身经历的人才能知道过程有多么痛苦，好在熬过来了，祝大家下周大涨长红！$九鼎新材(002201)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $大港股份(002077)$  

今天大盘收出中阴线，创业板跌幅更大，不过从表现来看，整体仍是阴跌格局，恐慌抛压尚没进入快速释放阶段，下跌快速往往是极致抛压的释放，情绪也极致宣泄，市场普遍看不到希望的时候，反而更容易探明阶段底部，当前盘面持续有资金承接托底，不少资金还在坚守趋势修复，短期很难快速出清，当前依旧要保持耐心，静待情绪充分释放，明确企稳出现再做应$值得买(300785)$  $中科曙光(603019)$  $京能热力(002893)$  $万丰奥威(002085)$  $沈鼓集团(601091)$  

第一幕，AI的需求指标和融资指标，已经劈叉了。 需求端，全是向上箭头。超微电脑把Q1营收指引从145亿–155亿，一口气上调到185亿–195亿，中值190亿，比原指引高出约27%，比分析师预期高出近27%，同比增速接近四倍。毛利率指引也从10.4%–10.8%上调到12%–12.5%。英伟达此前给出的Q3指引是1080亿美元，SpaceX的算力采购目标也没有下修。订单、指引、客户采购意愿，全部指向需求还在加速。 但融资端，全是向下箭头。CoreWeave 2032年到期的无担保债券，价格跌到面值78–80美分，收益率飙到15%以上。五年期CDS利差在1117到1118个基点，按这个定价，市场隐含的五年内违约概率超过50%。全球AI相关债券发行量，从6月的1130亿美元历史峰值，骤降到9月的230亿美元，不足8月的一半。 AI的需求曲线在向上走，AI的融资曲线在向下掉。这两条线不交叉，但它们的缺口，就是当前AI交易所有痛苦的根源。 第二幕，为什么需求越好，CoreWeave的债券反而越惨？ 这里有一个极其反直觉的机制。CoreWeave的商业模式是：借高息的钱，买英伟达的芯片，再把算力租出去。它的利润，等于租金收入减去融资成本。 当AI需求好的时候，CoreWeave会更激进地借钱买芯片、扩产能。但每多借一笔钱，它的利息负担就更重。2026年8月完成的一笔26亿美元定期贷款，利率是Term SOFR加5.50%，同期Nebius的有担保贷款利率只有SOFR加2.50%。二季度GPU抵押债务的利息支出就有6.4亿美元，而资本开支高达94亿美元，是当季收入的三倍多，净亏损6.26亿美元。 需求越好，它借得越多；借得越多，利息越重；利息越重，债券持有人越担心它还不上。所以，AI需求强劲这个对英伟达是利好的消息，对CoreWeave的债权人来说，反而是一个它会继续加杠杆的预警。 第

"先赞后看，好运不断。" 我是Alan，今天为大家深度解读SpaceX Q3财报。这一季SpaceX交出了历史性的成绩单：总收入$145.75亿，同比大增161%，超出预期逾10%；净利润$44.04亿，首次实现季度盈利，摊薄EPS $0.35，而去年同期为每股亏损$0.09。 财报电话会上，Musk重点谈了四件事：Starship Flight 14成功入轨并部署第三代卫星，单次飞行新增约26 Tbps带宽，相当于猎鹰9一次任务的十倍容量；Flight 15将尝试用机械塔同时接住助推器和飞船；Starlink将在三年内带宽扩大百倍，目标约十万颗卫星；算力方面，年底将拥有2.5至3 GW，Musk看好13 GW乃至20 GW的中长期目标；Grok Bot在8月正式上线，定位"能交付工作的AI队友"，目前付费WAU已达80万并在一个月内翻番。 本期还深度拆解了CFO的三层融资路线图、Terafab自研AI芯片工厂进展、Tesla/SpaceX合并传闻最新情况，以及Musk极具争议的"2027年ARR $5000亿到$1万亿"预言背后的逻辑与局限。 欢迎大家收看，看完记得点赞收藏！

