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美东时间10月10日周五，美股市场经历了一场足以载入史册的“黑色星期五”。 早盘，三大股指还在历史高位附近拉锯，投资者仍在AI信仰和高估值焦虑中寻找平衡。然而，临近午间，一场突如其来的风暴却将这脆弱的平衡瞬间击碎。市场神经被“关税风暴”和“美府永久性裁员”两大重磅利空连环引爆，恐慌情绪以几何级数蔓延，最终酿成了纳指暴跌3.56%、标普500大跌2.7%的惨烈局面。 标普500指数直接“一口气吐回”了过去十多天的所有涨幅，全板块抛售潮汹涌而至。这场景，与半年前那次令多头心悸的“四月暴跌”行情如出一辙。 究竟是什么力量，让这个市值暴增16万亿美元、创下34次历史新高的牛市，在一日之内瞬间切换到恐慌模式？这仅仅是短期的情绪宣泄，还是预示着那悬在华尔街头顶的“AI泡沫”要开始挤压了？ 除了阅读文章之外，方舟投研邀请大家加入我们的交流社群，相关的行业话题或者公司群内会深入探讨。 我们会对互联网、科技、医药、消费等领域与行业进行持续跟踪、热门事件的观点解读等， 这些独家研报内容都会在发布在【方舟投研】的公号，并第一时间分享到交流社群。 表面上的导火索——美府的“内忧外患” 表面上，是两大核心利空在短时间内叠加，打破了市场的微妙平衡。 第一个引爆点是中美贸易关系的骤然恶化。特朗普政府宣布将大幅提高对中国商品的关税，紧接着中国方面的反制措施也迅速跟进，贸易紧张局势瞬间升级。这对于全球供应链和跨国企业利润的影响，令市场立即提高了警惕。 但真正将恐慌推向高潮，将市场情绪从“警惕”推向“溃逃”的，是白宫预算办公室（OMB）主任稍后发布的重磅消息：特朗普政府已开始在政府停摆期间实施大规模的永久性裁员（RIF）。在经济数据向好、企业盈利预期高企的背景下，政府部门的“永久性裁员”无疑给市场投下了一颗硬核炸弹，成为压垮多头的最后一根稻草。 深层矛盾—积压已久的“高估值焦虑” 方舟投研认为，以上仅为表面原

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美国政府停摆继续扩散影响。自10月1日陷入停摆状态，部分联邦机构停止正常运行，数据发布被延后，政府合同与项目支出被压缩。关键经济数据（比如 就业、制造业报告等）难以及时公布，市场判断的“可视性”下降，不过CPI数据在劳工部召回部分工作人员编制的情况下预定于10月24日发布（为了不对美联储造成影响）。同时，美国部分州经济已出现收缩迹象，其中加州、纽约作为规模超大的州接近拐点。关税威胁重燃。川普在社交平台发文，针对中国限制稀土出口威胁若无解决将对中国商品加征100%关税，点燃市场对中美贸易战重启的担忧。市场可能进入 “Tariff Tumble” 阶段，即在政策突变面前容易被打断的上涨周期。在这一跌势中，科技/成长板块受冲击最大。 $纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 目前市场上涨仍有“高质量”成分。当前上升主要由大市值、盈利能力较强、AI 驱动型公司支撑，并非全盘炒作。AMD、DELL宣布与OpenAI达成重大交易，市场对科技AI板块的偏好仍在。大科技本周也表现出先扬后抑的趋势，NVDA在创下新高后也开始回调，至10月10日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -4.94%， $微软(MSFT)$ -1.23%， $英伟达(NVDA)$ -2.38%，

$标普500(.SPX)$   以目前贝森特的玩法，肯定不合里，赤字下降+拉升黄金储备+发行短期国债=GDP%+生产率%，去年10月份份的公式：赤字+短债=GDP+生产率，人工智能龙头英伟达破前高就很慢，

简单说几句，美股中长期牛市一定还在，但是，短期可以做空，或者对冲。抄底一定有机会，先等一下，月线修复。不管关税加或者不加，对美股大盘子影响都不大。港股不确定性多，可以做空，对冲，其余操作，谨慎处理。

科技股的估值是一直高于市场平均水平，现在只是资产比较集中在7巨头上，没有分配到其他小型科技公司，大家觉得风险集中。其实资金集中也是跟巨头们的市场垄断和自身资金充沛，研发人员规模巨大，能持续支持高投入相关。

美股贵不贵？AI泡沫论吵翻天，我用三个指标说清真相 各位老铁，最近后台被问爆了：“美股现在还能买吗？”“AI涨成这样是不是泡沫？”“纳指又新高，是不是该跑？” 今天咱们不整虚的，用数据说话，聊聊美股当前估值到底合不合理，AI这波到底是“十年一遇的技术革命”还是“新世纪最大泡沫”。 ------ 先看全局：美股贵，但没疯 先上硬菜——估值指标。 当前标普500的静态市盈率（TTM）是25倍左右，纳斯达克100是33倍。听起来高？但拉长周期看，过去30年标普500的均值是16.6倍，纳斯达克100均值23倍。现在确实贵，但远没到2000年科网泡沫顶峰的疯狂（纳指100当时PE超100倍）。 另一个关键指标是席勒周期性调整市盈率（CAPE），这个指标用过去10年经通胀调整的盈利算平均，更能反映长期估值。目前标普500的CAPE是30倍，高于10年均值25倍，但比2000年的44倍还差一截。 简单说：美股整体处于“偏贵但健康”的区间，没到全面泡沫的程度。真正的风险集中在——AI产业链的头部公司，估值已经跑到了“市梦率”区间。 比如英伟达，今年涨了200%，当前PE（TTM）是78倍；AMD涨了150%，PE 58倍；连微软这种“老巨头”，因为Azure AI和Copilot的预期，PE也冲到了35倍（历史中枢25-30倍）。 这时候肯定有人喊：“这不就是当年互联网泡沫吗？靠PPT炒估值！” 别急，我们拆开看。 ------ AI和科网泡沫的本质区别：这次真有“赚钱能力” 2000年科网泡沫最疯狂时，很多公司的估值逻辑是“我有.com域名=未来印钞机”，实际收入可能只有几百万美元，却能融到上亿美元。当年的泡沫是“概念驱动”，现在的AI是“技术+商业化双轮驱动”。 举个例子： • 英伟达的H100芯片，2023年出货量150万片，每片售价3万美元，光这块业务就贡献了近450亿美元收入，

