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这是一篇写了很久的文章，而选择在今天发，是因为有一定可能，下个月也就是十一月文华商品指数的月线，最后有可能会是一个MACD金叉。 当然，不排除说可能下个月商品继续走低，然后这个趋势被延长，但这不影响结论，会有一天，文化商品指数从过去3年的下行趋势中走出来，回到一个扩张的时候。 当然，如果我们用不同的商品指数，例如彭博商品指数，或者CRB商品指数，因为他的权重不一样，你看到的图形是不同的，但你会发现他们都类似一个看涨的图形 因为过去两年很多时候我讨论黄金和铜比较多，所以还是那句话，如果你是做黄金和做铜的，你根本感觉不到商品的熊市，2022年10月份之后黄金就进入了上升通道，跌10%你就可以买。2022年夏天，铜从10000美元跌到7000美元是过去三年我们看过的最大的跌幅，之后再也没有了。 所以黄金和铜的投资者，在过去3年时间里面，可以说是商品里面最靓的仔之一。但这并不是我们的常态，在2022年之前，有太多比黄金和铜更好的标的。或者用一句俗语，我们只是弟弟而已。 有一点是我自己的经验，以及深深刻在记忆中的，黄金涨幅最凶时候过去，往往是商品牛市的开始，无论是2016年7月份，还是2020年8月份，对于一个熟练的黄金投资者来说，卖掉黄金然后拥抱商品都是过去10年干过两次的事情。 在上图中，这两个时间点分别在这儿 我觉得不用多说了，语言在这里是苍白的。这只是一种可能性，但是一种你不会忽视的可能性。其实到这里我觉得我已经说完我想说的所有内容了。 当然，2016年之前一段时间，黄金涨了300美元，2020年之前两年，黄金涨了1000美元，这一次从2022年算起，黄金涨了2500美元。自然大家的遐想会更大，我也并不例外，但这里我只想补充一张图，作为给自己给大家的风险提示。 （乔杉：98的都这样了，298岂不是起飞了？） 但我想给这篇文章加上一个大大的蛇足，因为过去过去十年，我从黄金和铜研

综述： 本周标普 500 指数 上涨 1.92%，我的实盘净值 上涨 3.82%。 2025 年内标普 500 指数 上涨 15.47%，2025 年内我的实盘净值 上涨 30.76%（年初净值为1.60，本周净值2.09）。 图片 交易： 清仓 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ ，买入等额短债 持仓： 大饼ETF 21.8%，二饼ETF 5.7%，英伟达 20.0%，爱马仕 8.5%，NEM 13.7%，现金/美债 30.4%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 先说交易，这笔交易是中美账户同步进行的，A股那边阶段性清仓了中际旭创，美股这边自然也同步清仓了“美际旭创”LITE，长期依然看好，但是光模块的短期涨幅过高过快，达到阶段性的目标价了，回调风险较高，对接下来继续大涨的预期不乐观，就先结账了。 未来一两月内，大概率还会接回来，该行业的未来是星辰大海，现阶段还处于高速发展期，我不太担心会踏空，再牛的股每年都有无数次倒车接人的。 本周其实还T了下NEM，但总体仓位没变太多，就没详细列出来，也是和A股紫金矿业同时做的交易，都是“跨服对标股”，在周二《短期见顶信号》那篇发的时候做的，只不过美股这边没找到更低估的产品，所以选择了又买回去，而不是像A股那边直接清仓，美股短线做得少，还是长线躺平为主。 --- 虽然GOV关门了，但CPI数据居然还能做出来，不管你信不信里面的数字，反正结论就是利好降息，所以股市大涨。 另一个利好是东西大国的嘴仗，目前看有一定缓和的迹象，双方即将见面，所以市场认为可能会各退一步，让大家都喘口气。但我认为，结论很可能说没有结论，就是继续延期过去的政策，并不会真的改善什么，让我们月底拭目以待吧。 本周还有个让我破防的事，上周清仓

