社区

最近大搜车拿到证监会备案了，准备登录纳斯达克。这公司主要做B2B生意，给车商做SAAS，之前也有2C弹个车，不过不算纯零售，模式偏金融租赁，后来剥离了，目前算是个产业互联网平台。按照2018年F轮融资5.78亿美元，估值说有30亿美元。 当然了，这都过去七八年了，市场环境也不一样，现在估值不好讲，等具体招股书出来可以在仔细看看。 其实这个事儿，现在很多媒体在讨论中概放开窗口。我感觉背后也传递出另外一个信号，就是监管侧首先开口子了，二手车行业先试水，主打加速流通逻辑。 中汽协数据，2026年一季度汽车销量704.8万辆，同比下降5.6%。二手车交易482.20万辆，同比增长4.66%。 从转籍率趋势看，还在持续攀升。现在内需拉消费，新车感觉是到瓶颈了，社零新增长点就是在二手车。 不过放在投资视角看，市场对二手车的投资偏好，还是有一定差别。 产业链上游，主要是车源这块，像个人卖车（C2B）、车商倒车（B2B）、主机厂/租赁/网约车批量退役（机构车源），谁能搞定便宜且稳定的车源才是王道。只不过行业比较分散，这部分不做展开讨论。 中下游情况，简单梳理了一下。 一般来说，中游拍卖、车商倒卖、区域调拨这层是行业最混乱的，车商这里赚的是信息差+区域价差，问题就是效率低、不透明、交易成本高。类似大搜车这种做信息化，相对属于轻资产，要看GMV这些指标，TakeRate，平台思路PS估值。 市场给到估值最高的其实是零售型公司，因为离消费者最近，品牌、金融、延保、售后等，一台车整个生命周期价值都能吃。 美股现在是有类似Carvana这种2C零售跑通，有成长性、有业绩，估值比B2B流通平台更高。Carvana最新一季零售销量18.74万辆，同比增长40%。收入64.32亿美元，同比增长52%。调整后EBITDA为6.72亿美元，EBITDA margin做到10.4%。 国内最像的就是优信

微软这份财报，表面看几乎挑不出硬伤。营收828.86亿美元，同比增长18%；每股收益4.27美元；Azure及其他云服务收入增长40%；AI业务年化收入突破370亿美元。放在任何一个普通科技周期里，这都是一份足够让市场鼓掌的成绩单。 问题在于，AI交易已经走到第二层：投资人不再只问“需求有没有来”，还要问“这些需求到底用多少服务器、电力、折旧和现金流换来”。微软越强，市场的追问越尖锐。它已经证明AI需求真实存在，接下来要证明的是：这门生意能不能继续保持软件公司的利润弹性。 AI需求兑现了， 估值开始盯住利润表 微软最新财报最直观的信息，是AI和云仍然在高速增长。 截至2026年3月31日的季度，微软营收828.86亿美元，同比增长18%；营业利润383.98亿美元，同比增长20%；净利润317.78亿美元，同比增长23%；摊薄EPS为4.27美元，同比增长23%。微软云收入达到545亿美元，同比增长29%；Azure及其他云服务收入增长40%，固定汇率口径增长39%。商业剩余履约义务，也就是RPO，同比增长99%至6270亿美元。 这组数字放在当前美股大科技里，仍然是第一梯队。尤其是Azure，上一季市场最担心的是AI算力供给、客户部署节奏、云增长是否放缓，这一季微软直接交出了40%的增长。对一家年收入已超过3000亿美元量级的公司来说，这个增速不是小体量反弹，而是巨型平台继续扩张。 但盘后的股价反应并没有简单跟着业绩走。多家媒体提到，微软盘后先跌后震荡，市场关注点集中在AI投入、资本开支、自由现金流和云利润率上。换成交易语言，就是增长没问题，价格开始变贵；需求没问题，账本开始变重。 这也是微软财报最有价值的地方：它把AI交易从“故事阶段”推进到了“财务阶段”。 过去两年，AI资产的定价逻辑相对简单。谁最接近算力、模型、云平台、企业客户，谁就能拿到估值溢价。微软天然占据四个