$标普500(.SPX)$  意图决定高度，大国竞争需要适当的泡沫

科技股的估值是一直高于市场平均水平，现在只是资产比较集中在7巨头上，没有分配到其他小型科技公司，大家觉得风险集中。其实资金集中也是跟巨头们的市场垄断和自身资金充沛，研发人员规模巨大，能持续支持高投入相关。

📍纽约证券交易所 | BitFuFu 登上《New To The Street》节目 BitFuFu 投资者关系副总裁Charley Brady分享了公司如何透过云端创新，重塑比特币挖矿模式——扩大全球可及性、提升运营效率，并建立更透明的挖矿生态。 🎥 点击观看完整访谈，了解BitFuFu如何连结传统金融与数位资产市场 👉 https://www.youtube.com/watch?v=lcAG8Tss9L0 $BITFUFU INC(FUFU)$ $Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF(BTC)$ $BITWISE BITCOIN STANDARD CORPORATIONS ETF(OWNB)$ $iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT)$ #BTC #Bitcoin #ETH #BitcoinMining #CloudMining $Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC)$ $BTC $Grayscale Bitcoin Trust ETF(GBTC)$ $Hashdex Bitcoin ETF(DEFI)$

$标普500(.SPX)$  有点过于虚高了，回调都不带回调的

$中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$近期恒生科技板块的回调，主要是外部流动性阶段性变化所致，而不是中国互联网基本面出现实质性恶化。核心矛盾在于美元指数波动与跨境资金流向的联动——下半年以来，恒生科技与美元呈明显负相关。本轮美元在长假期间走强，更像是日元（换上鸽派首相）、欧元（经济下行）等非美货币集体走弱造成的“被动升值”，而非美国经济本身显著走强。被动升值推动跨境资金重新配置，短期内对港股科技形成卖压；时间点也吻合——长假里港股已率先回调。从技术面看，恒生科技已回落到 MA20 附近——这是一个常见的中期支撑位，有望在情绪面起到稳定作用。展望后续：如果美国就业等关键数据（目前受影响未公布）不及预期导致美元回落，或出现类似8月初的大阴线，港股互联网板块有望迎来修复；反之，若美元继续走强并突破关键阻力位，则需保持高度警惕。

基本情况： 申购时间：10月8日-10月13日，14号出结果，15号暗盘，16号上市； 发行价格：95.60 入场费：4828.21 1手：50股 全球发售：690万股 基石：无 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：中信和建银 分配机制：机制A，最高回拨20% 中国酒店服务机器人市场的龙头企业——云迹科技成立于2014年，是一家机器人服务AI赋能技术企业，主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务。 根据弗若斯特沙利文的报告，2024年公司在中国机器人服务智能体市场以6.3%的份额排名第一，在中国酒店场景机器人服务智能体市场更是以13.9%的份额位居首位，超过第二名至第五名的份额总和。 财务表现：营收增长强，亏损收窄 营收方面：2022年至2024年，公司营业收入从1.61亿元增长至2.45亿元，年复合增长率达23.2%。2025年前五个月，营收进一步达到0.88亿元，相较于2024年同期增长18.9%。 亏损方面：公司仍处于亏损状态，但净亏损已从2022年的3.65亿元收窄至2024年的1.85亿元。2025年前五个月净亏损为1.18亿元，较2024年同期有所扩大； 现金流：经营净流出从1.7亿元收窄至4150万元，现金储备1.9亿元+募资 5.9亿元，短期偿债压力可控。 募集资金用途： 约60.0%将用于在未来五年持续提升公司的研发能力，以进一步改进公司机器人智能体技术，并提高公司产品及服务的通用性及适应性； 约30.0%预期将用于在未来五年提高公司在中国境内外的商业化能力； 约10.0%用作营运资金及其他一般公司用途。 根据18C章的发行机制，云迹香港公开发售部分占5%，最多可回拨至20%。目前云迹孖展已超购2200倍，预计最终会超购4000倍，启动回拨至20%。公开发售138万股，每手50股，共计27600手，甲乙各13800手。保荐人为中信和建银，稳价人为中信

泡沫肯定有的，但是还没有癌股的多 [鬼脸] [鬼脸] [鬼脸] [鬼脸]优秀的科技公司肯定值得投资 $英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$ ，这个都是偏应用类的，改签人类生活值得投资

