社区

‌$联想集团(00992)$  ‌以ChatGPT为代表的生成式AI浪潮，正从根本上重构全球科技产业。它不仅是软件应用的革新，更是对硬件、算力、算法和服务全产业链的彻底重塑。资本市场的估值体系也随之迅速改写。英伟达凭借GPU登顶全球市值，微软、谷歌等巨头则通过“云+AI”锁定胜局。市场不再只盯着传统的盈利数字，而是疯狂奖励那些掌握AI时代“水、电、煤”资源的公司。这是一个“老巨人”押注“新赛道”而重获新生的经典案例。资本市场在寻找下一个英伟达时，或许也该关注下一个甲骨文。从业务表现与转型逻辑上看，当下的联想集团正经历同样的“甲骨文时刻”。     结构性变革：被误读的硬件制造商就像曾经用“传统老牌数据库公司”审视甲骨文一样，资本市场仍习惯用一个根深蒂固的旧模型审视联想集团：全球最大的PC制造商。这是一个典型的硬件标签，对应着强周期性、低毛利、依赖出货量的商业模式。在资本市场的看来，它只配得上“制造商”的估值逻辑——一个基于盈利（PE）、通常只有个位数的低估值锚点。这种刻板印象主要和联想集团在PC市场长期且绝对的统治力有关。根据IDC最新数据显示，2025年第三季度联想集团PC市场份额高达25.6%，蝉联全球第一的同时，持续拉大与惠普、戴尔的差距。这种成功反而掩盖了公司内部一场深刻的结构性变革，成了投资者理解其新价值的最大障碍。         事实上，联想集团的基本盘早已悄然迁移。仔细翻阅近三年财报，我们发现一条清晰的脉络：AI正成为联想集团穿越周期的核心动力，其营收与利润的核心增长逻辑，已不再完全受限于硬件周期，而是转向AI基础设施与服务生态的复利增长。联想集团的转型和对业务的重塑，与甲骨文异曲同工。   &nb

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周美股震荡加剧，标普与纳指收平。盈利层面美股韧性十足，已披露Q3业绩的公司中，有82%公司的EPS超预期；标普500净利率有望达13.1%，创15年新高。同时，宏观层面有所降温，12月降息预期的概率降至不到50%。但是受高赤字和债务供给压力驱动，中期宽松趋势并未改变。结构层面，高β板块拥挤且估值偏高，回调风险上升。建议逢高减持高β题材，聚焦盈利确定性强的平台型AI与存储板块，并通过股指对冲应对波动。 ◼ 近期，大中华市场表现相对温和。10月通胀数据虽有回暖，但主要由节假日和促销因素驱动，剔除金价因素后，消费需求依然偏弱。此外，政策以定向支持为主，全面宽松有限，盈利修复节奏偏温和。在此背景下，难现大盘式行情，更适合通过结构和个股获取超额收益。短期内指数或维持震荡，我们将聚焦高质量科技股与低估值周期股，挖掘结构性机会。 ◼ 本周重点关注美联储FOMC纪要、延迟发布的9月非农就业数据，以及英伟达财报和对AI的行业未来指引。 二、本周市场主线分析 美股：降息虽存疑，盈利韧性不减，AI还需把握确定性 上周，美股经历了一波先涨后跌再反弹的过山车行情，兜兜转转标普和纳指最终又回到了起点，单周涨幅都几乎为0。总的来说，美国目前仍处于增长放缓，但盈利韧性较强的后周期阶段。根据FactSet的统计显示，目前超90%的标普成分股已披露Q3业绩，其中约82%的公司EPS超预期，约76%的收入超预期。不仅如此，其预估标普500 Q3的综合净利率将达到13.1%，大超前值与均值，将录得近15年来的最高水平。 数据来源：FactSet 利率方面，市场对12月降息的押注明显降温，从最初的90%到上周的65%，再到近期的50%。一方面，政府停摆导致关键经济数据推迟发布，美联储内部对短期节奏出现战术性分歧。鸽派主张继续保险式

今年9月16日，激光雷达龙头禾赛登陆港股，成为全球首家同时在美国和香港两地上市的激光雷达公司！ $禾赛(HSAI)$ $禾赛-W(02525)$ 本次IPO，禾赛获得169倍超额认购，上市首日大涨近10%，一时间风头无两！ 然而，好景不长，港股上市后，禾赛迅速走弱，短短2个多月，已经腰斩不止： 发生了什么？腰斩背后有什么利空消息吗？腰斩之后的禾赛还值不值得关注？ 从三季报来看，禾赛依然保持了高速增长，当季营收近8亿，同比大增47.5%： 推动业绩大增的主要原因是激光雷达在新能源汽车上加速应用，今年三季度，禾赛激光雷达出货量达到44.1万台，同比暴增228.9%： 利润方面，禾赛三季度毛利率稳定在42%的水平，并未因产品价格下降而下调： 实现这一点非常不易，因为三季度激光雷达单价同比下滑了55.2%： 净利润方面，禾赛三季度达到2.56亿，主要是出售了一家科技公司的股权，去除该笔收益后，正常利润在1.3亿。 禾赛预计2025年的净利润将达到3.5亿，据此计算，禾赛当前的市盈率估值49倍！ 虽然看起来较高，但禾赛预计明年的激光雷达出货量将达到200-300万台，较过去一年有翻倍级别的增长。 禾赛预计明年的毛利率将保持稳定，据此，分析师预计明年的营收增速将达到42%；净利润有望达到6.5亿。 如果分析师预测成真，禾赛远期市盈率不过26倍，相比其40%左右的成长性来说，不算高。 而且，公司现在除了汽车激光雷达，机器人激光雷达出货量增长也很快，三季度出货量达到6.06万台，同比暴增14倍！ 管理层认为，人形机器人潜在的市场规模可能是汽车雷达的数倍，预计明年机器人激光雷达的出货量将同比翻倍！ 由此来看，禾赛的基本面还十分强劲，