Meta这份一季度财报，最有意思的地方不是“差”，而是“太好之后，市场仍然不买账”。公司营收563.11亿美元，同比增长33%；净利润267.73亿美元，同比增长61%；广告展示量增长19%，平均广告价格增长12%；Family of Apps日活达到35.6亿，仍然是全球最强流量池之一。 按传统互联网公司的估值框架，这是一份足够强势的答卷。可盘后股价跌超6%，原因也很直接：Meta把2026年资本开支指引从1150亿—1350亿美元，上调到1250亿—1450亿美元。市场开始重新审视Meta：它还是那台高现金流广告机器，还是正在变成一台需要持续吞下芯片、数据中心和电力的AI算力机器？ 广告还在狂奔， 但利润表里有一层“税收滤镜” 从经营数据看，Meta一季度几乎没有明显短板。 截至2026年3月31日，Meta营收563.11亿美元，同比增长33%；运营利润228.72亿美元，同比增长30%；运营利润率维持在41%，和去年同期持平；净利润267.73亿美元，同比增长61%；摊薄EPS为10.44美元，同比增长62%。在成本和费用同比增长35%的背景下，运营利润率还能稳住41%，这说明广告主需求、推荐效率和成本纪律都还在线。 广告业务仍然是核心发动机。Meta一季度广告收入550.24亿美元，同比增长33%。这轮增长不是单靠涨价推出来的，量和价同时在走强：Family of Apps广告展示量同比增长19%，平均广告价格同比增长12%。这组数据很关键，它说明Meta的广告系统仍然具备两种能力：一边继续释放库存，一边还能提升广告价格。多数互联网平台一旦展示量扩张，单价往往容易被稀释；Meta能同时拉动两端，背后靠的是Reels、Instagram、Facebook、WhatsApp、Threads形成的内容分发密度，以及AI推荐和广告投放模型的持续优化。 用户规模也没有掉队。

亚马逊一季度最刺眼的地方，是增长和现金流站到了两个方向上。公司营收1815亿美元，同比增长17%；营业利润239亿美元；AWS收入376亿美元，同比增长28%，创下15个季度以来最快增速；广告业务也增长24%，过去12个月收入超过700亿美元。 放在任何一轮科技周期里，这都是一份非常能打的成绩单。可市场没有简单按照“业绩超预期”定价，盘后一度剧烈波动，随后在管理层确认全年约2000亿美元资本开支计划未继续上调后转涨。原因很清楚：AI把亚马逊重新推回增长中心，也把它拖进更重的资本周期。 AWS证明了需求，Trainium证明了客户愿意下单，Anthropic带来账面收益，但自由现金流几乎被数据中心、芯片和能源投入吃掉。亚马逊的叙事，正在从“电商+云的现金流机器”，变成“全球AI算力平台的重资产扩张样本”。 利润很好看，现金流很诚实 亚马逊这份财报，表层数字相当漂亮。 2026年一季度，亚马逊净销售额1815亿美元，同比增长17%；北美业务销售额1041亿美元，同比增长12%；国际业务销售额398亿美元，同比增长19%；AWS销售额376亿美元，同比增长28%。营业利润从去年同期的184亿美元增至239亿美元，其中AWS贡献142亿美元，仍然是集团利润中枢。净利润303亿美元，摊薄EPS为2.78美元，高于去年同期的1.59美元。 如果只看收入和利润，亚马逊这一季很难挑出大问题。北美零售效率继续修复，国际业务也保持盈利，AWS重回加速，广告收入增长24%至172亿美元。过去几年，亚马逊被市场诟病最多的两个问题，一个是零售利润率不稳，一个是AWS增速下台阶；这一季，两条线都出现改善。 但资本市场现在已经不满足于看利润表。 本季度净利润里，包含来自Anthropic投资的168亿美元税前收益，计入非经营收入。这笔收益抬高了EPS表现，也让“利润超预期”的成色需要拆开看。亚马逊的经营

本文基于 PivotalResearch、BloombergIntelligence、CapitalMarketLabs 等机构最新研报及盘后行情整理，聚焦亚马逊三业务 AI 协同逻辑、资本开支结构及估值合理性。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、全线超预期的财报，先抑后扬的市场反应 这是一份几乎没有瑕疵的财报。 北京时间今日凌晨，亚马逊交出了 2026 年第一季度成绩单，所有核心指标均大幅超出市场预期：总营收 1815 亿美元，同比增长 16.6%；EPS 达 2.78 美元，同比增长 75.3%；AWS 营收同比增长 28.4%，创下 15 个季度以来最快增速；广告业务同比增长 23.9%，北美零售运营利润率提升至 8.0%，创历史新高。 财报发布后，市场情绪出现明显波动：股价一度短暂下探至 255.39 美元，随后快速拉升，截至 4 月 29 日 20:00 盘后，报 270.25 美元，较收盘价上涨 7.21 美元，涨幅 2.74%。 市场初期的谨慎主要源于两点：一是单季度自由现金流为-172 亿美元，全年预计为-293 亿美元；二是公司维持 2026 年 2000 亿美元资本开支指引不变，投资者对这笔巨额投入的长期回报率存在分歧。但随着财报细节的逐步披露，市场情绪快速修复，资金开始重新定价亚马逊的 AI 增长逻辑。 我认为，市场初期只看到了资本开支的规模。亚马逊的 2000 亿美元投入，不是单一方向的算力扩张，而是云算力 + 自研芯片 + 零售机器人三位一体的系统性布局，这是亚马逊基于自身业务生态形成的独特增长路径。 二、三引擎协同：AI 全面激活亚马逊的业务生态 与单一业务驱动的增长模式不同，亚马逊的零售、云服务、广告三大业务板块同时被 AI 技术赋能，且形成了相互促进的正向循环，这是本次财报最值得关注的核心逻辑。 1.AWS：从云服务商到 AI