不持续降息的话，好泡沫也终将破裂

$标普500(.SPX)$  AI的发展的确被吹上天，把未来都吹进去了，泡沫一定会有，看看大家接受程度了。

$甲骨文(ORCL)$ 在AI浪潮下，正从“守成者”向“颠覆者”转型。近期媒体对OCI（Oracle Cloud Infrastructure）低毛利和客户集中的质疑，而即将到来的Financial Analyst Day将成为关键催化。OCI增长路径：从10B到144B美元的“第三极”野心Oracle的云业务正加速演变。过去一年，公司从去年10月的长期指引起步，逐步披露多项巨额AI合同：6月30日的8-K备案显示，多笔大单将从FY28起贡献超300亿美元云收入；9月9日Q1财报则给出OCI五年指引——FY26达18B、FY27 32B、FY28 73B、FY29 114B、FY30 144B美元，年复合增速超70%。RPO（剩余履约义务）环比暴增317B美元，其中140B将在五年后确认，显示合同时效长、现金流潜力大。这一路径是建立在独特数据中心架构和知识产权基础上。Oracle正瞄准全球最大AI训练提供商地位，借此跻身营收第三大超大规模云厂商（Hyperscaler）。关键在于“上行销售”：训练合同将带动推理服务、CPU/GPU PaaS扩展，覆盖新老客户。这标志着Oracle的第三次业务转型——继ERP/数据库云迁移、OCI CPU扩张后，AI将成为新引擎。财务投影支持这一乐观：FY25营收573.99B美元，FY26预计670.39B、FY27 850.77B，年复合21.7%；调整后EPS从6.03美元升至FY27的8.60美元，增长27.5%。运营利润率虽从43.6%微降至41.3%，但净利率稳定在29%以上，显示效率可控。回应市场噪音：低毛利与客户集中并非致命伤近期新闻制造了不少恐慌，如The Information报道称Oracle AI销售毛利仅10%-20%，平均16%；WSJ

若当前尚未加码 $台积电(TSM)$ ，你等于错失了半导体领域最黄金机遇。股价站上新台币1440元（ADR至300美元以上），目标价锁定2026年6月的1550元（ADR 330美元）（基于20x-25x前瞻市盈率），格局昭示上行空间——得益于AI需求的无尽渴求，正将晶圆厂推向产能极限，远超 $英伟达(NVDA)$ GPU出货速度。忽略消费品疲软的杂音，数据中心才是主角，台积电在先进制程的垄断地位赋予其定价主导权与利润韧性，前景光明。AI引擎方兴未艾9月营收录得新台币3310亿元（环比微降1%，同比跃升31%），令第三季累计达9900亿元——环比增长6%，年增30%，超出预期并触及指引上限。归功于iPhone 16系列加速投产及AI强劲动能：3纳米与5纳米线产能利用率逾100%。毛利率预计达57%以上（处于55.5%-57.5%区间的顶端），得力于新台币本季贬值约4%，缓冲了亚利桑那厂初创压力。同时，第四季营收料持平于上季——远优于先前预期的中个位数下滑——源于数据中心AI强劲拉动、iPhone延续势头及制程供给短缺，即便安卓手机领域延续低迷。全年美元营收增速？中30%区间，资本支出维持400亿美元中值。但2026年？支出预计激增19%至480亿美元，用于2纳米推进、CoWoS扩容及亚利桑那二期提速。正式指引暂缓至明年1月，但定性表述将透露出乐观基调。仅数据中心AI一项？投行预测至2029年复合年增长率达53%（2024年130亿美元，增至2029年1240亿美元），涵盖GPU（英伟达/客制化芯片）、HBM基底、伺服器CPU、网络设备（交换器/DPU）等。

这种说法符合美国国情 [强]

经济学说，资本家赚的钱实质上赚的就是人的剩余劳动力，AI不像互联网，互联网只是提高效率的工具，而AI就是劳动力，仔细想想吧，目前的估值不应该是泡沫，而是科技替代人类劳动力价值的基础建设。

$标普500(.SPX)$   有业绩支撑，一个人在公司每个月工资一万，创造价值3万，第二年工资3万，创造价值10万，这就是现在的美股，有业绩，有实力科技，业绩跟得上股价涨幅就合理。

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美国政府停摆继续扩散影响。自10月1日陷入停摆状态，部分联邦机构停止正常运行，数据发布被延后，政府合同与项目支出被压缩。关键经济数据（比如 就业、制造业报告等）难以及时公布，市场判断的“可视性”下降，不过CPI数据在劳工部召回部分工作人员编制的情况下预定于10月24日发布（为了不对美联储造成影响）。同时，美国部分州经济已出现收缩迹象，其中加州、纽约作为规模超大的州接近拐点。关税威胁重燃。川普在社交平台发文，针对中国限制稀土出口威胁若无解决将对中国商品加征100%关税，点燃市场对中美贸易战重启的担忧。市场可能进入 “Tariff Tumble” 阶段，即在政策突变面前容易被打断的上涨周期。在这一跌势中，科技/成长板块受冲击最大。 $纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 目前市场上涨仍有“高质量”成分。当前上升主要由大市值、盈利能力较强、AI 驱动型公司支撑，并非全盘炒作。AMD、DELL宣布与OpenAI达成重大交易，市场对科技AI板块的偏好仍在。大科技本周也表现出先扬后抑的趋势，NVDA在创下新高后也开始回调，至10月10日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -4.94%， $微软(MSFT)$ -1.23%， $英伟达(NVDA)$ -2.38%，

