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这两年大家聊AI，很多人盯着的是模型升级、应用创新，比如OpenAI出新版本了，哪家公司又说要All In AI了。这些当然都重要，但我最近越来越觉得，真正的大钱，其实已经往“底层”去了。什么意思？先看一组数据。高盛最新预测，到2027年，美国几大科技巨头要砸出1.4万亿美元搞AI基建，是2022–2024年总投入的将近三倍。什么是AI基建？简单说，就是建“AI工厂”：得有芯片、有内存、有数据中心、有服务器、有网络设备、有电力冷却系统……没有这些，再强的模型也跑不起来。微软、亚马逊、谷歌、Meta、Oracle 这些大厂的钱已经砸下去了。微软3年准备花3760亿美金，谷歌也要砸3040亿。Meta也不甘落后，准备整出2790亿。看到这你肯定想问：这些大公司在砸钱，跟我有什么关系？其实关系大了去了。因为这波大资金最终流向的是芯片、设备、云平台、电力系统这些领域里的上市公司，比如 $英伟达(NVDA)$ 、 $美国超微公司(AMD)$ 、 $阿斯麦(ASML)$ 、 $台积电(TSM)$ 、 $微软(MSFT)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 这些。你只要买对方向，是可以分享这波产业升级红利的。AI Pyramid但问题是，挑个股太难了。一不小心就会选错、买高、踩雷。而且芯片股本身波动大，今天涨10%，明天就可能回

📈 从年初到现在，黄金价格暴涨超51%，突破 4000美元/盎司 大关。 我在九月初写过一篇笔记，想不到时隔一个月，大黄鱼会涨的这么癫狂了， 这波行情绝对不是短期炒作，我总结了有四大力量叠加推动的「长期结构性上行」。 一、美元信用问题： 黄金的“避险本能” 美元过去几十年都是全球信任的锚， 但近两年美国债务持续创新高，财政赤字居高不下； 信用评级机构多次发出警告； 各国开始多元化储备，减少美元依赖。 当全球开始质疑美元的“绝对信用”，资金自然转向「不会违约、无主权风险」的黄金。 👉 美元信用动摇 = 黄金的信任升值 二、利率走低：黄金的“机会成本”下降 过去几年高利率环境下，黄金不生息成了劣势。 但2025年，美联储的利率已经出现拐点式下降，市场预期后续仍有降息空间。 这意味着持有黄金的机会成本变低—— 💡“黄金虽然不生息，但美元更不划算”。 结果：资本开始重新流入贵金属资产。 三、央行战略性购买： 不仅是散户买金，各国央行才是最大的买家。 过去两年，全球央行的黄金净购买量创下历史纪录； 特别是亚洲与中东国家，加快了去美元化资产配置。 央行的持续买盘带来一个明显的信号： 👉 黄金正在被重新定义为“国家安全资产”。 四、全球风险常态化：地缘与政治的不确定 俄乌冲突、中东紧张、川普的关税、全球贸易重组…… 这些“灰犀牛”事件让投资者更倾向于长期避险配置。 当风险变成常态，黄金的避险属性就变成了“硬通货逻辑”， 哪怕暂时回调，也难掩长期上升趋势。 🔮 黄金的“新周期”才刚开始， 4000美元不是终点，而是一个新估值体系的起点。 未来黄金走势，可能不再是“通胀避险逻辑”， 而是“全球信用重定价”的结果。 📊 只要美元体系的信任继续被侵蚀、利率维持低位、央行持续增持， 那么黄金的「结构性牛市」就不会轻易结束。 ✨ 这不是黄金涨疯了，而是世界开始认真了。 我九月初的笔记里面提供的追涨的

