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5月15日港股盘后，阿里巴巴将发布2025年一季度财报。 说明一下，2025年一季度是阿里2025财年的最后一个季度，2025年Q2将是它2026财年的开端。 由于阿里的业务较为庞杂，我的数据跟踪很可能有细节纰漏，仅供参考，所有预测数据均已标黄显示。 图片 根据统计局数据，2025年一季度实物网销规模29948亿，同比增长5.7%，较2024年Q4增速略有回落，但还算健康。 去年四季度，淘天CMR收入增速9%，远超行业6.5%的增速，因为它的GMV和货币化率都在上升，相对来说，货币化率提升带来的增速贡献更大些。 毛估淘天四季度GMV增速在4%左右，货币化率提升贡献4.6%的CMR收入增长，货币化率提升主要是全站推逐渐铺开，叠加0.6%的全平台技术服务费收入，管理层预计2026财年全站推的渗透率将达到30%左右，顺利的话2027财年冲刺50%渗透率——也可能在45%左右，淘天有大量规模较大的品牌，也有大量成熟的代运营体系，这部分客户相对来说更愿意用原有的营销模式，中小商家的渗透进程会快些。 预计一季度CMR收入695亿左右，增速约9.3%，主要驱动力是全站推渗透率提升，并且淘天的市场份额已经企稳，去年Q4已经稳住，本季度延续了这种势头，但我们也还没有看到扩大市占的明显迹象，目前仍只是稳住。 淘天的EBITA利润率仍然保持健康，大约43%，季度利润约420亿。 淘天和云计算是目前阿里巴巴的双子星，云计算表现更突出一些。 图片 预计本季度云业务营收292亿，同比增长约14.1%，进一步加速，同时EBITA利润率也进一步提升到双位数，大约10.5%。 云计算是驱动阿里本轮未来上涨的核心因素，因为它的营收增长、利润率提升和AI云的加速有很大关系，而这个趋势显著利好阿里云，同时有利于阿里大胆投入AI基建，因为它的基建同时受自有AI业务投入和中国AI行业扩张支撑。 图片 国际商业仍维持3

刚过去的周末，中美双方首次来到谈判桌上，逐步拨开不确定性的迷雾。   在谈判开始前，由于之前双方态度强硬，市场都不认为首次会面就有实质性的进展，所以市场是放低预期来看待首次谈判的；但关税不会再进一步恶化，已成市场共识，情绪修复是最近推动市场上涨的主要原因。   根据今天中美的表态，中美双方同意在90天内大幅削减关税，美国将大多数中国进口商品关税从145%降低至30%，而中国将美国商品的关税从125%降低至10%。   一开始外资认为谈判能将关税砍到50-65%就不错了；而谈判结果是仅保留10%的基础关税+此前20%芬太尼关税，谈判大超预期点燃了港股，恒生科技指数大涨超5%，抹去4.2关税日以来的全部跌幅。   那么，当市场的不确定性消除，接下来就是好好把握EPS增长好公司的机会，暂时不用过多担心关税产生的负面影响，市场的风险偏好将明显回升。 尤其是对于恒生科技主要成分股的互联网公司来说，原本受关税的影响就很小，而现在关税大幅度降低到10%，随着市场风险偏好提升，优秀公司的EPS增长，接下来港股新一轮行情主角依旧是AI驱动的恒生科技ETF易方达（513010）。 图片 一、互联网股一季报潜在的惊喜 今天突如其来的谈判大利好，恰好现在是互联网股的财报披露前夕，现在依旧是布局互联网股一季度业绩的好时机。   原因很简单，一是因为现在市场对互联网股的一季报预期并不高，没有像2月份时拿着放大镜来看2025年的capex预测的举动，回看2月份时，当腾讯的capex没有符合市场预期中的激进，反映到股价上就是下跌的；   二是关税谈判超预期，市场情绪改善，当下互联网股的估值不高，例如腾讯仅为16倍PE，若互联网股能交出一份好的财报，AI开始在业务上的贡献发力，股价往上的阻力是更小的方向。 图片 根据高盛报告，腾讯/美团/京东可能会