美东时间10月10日周五，美股市场经历了一场足以载入史册的“黑色星期五”。 早盘，三大股指还在历史高位附近拉锯，投资者仍在AI信仰和高估值焦虑中寻找平衡。然而，临近午间，一场突如其来的风暴却将这脆弱的平衡瞬间击碎。市场神经被“关税风暴”和“美府永久性裁员”两大重磅利空连环引爆，恐慌情绪以几何级数蔓延，最终酿成了纳指暴跌3.56%、标普500大跌2.7%的惨烈局面。 标普500指数直接“一口气吐回”了过去十多天的所有涨幅，全板块抛售潮汹涌而至。这场景，与半年前那次令多头心悸的“四月暴跌”行情如出一辙。 究竟是什么力量，让这个市值暴增16万亿美元、创下34次历史新高的牛市，在一日之内瞬间切换到恐慌模式？这仅仅是短期的情绪宣泄，还是预示着那悬在华尔街头顶的“AI泡沫”要开始挤压了？ 除了阅读文章之外，方舟投研邀请大家加入我们的交流社群，相关的行业话题或者公司群内会深入探讨。 我们会对互联网、科技、医药、消费等领域与行业进行持续跟踪、热门事件的观点解读等， 这些独家研报内容都会在发布在【方舟投研】的公号，并第一时间分享到交流社群。 表面上的导火索——美府的“内忧外患” 表面上，是两大核心利空在短时间内叠加，打破了市场的微妙平衡。 第一个引爆点是中美贸易关系的骤然恶化。特朗普政府宣布将大幅提高对中国商品的关税，紧接着中国方面的反制措施也迅速跟进，贸易紧张局势瞬间升级。这对于全球供应链和跨国企业利润的影响，令市场立即提高了警惕。 但真正将恐慌推向高潮，将市场情绪从“警惕”推向“溃逃”的，是白宫预算办公室（OMB）主任稍后发布的重磅消息：特朗普政府已开始在政府停摆期间实施大规模的永久性裁员（RIF）。在经济数据向好、企业盈利预期高企的背景下，政府部门的“永久性裁员”无疑给市场投下了一颗硬核炸弹，成为压垮多头的最后一根稻草。 深层矛盾—积压已久的“高估值焦虑” 方舟投研认为，以上仅为表面原

美股贵不贵？AI泡沫论吵翻天，我用三个指标说清真相 各位老铁，最近后台被问爆了：“美股现在还能买吗？”“AI涨成这样是不是泡沫？”“纳指又新高，是不是该跑？” 今天咱们不整虚的，用数据说话，聊聊美股当前估值到底合不合理，AI这波到底是“十年一遇的技术革命”还是“新世纪最大泡沫”。 ------ 先看全局：美股贵，但没疯 先上硬菜——估值指标。 当前标普500的静态市盈率（TTM）是25倍左右，纳斯达克100是33倍。听起来高？但拉长周期看，过去30年标普500的均值是16.6倍，纳斯达克100均值23倍。现在确实贵，但远没到2000年科网泡沫顶峰的疯狂（纳指100当时PE超100倍）。 另一个关键指标是席勒周期性调整市盈率（CAPE），这个指标用过去10年经通胀调整的盈利算平均，更能反映长期估值。目前标普500的CAPE是30倍，高于10年均值25倍，但比2000年的44倍还差一截。 简单说：美股整体处于“偏贵但健康”的区间，没到全面泡沫的程度。真正的风险集中在——AI产业链的头部公司，估值已经跑到了“市梦率”区间。 比如英伟达，今年涨了200%，当前PE（TTM）是78倍；AMD涨了150%，PE 58倍；连微软这种“老巨头”，因为Azure AI和Copilot的预期，PE也冲到了35倍（历史中枢25-30倍）。 这时候肯定有人喊：“这不就是当年互联网泡沫吗？靠PPT炒估值！” 别急，我们拆开看。 ------ AI和科网泡沫的本质区别：这次真有“赚钱能力” 2000年科网泡沫最疯狂时，很多公司的估值逻辑是“我有.com域名=未来印钞机”，实际收入可能只有几百万美元，却能融到上亿美元。当年的泡沫是“概念驱动”，现在的AI是“技术+商业化双轮驱动”。 举个例子： • 英伟达的H100芯片，2023年出货量150万片，每片售价3万美元，光这块业务就贡献了近450亿美元收入，

$甲骨文(ORCL)$ 在AI浪潮下，正从“守成者”向“颠覆者”转型。近期媒体对OCI（Oracle Cloud Infrastructure）低毛利和客户集中的质疑，而即将到来的Financial Analyst Day将成为关键催化。OCI增长路径：从10B到144B美元的“第三极”野心Oracle的云业务正加速演变。过去一年，公司从去年10月的长期指引起步，逐步披露多项巨额AI合同：6月30日的8-K备案显示，多笔大单将从FY28起贡献超300亿美元云收入；9月9日Q1财报则给出OCI五年指引——FY26达18B、FY27 32B、FY28 73B、FY29 114B、FY30 144B美元，年复合增速超70%。RPO（剩余履约义务）环比暴增317B美元，其中140B将在五年后确认，显示合同时效长、现金流潜力大。这一路径是建立在独特数据中心架构和知识产权基础上。Oracle正瞄准全球最大AI训练提供商地位，借此跻身营收第三大超大规模云厂商（Hyperscaler）。关键在于“上行销售”：训练合同将带动推理服务、CPU/GPU PaaS扩展，覆盖新老客户。这标志着Oracle的第三次业务转型——继ERP/数据库云迁移、OCI CPU扩张后，AI将成为新引擎。财务投影支持这一乐观：FY25营收573.99B美元，FY26预计670.39B、FY27 850.77B，年复合21.7%；调整后EPS从6.03美元升至FY27的8.60美元，增长27.5%。运营利润率虽从43.6%微降至41.3%，但净利率稳定在29%以上，显示效率可控。回应市场噪音：低毛利与客户集中并非致命伤近期新闻制造了不少恐慌，如The Information报道称Oracle AI销售毛利仅10%-20%，平均16%；WSJ

