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截至目前，在全球市值榜的TOP10榜单中，9家为科技股，而且在9家科技股里面，大部分牵涉到AI概念。 “AI泡沫论”成为今年以来市场最关注的话题，美股AI公司到底存不存在泡沫，公说公有理婆说婆有理。不过，判断AI是否存在泡沫，用市场公开数据说话，会是最有效的方式。 当前，全球市场正处于AI时代，在AI风口之下，AI概念股具备了很强的成长能力。如果用传统指标为这些科技巨头进行估值定价，也许并不合理。 举一个例子，以目前全球市值最高的上市公司英伟达为例，按照市盈率（TTM）计算，英伟达的估值高达42倍。相比起苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头，英伟达的估值并不便宜。 然而，我们用远期市盈率进行估算，当前英伟达的远期市盈率约为23.42倍，这一估值水平显然合理不少。 我们再以PEG指标进行分析，即用公司的市盈率除以公司的盈利增长率进行评估，按照英伟达最新财报的盈利增长率计算，我们发现目前英伟达的PEG不足0.65。当PEG指标低于1时，往往意味着公司估值被低估。 从远期市盈率和PEG指标分析，当前的英伟达估值并不贵。 与英伟达同属一个赛道的上市公司，还有博通、AMD等。其中，博通以1.55万亿美元排在了全球市值榜单的第八名。 根据最新数据显示，博通的市盈率（TTM）高达67倍，而且近期股价已经出现了20%的跌幅，否则博通的估值高达90倍以上。 博通为何获得较高的估值溢价？归根到底，博通属于嵌入式的垄断，一旦被设计进去，很难被替代，从而形成了公司的护城河。 从远期市盈率估算，博通的远期市盈率只有36倍。如果按照远期市盈率估算，那么当前博通的估值水平已经逐渐回归至合理的范围之内。然而，博通对公司前三大客户的依赖度非常高，一旦客户订单减少或者未来的资本支出降低，那么将会直接影响公司的盈利增速能力。 排在全球市值榜第二名的上市公司苹果，目前的市盈率（TTM）约为36.15倍。按照远期市盈率进行

在经历了股价蒸发过半、创始人公开炮轰、功勋CEO出局的动荡一年后，Lululemon Athletica正式迎来了华尔街最令人生畏的对手。 12月18日，华尔街日报援引知情人士消息，知名激进投资机构Elliott Investment Management已悄然建立起价值超过10亿美元的持股。这家管理着761亿美元资产的巨鳄，正试图在这家市值约250亿美元的时尚品牌陷入身份危机之际，夺取转型的主导权。 增长引擎疲劳 Elliott的介入恰逢Lululemon 的至暗时刻。尽管在首席执行官Calvin McDonald的七年任期内，公司年收入翻了三倍，预计今年将达到110亿美元，但支撑其高估值的神话破灭了。 管理层承认，部分核心经典系列（如Scuba、Softstreme）因生命周期过长、颜色创新不足而面临“审美疲劳”。过剩的库存导致店内陈列拥挤，迫使公司加大折扣力度，毛利率受损。 根据最新公布的财报数据，Lululemon的经营状况呈现出极端的两极分化：美洲市场失速，第三季度同店销售额下滑5%。中国大陆已成为唯一的避风港，第三季度营收实现了46%的惊人增长，目前已跃升为公司第二大市场。 公司全年营收预计为109.6-110.5亿美元，同比增长约5%-6%；毛利率预计下降约270个基点，主要受关税和折扣影响。 Calvin McDonald将于2026年1月正式卸任。尽管他在任内成功推动了男装和国际化进程，但创始人Chip Wilson的公开抨击，指责公司“丧失了酷感”并向平庸靠拢，无疑加速了这场权力更迭。 掠夺者or价值挖掘者 Elliott Investment Management成立于1977年，由保罗·辛格（Paul Singer）创立，是全球最活跃的激进投资者之一。截至2025年6月底，该基金管理资产规模约761亿美元。 Elliott以“建设性激进主义”著称，不

