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1月16日，台积电发布2024年Q4财报。净利润5057亿新台币，同比增长57%，大幅超越市场预期的4784亿。 单季营收868.46亿新台币创历史新高，毛利率攀升至59%。 先看需求端的结构性变化。高性能计算HPC贡献了Q4营收的53%，智能手机占35%。CFO黄仁昭在财报会上透露，2024年AI加速器产品收入占比已达"mid-teens percentage"（约15%），且"even after more than tripling in 2024, we forecast AI accelerator revenue to double in 2025"。 翻译过来就是：2024年翻了三倍还不够，2025年还要再翻一倍，体现出AI巨头们的饥渴需求。 制程端的领先优势持续扩大。3nm贡献26%晶圆收入，5nm贡献34%，7nm及以下先进制程合计占比达74%。与此同时，CoWoS先进封装产能依然供不应求，2024年收入占比8%，2025年将突破10%。 资本开支的激进程度同样值得关注。2025年capex指引380-420亿美元，较2024年的297.6亿美元大幅跃升，其中70%投向先进制程研发。2nm将在下半年量产，魏哲家表示客户对2nm的需求甚至超过了当年的3nm。亚利桑那州工厂已开始4nm量产，良率与台湾本土持平。 按照前面的优势，两纳米的良品率也必然领先... 地缘政治的不确定性依然存在。 特朗普关税政策、美国出口管制、中国市场的收入占比（约7-8%）都是潜在风险点。但魏哲家的态度很明确：AI需求是真实的，我们一个关键客户说现在的需求"insane"，而且会持续数年。 当全球最聪明的钱都在押注AI，台积电就是那个收过路费的人，真不愧是中概一哥。 这批摩根的一个TSMC深度分析也已经发到星球。

$标普500(.SPX)$ 关于特朗普最近竖中指这件事的看法 其实这都是特朗普作的，在没有关税以前，美国的这些公司运营得非常好，不管是硅谷还是底特律的公司，因为国外成本低，国内的工厂就能满负荷的运转，失业率低，工人和公司收入也高，结果特胖子一上台，简直成了美国的“金正嗯”，让所有企业都不得安宁。由于他太过强势，很多企业家也不敢得罪他。但是企业的运营又要盈利，关税一搞，签证一变，很多人就得离开美国，与此同时美国企业的成本直接飙升。在不敢得罪特朗普的情况下，只有大幅裁员或者关闭工厂。而那些之前支持他的人开始大幅失业，在这种困境，他们当然要骂特朗普。世界最终的制造业都是分工合作。搞关税要付出高昂的代价。最近硅谷的公司裁员也不少。更不要说制造业了。其实最懂经营的还是企业，而特朗普硬生生的扭曲了这种世界分工的关系。让美国的制造业再次陷入了衰败。又回到了他上一次当选的那种困境。展望2026年，美国股市靠裁员来改善财务状况的这种做法并不会持续太久。特朗普的做法将会让股市经历大的调整。而进入美股的资金将会被套牢一段时间。直到情况不再糟糕。立贴为证$恒生指数(HSI)$  $道琼斯(.DJI)$  $黄金主连 2506(GCmain)$  

真正看财报、搭模型、做DCF，预测上市公司业绩最准的价投博主： 图片 前文索引 《中海油2025年盈利预测和2026年业绩展望（上）！》，上篇主要是关于2025年盈利预测的。 《中海油2025年盈利预测和2026年业绩展望（中）！》，中篇主要是关于2026年业绩展望，并且根据平滑业绩的需求，来倒轧2025年底一次性计提数字的。 《培训录音——中海油2025年盈利预测和2026年业绩展望！》，上篇和中篇的培训录音。 2025——我在中海油躲牛市 2025年年终总结，我们听到最多的一句话，就是“2025——我在中海油躲牛市”。喵老师不写年终总结，因为2025年别的持仓有色、券商、科技赚到一点小钱，最主要的持仓中海油，只是把巨大的浮亏给抹平了。 银行股和中海油的浮盈浮亏，喵老师也是不看的，只看股息，只看股息/历史成本得出的收益率。因为中海油港股买在高点，这个收益率也很不好看！ 说出“2025——我在中海油躲牛市”的投资者们，如果是自嘲，fine，如果是认真的，那我劝你还是不要投资中海油了，因为你的内心还是希望赚取股票买卖差价来获利！ 图片 雪球上这位朋友的评论，发人深省。因为2025年很多股市小白，初生牛犊不怕虎，上来就干翻倍了。做价投，还是需要食肉糜的AUM才行。 2026——我继续在中海油躲牛市 市场主流意见，2026年将继续牛市，到底是整年牛市，还是上半年牛市，专家意见不一致，但是主导意见还是整年牛。年初的主线依然是科技和有色（包括黄金），石油股不仅不是2026年的主线或者主线之一，很可能还是挨揍挨的比较多的板块，因为绕不开大宗商品本身的价格下跌！ 想今年继续翻倍的朋友们，看来还是得绕开石油股走。 紫金矿业的逆周期布局 我在写紫金矿业的时候《紫金矿业股价再创新高，到底是最后的疯狂，还是开启新一轮波澜壮阔的篇章？》，多次提到逆周期布局。 紫金股价季度K线 图片 紫金股价铜敏感