$标普500(.SPX)$   以目前贝森特的玩法，肯定不合里，赤字下降+拉升黄金储备+发行短期国债=GDP%+生产率%，去年10月份份的公式：赤字+短债=GDP+生产率，人工智能龙头英伟达破前高就很慢，

OpenAI 与 AMD $美国超微公司(AMD)$ 宣布战略合作，OpenAI 计划在未来以多代 AMD Instinct GPU 部署 最多 6 吉瓦（6 GW） 的算力，首批 1 GW 计划在 2026 年下半年 开始交付。这份多年份、多代产品的供货协议被市场解读为对 AMD 在 AI 基建领域的大幅背书，也立刻引发了股价和行业讨论。市场反应与争议：新闻发布后，AMD 股价出现显著上涨（媒体报道为“爆发性拉升”），同时市场出现两类声音：一是认为这是 AMD 抢占数据中心/AI 基建份额的里程碑；二是担忧“行业内的大额互惠/循环投资”可能带来估值重估过快或系统性风险。你怎么看这轮合作对 AMD/数据中心供应链/AI 行业 的长期影响？以下是各位虎友的观点，你是否认同[财迷][你懂的][你懂的]@OptionPlusAMD与OpenAI的合作给了Sell Put买入英伟达的机会OpenAI 与 AMD 签署了一项为期多年的巨额协议，将购买其高达 6 千兆瓦的 Instinct GPU（从 2026 年下半年开始，将达到 1 千兆瓦）。而且，OpenAI 甚至获得了认股权证，如果达到某些里程碑，可以购买 AMD 高达 10% 的股份。OpenAI 一直是英伟达的摇钱树，所以这次举动基本上就像在说：“老黄，我们很喜欢你，但现在我们正在考虑其他人了。”我仍然看好英伟达作为半导体行业的首选标的。任何在 170 美元以下的任何价格都Sell Put。这个deal 对 AMD 的巨大影响：如果 OpenAI 愿意在 AMD 芯片上运行他们的尖

若当前尚未加码 $台积电(TSM)$ ，你等于错失了半导体领域最黄金机遇。股价站上新台币1440元（ADR至300美元以上），目标价锁定2026年6月的1550元（ADR 330美元）（基于20x-25x前瞻市盈率），格局昭示上行空间——得益于AI需求的无尽渴求，正将晶圆厂推向产能极限，远超 $英伟达(NVDA)$ GPU出货速度。忽略消费品疲软的杂音，数据中心才是主角，台积电在先进制程的垄断地位赋予其定价主导权与利润韧性，前景光明。AI引擎方兴未艾9月营收录得新台币3310亿元（环比微降1%，同比跃升31%），令第三季累计达9900亿元——环比增长6%，年增30%，超出预期并触及指引上限。归功于iPhone 16系列加速投产及AI强劲动能：3纳米与5纳米线产能利用率逾100%。毛利率预计达57%以上（处于55.5%-57.5%区间的顶端），得力于新台币本季贬值约4%，缓冲了亚利桑那厂初创压力。同时，第四季营收料持平于上季——远优于先前预期的中个位数下滑——源于数据中心AI强劲拉动、iPhone延续势头及制程供给短缺，即便安卓手机领域延续低迷。全年美元营收增速？中30%区间，资本支出维持400亿美元中值。但2026年？支出预计激增19%至480亿美元，用于2纳米推进、CoWoS扩容及亚利桑那二期提速。正式指引暂缓至明年1月，但定性表述将透露出乐观基调。仅数据中心AI一项？投行预测至2029年复合年增长率达53%（2024年130亿美元，增至2029年1240亿美元），涵盖GPU（英伟达/客制化芯片）、HBM基底、伺服器CPU、网络设备（交换器/DPU）等。

简单说几句，美股中长期牛市一定还在，但是，短期可以做空，或者对冲。抄底一定有机会，先等一下，月线修复。不管关税加或者不加，对美股大盘子影响都不大。港股不确定性多，可以做空，对冲，其余操作，谨慎处理。