**亲儿子—赛力斯，从巨亏到盈利，只用了一年，简直奇迹。 重庆的骄傲，广州的遗憾.... 坐稳扶好，享受一下知识流入大脑的感觉： 图片 一、公司情况 赛力斯的核心王牌就是问界(AITO)，别的不看，就看问界。 赛道火热：新能源车、高端、智能化，buff叠满。中国高端新能源车预计将以14.0%的增长，到2030年销量570万辆。 战绩彪悍：2024年，问界在中国高端新能源车，排名第3。 问界M9：50万以上级别车型销量冠军，2024年交付15万辆 。 问界M7：30万级别自主品牌车型销量第1，2024年交付20万辆 。 赛道性感，增速惊人，前有理想、蔚来狙击，后有小米、吉利追赶，问界靠着**，杀出了一条血路。 图片 二、商业壁垒 赛力斯的护城河，只有一个字：**。 技术靠**：智能座舱、辅助驾驶系统，车的灵魂都由**提供。 渠道靠**：全国700家**体验中心帮你卖车，渠道能力Max。 品牌靠**：**把“问界”商标卖给了赛力斯，赛力斯花了115亿入股了**的汽车技术公司“深圳引望”，这已经是歃血为盟了.... 图片 三、财务数据 赛力斯港股IPO真是挑了个好时间。 营收爆炸：就选在自己营收爆炸的时候上市，2023年营收358亿，2024年直接干到1451亿，增长305.5%，开火箭啊您！ 图片 毛利飙升：毛利率从2023年的7.2%暴增至2024年的23.8%，说明高端车真赚钱，卖一台顶过去好几百台东风小康吧？ 现金流：极其健康，并不缺钱，经营现金流24年净流入220亿，公司账上还趴了216亿，真是牛X 图片 四、发行结构 1、保荐人：中金+银河 2、基石： 图片 图片 基石投资者拿走了48.73%的货 ，这个基石名单其实一般： 国家队：重庆产业母基金，地方政府力挺。 国际大行：施罗德(Schroder)、未来资产(Mirae)、Jain Global，顶级玩家。 产业链伙

$MP Materials Corp.(MP)$  $Energy Fuels Inc(UUUU)$  $American Resources Corporation(AREC)$  美股关键矿产供应链全景 $ALM （Almonty）- 钨供应链标的，补齐美国军工关键钨材料短板。 $AREC （ReElement）- 从废旧磁体/矿精矿再生分离稀土与电池金属，强化中游“分离/精炼”。 $IDR - 爱达荷稀土带勘探（配有金矿现金流），提升本土稀土资源潜力。 $NB （NioCorp）- Elk Creek 铌/钪/钛矿源（评估稀土联产），支撑轻量化合金国产化。 $NMG - 北美天然石墨阳极一体化（加拿大），替代对华石墨依赖。 $TMQ - 阿拉斯加 Ambler 铜锌带，扩充美国关键基础金属供给。 $TMRC - 德州 Round Top 重稀土/镓/锂项目，提供重稀土长期本土选项。 $UAMY - 全美唯一锑冶炼商，军需/弹药锑供应要角。 $UUUU （Energy Fuels）- White Mesa已能分离NdPr且供应铀，打通稀土“矿砂→分离”中游能力。 $USAR （USA Rare Earth）- “矿到磁体”闭环（Round Top+Stillwater），补稀土金属与NdFeB磁体环节。 $WWR - 阿拉巴马阳极材料厂+Coosa矿，推进国产天然石墨阳极。 $MP （MP Materials） - Mountain Pass + Fort Worth（金属/磁体），“矿—分离—金属—磁体”全

从通胀视角到利率传导视角 昨晚，美国劳工部统计局公布了美国9月的cpi数据： 美国9月CPI同比增长3%，预估为3.1%，前值为2.9%；美国9月CPI环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。 整体数据低于预期，为10月份进一步降息扫清了障碍。 如上图所示，根据美联储9月议息会议的点阵图，截至今年年底，还有两次降息，每次25bp。 与此同时，两年美债利率保持在3.49%左右，跟点阵图所隐含的基准利率基本保持一致。 目前，市场已经习惯了一套叙事方法：美联储不愿意降息是因为担心通胀问题。在这篇文章中，我们将换一个视角，探讨一个新的命题：降息对十年美债利率传导的问题。 为什么要采用这个视角呢？？如上图所示，目前，美国的国债总额已经上升至38万亿美金。为了缓解债务压力，美国政府很希望降低新债的发行利率。但是，降低联邦基金利率只能降低短债的发行利率，未必会降低长债的发行利率，甚至会适得其反，导致长债发行利率飙升。 因此，对美联储而言，最关键的东西是利率传导问题。如果降低联邦基金利率能导致十年美债利率有相应程度的降低，那么，皆大欢喜；相反，如果降低联邦基金利率无法导致十年美债利率有足够程度的降低，那么，美联储是不愿意动的。 如上图所示，在2024年的9月，十年美债利率和联邦基金利率的倒挂十分厉害，所以，美联储不必担心传导效率的问题。于是，美联储大刀阔斧地降了一波息。 但是，美联储降息100bp之后，十年美债利率开始高于联邦基金利率。这意味着，传导效率大幅下降。于是，美联储开始暂停降息。直到今年9月份，美联储才重新开始降息，并且是那种小心翼翼地“挤牙膏式”地降息。 总的来说，站在利率传导效率的视角，美联储的降息问题十分简单明了：在降息过程中，要尽量避免十年美债利率高于有效联邦基金利率；否则，降息进程将失控。 无风险利率的归属问题 于是，我们就有了一个新的问题：为什么之前美国不必