哈喽大家好，我是Sunny，今天是2026年10月20号星期二。 今天市场走势明显分化：标普500微涨0.28%，道指大涨529点突破所有均线，但纳指几乎持平。资金明显向传统板块轮动，长端利率持续高企同步压制房地产市场——9月待售房屋销售量跌至2001年以来最低，新屋开工跌5.2%，建筑商信心随之下滑。 财报季这周精彩纷呈：GM、GE Aerospace、Netflix三家公司都交出了"当季超预期但指引下调"的成绩单，股价全部下跌，印证了美股对前瞻性指引的极度敏感。SpaceX盘后发布Q3财报，首次实现季度盈利，收入$145.8亿大幅超预期，Musk更预言2027年营收突破五千亿。 板块层面，新云厂商（CRWV类）信用违约互换飙升引发融资风险担忧；传闻Nvidia可能协助Oracle融资AI数据中心；医疗板块Intuitive Surgical因$4.5亿一次性诉讼损失盘后大跌，Sunny认为短期阵痛不改长期走势。节目最后，Sunny也分享了自己"买得进去卖不出去"的投资习惯与心路历程。 欢迎大家收看，有什么意见大家都可以在留言区里面评论！

摩尔线程Q3财报公布：单季营收15.52亿元，同比增长1773.92%，净利润扭亏为盈。这份亮眼的成绩单背后，有一个容易被忽略的重要信号：一类全新的客户——词元服务商（TSP），首次与传统的云服务商（CSP）并肩出现在摩尔线程的业务中。 我们都熟悉CSP（Cloud Service Provider‌），像字节跳动、阿里云、腾讯云这样的公司。他们购买GPU、建设算力池，然后将云资源售卖给客户。CSP的逻辑很直接：谁的算力更多，规模更大，价格更优，他们就选谁。 然而，TSP（Token Service Provider‌）这个名字，虽然在财报中是第一次出现，它代表的却是一种本质不同的AI算力服务模式。 事实上，仔细观察行业现象，可以推断出：趋境科技、硅基流动、商汤等公司更接近TSP/Token工厂模式，无问芯穹等公司也在向词元化交付延伸。他们不再只是“卖算力”，而是直接承担“词元生产与供给”的角色，面向有规模化推理需求的企业客户交付可运营的词元产能。 TSP这种模式的出现，正在改变GPU厂商的“赚钱逻辑”。 TSP是什么：不卖算力，卖“词元” 要理解TSP，我们首先要知道什么是“词元”。 词元，即Token，是AI处理信息的最小计量单位。你跟AI聊天，你的问题和AI的回答，最终都会被拆分成一个个词元进行处理和计费，就像你写文章时的一个个字。 随着AI技术的飞速发展，全国日均词元调用量已经从2024年初的1000亿次，飙升到2026年3月的140万亿次以上，实现了千倍的增长。 在如此巨大的调用量面前，传统的算力计费方式已经行不通了——按GPU小时租算力，意味着客户即使闲置着，也要按小时交钱，但这忽视了一个本质问题：你有了算力，不等于你有了产出。 于是新模式出现了：按词元数量付费，客户为“AI实际工作量”买单。 TSP就是承接这一转变的角色。它不是直接卖AI模型，也不是单纯租算力

