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南华期货是一家有近30年历史、行业地位领先且专注于期货及衍生品的全球领先金融服务提供商。2024年按收入计，为所有非金融机构的期货公司中排名第一。公司凭借多元化的业务和国际化布局最终促成了在全球化框架下形成全面的金融服务产品网络。不过，公司仍面临诸多挑战，目前公司仍面临诸多挑战，境内经纪业务同质化竞争激烈，；新规下净额法核算导致营收账面收缩，且需应对监管政策变动与市场波动风险。未来，随着全球清算网络持续完善，叠加稳定币创新落地带来的资金效率优势，境外机构业务有望进一步突破。若能持续以金融科技赋能，深化新兴产业链风险管理服务，有望在行业向 “综合解决方案” 转型中巩固领先地位。 [强] 公司简介 南华期货是一家成立1996年，总部设在中国杭州的专注于期货及衍生品的全球领先金融服务提供商。公司凭借对中国及境外客户需求的深入理解，以及对全球金融及衍生品市场的敏锐洞察力，为实业客户、金融机构及个人投资者提供全面且定制化的衍生品及风险管理服务。南华期货也是中国首家在A股上市的期货公司。 [强] 投资亮点 行业地位领先：据弗若斯特沙利文数据，2024年，公司总收入在期货公司中排名第8，且为非金融机构关联期货公司榜首；期货经纪佣金收入在期货公司中居第12位，同样领跑非金融机构关联期货公司；境外收入更是在中国所有期货公司中位列第1。2024年，以ROE计，在中国全部53家上市证券和期货公司中排名第三以及在全部期货公司中排名第二，从综合营收、境外业务拓展到盈利能力，多维度展现行业领先实力。 多元化业务结构与强韧的盈利能力：南华期货构建境内期货经纪、风险管理（行业7家一级场外衍生品交易商之一）、财富管理（期货系首家公募基金）、境外金融服务（连接全球市场）的多元业务矩阵，2024年境内经纪客户权益较2022增长了65.4%；盈利端，2024年经营利润5.2

你要小心了，本周美股和金银两大最受追捧的资产都处在“高位+低波动+高杠杆”的脆弱平衡里。而本周的消息面上，又叠加了四巫日、日本央行加息、以及此前暂停公布的非农数据回归，本周波动率极大可能会被显著放大，我们任何的单边押注都极有可能会被来回扫掉止盈/止损单。 在这种环境里，特别是日央行公布议息会议结果之前，我们其实更应该把重点放在“如何保住此前盈利，以及如何控制回撤”上，而不是把仓位大幅押注在某一个方向的一次性对错上，单边的赌注成本，在本周环境下，都将非常巨大。这周市场的大概率的特点是：股指和金银两大资产的单边的方向性不强，但振幅很可能会被放大，在事件密集、资产联动增强、又恰逢四巫日这种容易放大短期波动的节点里，任何前半周的持仓盈利，都有可能在后半周或者临近周末的时候被一个价格反打扫的干干净净，所以这周的交易重点很简单：风控是第一位的。这周，我们会重点盯紧三类标的来观察风险链条的传递：VIX、黄金白银、以及美债（例如TLT），因为它们同时承载了“波动定价”“风险偏好”“去杠杆压力”三条线索，任何一个资产先出现回撤，都可能带动另外两个一起回撤，形成多杀多的局面。 正因为这种联动结构，我不认为这周适合重仓做单边趋势交易；期权或者对冲策略，依然是最值得考虑的实用策略，比如我们待会儿会讲的美白银期货的近月和远月的对冲策略。上周的鸽派降息后美债不涨反跌为本周美股埋下隐忧上周的美联储议息会议很明显是个比预期更加鸽派的会议结果，有三个改变以往货币路径的叙事逻辑点：第一，美联储已经开始扩表，第二鲍威尔讲话比预期的更加鸽派，第三，点阵图的结果上看，整体的美联储内部意见，比以往更加的倾向于鸽派的叙事逻辑。你看，彭博将掉期市场对未来两年的降息路径的计价与美联储降息点阵图对比后发现，市场在FOMC会后明显相信更加鸽派的走势可能，再加上“特朗普扶植的新主席即将上台”的预期，未来降息幅度与宽松路径很可能会