真正看财报、搭模型、做DCF，预测上市公司业绩最准的价投博主： 前文索引 《中海油2025年盈利预测和2026年业绩展望（上）！》，昨天的上篇主要是关于2025年盈利预测的。 图片 顺便提一嘴，当前21家分析师给的2025年预测：最大值不用看了，均值差不多相当于年底大规模计提资产减值之前的数字，最小值实在太低了。所以最终结果很可能介于21家分析师的最小值和均值之间。 今天接着来写《中篇》，主要写2026年盈利预测。 2026年全年布油均价预测 各头部机构预测： 2026年布伦特原油均价预测的主流区间集中在55-62美元/桶，华尔街五大投行平均预测约59美元/桶，整体呈现“供应过剩导致价格承压”的共识。 图片 图片 其中花旗最有意思，他在2025年年初的时候，预测值最低，只有60美元/桶，最终结果是69美元/桶，在2026年年初的时候，他的预测值最高，为62美元/桶。 共识：2026年将面临严重供应过剩（日均150-220万桶），油价较2025年明显下移；过剩主因是疫情前批准的长周期项目集中投产+OPEC+解除减产+全球经济放缓抑制需求；多数机构认为2026年年中触底，2027年开始回升。 分歧：价格底部区间（50-56美元/桶）；下半年反弹力度（57-65美元/桶）；OPEC+减产执行力度与地缘政治突发事件影响。 2026年财务模型 保守版： 我们就先按照花街5大投行平均预测59美元/桶来做一版2026年财务模型： 图片 图片 汇率和所得税率都用的比较保守，桶油成本也并未假设持续下降，计算得出的净利润约为1042亿元。好消息是还没跌破1000亿元大关，坏消息是从2022年最高的1417亿、2023年的1238亿、2024年的1379亿，到2025年的X亿（按上篇计算，预测值在1222-1272亿之间），一下子降到了1XXX亿的台阶。 这个版本还未计入年底一次性的计提减值准备

  数据好于预期，美联储1月FOMC基调能有所缓和吗？     美国劳工部刚刚公布的12月CPI报告持平预期，基本持平市场预期，核心CPI更是略微低于市场预期。那么，月底FOMC，美联储会转为鸽派吗？美联储年内还有几次降息呢？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.68%，低于预期的同比增2.75%；环比（11月，下同）增速为0.3%，持平预期的增0.33%；核心CPI同比增速为2.65%，低于预期的增2.7%；环比增0.24%，低于预期的增0.35%。细分项目上：住房通胀同比增3.25%；其中房租同比增3.15%，业主等价租金同比增3.4%，能源同比增2%，环比增0.33%；二手车同比增1.63%，环比大跌1.1%；新车同比增0.62%，环比持平；交通运输同比增1.7%，环比增0.48%；食品饮料同比增3%，环比增0.67%休闲娱乐同比增3%。环比增1.17%；鞋帽衣服同比增0.54%，环比增0.6%；医疗保健同比增3.53%，环比增0.4%;教育和通信服务同比增0.47%，环比跌1%。核心商品同比增1.4%环比持平；排除房租后的服务同比增3.43%环比增0.23%，有所放缓。    总体来看，这份CPI报告好于市场预期：核心CPI整体持稳，整体CPI并未增加多少，也好于笔者的悲观预期。不过，拆解后发现，CPI的降温非常依赖于二手车和能源的同比大跌，其他项目似乎一般，许多重要项目，比如房租食品医疗保健都出现了再加速，故市场反应没有那么鸽派。  笔者引用一些机构的看法：外汇策略师奥黛丽·弗里曼表示，在美联储降息预期开始受到质疑之际，12月温和的CPI数据带来了可喜的缓解效果，表明现在放弃对美联储今年转向鸽派的预期仍为时过早。这也意味着，现在放弃对2026年美联储（降息）驱动的美元看跌观