在全球宏观资产配置的底仓构建中，欧美成熟市场始终不可替代。此前我们探讨过欧美市场的差异化节奏：美股作为全球科技创新与资本开支（Capex）的领跑者，凭借强大的盈利韧性在高位维持震荡；而海峡另一侧的欧洲市场（法、德、英等），在历经长周期的宏观压制与情绪出清后，已经悄然进入了一个赔率与胜率兼备的战略配置区间。 配置欧洲，是基于客观的估值分水岭——如果说美股是全球资本进攻的锋刃，那么以欧洲斯托克50（EURO STOXX 50）与英国老牌蓝筹为代表的欧洲资产，就是用极厚安全垫构筑的底仓重器。 一、曾经“高攀不上”的汇丰，如今为何被市场嫌弃？ 在欧洲及离岸金融资产中，极具代表性的跨周期样本莫过于汇丰控股（HSBC）。 1. 周期波动背后的市场定价逻辑 作为跨国银行与跨境清算的标杆，汇丰历史上凭借覆盖全球的资金网络，一直是长线机构底仓中的核心配置。资产价格的周期性起伏本属常态，近期股价的承压回调，主要是市场在消化多维度的宏观变量与情绪定价： 跨境属性的阶段性折价： 植根亚洲又立足英国的布局，在顺周期时充当着东西方贸易与资金流转的高效纽带；而在逆全球化杂音与地缘博弈阶段，市场往往会阶段性调高合规风险溢价，压制其跨国业务的估值乘数。 息口拐点的预期贴现： 市场普遍关注主要央行进入降息周期对商业银行净息差（NIM）的收窄效应，交易盘往往选择提前离场，对利息收入的见顶进行预防性贴现。 技术面调整带来的流动性消化： 随着股价回撤至年线（250日均线）附近，引发了部分技术面量化资金与短线资金的止损离场，加剧了盘面阶段性的震荡与换手。 2. 真实基本面与底仓价值 波动往往会掩盖资产真实的内生价值，但从审慎的资产配置盘视角来看，其底层资产质量与盈利韧性依然坚实： 高壁垒的非息业务中枢： 汇丰的护城河不仅依赖单一的存贷利差，更来自于其难以复制的全球财富管理、跨境贸易融资及外汇结算网络。降息预期虽可能压

或因昨晚Alphabet、“易中天”们业绩不及预期，29日盘中AI、芯片板块低开低走，全线杀跌。有意思的是同在我自选股中的佰维和摩尔线程这两家公司，今天跌幅都超过了10%。 如果说佰维的下跌是因为环比收入下滑的话，那么摩尔线程三季度就赚了比去年全年还多的钱，甚至还首度实现单季扣非盈利，今天跌幅反倒和佰维差不多，实属无法理解。 股价与业绩脱钩无非是市场极端情绪发酵、量化被动抛盘两种情况。无论是哪种结果，摩尔线程发布如此炸裂的业绩后却大跌，大抵是错杀了！ 摩尔线程三季报显示，公司营业收入32.9亿元，是去年同期的4倍还多。Q3单季度营收15.5亿元，甚至超过了去年全年。堪称现实版“士别三日当刮目相看”。利润方面，前9个月摩尔线程实现净利润3770万元，实现扭亏为盈。值得注意的是，摩尔线程三季度扣非净利润有2007万的盈利，这也是国产GPU“五小虎”上市后，首度有企业扣非净利润回正，比摩尔线程此前表示的“2027年实现盈亏平衡”的表述要早了1年。 三季报摩尔线程毛利率53.71%，与中报基本持平且稳定，是可比同行中第一档的表现。相比于近几年随着营收增长毛利率大幅下降的部分同行，摩尔线程做到了“增量不减质”的高质量发展。 更早盈利说明了摩尔线程“全功能GPU架构”的正确性，而透过利润表、资产负债表则能更清晰地看到公司营收→产能释放→高毛利→盈利的完整健康成长路径。 三季报显示，摩尔线程预付账款25.98亿元，环比中报时13.44亿的预付款增长了12.5亿。同期摩尔线程存货33.62亿，在三季度大规模确认收入的同时竟还与中报差不多。 今年我国国产AI芯片需求约400万颗，然而受限于产能，国内GPU产商只能交付200万颗左右。国产GPU完全处于供不应求的状态。公司预付账款+存货总计59.6亿，较去年末多增28.5亿，环比中报时多增了10.7亿。按摩尔线程存货周转天数推测，摩尔线程这59