图片来源：原创 今年的圣诞行情尤其顺畅。 图片 图片 介于最近风头比较紧，所以今天这篇仅分析美股相关的信息。 从上周五开始，账户就开始出现较大的回撤，然后周一、今天，大家应该都差不多。 有朋友说老看到我吃肉，很少看到挨打，这不就来了嘛。整体来说这个月初的利润垫基本亏没了，美股和大A账户都是。所以，今晚即将公布的非农数据就尤其重要了。 图片 在一个如此看空的技术形态下，今晚的非农数据会直接决定短期的走势。 1、今晚的非农数据怎么看？ 今晚的数据非常的尴尬，它卡在以下三个关键节点之间。 A.日本12月20日加息预期（全球利率体系的另一端） B.美联储是否能顺利进入“降息兑现期” C.美股是否完成“宏观不确定性出清” 所以，这次非农数据市场不是单纯的问“就业好不好？”，而是在问“就业数据，会不会打断即将形成的宽松叙事？” 从结论来看，今晚的非农数据，就业不能很差，但不能再强，刚刚好就行。 不同结果下，市场会怎么解读今晚的数据？ 最理想的情况：就业温和放缓。失业率小幅上行或持平，新增就业回落但仍为正，工资增速继续降温。 这样市场就会解读为，软着陆路径成立，日本加息和美国降息逻辑不冲突。 这对于美股、明天的港A，以及黄金、白银是最大的利好。 就业再度超强；如果今晚的数据显示，新增就业大超预期，工资反弹，失业率继续走低。这种情况就是比较难看，这种数据会导致美联储需要继续保持约束性，降息的预期被推迟。 这时候，以上所有资产就GG了。 还有一种情况，就业突然明显转弱了。 新增就业接近 0 或为负，失业率跳升。这这种情况就相对复杂一点，市场可能从降息交易变成衰退交易，初期大家可能认为：坏消息 = 好消息（押降息），随后就会开始担心企业盈利的问题。 所以，这种情况下，美股和黄金可能分化，美股承压，黄金可能上涨。 总结下就是，今晚这份就业数据的特殊之处在于，市场不是在找强或弱，而是在找刚刚好。只

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 由于目前公司处于临床研发阶段，目前没有获批商业化产品，因此无产品营业收入，公司其他收入方面主要来源于政府补助、结构性存款及理财产品利息收入。但知道注意的是，公司与中山康方共同开发的HX008，通过2017年至2019年期间订立的一系列股权转让协议，向乐普转让了HX008，以换取一次性现金款项人民币3.5亿元及占HX008年度销售收入净额4.375%的年度特许权使用费。得益于转让的HX008商业化，公司于2022年、2023年及2024年收到HX008年度特许权使用费分别约人民币70万元、人民币440万元及人民币1,310万元。公司的其他收入及收益由2023年的人民币670万元增长15.3%，至2024年的人民币770万元，该增长主要源于公司向乐普出售公司持有的泰州翰中股权所产生的可变对价。 资料来源：招股说明书 研发成本呈现持续增长态势，成本涵盖人工费用、临床开支、技术服务开支、检测开支、材料消耗开支、折旧及摊销开支、咨询服务开支及其他这八项内容，这些研发成本主要投入到核心产品的临床试验、HX044与HX111的临床前研究，以及聘请第三方制造商为HX301生产临床检测试剂等工作中。2023年至2024年，研发成本由人民币4,666万元增加60.1%至人民币7,472万元，主要源于核心产品HX009、HX044、HX301及HX111临床试验的CMC成本上升、HX044及HX111临床前毒理学检测开支增加以及自供应商采购的材料（含HX301的活性药物成分及HX044、HX111的原材料）数量增长，带动材料消耗开支增加。2024年8月31日止八个月至2025年8月31日止八个月，由5,052万元增加11.2%至5,617万元，增长主要由于HX009、HX044及HX111临床试验的CMC成本增加、研发