今日中午，台积电公布9月销售额，营收3309.8亿新台币，同比增长31.4%： 2025年三季度，台积电总收入9899亿新台币（325亿美元），同比增长30.3%，高于分析师预期的9628亿。 在二季报时，管理层给出的三季度营收指引为318-330亿美元，目前来看，台积电三季度营收超过指引中值。 虽然营收超预期，但台积电盘前股价仅轻微高开便下跌： $台积电(TSM)$ 在这次月度销售额公布前，台积电股价创历史新高，突破307美元，市值超1.5万亿美元！ 投资者对台积电抱有极度乐观预期，因此，三季度营收仅略超指引中值，怕是难以令人兴奋。 从估值上看，台积电市净率为8.15倍，正在逼近2021年大牛市时9.4倍的最高值： 与上一轮半导体大牛市相比，本轮推动因素是AI，而非消费电子复苏。相比手机和PC，AI带来的想象力足够诱人，加上全球资金蜂拥AI概念股，一场类似互联网泡沫时的景象正在复现！ 除此之外，台积电与2021年相比，在芯片生产工艺方面更加领先，当年，台积电最先进的生产工艺是5纳米，如今是3纳米，今年晚些时候，2纳米工艺将量产，台积电在芯片制造上的领先程度更加无可匹敌。 从盈利能力来看，台积电的毛利率和净利率皆超2021年，理应获得更高的估值： 由此，大胆猜测，台积电本轮牛市高点或有望突破10倍市净率！ 据此测算，台积电尚有23%左右的上升空间。 把时间拉长，分析师预期到2026年一季度末，台积电市净率估值会降至6.8倍，届时，如果台积电业绩依旧保持客观的增长，上涨空间或更大。 从目前来看，各大科技巨头的资本开支仍在增长，明年的增幅在20%左右： 因此，AI概念股的基本面在可预期的未来，尚不存在恶化的风险，只是高基数下，增速有可能下降。 根据台积电二季报时的指引，全年营收增速约30%，据此推算，

减仓紫金矿业，买入GLD期权，维持小仓位黄金。 10月2日，34.22港币卖出45%仓位的紫金矿业h，sell put 10月30日到期的30港币的紫金矿业，收取权利金0.417。这笔交易相当于，我愿意在10月底前买入28-0.417=27.583港币的紫金矿业；而17倍pe的紫金并没那么低估了，我减仓了。 昨日卖出剩余仓位，sp11月27日到期28港币的紫金。纠结几日，最终还是按照原计划卖出。当初买入觉得紫金低估，8座海外黄金矿拆分上市，利于估值提升。 我乐观觉得下半年紫金矿业归母净利润257.88亿（增长52%），25年全年归母净利润490.8亿。更好业绩，需要铜价在4季度往上走走。如果接下来铜价直接冲高，那么紫金的仓位只能卖飞了。如果跌下来到心理价位，再接回来。 同时，10月3日再次建仓GLD期权，维持一定黄金仓位。黄金价格调整幅度，没有金矿股那么剧烈。拿着小仓位的深度价内期权，比较安全，26年6月18日到期300美元的call。当时黄金价格3800美元不到，我预计最高冲高也就是10%。只是没想到，这么快到了4000美金。 在一个长趋势中，金价破前高买是一个好策略。这轮我在黄金破3500美元时加仓。而风险就是，最后一次我必定会错。在过去3年，逢低买入，或者破前高买，都是好策略。前提是，本次黄金价格的长期趋势是正确的。 一个好的策略，是能在这轮趋势中，可以不断重复的。 本质上，美元还是美国一国货币，当美元作为全世界储备资产时，美元会被推向虚高。美国经济/政治地位不坚固时，虚高的美元只能回落。 1968年美国实施黄金双轨制，国家间官方清算维持35美元/盎司，民间市场自行交易。1971年的尼克松冲击，放弃美元绑定黄金。1985年广场协定，推动了美元贬值和非美货币升值。每次，美元的大幅贬值，都是黄金价格的飞起。不是黄金价格上升了，而是同样的美元买不到1盎司黄金了。