先看两份财报的体感温差 Alphabet Q3营收1275.8亿美元，同比增长25%，但低于预期的1282.2亿。调整后EPS 2.67美元，预期3.02，差了超过10%。真正把股价推下悬崖的，是自由现金流：负90.7亿美元，市场预期是负27亿，连续第二个季度为负。资本开支513.6亿美元，全年指引维持在1950亿–2050亿，但管理层明确说2027年将超过3000亿美元。 微软这边，Azure营收331.7亿美元，增长48%，高于预期的328.4亿。资本开支452亿，低于公司此前500亿的预测。结果自由现金流186.3亿美元，市场预期只有85.4亿，直接翻倍超预期。 谷歌云增速是Azure的两倍多，但微软的自由现金流是正的186亿，谷歌是负的90亿。这就是两份财报最核心的温差。 拆开看：为什么“增长更快”反而“罚得更重”？ 这里有一个极其关键的结构性差异，被云增速这个标题盖住了。 谷歌云Q3营收307亿，增长103%，营业利润111亿，利润率36.2%，从增长质量看非常漂亮。但问题在于，整个Alphabet的自由现金流被资本开支吃穿了。资本开支513.6亿，运营现金流减去资本开支之后，缺口90.7亿。而且谷歌的长期债务从216亿暴增到1251亿，增幅约479%。这意味着，谷歌不仅在用经营现金流烧AI，还在大规模借债来烧。 微软的资本开支同样巨大，但它的运营现金流足够覆盖。Azure增长48%的同时，微软的自由现金流不仅为正，还翻倍超预期。在超大市值云厂商中，微软是唯一一家预计明年自由现金流仍将为正的公司。 市场在给增长定价之前，先给增长的融资方式定了价。用经营现金流支撑的增长，和用借债支撑的增长，在5%+的长端利率环境下，估值倍数完全不同。 第三幕，谷歌真正的裂缝：搜索在用AI蚕食自己。 还有一个被云增速掩盖的问题。谷歌搜索Q3营收633.5亿，同比增长12%，但低于市场

韩股近期转入剧烈震荡。韩国KOSPI指数上半年一度领涨全球，但下半年已累计下跌约30%1。截至10月上旬，外资今年从韩股净撤出超过1300亿美元，成交额较5月底高峰时萎缩约7成，撤离规模居亚洲主要市场之首2。 不过，外资短期撤出不等于韩国企业的长期竞争力消失。韩国在全球记忆体、汽车、电池及工业制造领域举足轻重，拥有多间世界级龙头企业，在多个关键供应链中占据重要位置。对投资者而言，问题未必只是「买或不买韩股」，而是当市场方向未明、波幅偏高时，应否以不同方式持有韩股。 在外资撤退、成交萎缩的环境下，韩国本土投资者并未完全离场，而是将资金转向一类特定的产品——备兑认购期权ETF。 韩国投资者选择：备兑认购期权ETF 这类ETF在持有股票组合的同时，卖出相应的认购期权，通过收取期权金来产生稳定现金流。市场横盘震荡或温和上升时，期权金可以增厚回报；即使市场下跌，期权金也能在一定程度上缓冲损失，代价是放弃部分上行空间。 韩国投资者对这类ETF的热情，从规模数据中可见一斑。今年以来，韩国备兑认购期权ETF规模几乎翻倍：截至9月，韩国备兑认购期权ETF规模达28.9万亿韩圜（约1671亿港元），自4月初以来增加约10万亿韩圜（约578亿港元），较2025年底增加逾9成，2年内扩大逾4倍3。 市场震荡往往令期权金收入更为可观，这类ETF的派息率亦可能随之提升。今年下半年，韩国有多只备兑认购期权ETF的年化派息率超过25%3。在方向未明、波幅偏高的市况下，备兑认购期权策略提供一种在震荡市中获取现金流的结构性方案。 香港投资者参与路径 香港投资者投资韩股备兑认购期权ETF的渠道正在增加。过去香港投资者需要开设韩国证券帐户才能接触这类产品，如今透过港股帐户已有选项。 $A南方韩国备兑(03537)$ 南方东英KOSP