基本情况： 申购时间：10月8日-10月13日，14号出结果，15号暗盘，16号上市； 发行价格：95.60 入场费：4828.21 1手：50股 全球发售：690万股 基石：无 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：中信和建银 分配机制：机制A，最高回拨20% 中国酒店服务机器人市场的龙头企业——云迹科技成立于2014年，是一家机器人服务AI赋能技术企业，主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务。 根据弗若斯特沙利文的报告，2024年公司在中国机器人服务智能体市场以6.3%的份额排名第一，在中国酒店场景机器人服务智能体市场更是以13.9%的份额位居首位，超过第二名至第五名的份额总和。 财务表现：营收增长强，亏损收窄 营收方面：2022年至2024年，公司营业收入从1.61亿元增长至2.45亿元，年复合增长率达23.2%。2025年前五个月，营收进一步达到0.88亿元，相较于2024年同期增长18.9%。 亏损方面：公司仍处于亏损状态，但净亏损已从2022年的3.65亿元收窄至2024年的1.85亿元。2025年前五个月净亏损为1.18亿元，较2024年同期有所扩大； 现金流：经营净流出从1.7亿元收窄至4150万元，现金储备1.9亿元+募资 5.9亿元，短期偿债压力可控。 募集资金用途： 约60.0%将用于在未来五年持续提升公司的研发能力，以进一步改进公司机器人智能体技术，并提高公司产品及服务的通用性及适应性； 约30.0%预期将用于在未来五年提高公司在中国境内外的商业化能力； 约10.0%用作营运资金及其他一般公司用途。 根据18C章的发行机制，云迹香港公开发售部分占5%，最多可回拨至20%。目前云迹孖展已超购2200倍，预计最终会超购4000倍，启动回拨至20%。公开发售138万股，每手50股，共计27600手，甲乙各13800手。保荐人为中信和建银，稳价人为中信

坦白讲，如果你读了方舟投研最近更新的 AI 相关文章，很难会错过 AMD 的这轮上涨。 我们已经在此前的多篇文章中，提示了美股这场 AI 竞赛的「阳谋」。 美东时间10月8日收盘，科技投资界再次集体屏住了呼吸：超微半导体（AMD）的股价再次飙升11.37%，连续三天总涨幅达到了43.05%。它不仅创下了九年来的最大三日涨幅，更一举创出历史新高。 这无疑是一次“平地惊雷式”的上涨，而股价起飞的导火索，源于10月4日AMD与AI巨头OpenAI达成的一项里程碑式的GPU供应协议。 在AI芯片领域，英伟达长期占据着绝对的主导地位。 AMD能撬动OpenAI这个“头号玩家”，其战略意义远远超过了订单本身。以至于黄仁勋都对此感到“意外”，称AMD愿意以高达公司10%的股份作为合作条件，“富有想象力、独特且出人意料”。 一个长期在追赶的挑战者，一个渴求算力的颠覆者，用一场创新的资本游戏达成了“闪婚”。 这不禁让人发问：究竟是什么样的协议，能让AMD付出如此巨大的股权代价，同时又让OpenAI如此激进地选择一个非主力的供应商？答案，藏在它精巧的金融结构中。 今天，方舟投研为你解读。 除了阅读文章之外，方舟投研邀请大家加入我们的交流社群，相关的行业话题或者公司群内会深入探讨。 我们会对互联网、科技、医药、消费等领域与行业进行持续跟踪、热门事件的观点解读等， 这些独家研报内容都会在发布在【方舟投研】号，并第一时间分享到交流社群。 OpenAI的算力饥渴症 可以说，OpenAI首席执行官Sam Altman正在进行一场“万亿级”的豪赌。 Altman坚信，未来的AI模型能力和由此产生的经济价值将远超现在，因此公司必须进行“非常激进的基础设施押注”。OpenAI的胃口有多大？目前它的算力规划已经包括： 1. 与甲骨文、软银合作，建设价值高达5000亿美元的“星际之门”（Stargate）项目。

当投资人愿意为 $戴尔(DELL)$ 和 $甲骨文(ORCL)$ 付出溢价，不是因为他们赚钱，而是因为他们在花钱。这是典型的周期特征：当一个产业被认为具有战略不可替代性时，资本会先奖励投入者，而非产出者。AI投资循环之所以强韧，也正因为这种“花钱的合理性”暂时成立。在过去一年里，AI资本流的路径发生了剧烈转向。第一阶段是软件狂欢——大模型、Agent、Copilot层出不穷，资本的焦点在模型和应用。第二阶段则是硬件和云——英伟达的H100卖到断供、 $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 赶上节奏、甲骨文借AI云复活。如今进入第三阶段：资本的循环闭环——模型需求→算力投资→模型性能提升→需求进一步扩大。这正是Altman口中“AI闭环经济”的雏形。不同的是，这次的循环更重、更贵，也更快。先说说这个循环的核心逻辑。当前AI投资循环就像一个自增强的齿轮系统：起步于科技公司的巨额基建CapEx，买芯片、建数据中心、训模型；然后这些投入转化成产品和服务，刺激需求增长；需求反过来推高营收和利润，吸引更多资金涌入（一级市场&二级市场），形成正反馈。 $微软(MSFT)$ Q4 CapEx达190亿美元，谷歌母公司 $谷歌(GOOG)$ 同期150亿，

科技股的估值是一直高于市场平均水平，现在只是资产比较集中在7巨头上，没有分配到其他小型科技公司，大家觉得风险集中。其实资金集中也是跟巨头们的市场垄断和自身资金充沛，研发人员规模巨大，能持续支持高投入相关。

