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微软成立于1975年，创始人是比尔盖茨，微软改变了人类的生活方式，以低成本的方式让平民拥有了个人电脑，让人类进入了网络时代，从而大大加快了人类的进步，公司的市值长期保持在世界第一的位置上。 比尔盖茨也长期保持着世界首富的位置，微软主要是三块业务，电脑操作系统，办公软件，云服务，剩下的像游戏，搜索引擎，招聘网站，教育这些业务，微软也有硬件，不过硬件这块不如谷歌，更不如苹果。 但是微软的软件很强，基本上垄断了办公软件，比尔盖茨虽然不像乔布斯那样的技术天才，但他是一个商业天才，要么收购对手，要么模仿对手，所以老遭到反垄断的官司，就是因为太过成功。 特别是鲍尔默只顾利润，不像谷歌那样发展新业务，结果遭到谷歌的强烈冲击，连续错过搜索引擎跟移动互联网时代，但是纳德拉做CEO以后搞出来了云服务，成为微软新的增长引擎，这个做得是非常成功的。 微软主要是有电脑操作系统跟365Office这个入口，转型做云服务确实很容易，Azuer在企业端就非常厉害，反超AWS就是靠企业端发力，2022年投资130亿美元给OpenAI，OpenAI当时的算力全部来自微软的云服务。 所以这个投资立马就收回来了，这也是OpenAI后面的主要融资方式，通过买投资方的产品来让投资方收回投资成本，微软把OpenAI嵌入到自己的软件里，一下子付费用户增长了很多，这就是这两年云服务增长很快的原因。 虽然微软的SaaS软件做得并不好，都是模仿的，但是比对手便宜60%，所以成了最大的SaaS软件平台，虽然SaaS软件比对手卖得便宜，但是其他SaaS软件公司的推广费用很高，导致利润率很低。 这就是其他SaaS软件公司没有什么利润的原因，但是微软的SaaS利润率非常高，365Office有3亿多付费用户，不但可以卖SaaS软件，还能引流做游戏，微软这个模式很像腾讯把客户引流到游戏一样。 微软现在收入增长最快的就是云服务这块，但是公

美股IPO上新了，BitGo，基本面优质，财报也OK，风险点可控。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 BitGo不是那种炒币的交易所，它是给机构做保险库的，主要业务就是托管、钱包、质押。 商业模式：不赚散户的手续费，赚的是机构的钱，为对冲基金、资产管理公司、甚至主权国家提供多签名钱包的技术。 WBTC：BitGo曾是WBTC的核心支柱，后面将WBTC的核心控制权给了合资公司（含孙宇晨...），从独家垄断转为合作模式。 BitGo的客户遍布全球，从技术平台到政府机构，都在用它的底层架构。 如果Coinbase交易所比喻为超市的话，BitGo就是超市背后的金库，靠机构的资产规模AUC和订阅服务费赚钱。 二、公司壁垒 最大壁垒是信任和合规。 合规壁垒：是极少数拥有合格托管人Qualified Custodian身份的公司，在南达科他州、纽约州、德国等地都拿到了合规托管牌照，牌照墙是后来者很难逾越的。 客户粘性：一旦机构的资产管理接入了BitGo的API，迁移成本很高，没有充分的理由，客户没有必要换掉这家供应商。 做2B业务的公司，加上合规做得好，BitGo的壁垒很深。 三、财务数据 BitGo的财务结构相对复杂，我知道你们也不爱听，这块略过。 你只需要知道，营收增速+30%左右，利润稳定，持续经营现金流为正。 属于现金奶牛型公司即可。 （账面数字极具迷惑性，在此不深究了，因为新的会计准则将数字资产交易销售全额计入营收，也同时计入成本导致的） 四、发行结构 1、承销商：都是顶级投行，高盛、德银、花旗、富国银行..... 2、股权结构：创始人Michael Belshe持有Class B股，一股15票，投票权高达55.5%-60.6%，典型的创始人说了算。 3、发行规模：1100万股新股+82.1万股旧股=1182.16万股 4、发行区间：15-17美元 5

1月19日-1月23日当周重磅财经事件一览：财经事件：特朗普率团出席达沃斯世界经济论坛年会并发表讲话；最高法院或裁决特朗普关税案；日本央行公布利率决议；日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会；经济数据：中国2025年全年GDP增速；中国1月贷款市场报价利率；美国11月核心PCE物价指数年率；美国当周初请失业金人数；公司财报：本周奈飞、英特尔等公司将集中披露Q4财报，此外，宝洁、强生、3M等道指重要成分股也将公布最新财报；新股IPO：全球第二大的消费电子ODM厂商龙旗科技预计将于1月22日登陆港交所；BitGo预计将于1月22日登陆纽交所，或成为今年首家上市加密公司；交易提醒：因马丁·路德·金纪念日，美股1月19日（周一）休市一日；聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。点击了解更多资讯盘面动态1月19日，恒生指数开盘下跌203.36点，跌幅0.76%，报26641.6点；恒生科技指数开盘下跌45.11点，跌幅0.77%，报5777.07点；国企指数开盘下跌69.74点，跌幅0.76%，报9151.07点；红筹指数开盘下跌16.76点，跌幅0.4%，报4122.65点。科网股普跌，$阿里巴巴-W(09988)$、$哔哩哔哩-W(09626)$跌超2%，$美团-W(03690)$、$快手-W(0