生成式人工智能快速发展，相关投资也从少数晶片龙头，逐步延伸至数据中心、存储、半导体设备与材料，以至模型和应用平台。热潮愈大，市场的疑问也愈多。每逢科技股调整，几个熟悉的「鬼故事」便会再次出现：资本开支会不会突然煞停？Token需求是否已见顶？晶片短缺会否变成供过于求？韩国市场的杠杆又是否太高？ 这些疑虑并非毫无根据，但投资者更需要分辨短期波动、周期风险和结构性趋势。以下以八个市场最常讨论的「鬼故事」为线索，拨开恐慌，拆解AI产业链目前的现实。 鬼故事一：云端巨企烧钱，AI资本开支难以持续 大型云端服务商投入巨额资金兴建AI数据中心，令部分公司的自由现金流短期受压甚至转负。若只看现金流，市场难免担心企业最终会削减开支，连带打击晶片和设备需求。 然而，现阶段的资本开支并非全无收入支撑。根据摩根士丹利估算 i，云端服务商的AI数据中心投资回本期约为两至四年，部分产能更在建成前已获预订。GPU租赁的边际EBIT利润率估算约为60%至70%，投入资本回报率可超过30%；第三方模型API的投入资本回报率估算约为25%。 真正需要留意的，是需求是否持续、产能使用率能否维持，以及企业的AI收入能否按预期兑现，而非单凭一两季现金流便判断投资周期已经结束。 鬼故事二：AI应用很多，真正赚钱的却不多 这项担忧有其道理。AI应用层仍在摸索收费模式，模型价格也持续下降。部分中国模型在用量上快速增长，但美国领先模型仍取得较高的支出份额，反映多人使用并不代表高收入。 不过，AI产业仍处于拓荒阶段。智能手机生态成熟后，价值重心将会逐渐移向应用；AI目前则更依赖晶片、存储、网络和数据中心等实体基础设施。只要模型能力和使用量继续提升，应用商业化便有更多试验空间。中国开放权重模型的整体能力和使用量正在上升，成本调整后的智能水平亦逐步追近美国模型。 因此，应用端的投资机会较适合以「蓄势」理解。方向已逐渐清晰，盈利

$博汇股份(300839)$  $近岸蛋白(688137)$  $工业富联(601138)$ 朋友们，今天盘面反差感拉满！指数看似稳住，个股却大面积走弱，冰火两重天。资金从成长赛道撤离，扎堆防御方向避险，市场持续缩量，没有形成做多合力。 缩量分歧行情，最忌盲目抄底。局部零星机会看着热闹，实际把握难度很高。不预判涨跌，只客观跟踪盘面信号。 等待情绪企稳、主线明朗的节点，机会来的时候不错过。 喜欢硬核盘面解读、想第一时间捕捉盘面变化，欢迎关注，持续盯盘复盘。 个人复盘记录，不构成投资建议。

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“

上周的市场体感，杀疯了，每个人一把左轮，六颗子弹，各自为战，面对前后左右源源不断围过来的丧尸，似乎对着自己太阳穴，下线重开更容易。上周看到热议的话题是，今年一年到头只持有现金能跑赢95%+投资者吗？与一些专业人士沟通的口径看，今年港A持股体验比2022-2024年更难，当时毕竟熊市三年，能坚持下来的也都身经百战了，苟着，暴风雨总会过去。而这次的体感更像是天高气爽去郊游，刚到山顶，暴风雨就追过来了，无路可退，猝不及防，每况愈下。 先说A股，过去一个月GJD已流入近3000亿了，但科创50 ，创业板，沪深300，中证A500均连跌5周，唯独中证1000靠周五下午的V型反转周线微红。最尴尬的是，机构抱团的票，资金都绕着走。看基本面，中际旭创、新易盛、寒武纪、宁德时代、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技的盈利与订单的确定性都挺强，却都持续跑输同业，可见谁也不愿意现在冲进来替别人站岗。宁**代甚至有董秘被打的传闻跑出来，可笑；更可笑的是，市场居然就信了。上周这跌幅，已经不是基本面能解释，甚至不是技术面能解释了，纯纯资金面博弈，资金面的变化远比新闻/政策权重高。现在就看GJD能否打破资金负反馈循环，把市场从流动性踩踏中解救出来。看好 $中际旭创(300308)$ ，目前PE远低于新易盛、光迅科技、天孚通信。而目前的趋势是快速迭代，光模块从400G到800G用了两三年，而800G到1.6T只用一年多。厂商必须能生产一代、研发一代、展望一代，能同时具备持续研发和快速量产且不掉队的，往往只有龙头。所以思路是强者恒强。 港股基本面也没啥变化，但恒生科技估值已跌到924水平，上周在群里分享了，珍惜400下方的 $腾讯