一阳指点击蓝字 关注我们 亚瑟|文 财商侠客行|出品 A股前三季度涨幅最大的宽基指数，你买到了吗？ 根据万得数据，A股前三季度主要宽基指数普涨。 创业板指和科创50指数双雄战斗到最后一刻，竟然分不出胜负，双双上涨了51.2%，一起夺得前三季度宽基指数涨幅榜榜首。 这样第四季度就非常有看头了，全年涨幅最大的宽基指数到底会是谁？悬念将留到最后一个季度。 另外，北证50其实也非常有机会，北证50指数年初以1034点开盘，一路上涨，最高触及1670点，3季度收于1528点。该指数今年以来涨了47.29%，与榜首差距不足4个百分点。以北证50动辄10%+的涨跌幅来看，4%的差距也就一个交易日的距离而已。 最后看一下这三只指数的基本数据： 创业板指： 市盈率45.4倍，处于近三年99.3%的分位点，近五年61.2%的分位点，近十年则为52.8%分位点。 创业板指前两年被压得实在是太惨了，今年触底反弹，处于近三年的高位。不过从5年、10年的角度来看，创业板指现在的位置仍然不能算高。 一起来看看创业板指最近走出来的K线图，这个陡坡有45度吧。 创业板指第三季度上涨了50.4%，区间振幅53.9%，9月30日成交了5805亿元，跟踪基金97只，合并规模1608亿元。 对比该指数前三季度51.2%的涨幅可以发现，创业板指上半年几乎没有怎么动，但第三季度突然启动，贡献了前三季度几乎所有涨幅！ 科创50指： 市盈率193倍，处于近三、五年100%的分位点，高市盈率也是科创50指数让人犹豫的点。 科创50指数三季度上涨了49%，和创业板指相同，也是几乎贡献了前三季度全部涨幅。 指数9月30日成交了998亿元，成交金额不足创指两成。 北证50： 市盈率71.8倍，处于近三年93.7%的分位点（该指数仅有三年数据）。 第三季度上涨5.63%，第三季度振幅19.09%，9月30日成交了161亿元

金价再次刷新历史纪录。周四现货黄金盘中一度触站上及4050美元/盎司，这一幕，让人很容易想起上世纪70年代的那场黄金牛市——同样是高通胀、高债务、货币体系不稳的年代，黄金从35美元一路涨到800美元。那么这轮黄金牛市背后的逻辑是什么？普通投资者该如何通过黄金ETF安全上车？本文将为您深度解析。（文末附精选ETF清单，建议收藏！）黄金上涨的原因这次的黄金行情，是“恐惧”与“信任缺失”共同作用的结果。一方面，美国财政赤字持续攀升、债务利息支出创历史新高，美元信用边际减弱；另一方面，地缘政治风险此起彼伏——从中东到欧洲，从日本政坛到美国政府“停摆”，市场对未来的不确定感不断累积。资金开始寻找新的“安全锚”，而黄金，恰好是唯一一种不依赖任何信用的资产。更关键的是，全球央行都在买金。截至9月，中国央行已连续11个月增持黄金，总储备达到7406万盎司。而在全球层面，央行储备中黄金的占比历史上首次超过美债。机构怎么看黄金？在机构层面，几乎所有重量级投资人都站在了黄金多头的一边。桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）最近在格林威治经济论坛上直言：“从战略配置角度看，黄金应占投资组合的15%。因为它是唯一在其他资产下跌时仍能表现出色的资产。”他还指出，现在的宏观环境“与上世纪70年代极为相似”——高通胀、高赤字、高债务，当纸币信任被侵蚀，黄金自然回到舞台中央。“债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）的态度更为强烈，他认为黄金在资产配置中占比应高达25%，理由是通胀粘性强、美元疲软、债市风险高企。在他看来，黄金不仅是避险工具，更是对抗货币滥发的终极资产。投行方面，高盛（Goldman Sachs）在最新报告中将2026年底的金价目标上调至4900美元/盎司，认为黄金的逻辑已经从“避险交易”演变为“信念交易”。分析师指出，在全球财政政策反复、央行资产负债表扩张、以及去美元化趋势

