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来自高盛科技策略师 Peter Callahan 的一些新周展望： 1. 市场情绪： 纳斯达克指数过去三周基本持平，自6月4日以来下跌了17个基点，市场维持在历史高点下方的盘整状态。但“表面平静下波动加剧”，个股波动性和分化正在加大——本月半导体板块相较软件板块的超额收益已达到8个百分点，为一年多以来的最大月度差距。市场对关税和衰退风险的担忧有所缓解，市场似乎集中聚焦在生成式人工智能（GenAI）这一主题，该动态正主导着TMT板块中大多数子行业的价格涨跌走势。展望未来，从现在到7月中旬，市场焦点将由“微观基本面”转向“宏观与地缘政治”（以及因子策略）。本周有美光科技（MU）财报，之后市场将进入相对平静的预告空窗期。 2. 上周最受关注的十大问题： 为什么Reddit（RDDT）本月跑赢AppLovin（APP）多达40个百分点？ 软件板块为何突然走弱，情绪转冷？ AMD 到底发生了什么？ 投资者对美光（MU）财报预期如何？（该股过去14个交易日中上涨了13天） 投资者如何解读科技巨头裁员（如微软）与人员配置（如亚马逊）的新闻？ 稳定币到底是怎么回事？谁在做？影响在哪里？何时落地？为什么火了？ 3. 人工智能 = 再创新高： 尽管纳指整体处于盘整，但与生成式AI紧密相关的股票仍不断创出新高。高盛的AI股票篮子近期再次突破，14日相对强弱指标（RSI）已连续几周维持在70以上，表明强劲动能。这一主题已经基本消化或击败了过去四个月内的所有利空论点（如DeepSeek、Diffusion Rule、微软资本开支压力、H20/中国限制、投资回报率担忧、经济衰退、服务器组装瓶颈等）。目前，结构性周期股（secular cyclicals）受到市场青睐，因为主题性上涨与周期性乐观“变化率”结合产生了爆发动力。不过许多个股图形已严重拉伸，出现了一些“2024年6月高点”既视感，越来越多询问

今年，美股出现了一支“过山车股”，远程医疗平台Hims & Hers Health $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$ ，短短半年内，公司股价经历了数次的“翻倍”与“腰斩”，股价大涨时甚至被誉为“数字医疗版的Netflix”。周一，公司股价再次从相对高位直线回落了35%。这到底是一家怎样的公司？公司股价为何能在短期内经历如此剧烈的波动？公司的业务模式到底真成长还是伪命题？ 图片来源：gurufocus Hims & Hers是做什么的？ Hims & Hers Health是一家直面消费者的远程医疗平台，通过在线问诊将患者与持牌医疗专业人员联系起来，并向患者出售处方药物。目前平台主要在减肥、脱发、护肤、性健康和心理健康等领域为患者提供治疗服务，一般为长期疗程服务。公司通过订阅模式向患者提供产品和服务，根据患者的个性化需求，为其提供定制化医疗服务，包括为患者提供定期复诊服务，定期配送药物等服务，实现了远程医疗平台从以虚拟咨询服务为主，到实现全面的家庭治疗的升级。 图片来源：forhers.com 归根结底，其商业模式也只是将其所提供的药品和服务的支付价格转换成了“订阅费”，虽然服务的全平台化，的确为客户在简化治疗流程，提升问诊的便捷性方面提供了附加价值，但不足以解释资本市场对其如此高的关注度。 Hims & Hers股价的第一轮“过山车” 而真正带动公司业务从今年开始实现崛起的主要原因，还是平台提供的减肥治疗服务，不仅搭上了近两年热度极高的减肥药赛道东风，同时也受益于一波短暂的政策利好。 过去两年，以诺和诺德 $诺和诺德(NVO)$ 的Ozempic和W

$Circle Internet Corp.(CRCL)$ Circle昨晚暴跌超15%，成交额为164.76亿（注意流通市值为259.62亿），换手率为58.51%，对了在说下前三个交易日的成交额：6月18日113.59亿（涨幅+33.82%）、6月20日213.89亿（涨幅+20.39%）、6月23日263.96亿（涨幅+9.64%），在这三个交易日前，成交额不超过50亿，前面也提到了流通流通市值为259.62亿，可以看到18日到23日，股票换手率多么夸张，形象点说大家都在参加一场舞会，需要注意的是所有人都是在没有指针的时钟下跳舞。 我想起起了2000年巴菲特致股东的信中的金句： 现在，投机——其重点不在于资产本身能产生什么，而在于下一位买家愿意出什么价格——既不违法、也不违背道德，更非不符合美国精神。但查理和我都不想参与这场游戏。我们无法为这场派对带来任何贡献，又凭什么指望从中获利呢？ 投资与投机之间的界限从来就不够分明，当大多数市场参与者近期都取得辉煌战绩时，这条界线会变得更加模糊。没有什么比不劳而获的大笔钱财更能麻痹人的理性。在经历这种令人陶醉的成功后，通常理智的人也会像参加舞会的灰姑娘那样忘乎所以。他们知道，逗留过久——即继续投机那些相对于未来可能产生的现金流而言估值过高的公司——最终会迎来南瓜和老鼠的结局。但他们仍不愿错过这场狂欢的每一分钟。于是，这些晕头转向的参与者都计划在午夜钟声敲响前最后一秒离场。但问题在于：他们正在一个没有指针的时钟下跳舞。 昨天我在看Circle招股说明书时，大部分人都会忽略其中的风险因素，我认为应该重点看下这部分，20条风险因素如下所示： 1.我们面临激烈且日益加剧的竞争。       2.来自新老发行方推出的竞争产品，以及