周末之际市场传来利好消息：中美吉隆坡经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。这使得多数风险资产在周末/本周初出现了不同程度的上涨和反弹。在习惯了特朗普出尔反尔打嘴炮之后，这个结果也并不令人意外。不过此前的跌势还是另许多品种“元气大伤”，能否跟随美股重新回归慢牛依然有待商榷。而在这过程中，日元的表现可以提供重要的参考价值。日元自2024年末以来都在底部徘徊和拉锯中，尚未真正取得突破。众所周知，日元是套利货币，其上涨代表市场偏好恶化，其下跌则意味着市场结构良好。我们也可以用美元/日元来对比参考，也是大区间收敛的形态。  目前来看，这一区间的突破可能很快（日元下跌的情况）也可能还会延续比较长的一段时间（日元走平或者上涨的情况）。假设周末发布的基本共识后，近期的APEC会议上中美领导继续呈现一派祥和之气，同时日元方向走出看跌，那么到年底甚至明年一季度大家依然可以在强势品种上享受到强者恒强的慢牛局面。操作上自然是持股待涨或者逢低介入。优先级上美股最高，对于之前相对强势的贵金属和币圈，由于近期的重创，后续如何选择还有待商榷，也不能排除这些标的和美股开始南辕北辙的风险。反之，双方如果产生了不高兴的局面，那么对于不那么强的标的，就应该选择逢高卖出的策略。美股虽然也会相对承压，但是一定不会是领跌者。这一过程中，日元正常是会走强来给出信号的。还有一种可能性则是消息面有进展，但是日元还是走势缓慢，这个时候最好是多看少动，因为消息面和行情面不匹配意味着后续还有变数。除了日元我们也可以适当观察人民币的走势进展。离岸人民币已经在较为关键的7.10/7.00水平徘徊了一段时间，是否会进一步升值也能验证中美关系的微妙变化。总体来说，人民币偏强甚至有效回到7关口之下，就可以确定G2摩擦加剧；重新回到7.2之上则是一段时间内继续互相偃旗息鼓偷偷发展的信号。不过考虑到最近数年外汇市场都是

MP是美国最大的稀土生产商，MP拥有加州芒廷帕斯稀土矿——美国唯一在运营的稀土矿场，距离拉斯维加斯约60英里，MP现在产能4.55 万吨稀土氧化物（REO），随着其上游 6 万吨产能的资本支出项目完成，预计未来两年内产量将达到每季度 1.5 万吨，据了解，MP Materials是西半球最大的稀土生产商，也是美国为数不多专注于稀土生产的公司，产能覆盖钕、镨、钇、镧等稀土元素。其运营的芒廷帕斯矿（Mountain Pass）是美国唯一的稀土矿，可谓美国稀土界的“独苗”。公司至今尚未突破重稀土分离技术，当然这个技术也不难，花一两年时间也能突破，2023年美国稀土几乎全部依赖进口，其中约70%来自亚洲，一旦MP两个工厂都满产以后，美国就可以不进口稀土了。稀土元素（REE）和永磁体是当今制造汽车以及未来制造人形机器人/机器人所需的，稀土以前叫"工业味精"，现在升级成"科技维生素"了——新能源车每辆要5-10kg，特斯拉机器人单台超2kg，缺了它工厂直接停产。 中国稀土之父徐光宪研发了串级萃取技术后，我国稀土相关专利独步全球，目前专利数量在4000个左右，而美国、日本等国家还不到500个。从产量来看，全球稀土供给高度集中，2024年中国生产27万吨稀土，占比近七成，而位列第二、第三的美国和缅甸，占比只有10%左右。特别是其中的磁体稀土，中国精炼产量的份额达到了90%，占据绝对主导地位。从成本来看，中国北方稀土的稀土氧化物生产成本比澳大利亚的Lynas低 25–35%，这并不是稀土矿本身的特性决定的，而是由国内的生产规模效益、技术优势、政府补贴等因素共同决定的，所以对中国稀土企业来说，重要元素镨和钕卖50美元/千克的价格就能实现盈利，而境外公司大多要卖100美元/千克以上的价格才能实现盈利。 美国国防部以4亿美元认购MP Materials优先股，持股比例是15%，当时的股价是30美元