最近市场一直在底部震荡波动，总能听到两种声音： 一种是“还在等继续暴跌，千万别接盘”； 另一种则是“哈哈，反正我已经开始大举加仓了，跟散户反着来准没错”。 听起来挺有逻辑，甚至带点看透人性的老练。但讲实话，“跟散户反着来就好”这句话，本身就是一个经不起推敲的伪命题。 一、 市场情绪，没法被有效“测量” 很多投资者喜欢把市场简单二分为“机构”和“散户”，幻想着只要去测量大众情绪的冰点，就能精准踩在最低点。 但现实是怎样的？ 市场情绪不是温度计，没有一个刻度能告诉你现在是不是“万众绝望的底部”。你以为的散户恐慌抛售，可能背后是杠杆资金的踩踏；你以为的大底，往往只是下跌中继的一声惊雷。 就算你凭着感觉或者某种情绪指标，偶尔蒙对了一两次大底，那也绝不是因为你懂人性，而单纯是运气好。 凭运气赚来的钱，最后往往会凭实力亏掉。把投资成败寄托在“猜测别人在想什么、别人在慌什么”上面，本身就是一种高风险的博弈。 二、 AI进程还在加速，大逻辑没有变 抛开那些虚无缥缈的情绪博弈，回到我们真正能把握的东西——产业趋势。 很多人在震荡中慌乱，是因为他们只盯着盘面的绿柱，却忘了抬头看看时代的方向： AI的底层技术迭代放缓了吗？没有。 全球巨头在算力、基础设施和模型应用上的资本开支收手了吗？也没有。 从算力芯片到光模块，从大模型迭代到各行各业的AI落地，整个AI进程正处在狂奔突进、加速发展的黄金阶段。产业大周期没有走完，牛市的基础就依然坚如磐石。 在这个大背景下去看回调，它不是世界末日，而只是长牛途中的一次次“压力测试”和“洗盘”。 三、 美股的正确解法：看宏观，定仓位 既然抄底不是靠情绪对冲，那面对美股波动，正确的解法到底是什么？ 答案很简单：根据宏观周期来决定自己的仓位比例。 对于美股这类成熟市场，决定你账户安全和最终收益的，从来不是你今天在哪个最低价买入了100股，而是： 宏观流动性与经济周期处

100块要啥自行车 连着这个$3倍做多韩国ETF-Direxion(KORU)$   一起冲

$博汇股份(300839)$ 今天外围整体波动不大，大A一路震荡走弱直到收盘。盘面分化很明显，银行、零售这些方向逆势扛住，而电子、军工、医药、计算机这类前期活跃板块集体走弱，越来越多方向加入调整行列。 行情走到当下，单纯看指标、看结构已经很难去预判，更多是场内情绪在主导节奏。很多人在反复的波动里慢慢磨掉耐心，信心的修复不会一蹴而就。 我越发觉得，想要真正稳住，需要时间慢慢消化分歧，不用急于去猜什么时候企稳。当下不勉强出手，放平心态静静观察，等情绪慢慢沉淀下来再说。 个人见解不构成投资建议。 $沪光股份(605333)$  

今天全球市场全线收红的背景下，大A一直跌到最后一秒，市场几乎再次走出了单边下跌的走势，科创板先一步跌穿周五低点，同时还有一些新板块进入到做空行列，市场只有彻底跌透了，让做多的看不到希望，才能真正跌出市场底部，并且我也越来越坚信，这里底部出现就是一个大底，并且是个尖底的形态概率更大，似乎现在技术分析已经没有作用，情绪主导了市场走势，既然如此，那就雨露均沾，硬等大底出现吧$大港股份(002077)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $国芳集团(601086)$  