这两年大家聊AI，很多人盯着的是模型升级、应用创新，比如OpenAI出新版本了，哪家公司又说要All In AI了。这些当然都重要，但我最近越来越觉得，真正的大钱，其实已经往“底层”去了。什么意思？先看一组数据。高盛最新预测，到2027年，美国几大科技巨头要砸出1.4万亿美元搞AI基建，是2022–2024年总投入的将近三倍。什么是AI基建？简单说，就是建“AI工厂”：得有芯片、有内存、有数据中心、有服务器、有网络设备、有电力冷却系统……没有这些，再强的模型也跑不起来。微软、亚马逊、谷歌、Meta、Oracle 这些大厂的钱已经砸下去了。微软3年准备花3760亿美金，谷歌也要砸3040亿。Meta也不甘落后，准备整出2790亿。看到这你肯定想问：这些大公司在砸钱，跟我有什么关系？其实关系大了去了。因为这波大资金最终流向的是芯片、设备、云平台、电力系统这些领域里的上市公司，比如 $英伟达(NVDA)$ 、 $美国超微公司(AMD)$ 、 $阿斯麦(ASML)$ 、 $台积电(TSM)$ 、 $微软(MSFT)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 这些。你只要买对方向，是可以分享这波产业升级红利的。AI Pyramid但问题是，挑个股太难了。一不小心就会选错、买高、踩雷。而且芯片股本身波动大，今天涨10%，明天就可能回

AI狂潮下的美股：史诗级繁荣还是泡沫前夜？三层逻辑透视当前估值 摘要：当英伟达市值超越法国GDP，当“七巨头”主导标普500涨幅，关于“AI泡沫”的争论甚嚣尘上。美股估值究竟处于理性繁荣还是危险边缘？本文从技术革命、资金结构与宏观转型三重逻辑，提供一套超越传统估值框架的评估体系。 一、泡沫辩论的误区：以“互联网泡沫”类比AI革命的局限性 市场主流声音常将当前AI热潮与2000年互联网泡沫类比，但这一对比忽略关键差异： 维度 2000年互联网泡沫 2024年AI浪潮 盈利基础 概念性强，多数公司无实际营收 龙头公司（如英伟达、微软）盈利爆发式增长 技术渗透率 互联网处于消费级应用早期 AI已深入企业工作流，并带来实际生产率提升 利率环境 加息周期压制估值 高利率下盈利增长依然强劲 核心观点：当前AI龙头企业的盈利支撑远超2000年，但细分领域已出现“叙事炒作”迹象。需区分“核心资产溢价”与“概念股泡沫”。 二、估值重构：美股正在用“AI定价模型”替代“传统估值模型” 传统市盈率（PE）指标在解读美股时日益失效，因市场已切换至新定价逻辑： 1. 算力折现模型：英伟达等公司的估值不再依赖当前盈利，而是基于其算力供给在未来5-10年可能创造的现金流折现。这类似于原油巨头基于“储量价值”而非当年产量定价。 2. 生态位定价法则：微软、谷歌的估值包含其AI生态的“入口价值”。市场押注其能通过Copilot等产品重构软件行业格局，收割大部分增量价值。 3. “摩尔定律”成本预期：市场预期AI训练成本将以类似摩尔定律的速度下降，从而提前定价未来更低廉的AI应用普及红利。 关键问题：这套新模型成立的前提是AI技术进步持续超预期。若未来2-3年AI应用落地速度放缓，当前高溢价将面临严峻考验。 三、资金结构演变：美股已从“经济晴雨表”变为“全球资产配置中心” 美股高估值的另一支撑来自资金结构的质

$博通(AVGO)$ 已经从客户（尤其是 OpenAI）获得可观的需求确认：公司预计在FY26Q3季度将出货约$10B给 OpenAI，这一事件若无明显延迟，将把“故事”变成“数字”。管理层强调机架（rack-scale）订单会压缩毛利率但显著放大营业利润与每股收益。要点速览管理层认为仅靠现有四位超大客户就能“轻松”达到2030年AI收入$90B的下限，甚至$120B也在可见范围内。OpenAI 的那笔$10B订单计划在公司财年FY26Q3内完成发货，少量可能顺延到Q4。机架式解决方案目前主要由OpenAI采用，XPU占机架BOM的比重高达50–60%，但机架还包含NIC、DSP、交换机、PCIe 控制器等，带来附加营收。管理层预测XPU单价在2030年可“轻松”达到$50k/片；同时，随着集群规模放大，网络组件对ASIC的attach比例会从<20% 上升到 ~25–30%。这不仅仅是一次“大单”很多投资者把注意力集中在$10B的一次性收入上，它会显著提升Q3的营收与现金流，但真正决定博通估值的，是规模化后的边际贡献。机架虽压毛利，但放大利润率。管理层指出，机架销售会拉低公司层面的毛利率（rack BOM 中 XPU 高占比且 ASP 高），但由于整体收入基数与软件/网络组件的高附加值，营业利润和每股收益仍然“高度增厚”。简而言之：毛利率的下滑 ≠ EPS的下滑。更多从GPU到ASIC/XPU的结构性替换。CEO Hock Tan认为，未来数年XPU出货量会超过GPU，并且在非企业级（即 hyperscaler / frontier LLM）市场，ASIC的长期渗透率将继续上升，这对博通的定制化、整合能力是结构性有利。额外营收池（网络/存储/软件）。机架带来更多网络组件与私有云软件的需求