美股周一盘前迎来重大利好。中国商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。值得注意的是，早前中美间多轮加码的报复性关税在本轮协商中几乎全部取消，标志着中美贸易摩擦正在从“对抗”走向“重建”。美国财政部长贝森特周一表示，与中国的谈判“富有成效”，双方同意在90天内将“对等”关税降低115%。这将使美国对华商品关税降至30%，中国对美国进口商品关税降至10%。贝森特周一接受采访时称，预计将在“未来几周”再次与中方代表会晤以敲定更全面协议。美股开盘后，科技股占比较高的纳指在三大股指中涨幅领先，一度涨超4%。标普500指数早盘一度涨近3%。美股投资网分析认为，中美关税互降直接降低了跨国企业的贸易成本和不确定性，尤其对依赖全球供应链的科技公司构成实质性利好。此前被压制的盈利预期和估值空间随之修复，科技股获得重新估值的契机。此外，关税撤回也将缓解全球供应链紧张、减少进口品通胀压力，为美国宏观政策提供更大操作空间。午盘11:30分左右，据美股大数据的数据显示，自美国总统特朗普于4月9日提出“重大买入机会”以来，标普500指数（SPX）累计涨幅已接近17%。本轮反弹速度极快，SPX在短短一个月内反弹1000点，再次经历了美股历史上罕见的“最短熊市”。美股投资网分析认为，SPX今天成功突破了前期的阻力高位5787点，回踩测试支撑位，如果你错过之前这一波反弹，现在再去追多利润已经不大，盈亏比已经较差，希望等部分个股回调再入 。截至收盘，美股三大股指均创下自4月9日以来的最大单日百分比涨幅。道指涨幅为2.81%，；纳指涨幅为4.35%；标普500涨幅为3.26%。纳斯达克100指数自4月低点以来累计反弹接近20%，逼近技术

美股收盘 | 三大股指大幅收涨，均创3月来新高，纳指涨超4%；七巨头强势回归，特斯拉涨近7%本周一（5月13日）美股高开高走，三大指数大幅收涨，且均收于3月以来的最高水平。截至收盘，标普500指数涨3.26%，报5,844.19点，纳斯达克综合指数涨4.35%，报18,708.34点，双双创3月3日以来收盘新高；道琼斯指数涨2.81%，报42,410.10点，创3月27日以来收盘新高。与此同时，道指和标普的年内跌幅已分别收窄至0.32%和0.64%，纳指的累计跌幅为3.12%。行情还显示，在大型科技股的带动下，纳斯达克100指数已较上月低位反弹超20%，进入“技术性牛市”。日内早些时候，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施。 “七巨头”大幅走高， $亚马逊(AMZN)$ 收涨8.12%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 涨7.92%， $特斯拉(TSLA)$ 涨6.75%， $苹果(AAPL)$ 涨6.31%， $英伟达(NVDA)$ 涨5.44%。$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 将被纳入标普500指数，股价盘后涨超8%。中概股

会员文章7： $联合健康(UNH)$ 暴跌是机会，还是陷阱？ 肥猫的朋友们，又见面了！ 还记得我们之前在《“抄底”是散户稳定胜出的唯一机会》那篇文章里，留下的那个小问题吗？—— $联合健康(UNH)$ 这**跌，到底是天赐良机，还是深不见底的陷阱？ 老规矩，答案之前，咱们还是先从数据出发，看看这家公司的基本盘稳不稳。 1. 净利润率 目前TTM（过去12个月）净利润率5.39%，过去十年始终保持在3.5%以上，显著高于行业2.04%的中位水平。 ✔ 赚钱能力，合格，并且长期稳定。 Image 2. 负债情况 债务/股东权益比（D/E）约 0.77 债务/自由现金流比（Debt/FCF）约 3.27 ✔ 目前的债务压力，可以说不用太担心。 3. 资本回报效率 ROE（股东权益回报率）当前 22.70%，过去十年长期在15%以上； ROIC（投入资本回报率）当前 11.72%，过去十年也维持在10%以上。 ✔ 资本使用效率，一如既往优秀稳定。 Image Image 4. 增长表现 3年、5年、10年的营收、EBITDA、EBIT、EPS，全线维持10%左右的年均增长； 长期EPS年化增长接近15%，远超GDP增速。 ✔ 增长曲线，稳健又有力。 Image 5. 估值水平 当前股价380.64美元，PE 15.98，已经接近十年历史低位；十年PE中位值21.89，对比当前， 安全边际大约37%。 ✔ 估值打折，算是来到了价格洼地。 Image 小结 说到这里，答案已经不言而喻：