今天市场下跌，早盘因外面上涨而导致高开，就感觉不是什么好事，弱趋势高开要小心，强趋势低开要抓机会，因市场目前还存在隐患，但高开低走后，跌成巨阴，这幅度也确实是出乎意料了，情绪退潮比指数下跌还要大，收盘近五千只个股下跌，从预期来说，上次小快速调整的支撑就不够强了，耐心等等有没有大的快速调$万向钱潮(000559)$  $中科曙光(603019)$  $值得买(300785)$  $东百集团(600693)$  $东方电气(600875)$  

今日A股高开低走下跌，再度遭受空头压盘，引发盘中跳水X跌，背后竟是科技股和证券等两股砸盘所致，加上存量资金跑路、主力资金套现、以及悲观情绪蔓延等等，多方不利因素叠加在一起，硬生生的把今日A股给砸下来了。因此，A股经过今日下跌后彻底释放空头力量，对于明天行情是有利的，坚信多头会出手反攻，不会持续下跌的，拭目以待吧

第一幕，AI的需求指标和融资指标，已经劈叉了。 需求端，全是向上箭头。超微电脑把Q1营收指引从145亿–155亿，一口气上调到185亿–195亿，中值190亿，比原指引高出约27%，比分析师预期高出近27%，同比增速接近四倍。毛利率指引也从10.4%–10.8%上调到12%–12.5%。英伟达此前给出的Q3指引是1080亿美元，SpaceX的算力采购目标也没有下修。订单、指引、客户采购意愿，全部指向需求还在加速。 但融资端，全是向下箭头。CoreWeave 2032年到期的无担保债券，价格跌到面值78–80美分，收益率飙到15%以上。五年期CDS利差在1117到1118个基点，按这个定价，市场隐含的五年内违约概率超过50%。全球AI相关债券发行量，从6月的1130亿美元历史峰值，骤降到9月的230亿美元，不足8月的一半。 AI的需求曲线在向上走，AI的融资曲线在向下掉。这两条线不交叉，但它们的缺口，就是当前AI交易所有痛苦的根源。 第二幕，为什么需求越好，CoreWeave的债券反而越惨？ 这里有一个极其反直觉的机制。CoreWeave的商业模式是：借高息的钱，买英伟达的芯片，再把算力租出去。它的利润，等于租金收入减去融资成本。 当AI需求好的时候，CoreWeave会更激进地借钱买芯片、扩产能。但每多借一笔钱，它的利息负担就更重。2026年8月完成的一笔26亿美元定期贷款，利率是Term SOFR加5.50%，同期Nebius的有担保贷款利率只有SOFR加2.50%。二季度GPU抵押债务的利息支出就有6.4亿美元，而资本开支高达94亿美元，是当季收入的三倍多，净亏损6.26亿美元。 需求越好，它借得越多；借得越多，利息越重；利息越重，债券持有人越担心它还不上。所以，AI需求强劲这个对英伟达是利好的消息，对CoreWeave的债权人来说，反而是一个它会继续加杠杆的预警。 第

图片 最近这波美股罕见的9连跌，是一连串鬼故事叠加造成的，简单梳理下： 宏观cpi和ppi超预期。 openai收入口径问题引发担忧后，本周A社的收入虽然很炸裂但仍然不及市场预期，引发增长放缓担忧。 长鑫存储在4F²DRAM 架构上取得关键突破，然后马斯克火上浇油说中国扩产能力多么厉害，美股存储承压。 博通CEO说要资金是瓶颈，融资难的话可能导致放缓，还提到了“赌场”这个词，也就是目前担忧的从AI发展不及预期，变成了无论AI发布发展，大家都没钱再梭了。 最后就是英伟达的小弟，CRWV的公司债收益率因票面价格大跌导致飙升到15%，标准的垃圾级，担忧进一步加剧，万一鸽了会引发连环债务违约，曾经那些做不过来的订单就立刻不存在了，大家的估值可能要一起下修。 当然了，本周也不是没有好消息，沃什周五的发言，罕见的放了软话：我可能对全球金融危机留下的阴影过于敏感。 --- 今年美股的每次下跌，鬼故事都是类似的，只不过幅度和速度一次比一次大，因为这是人类第一次真正意义上的AI革命，不是以前的聊天机器人和工厂机械臂，是真的AI在进化了，到底能走成什么样没人能猜到，所以就俩叙事，涨了就是AI革命星辰大海，跌了就是AI泡沫要崩盘，大家都挺慌的，毕竟上半年获利盘实在太大了。 高盛主经纪商数据显示，截至周四，全球选股型对冲基金本周累计亏损约2.9%（到周五更多），亚洲股票策略的损失尤其明显。这说明本轮AI调整已经实实在在冲击了机构投资组合，绝不只是散户情绪恐慌。 华尔街现在流传着一种猜测：又一家重仓AI的对冲基金，可能正在遭遇杠杆清算。这家基金叫VARA，全名Value Aligned Research Advisors，不过目前还没有完全证实。 至于小登股神Leopold，基金被清盘后二次回来又冲了半仓闪迪+美光，虽然这次不上杠杆了，但这波回调又从盈利变成大幅亏损了...年轻人下料就是猛，不像我7