月底了，距离11月1日美国加征中国巨额关税的日期临近，所以美国更急切地想与中方进行贸易谈判，毕竟现阶段继续加税对美国的伤害大于利益，所以咱们的谈判更具有主动权，而本周开始咱们将陆陆续续听到中美双方相关的谈判信息与成果，尽管不期望会一次性谈妥，但最少应该会有所进展，这对世界贸易会有重新促进的作用。  中美谈判将推动大宗商品价格回暖此前关税政策对全球经贸情况扰动甚大，随着世界两大经济体之间的谈判有所进展，市场对关税的影响也逐步没那么情绪化。虽然关税问题一度引起通胀的担忧，但对于市场来说更害怕关税引起大规模的经济衰退，因此，尽管关税引起的通胀预期强烈，但均不敢反应在大宗商品身上，更多地反应在贵金属的价格上，从而不断推升贵金属的价格上行。而中美谈判后若经贸相对缓和且正常化，那么将大大降低了经济衰退的担忧，从而让市场重新关注利用大宗商品来对抗通胀，毕竟贵金属价格与4月份时已天差地别，抗通胀的性价比差别巨大，也是时候从贵金属中逐步关注其它大宗商品了。中美谈判的成果焦点之一，肯定非农产品贸易莫属。美国农场主苦于迟迟没有中国大买家进场购买，而谈判中，美国肯定需要优先照顾农场主的利益（不然中期选举就悬了），因此要看本次贸易谈判程度如何，可以看看中国后续买不买美豆，买多少美豆,只要中国重启美豆购买那就说明两国进入到贸易正常化的轨道上。上周美豆美豆粕的反弹已经反应了部分中美谈判向好的预期，下周消息一旦落实，那么美豆将突破近两年的20月均线的压制，告别空头市场，直到明年3-4月份迎来美豆价格的一个小高潮（需要叠加南美大豆种植是否遇到天气因素），总的来说美国农产品最坏时刻已过去，静待中国这个大买家来拯救。  另外原油价格也值得大家关注，尽管在OPEC+增产的效应影响下，油价一度下探至前低，但随后特朗普打算进一步制裁俄罗斯原油出口，导致油价大幅反弹，说明当前油价

上周回顾：美主要指数齐刷新高1、行情动态美股主要指数周五齐创历史新高，标普500指数盘中突破6800美元，本周上涨逾2%，为本周强劲表现画上句号。美国9月份CPI低于预期，强化了今年余下两次美联储会议降息的预期。在没有更多宏观数据的阶段，财报季是短期的主要驱动因素，巴克莱银行表示，美国三季度财报季的盈利超出预期，推动股市回报率高于平均水平。恒生指数全周反弹 3.6%，科技股和锂业股领涨，四中全会公布新的五年规划中加快技术自力更生和国内市场扩张的步伐。原油价格大幅反弹，创下自6月以来的最大单周涨幅。美国对俄罗斯两大产油国实施的新制裁加剧了供应担忧，布伦特原油价格突破每桶65美元。黄金价格大幅波动，全周下跌逾3%，高盛认为，受强劲的避险需求和央行结构性购金的影响，金价将在2026年第一季度达到4,440美元，到2026年底将达到5,055美元。2、个股大事记板块：标普500指数11个板块中有8个收盘上涨，通胀回落和乐观的盈利提振了市场情绪。受油价上涨提振，能源股（上涨2.7%）跑赢大盘，科技股和周期股领涨。市场对降息的预期同时提振了银行股。特斯拉 (TSLA)：营收创历史新高，但每股收益不及分析师预期，导致股价盘中大幅波动，全周小幅下跌。通用汽车 (GM)：第三季度业绩超出预期、上调业绩指引并下调2025年关税影响预期后，股价飙升近20%，创历史新高。通用汽车还表示，谷歌GEMINI人工智能系统将于明年在其汽车上投入使用。Netflix (NFLX)：业绩好坏参半，营收符合预期，但盈利不及预期。Netflix将盈利下滑归咎于与巴西当局税务纠纷相关的支出。股价暴跌近9%.英特尔 (INTC)：受人工智能需求和个人电脑复苏的推动，第三季度营收和每股收益均超出预期。股价一度突破40美元后回落。可口可乐 (KO)：业绩超出预期，并重申了全年有机收入增长预期，带动股价小幅上涨。福特 (F