图片来源：原创；《特朗普的忍者勇士挑战赛》 加密货币的趋势我们已经跟踪了一周多的时间，对于BTC的技术线位置，强调了一个不止一两天。 终于，在昨晚这个从去年11月开始的日线级别的通道终于被突破了。 图片 所以，昨晚我们可以看到，在加密这个类别的标的突然开始有资金注入。与昨晚弱势的纳斯达克之指数不同，BTC从开盘就强势到了尾盘。 如果把统计时间去年1月拉齐到今年一月，我们会发现相对于QQQ的涨幅，BTC的涨幅还有20%的差距。 图片 按照我写文章时候的BTC价格，做一个粗略的推算，如果要补齐去年一整年的差价（相对QQQ），那么BTC的价格需要到113,851左右。 从另一个角度来说，就算后续突破到了11W，仅仅也是补齐了QQQ的差价而已，趋势并不会结束。 去年BTC最大涨幅的时候，可以在一定时间内领先纳指的涨幅达到15%。所以后面目标值的估算可以以此为参考。 然后去年BTC最大涨幅的时间是25年10月6日左右，那日的MSTR的最高价是365美元，Coinbase是392美元。 现在的MSTR昨日收盘价是173美元，Coinbase的收盘价是252美元。 用最粗暴的方式去估算，如果今年在某个时间BTC能回到去年10月的价格，那么MSTR的理想涨幅推算为110%左右，Coinbase的理想涨幅推算为35.7%左右。 当然，如果你做的是MSTU和CONL，那么理想涨幅为220%和71%。 这一波做好了，今年就肥了。 大饼画完了，BTC真会按照上面的理想涨幅完成吗？这个我确实不知道，就像昨天很多同学问我，MSTR看到多少目标价。 我当然会看到之前的最高价，但是这是不现实的，就算真的能到最高价，也不会一帆风顺。 历史经验告诉我们，即便是你在一支翻倍股平平无奇的时候就买入了，最终能拿到翻倍的人也是极少数人。 很多人在中途的震荡中都被甩下了车，想想现在的白银和黄金，你看是不是这样。 所以我

    龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名智能产品品牌商和领先的科技企业提供解决方案－包括产品研究、设计、制造及支持。核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌      公司1月14日开始招股，招股价≤31港元，每手股数100股，最低认购3131.26港元，市值≤162亿港元，发行数量5225.91万股，属于电脑及周边器材行业，有绿鞋。     保荐人是花旗环球、海通国际和国泰君安，花旗环球近2年保荐的项目首日上涨率是40%，海通国际保荐项目较少近2年保荐的项目首日上涨率是81.81%，国泰君安近2年只保荐了两个项目首日上涨率是80%，保荐人整体业绩还行 。     一共有6名基石投资者，包括高通创投、江西国控、韦尔半导体、香港裕同、青岛观澜及国泰君安、Endless Growth。基石合计认购5650万美元，占总发行数的27.17%，基石占比一般。     2024年全球消费电子ODM出货量为976.9百万个，五大参与者的合计市场份额为68.7%，市场份额较为集中。其中本集团2024年消费电子（主要包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能手表╱手环、TWS耳机及智能眼镜）ODM出货量为219.1百万个，在全球市场排名第二，市场份额为22.4%。     公司从2022~2024年的营收分别是293.43亿、271.85亿、463.82亿，2024年营收同比增长70.62%；2022~2024年的净利润分别是5.62亿、.03亿、4.93亿，2024年的净利润同比增长-18.14%。     2025年三季度营收313.32亿，同比增长-10.28%，净利润5.14亿，同比增长20

龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市占率22.4%；以2024年智能手机ODM出货量计，龙旗是全球最大的智能手机ODM厂商，市占率32.6%。 行业小tips： OEM="代工"   ODM="代工+代设计" ODM龙头是华勤技术，其次规模较大的还有闻泰科技、歌尔股份。 本次全球募集资金净额15.21亿港元，约40%用于扩大国内外整体产能；约20%用于研发；约10%用于境内外市场营销和客户拓展；约20%用于全球的战略性投资或并购；约10%用于营运资金及其他一般企业用途。 招股信息： 图片 全球发售股数5225.91万股，每手股数100股，公开发售手数52260手，采用机制B发行，截止发稿孖展倍数48.75倍，预计12-18万人参与，一手中签率3%，申购600手稳一手。 龙旗主要收入来源： 智能手机：2022年至2024年营收分别为：242.66亿、218.22亿、361.33亿，2025年前三季度217.04亿，较上年同期下滑22.17%； AIoT及其他产品：2022年至2024年营收分别为：18.87亿、25.11亿、55.73亿，2025年前三季度56.03亿，较上年同期增长46.03%； 平板电脑：2022年至2024年营收分别为：27.98亿、25.09亿、36.96亿，2025年前三季度29.90亿，较上年同期增长17.61%； 其它：2022年至2024年营收分别为：3.92亿、3.44亿、9.80亿，2025年前三季度10.33亿，较上年同期增长57.51%； 图片 龙旗综合损益情况： 2022年-2024年营收：293.43亿人民币、271.85亿人民币、463.82亿人民币，2025年Q3营收313.32亿人民币，较上年同期349.21亿人民币下滑10.2