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线大量延迟的经济数据开始集中释放，同时美联储内部对12月是否继续降息出现明显分歧，市场对“软着陆”信心动摇，美股经历剧烈震荡。美国从“特朗普交易”初期亢奋转向现实审视：停摆结束虽释放数据，但数据偏弱+美联储内部分歧升级，彻底打破了12月降息“板上钉钉”的幻想美联储政策路径成为市场最大不确定性来源。11月19-20日美联储公布的10月会议纪要显示，官员对12月降息存在明显分歧。9月非农就业报告（延迟至20日发布）显示就业增长弱于预期，失业率小幅升至4.4%，引发市场对劳动力市场降温的担忧。美联储官员Cook提及 “潜在资产估值脆弱性”，市场聚焦私募信贷领域的信用风险。美股市场呈现“先扬后抑、剧烈波动”格局。纳斯达克指数周内一度因英伟达财报预期而冲高，但9月就业数据弱于预期+美联储纪要鹰派后迅速回落，标普500开盘跳涨超1.4%后收跌，2020年后历史仅出现两次。CTA多头仓位极高，已触发短期阈值，空头重新入场。大科技本周在英伟达财报后普遍回调，但仍有分歧。至11月20日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -2.45%， $微软(MSFT)$ -4.94%， $英伟达(NVDA)$ -3.33%， $亚马逊(AMZN)$ -8.6%， $谷歌(GOOG)$ +3.91%， $M

近日，有消息指出，小米公关部总经理王化即将转岗。这表明小米的公关策略可能出现重大调整。可以肯定的是，小米不需要再找一个人来运营雷军的IP，它需要建立一道“IP防火墙”，让雷总的归雷总，小米的归小米，汽车的归汽车。小米的公关与雷军的IP，几乎已经合二为一了。这套创始人上阵立人设的公关模式，肇始于2020年雷军那场“一往无前”的年度演讲；而其巅峰，则是2024年、2025年的两场新车发布会。小米由此收获了令人咋舌的新车订单，“雷布斯”的人格魅力也达到了顶点。如今，这一IP神话利器，正以同样锋利的角度，掉转过来刺向小米自己。11月16日，雷军亲自下场连发数条微博，用“断章取义、歪曲抹黑”这些强硬措辞回击外界对他的“好看比安全重要”说法的质疑。此时，这套公关模式在汽车安全这块铁板上撞出了最激烈的火花。图片（图/微博截图）紧随其后，据澎湃新闻报道，小米公关“一号位”王化可能即将换岗。尽管目前小米官方尚未回应，但一些汽车媒体及车评人对此已多有讨论。这一岗位如果换人，不但意味着小米公关策略将会出现重大调整，也意味着雷军对此前舆论危机的回答。王化的去留，从来就不是问题的核心。在今年春天的交通事故后，小米和雷军陷入舆论风暴，媒体人潘乱当时在朋友圈感慨：“反噬应该不远了。”当小米这艘万亿巨轮驶入汽车这片蓝海时，它那套引以为傲的“KML”公关模式，为何无法应对当前的危机？KML如何炼成“雷军神话”KML，即关键意见领袖（key opinion leader）、媒体（media）加忠实粉丝（loyal fans）。公允地说，KML本身并没有错。在小米的蛮荒时代，它是“取之于民、用之于民”的群众战术，是挑战者对抗行业巨龙的非对称武器。但自2020年起，这个体系开始异化了。转折点是小米的高端化焦虑。2020年，小米10系列首次上探到4000元价位，小米必须打破极致性价比的原罪。它需要的，不再是发烧友，

由于市值龙头股英伟达公司财报未能持续提振市场人气，纽约股市三大股指20日由涨转跌，收盘时三大股指均明显走低，遭遇少见的大幅反转行情。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌386.51点，收于45752.26点，跌幅为0.84%；标准普尔500种股票指数下跌103.40点，收于6538.76点，跌幅为1.56%；纳斯达克综合指数下跌486.18点，收于22078.05点，跌幅为2.15%。标普500指数11大板块10跌1涨。科技板块和非必需消费品板块分别以2.66%和1.73%跌幅领跌，仅必需消费品板块上涨1.11%。英伟达19日盘后发布的财报显示，在截至10月26日的本财年第三季度，该公司营业收入和净利润均显著增长，利润率改善。英伟达还对本财年第四季度业绩给出乐观预期。财报公布后，英伟达股价在19日盘后交易中出现超5%的涨幅。不过，20日英伟达股价在涨至每股196美元后回落，收盘时下跌超3%。熊市看涨价差（Bear Call Spread）一、策略结构投资者在 $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ 上建立一个 熊市看涨价差（Bear Call Spread），由两份同到期日的看涨期权组成：卖出较低执行价 Call：K₁ = 50，收取权利金 0.14买入较高执行价 Call：K₂ = 51，支付权利金 0.06该组合属于 偏向看跌（或预期标的价格维持在某区间之下） 的信用策略，最大收益有限、最大亏损有限。当 TQQQ 在到期时 位于 50 美元或更低，投资者可实现最大利润。二、初始净收入投资者在建仓时获得的净权利金为：净收入 = 卖出 50C 收入 − 买入 51C 支出 = 0.14 − 0.06 = 0.08 美元／股若以 1 口 = 100 股计算，则：总收入 = 0.08 × 1