今日中午，台积电公布9月销售额，营收3309.8亿新台币，同比增长31.4%： 2025年三季度，台积电总收入9899亿新台币（325亿美元），同比增长30.3%，高于分析师预期的9628亿。 在二季报时，管理层给出的三季度营收指引为318-330亿美元，目前来看，台积电三季度营收超过指引中值。 虽然营收超预期，但台积电盘前股价仅轻微高开便下跌： $台积电(TSM)$ 在这次月度销售额公布前，台积电股价创历史新高，突破307美元，市值超1.5万亿美元！ 投资者对台积电抱有极度乐观预期，因此，三季度营收仅略超指引中值，怕是难以令人兴奋。 从估值上看，台积电市净率为8.15倍，正在逼近2021年大牛市时9.4倍的最高值： 与上一轮半导体大牛市相比，本轮推动因素是AI，而非消费电子复苏。相比手机和PC，AI带来的想象力足够诱人，加上全球资金蜂拥AI概念股，一场类似互联网泡沫时的景象正在复现！ 除此之外，台积电与2021年相比，在芯片生产工艺方面更加领先，当年，台积电最先进的生产工艺是5纳米，如今是3纳米，今年晚些时候，2纳米工艺将量产，台积电在芯片制造上的领先程度更加无可匹敌。 从盈利能力来看，台积电的毛利率和净利率皆超2021年，理应获得更高的估值： 由此，大胆猜测，台积电本轮牛市高点或有望突破10倍市净率！ 据此测算，台积电尚有23%左右的上升空间。 把时间拉长，分析师预期到2026年一季度末，台积电市净率估值会降至6.8倍，届时，如果台积电业绩依旧保持客观的增长，上涨空间或更大。 从目前来看，各大科技巨头的资本开支仍在增长，明年的增幅在20%左右： 因此，AI概念股的基本面在可预期的未来，尚不存在恶化的风险，只是高基数下，增速有可能下降。 根据台积电二季报时的指引，全年营收增速约30%，据此推算，

📍纽约证券交易所 | BitFuFu 登上《New To The Street》节目 BitFuFu 投资者关系副总裁Charley Brady分享了公司如何透过云端创新，重塑比特币挖矿模式——扩大全球可及性、提升运营效率，并建立更透明的挖矿生态。 🎥 点击观看完整访谈，了解BitFuFu如何连结传统金融与数位资产市场 👉 https://www.youtube.com/watch?v=lcAG8Tss9L0 $BITFUFU INC(FUFU)$ $Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF(BTC)$ $BITWISE BITCOIN STANDARD CORPORATIONS ETF(OWNB)$ $iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT)$ #BTC #Bitcoin #ETH #BitcoinMining #CloudMining $Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC)$ $BTC $Grayscale Bitcoin Trust ETF(GBTC)$ $Hashdex Bitcoin ETF(DEFI)$

$中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$近期恒生科技板块的回调，主要是外部流动性阶段性变化所致，而不是中国互联网基本面出现实质性恶化。核心矛盾在于美元指数波动与跨境资金流向的联动——下半年以来，恒生科技与美元呈明显负相关。本轮美元在长假期间走强，更像是日元（换上鸽派首相）、欧元（经济下行）等非美货币集体走弱造成的“被动升值”，而非美国经济本身显著走强。被动升值推动跨境资金重新配置，短期内对港股科技形成卖压；时间点也吻合——长假里港股已率先回调。从技术面看，恒生科技已回落到 MA20 附近——这是一个常见的中期支撑位，有望在情绪面起到稳定作用。展望后续：如果美国就业等关键数据（目前受影响未公布）不及预期导致美元回落，或出现类似8月初的大阴线，港股互联网板块有望迎来修复；反之，若美元继续走强并突破关键阻力位，则需保持高度警惕。

由“七巨头”科技股强势主导的市场，是否预示着一场类似90年代末的科技泡沫即将破裂？投资银行高盛集团（Goldman Sachs）的最新分析给出了否定的答案，认为尽管存在相似之处，但当前市场基本面有着本质不同。 高盛指出，当前市场与历史泡沫最关键的区别在于估值与基本面： 估值方面：目前这七家公司的预期市盈率（P/E）中位数约为27倍，这仅仅是90年代科技泡沫顶峰时期龙头公司估值的一半左右。虽然估值偏高，但远未达到历史性的极端水平。 基本面方面：与当年纯粹由投机狂热驱动不同，本轮由AI驱动的上涨背后有切实的增长和稳健的基本面作为支撑。此外，这些领军企业普遍拥有异常强大的资产负债表，为抵御市场波动提供了坚实的缓冲。 报告承认，当前市场确实存在一些与历史泡沫相似的特征，例如市场领导地位高度集中、头部公司资本支出增加等。然而，高盛强调，目前的AI领域主要集中于少数几家成熟的巨头，而非像泡沫时期那样涌入大量投机性新公司，这也是一个重要区别。 综合来看，高盛的结论是：华尔街目前尚未陷入泡沫。但该行同时提醒投资者，鉴于市场高度集中且AI领域的竞争日益激烈，仍应保持谨慎，并继续关注投资组合的多元化策略。 AI指数业绩观察：AGIX日涨2.63%领跑，AI主题ETF全面跑赢市场基准 在最新交易日中，人工智能（AI）主题指数及ETF在展现出强劲的整体表现，其增长势头显著超越了更广泛的市场基准。其中，AGIX $通用人工智能 ETF-AGIX(AGIX)$ 以2.63%的单日涨幅尤为突出，大幅跑赢了标普500指数的0.58%和以科技股为主的QQQ指数的1.15%。这种领先优势在更长的时间维度上更为明显，AGIX的年初至今（YTD）回报率高达34.61%，自2024年以来的总回报率更是达到了惊人的96.80%，均远超QQ

科技股的估值是一直高于市场平均水平，现在只是资产比较集中在7巨头上，没有分配到其他小型科技公司，大家觉得风险集中。其实资金集中也是跟巨头们的市场垄断和自身资金充沛，研发人员规模巨大，能持续支持高投入相关。