昨晚，美股小幅下跌，纳斯达克综合指数下跌0.6%、标普500指数微跌0.16%。 消息面上，美国将于今晚公布非农就业数据。由于之前美国政府停摆，本次报告将缺失多项关键细节，包括10月份失业率数据。 除此之外，美国还将于周四发布11月CPI数据。 非农及CPI数据是美联储决定是否降息的关键依据，对市场行情影响较大。在关键经济数据披露前，投资者不愿大胆采取行动！ 除此之外，昨晚，美股科技股大跌，博通大跌5.6%，创自2020年以来最糟糕的三天跌幅！甲骨文下跌2.66%，三日跌幅高达17%！ 受此影响，台积电、美光等半导体公司股价表现不佳！ 在大盘回调、科技股剧烈调整下，生物医药成为避风港，如昨晚礼来股价大涨3.38%，市值重回万亿美元！ $礼来(LLY)$ 生物医药是投资门槛最高的行业之一，如礼来的减肥药举世闻名，但如果你不是业内人士，很难把握礼来的投资机会。 比如今年8月，礼来一度从2024年高点时的972.5美元跌至624元，跌幅高达36%！其中，仅8月7日一天就跌了14%，普通人恐怕很难在如此剧烈的波动面前稳如泰山。 礼来的同行诺和诺德就更惨了，作为减肥药的先驱，诺和诺德的司美格鲁肽此前的市场份额更高。然而，随着礼来的减肥药数据更佳，诺和诺德的市场份额被大幅侵蚀： 激烈竞争下，诺和诺德股价从历史高点暴跌66%，属实有点惨烈： 由此来看，即使是创新药巨头，个股风险也很大，普通人慎入！ 那既看好礼来，又担忧个股风险的投资者，该如何布局？ 医药ETF是不错的选择，比如iShares安硕美国医药ETF（代码 $iShares U.S. Pharmaceuticals ETF(IHE)$ ），其持仓中，有25.6%的权重分配给了

即将结束的2025年全球金融市场有很多出乎大家意料的变化，比如黄金 $黄金主连 2602(GCmain)$ 暴涨，比如欧洲股市回报超过美股，再比如比特币 $比特币(BTC.USD.CC)$ 等数字货币大跌。2025年也是笔者全球市场投资和调研最多的一个年份。旅行参访的地方包括阿联酋，伊拉克，印度，也在加拿大，意大利等国做了很多投资分享活动。在美国国内，也有幸去马斯克的 Starbase （星舰基地），在阿拉巴马州的马歇尔宇航中心 NASA 宇航学院参加培训。我们参与的公司有多家在纽约股票交易所和纳斯达克交易所上市，感恩资本市场的大量合作伙伴。学术上，笔者继续在纽约大学开设研究生课程，同时应邀给哈佛大学戴维斯中心，宾夕法尼亚大学，长江商学院，Uweb商学院，北美地产学堂，加拿大GCFF等机构，在波士顿，费城，洛杉矶，温哥华，多伦多，达拉斯，休斯顿等地做了大量讲座。在年末复盘的时间，笔者希望能够对于去年的预测做一些反思，同时提出给2026年及未来的全球投资更新一个框架，供大家讨论和批评指正。记得多年前我从瑞士洛桑大学博士毕业到华尔街，加入摩根斯坦利工作起，每年年底就会学习公司的首席美国经济学家拜伦.韦恩 (Byron Wien) 的下一年全球经济十大预测。他和当时大摩的首席经济学家斯蒂夫.罗奇 (Steven Roach) 两位顶级高手，对于宏观经济的观点交锋让我们这些人受益匪浅。韦恩先生后来去了 $贝莱德(BLK)$ ，继续出版年度十大预测，直到90岁工作到最后一天离世。他同时也兼职担任了纽约哈佛俱乐部主席。罗奇先生后来去