自6月5日上市以来， $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 一度大涨674%，成为加密货币板块最火的新股之一。但在经历连续数周狂飙后，昨晚CRCL股价大跌超15%[看跌]，并在盘后交易中延续跌势。市场开始重新评估其估值合理性和基本面逻辑——这波“监管红利行情”，是否已进入尾声？上市即巅峰？监管利好助推暴涨Circle作为USDC的发行方，是全球第二大稳定币，仅次于Tether。其定位于区块链基础设施，业务核心在于稳定币储备资产所带来的收益。6月初，Circle成功IPO，发行价为31美元，首日直接冲到69美元。而后伴随美国国会通过《GENIUS法案》（为稳定币设立监管框架），股价再度暴力拉升。一时间，市场对Circle的前景抱以极度乐观的预期，估值被持续拔高。盈利能力确实亮眼，但结构单一从财务数据看，Circle 2025年Q1实现1.22亿美元调整后EBITDA，同比增长61%；净利润为6480万美元，同比增长33%。其中高达96%收入来自USDC储备产生的利息，基本相当于靠“坐着收利息”盈利。这是一种相对稳定的模式，但也意味着高度依赖外部宏观环境——一旦利率下行或USDC增长放缓，收入端将面临直接冲击。估值过高成为风险引爆点截至本周前，Circle的预期市盈率高达127.9倍，远高于同行Coinbase（37.7倍）。考虑到Coinbase的收入结构更加多元（交易手续费、链上奖励、存款利息等），Circle这种单一业务结构很难 justify 这么高的溢价。有观点认为，即便按照高成长股50倍P/E来估值，Circle合理股价也不过在78美元附近，比前两天的高点存在约68%的回调空间。而昨晚的大跌，或许正是市场开始“理性回归”的信号。除了贵，还有这几个潜在风险：收入结构单

$联邦快递(FDX)$ 盘后公布了2025财年第四季度财报。虽然本季度市场环境复杂，公司的战略执行力较强，营收和EPS超预期，DRIVE计划的成本节约成效显著，货运部门分拆计划为未来估值重定价提供了潜力。然而，暂停2026财年全年指引和国际出口业务的逆风可能引发市场短期波动，使得Q4财报喜忧参半，其全球贸易政策、需求趋势以及公司成本节约和分拆计划的执行情况，也使得指引略微保守，营收预期略低于市场预期。业绩情况和市场反馈营收：222.2亿美元的营收超出预期，同比增长0.5%，主要得益于联邦快递和货运部门的稳健表现。尽管全球需求疲软，公司通过优化服务组合和提高收益质量实现了小幅增长。EPS：调整后EPS为6.07美元，超出预期5.84美元，同比增长2.2%。GAAP EPS为6.88美元，同比增长15.8%，反映了非经常性项目的正面影响。营业收入与利润率：调整后营业收入20.2亿美元，利润率9.1%，均超预期，显示出成本控制措施的有效性。可能原因：成本节约：DRIVE计划的22亿美元成本削减显著提升了利润率，尤其是在运营效率和网络优化方面。收益质量：国际优先级运输收益增长8%，部分抵消了国际经济型运输的收益下降。市场环境：尽管面临全球贸易政策的不确定性，公司通过灵活的定价策略和需求附加费调整维持了营收增长。运营指标解读联邦快递（Federal Express）：营收189.8亿美元，超出预期186亿美元，显示出快递和地面运输业务的稳定性。航空网络的载货量增长9%，密度提升5%，表明Network 2.0和Tricolor计划在提高资产利用率方面的成效。货运（Freight）：营收23亿美元，超出预期22.4亿美元，但运营利润率预计略有下降，可能是由于燃料附加费收入减少和市场竞争加剧。资本支出：2025

2025年伊始，Hims & Hers Health（下称”HIMS“）迎来了迄今为止表现最为强劲的开年季度。然而，6月23日，诺和诺德突然终止了与其关于Wegovy的分销协议，指责Hims并行销售复方司美格鲁肽的行为属于“欺诈性营销”。这一消息在单个交易日内抹去了Hims约三分之一的市值，并将投资话题从业绩增长转向风险防控。目前，投资者正权衡两种截然相反的信号：稳健的核心执行力支撑着全年业绩展望的上调，而监管方面的突发状况则给公司最受瞩目的增长引擎蒙上了阴影。 作者：Simple Investment Ideas 核心论点 诺和诺德迅速终止Wegovy协议一事，暴露了Hims在减肥业务叙事上的脆弱性。诺和诺德不仅停止了供货，还公开指控其复方行为不合法，这在监管机构已经收紧对大规模生产GLP-1仿制药的管控规则之际，引发了美国食品药品监督管理局（FDA）更严格的审查。失去这一知名品牌后，Hims只能依赖于品牌未明确的司美格鲁肽，而该产品的经济效益和合法性均存在不确定性。随后的股价暴跌（跌幅超30%）表明市场情绪在很大程度上取决于诺和诺德的背书。 积极因素 作为抵消因素，Hims宣布了一项全现金收购欧洲远程医疗供应商Zava的交易，由此获得了在英国、德国、法国和爱尔兰的合规运营资格。管理层预计该收购将在2026年提升公司收益，并强调无需进行股权融资，这凸显了即使在股价暴跌后公司依然具备强劲的资产负债表实力。鉴于这些相互矛盾的信号，谨慎的做法是持观望态度，直至品牌GLP-1供应恢复或监管机构对复方途径予以明确。 市场拓展 Zava收购案标志着Hims首次在北美以外地区迈出了有意义的一步。Zava带来了130万活跃患者以及每年超过230万次的咨询量，瞬间为Hims提供了当地的医疗网络、各国特定的药房基础设施以及多语言的临床内容。Hims计划将其订阅式商业模式叠加到Zava