喜！大！普！奔！ 5月12日今天大A收市后，中美经贸高层会谈取得实质性进展，中美双方各自取消91%的关税，并暂停实施剩余的24%关税。消息一出，港股全线拉涨，市场信心爆棚。 不管怎样，我们还得继续复盘，今天开始富婆把300ETF换成创业板ETF，下图是富婆总结的，今天大A的3个ETF和一个指数，以及港股的腾讯、美团和比亚迪的最大持仓量范围以及窝轮牛熊分布范围，也就是5月的资金筹码分布，黄色的表示跟上个交易日有变动。 1、大A期权： （1）50ETF期权：5月最大持仓范围2700-2750， 今收2.763，上涨0.69%，期权盘路不是很活跃，5月认购所有行权价少量减仓；5月认沽低行权价减仓，高行权价增仓，其中2700-2750沽增仓较多，合计2.2W张。 （2）上证500ETF期权：5月最大持仓范围5500-5750， 今收5.792，上涨1.26%，期权盘路也不活跃，5月认购和认沽都是低行权价减仓，高行权价增仓，其中较多的是，5750购减仓1.4W张，5750沽增仓1.9W张。 （3）创业板300ETF期权：5月最大持仓范围1900-2050， 今收2.037，上涨2.67%，期权盘路，5月的认购和认沽也都是低行权价减仓，高行权价增仓，2050-2250购合计增仓2.6W张，而1900-2050沽合计增仓7.1W张。 （4）中证1000期权：5月最大持仓范围5800-6200， 今收6167.46，上涨1.40%，期权盘路，5月主力合约，认购以减仓为主，认沽以增仓为主，减仓和增仓都集中在6000-6100，6000-6100购合计减仓2400张，6000-6100沽合计增仓3100张。 总的来说，三个ETF和中证1000都是认购以减仓为主，认沽以增仓为主，感觉像是在避险。但是，无论认购认沽大都是低行权价减仓，高行权价增仓，这又感觉像是看好。综合来看，有点谨慎看涨的意思。

随想43： $新思科技(SNPS)$, IDXX，NVO暴涨，你抓住了吗？ 肥猫的朋友们，又见面了！ 过去一个月，金融市场因关税政策而陷入极度恐慌。自两周前起，贸易战局势逐渐缓和，市场信心得以恢复，截至目前，恐慌贪婪指数已回升至二月上旬的水平（如下图）。自4月21日以来，标普500指数ETF（ $标普500ETF(SPY)$ ）连续9个交易日上涨，累计涨幅达7.67%。 CNN恐慌贪婪指数过去两年的走势 然而，在这一轮市场波动中，不少美股博主的态度颇为摇摆。一方面，他们在牛市中高喊“别人恐惧我贪婪”；另一方面，当市场真正下跌时，很多怂得像孙子不敢抄底，反而匆忙清仓。更有甚者，口口声声自称长期价值投资者，却频繁根据市场短期情绪进行加减仓操作（计划）。比如下面这位大V博主： 某美股博主大V过去一个月发布视频的标题：在市场反弹后“推荐”，在下跌时又“唱衰” 与此形成鲜明对比的是，肥猫始终坚持一贯的投资理念。在过去一个月中，肥猫从未刻意放大市场的恐慌情绪，反而鼓励投资者远离恐慌，抓住机会，逢低买入优质股票。例如： 4月14日分享的 $新思科技(SNPS)$ ，参考《暴跌后的SNPS，正在给你一次上车的机会》 3月19日分享的IDXX $爱德士实验室(IDXX)$，参考《爱德士IDXX估值回调36%，抄底良机浮出水面》 去年1

$标普500ETF(SPY)$ 不出意外，又有人提前看涨。周五spy三个不同到期日行权价为580的看涨期权开仓看涨： $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓5.2万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.9万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.5万手 大单异动筛选可知这三张期权大单的成交时间在收盘前。有人可能会问了，现在盘前已经涨到了，这个信息是不是没用了？交易者选择580行权价，其实意味着盘前已经涨到位了，上涨空间有限，现在该做sell call看空了。如果没有前一阵145%的胡闹定价做对比，30%的关税可一点都不低，在我看来周末谈判完全算不上什么利好消息。本周月权到期日，预计spy会在580～550窄幅震荡。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达同理可做sell call，我卖出了 $NVDA 20250620 135.0 CALL$ 。机构继续在上周五做看涨价差套利，sell call区间119～121，对冲buy ca