轻松健康成立于2014年，最初以线上疾病筹款服务起家，后逐步拓展至健康与保险领域。经过2024年完成的业务重组，公司已剥离线上筹款及朵尔医院等非核心资产，目前聚焦于两大核心业务：一是提供整合式健康服务，包括早期疾病筛查（如肿瘤风险、骨密度检测）、中医咨询、线上问诊、体检预约及健康商城等，并向医药公司、慈善基金会等机构客户提供由其资助的科普内容创作与数字医学研究辅助服务；二是销售医疗保险产品及向保险公司输出保险科技解决方案。公司强调其业务独立性、治理透明，并通过与人民日报健康客户端等权威平台合作，推动“健康中国”相关行动。 公司预计全球发售所得款项净额约为5.134亿港元，将按以下比例分配：40%（约2.054亿港元）用于提升品牌知名度、用户参与度及加强合作伙伴关系；20%（约1.027亿港元）投入医学研究和真实世界研究；另20%（约1.027亿港元）用于提升AI与大数据技术能力；10%（约5130万港元）用于拓展更多地区及海外市场；剩余10%（约5130万港元）用作营运资金及其他一般公司用途。 发行信息及中签率 图片 公司全球发售股数2654万股，每手股数200股；截至发稿，超购228.96倍，采用机制B发行，甲乙组各6635手，预计9-13万人参与，一手中签率1%，全员抽签。 财务状况 营收：2022年营收3.94亿人民币，2023年营收4.90亿人民币，2024年营收9.45亿人民币，截至2025年6月30日止最近12个月营收12.46亿人民币。 毛利：2022年毛利3.25亿人民币，2023年毛利3.91亿人民币，2024年毛利3.62亿人民币；截至2025年6月30日止最近12个月毛利3.99亿人民币。 年内净利：2022年净亏损1.12亿人民币；2023年净利润4164.9万人民币；2024年净亏损736.4万人民币；截至2025年6月30日止最近12个月净利64

三闯港交所，翰思艾泰终于“修成正果”。 12月3日通过港交所聆讯，12月15日至12月18日招股（全球发售约1832.1万股H股，发行价为28.00-32.00 港元，每手100 股，入场费3,232.27 港元，最高募资5.86亿港元），预期于12月23日上市。 在当前的申购期，翰思艾泰也受到了不小关注。 据悉，翰思艾泰此次发行引入了 7名基石投资者，包括富德资源（Fude Resources）、国泰君安投资（Guotai Junan）、TFI Investment Fund、Sage Partners Master Fund、Main Source Capital、YStem Capital、春雷资本（Chunlei Capital），合计认购金额约为 9,337万港元。  一些投资者认为，翰思艾泰拥有重大创新品种，产品竞争力不俗，或具备热门股气质。 差异化路径：“PD-1 plus”创新疗法 此次上市，翰思艾泰带来了针对肿瘤、自身免疫疾病的十种候选药物组成的管线，其中HX009是重要主角。 根据招股书介绍，HX009是一种自主研发的抗PD-1（一种免疫检查点受体）/SIRPα（信号调节蛋白α，一种调节性膜糖蛋白）双功能抗体融合蛋白。于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，翰思艾泰已在澳大利亚及中国完成HX009的I期临床试验。 目前HX009有三个正在中国进行的临床项目，包括：治疗晚期黑色素瘤的HX009-I-01中国研究（Ib期）；治疗复发性/难治性EpsteinBarr病毒阳性非霍奇金淋巴瘤的HX009-II-02中国研究（I/II期）；治疗晚期胆道癌的HX009-II-05中国研究（IIa期）。 另外，翰思艾泰也于2025年2月获得国家药监局对HX009与曲妥珠单抗联合治疗晚期三阴性乳腺癌患者的联合研究的批准，预计该联合研究的首名患者招募将于2026年完

轻松健康： 1. 公司剥离轻松筹业务，导致月活迅速下滑，从2024年的6500万下滑至2200万； 2. 增收不增利，毛利率下滑明显（2022年82.6%,2025年32.5%），2025年上半年不但毛利率降低，且销售费用同比大幅增加，导致经调整净利润与2024年几乎同比持平，而2022-24年净利润逐年下滑，2024年同比下滑4成； 3. 炒AI热点，但研发占比持续下降，2024仅7.6%； 4. 靠小红书、微信获客难，毛利高的业务和毛利低的业务占比倒挂且还在不断扩大，数字健康业务占比高毛利低，保险业务占比低毛利高； 5. 流动比例0.3，短期偿债能力差； 6.2025年公司可转换可赎回优先股的公允价值变动计入5383万收入，公司估值下降； 7.公配一共1.3万手，中金、招商保荐，有绿鞋，18%的基石； 8.公司基本面一般，估值46.8亿（手回集团当前7.94亿市值），但不重要，这个票大概率要做。 打新指数：★★★~★★★★ 翰思艾泰： 1. HX008已实现商业化，收到3.5亿现金付款，不过后劲不足，2022-24年特许权使用费虽有增长，但是2024年也只有1310万。 2. HX009作为另一款核心药物，CD47靶点在红细胞表面也有表达，可能“误伤”红细胞，产生血液毒性，近几年来辉瑞、再鼎医药、艾伯维等医药巨头纷纷放弃该靶点。 3. 公司的解决方案为采用SIRPα与CD47结合而非CD47抗体本身，SIRPα与 CD47的结合力低于CD47抗体，且对红细胞的结合特异性更低，再结合PD-1，利用差异化亲和力设计控制CD47误伤概率。虽然目前无法彻底解决毒性问题，但已显著低于单药，有跑通的可能性。 3. 最快的管线也只在I/II期，离商业化还早得很，短期内看不到扭亏希望。 4. 不好，有老鼠，前高管席甘挪用公款，被罚20万