“量子力学”三人获贝尔奖，一路高歌猛进的“量子科技”板块重磅利好，有望成为2025年下半年最热门的投资主题之一。 智通财经APP了解到，10月7日，2025年诺贝尔物理学奖公布，科学家John Clarke、Michel H. Devoret和John M. Martinis三人获奖，以表彰他们“发现电路中的宏观量子力学隧道效应和能量量子化”。这一成果为新一代量子技术的发展打开了大门，包括量子密码、量子计算机以及量子传感器等领域的创新应用。 其实去年量子科技迎来技术及商业订单大爆发，科技巨头纷纷入局引爆量子概念股全面大涨，这一次“量子力学”斩获诺贝尔奖，“量子科技”概念板块再次站上投资热点。 美股量子科技概念股市值基本都创下历史新高，IBM（IBM.US）、谷歌（GOOGL.US）、亚马逊（AMZN.US）及甲骨文（ORCL.US）等大市值概念股持续走强，其中甲骨文升幅超过1.76倍，今年升幅超70%。而小市值的票溢价更高，比如Rigetti Computing（RGTI.US）及D-Wave Quantum（QBTS.US）今年均实现翻倍，2024年以来分别翻了43.6倍及3.25倍。 而国富量子（00290） $国富量子(00290)$ 是港股量子科技第一股，也是唯一纯正的标的，近两年也获得了投资者的青睐，市值升幅超过6倍。此次受诺贝尔奖信息影响，次日该公司股价涨幅超11%，今年升幅超过了200%。该公司转型“量子+”这条赛道，基本面正发生质的变化，估值也在加速回归。 该公司于2024年开始转型，6月战略投资入股国内领先的中国量子计算创新企业深圳量旋科技，10月完成华科智能投资的股权收购。今年加速转型，1月份完成了“国富量子”的更名，并与量旋科技达成战略合作，共同探讨量子科学在金融科技、金

AI芯片市场格局，正悄然迎来新一轮洗牌 近日美股科技股中最耀眼的明星，非 美国超微公司$Advanced Micro Devices(AMD)$  莫属！ 这家长期被视为“英伟达劲敌”的芯片巨头，股价在短短三个交易日内狂飙43%，创下自2016年以来近九年来的最大三日涨幅，市值迅速突破历史新高，成为标普500指数中表现最突出的成分股之一✨ 在美东时间10月9日，AMD股价单日大涨11.4%，收于230美元，历史上首次突破230美元大关。这波凌厉的涨势，源自一份堪称“震撼AI行业”的战略协议——AMD与OpenAI达成了一项总额高达百亿美元的创新合作。 📝 创新协议亮点：「股权换采购」，绑定未来命运 这项协议的独特之处，在于AMD不仅仅拿下了一份巨额GPU算力订单，更通过「股权换采购」的方式，与OpenAI建立了深度战略共生关系。 具体来看，OpenAI将在未来几年内部署总计6吉瓦（GW）的AMD GPU算力，首批1GW将在2026年下半年开始交付。为了吸引OpenAI，AMD向其授予最多1.6亿股的认股权证，行权价仅0.01美元。如果OpenAI完全行使这些权证，将有机会持有约10%的AMD股份，协议有效期直至2030年。 AMD x OpenAI 更重要的是，这些权证的行使与AMD的股价和OpenAI的实际采购部署挂钩，设计本质类似于“基于业绩的股权激励”。只有当OpenAI真正采购并推动AMD数据中心业务增长，市场给予AMD股价正面反馈时，OpenAI才能获利。 换句话说，双方的利益被牢牢绑定在了一起，这种创新结构不仅为AMD锁定了长期收入，也让OpenAI成为其“股东+客户+战略盟友”的三重角色。 AMD首席财务官