众所周知，2026年美国国债将迎来史诗级的到期高峰（Maturity Wall），可以毫不夸张的说，这可能就是市场对2026年最担忧的因素之一。重点内容包括到期债务规模巨大，2026年将有约 1/3 的美债到期，约10万亿美元，其中短期国债（T‑Bills）占约 67%，过去几年因财政缺口拉大，美国财政部大量依赖短债来融资。由于美国政府长期维持财政赤字，这些到期债务无法通过财政盈余偿还，只能通过“借新还旧”（Rollover）的方式进行滚续。这意味着美国财政部必须在2026年密集发行同等规模的新债,一场真正的风暴，正在2026年前集结，还需要警惕油价和外部供应链“黑天鹅”事件导致通胀快速走高的潜在风险。 如果我们来一次2026 年债务墙的三维透视 ，大概就是下面这样： 1. 时间维：2026 年到期量 = 2008 + 2009 + 2010 三年总和 （来源SIFMA、TreasuryDirect，截至 2025/1/15 未偿可交易国债数据。） 2. 结构维：短债（T-Bills）占 67%，但“痛点”在中长端 ，2021-2023 发行的 5、7、10 年债，票面 1% 左右，2026 再融资或跳升至 4% 区间。 3. 利息维：CBO 基准情景下，2026 财年净利息支出 1.12 万亿美元，首次超过国防 + 退伍军人两项之和，成为联邦预算第一大单项。 于是，财政“不可能三角”再现了，任何政府同时只能满足这3样里的两项：不爆发财政危机 ，不显著加税，不压低利率 ，也就是说，2026年的美 国 政 府 必须放弃其中一项。 若选不显著加税，企业税与资本利得税上调，直接杀估值。如果政府坚持不加税且不进行债务重组，市场为吸收海量美债，将要求更高的期限溢价。10年期美债收益率若突破5.5%甚至更高，将导致折现率（WACC）系统性抬升。 若选不压低利率，10 年期突破 5.5%

摩根大通JPMorgan Chase2025年第四季度财报发出后，股价跌超4%，也是醉了，多么烂的成绩单啊，跌这么多。读一读看看 [暗中观察] 如果单看财报数据，这个季度营收458 亿美元（按托管口径为 468 亿美元），同比增长约 7%。全年营收1824 亿美元，同比增长3%。好像还不错的样子是吧，但是如果我们从季度对比图一看，确实有点惨不忍睹，连续多个季度没有达标了啊。 从他们的各大分部表现来看，哪个分部在持续发力，哪个部分还在小心摸索着。第1大分部是 Consumer & Community Banking（CCB）， 净营收 193.96亿美元（+6%）；净利润 36.42亿美元（-19%），银行与财富管理营收108.7亿美元（+7%）；住房贷款12.49亿美元（-4%）；信用卡与汽车72.77亿美元（+5%）。信用成本 42.44亿美元，其中净计提主要来自上述 Apple Card 组合的前向承诺（22亿美元）；净核销约20亿美元。卡业务净核销率3.14%；借记/信用卡消费额：同比+7%；移动活跃用户同比+7%。 第2大分部是 Commercial & Investment Bank（CIB），净营收 193.75亿美元（+10%）；净利润 72.68亿美元（+10%）。 银行与支付营收96.51亿美元（+4%）：其中支付营收创纪录至51亿美元（受益于存款与费用增长，但存款利差走阔承压）。 投行业务（IB）营收26亿美元（-2%）；投行费用23亿美元（-5%）。市场与证券服务营收97.24亿美元（+17%）；其中固收54亿美元（+7%），股票29亿美元（+40%）。信用成本4.05亿美元，主要系对部分杠杆贷款损失假设上调。这里面，股票交易业务特别抢眼，Q4股票交易收入大幅增长40%，创下华尔街纪录。 第3大分部是 Asset & Wealt

$龙旗科技(09611)$ 也是一家比较有争议的打新项目，A+H双平台、超50%的AH折价，还有 $高通(QCOM)$ 、 $豪威集团(00501)$ 站台基石，看着是不是香到流油？公司分析一、行业地位与业务布局龙旗科技是全球领先的智能产品 ODM（原始设计制造商），以 2024 年出货量计，其智能手机 ODM 市场份额达 32.6%，位列全球第一；消费电子 ODM 市场份额 22.4%，全球第二。公司业务覆盖智能手机、AI PC、汽车电子、智能眼镜等多元品类，形成 “1+2+X” 战略：以智能手机为基石，AI PC 和汽车电子为增长支柱，同时布局平板、穿戴设备等智能硬件。核心业务：智能手机仍是主要收入来源（2025 年前三季度占比 69.3%），但 AIoT（智能物联网）业务增速迅猛，2025 年 Q3 收入 22.82 亿元，同比增长 47.17%，占比提升至 20%。AI 眼镜领域，公司与全球头部客户合作推出多代产品，总出货量全球领先，2026 年预计 SiP 技术产品量产。技术研发：研发团队超 5200 人（占员工总数 29.1%），2025 年前三季度研发投入 19.51 亿元，同比增长 32.46%，重点投向 AI PC、智能眼镜等新业务。公司设立 2111 实验室孵化前沿技术，与 XREAL、鲲游光电等合作开发 AR 眼镜，技术壁垒逐步建立。二、财务表现与经营质量营收与利润：2022-2024 年营收复合增速 25.7%，2025 年前三季度营收 313.32 亿元（同比下降 10.28%），但净利润 5.07 亿元（同