图片 上周我说情绪差不多了，市场情绪已经足够低落，可能距离底部不远了，这周可能有机会可以观望下了。 遗憾的是，叠加美国的部分宏观数据披露的不利于股市，并没有止住下跌，好消息是跌幅下降了，而且国家队也有抄底动作。 高波动的科创、通信这些板块继续坠机，而神华们则继续再创新高，避险情绪明显，之前分享红利板块还有人说我高位吹红利，不知道它们本周本月本年任意维度跑赢神华了没...当然现在确实到我计算的合理估值上限了，赔率和安全垫都有限。 在这样的环境下，只能继续等，切勿瞎努力，风不来再轻的叶子也飘不起来。 我个人认为，左侧的话很多板块已经有赔率了，只是说什么时候能转向，目前没看到任何积极信号，成交量不断新低，1.5万亿以下是不可能有行情的，先往2万亿拐头才值得高看一眼。 注意仓位，尤其是高波动仓位的占比，Z先生是不打逆风局的，所以几回合败下阵来就认输走了，绝不鼻青脸肿的再轻易冲上去送人头。 与此同时，我之前分享过且预警过的美股基，随着美股回调也下来了不少，但仍然大幅高于历史平均值，我个人认为赔率上不高，但确实比A股绝大多数板块要高，场面比较尴尬。 图片 --- 个股方面， $新易盛(300502)$ 拟最高回购10亿元，多家A股公司密集出手回购增持 10月15日晚间，新易盛实际控制人、董事长高光荣提议公司以8亿元至10亿元实施回购，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，股份择机用于后续的股权激励计划或员工持股计划。当日新易盛股价下跌超7%，抹去今年以来的全部涨幅。 同日，天孚通信控股股东提议公司回购1亿元至1.5亿元，回购股份拟全部注销并减少注册资本；绿联科技董事会审议通过5000万元至1亿元回购方案；卡莱特、长芯博创、长川科技等公司董事长或实控人亦提议回购；三环集团、洽洽食品、山东

哈喽大家好，我是Sunny，今天是2026年10月20号星期二。 今天市场走势明显分化：标普500微涨0.28%，道指大涨529点突破所有均线，但纳指几乎持平。资金明显向传统板块轮动，长端利率持续高企同步压制房地产市场——9月待售房屋销售量跌至2001年以来最低，新屋开工跌5.2%，建筑商信心随之下滑。 财报季这周精彩纷呈：GM、GE Aerospace、Netflix三家公司都交出了"当季超预期但指引下调"的成绩单，股价全部下跌，印证了美股对前瞻性指引的极度敏感。SpaceX盘后发布Q3财报，首次实现季度盈利，收入$145.8亿大幅超预期，Musk更预言2027年营收突破五千亿。 板块层面，新云厂商（CRWV类）信用违约互换飙升引发融资风险担忧；传闻Nvidia可能协助Oracle融资AI数据中心；医疗板块Intuitive Surgical因$4.5亿一次性诉讼损失盘后大跌，Sunny认为短期阵痛不改长期走势。节目最后，Sunny也分享了自己"买得进去卖不出去"的投资习惯与心路历程。 欢迎大家收看，有什么意见大家都可以在留言区里面评论！