本周，恒生指数收于25776.53点，较上周下跌约0.78%；恒生科技指数收于4871.32点，较上周下跌约0.63%。本周恒指在4月29日重回26000点后，4月30日再度回落并失守26000点。宏观层面，政治局会议释放稳增长与稳地产信号，一度带动港股风险偏好回暖；但美联储决议、日本央行决议、油价上行和外围利率预期仍对成长股估值形成扰动，港股短线仍处在政策预期与外部压力交织的环境中。 油价逼近120美元，中东风险继续压制港股风险偏好 本周港股最重要的外部变量仍是油价和中东局势。4月29日，布伦特6月原油期货收涨6.1%，报118.03美元/桶，盘后进一步触及120美元附近。油价上行的影响不只体现在“三桶油”和高股息能源股走强，也会通过通胀预期、海外利率预期和企业成本预期影响整体估值，尤其对航空、消费、科技成长等板块形成压制。本周港股虽然在4月29日出现明显修复，但外部能源冲击仍限制了风险偏好的进一步扩张。 美联储维持利率不变，沃什提名推进使市场开始交易政策换届 美联储4月29日维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，但这次会议的看点不只是“按兵不动”，而是内部投票分歧明显扩大，8票支持维持利率、4票反对，是1992年以来最分裂的一次利率决定。同一天，特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什通过参议院银行委员会关键投票，提名将进入参议院全院表决。港股需要面对的不只是当前利率水平，也包括美联储换届后的政策风格变化：如果沃什上任后更强调削减资产负债表、收紧前瞻指引，科技和成长股面对的海外流动性环境未必很快转松。 政治局会议定调稳增长，地产和资本市场信心获得修复 4月28日中央政治局会议成为本周港股反弹的重要政策背景。会议提出要用好用足宏观政策，保持流动性充裕，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，并强调努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新、稳定和增强资本市场信心。

本周宏观主线 美联储维持利率不变但分歧扩大 美联储4月29日将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但投票分歧明显扩大。声明显示，Stephen Miran希望降息25个基点，Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支持维持利率不变，但反对继续保留偏宽松措辞。这个结果让市场看到的不是简单按兵不动，而是美联储内部对通胀和后续降息路径的分歧正在加深。成长股估值接下来会更依赖美债收益率能否回落，而不是只看财报端的收入增长。 沃什提名进入下一阶段 Kevin Warsh的美联储主席提名本周继续推进，参议院银行委员会4月29日就其出任美联储理事和主席的提名进行投票，随后提名进入参议院全院确认程序。这个事件的重要性不在于短期利率立刻改变，而在于市场开始提前评估下一任美联储主席的政策偏好、央行独立性以及对通胀的容忍度。科技股本身对政策预期非常敏感，如果市场认为未来降息节奏会更不稳定，纳指和大型科技股的估值波动也会被放大。 油价继续推高通胀压力 本周油价继续成为压制风险资产的重要变量。中东局势和伊朗相关封锁风险推升原油价格，布伦特原油一度接近120美元/桶，创2022年以来高位附近。油价上涨不会直接改变多数软件、云计算和互联网公司的当季收入，但会影响通胀预期、居民消费成本和美联储降息空间。科技股前期估值已经包含较高的AI增长预期，一旦能源价格重新抬高利率中枢，市场对高估值板块的容忍度会下降。 日本央行按兵不动但鹰派票增加 日本央行4月28日维持短期政策利率在0.75%左右，但表决结果为6比3，3名委员主张将利率提高至1.0%。这说明日本央行并没有真正转向宽松，内部对通胀和价格风险的担忧反而更明显。它对美股科技股不是直接冲击，但会影响全球利率环境、日元套息交易和跨市场流动性。美联储没有明确转鸽，日本央行又出现更多加息声音，全球流动性环境对高估值科

节前最后一天，居然还有新股上桌！先祝大家假期愉快！休市提醒：A股/港股通：5月1日（周五）- 5月5日（周二）休市。港股：5月1日（周五）休市一天。美股：不过节，照常交易。话不多说，来看看这只机器人新股成色如何。01业务背景：不造机器人，但给所有机器人装上“眼睛和大脑”乐动机器人，是一家“机器人产业链上的卖水人”。 它自己不完全造整机机器人，而是专门给其他机器人公司提供最核心的感知部件和智能算法。它的三块核心业务：传感器（机器人的眼睛）：主要是各种激光雷达。2024年，它的DTOF激光雷达出货量全球第一。全球前十大家用机器人公司里，7家是它的客户。算法模组（机器人的脑）：提供让机器人能自己建图、导航、避障的核心算法。酒店送餐、机场引导的机器人，很多用的是它的“大脑”。割草机器人（下场造“整机”）：这是它用自研技术打造的增长第二曲线。2025年销量已超5.4万台，主攻欧美市场。它的核心亮点：行业地位：按2024年收入计，是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司（市场份额1.6%，但赛道本身份散）。客户极牛：全球前五大商用机器人公司，全是它的客户。技术实力获得了顶级客户群认证。客户粘性恐怖：2025年客户留存率100%，净收入留存率133%。说明产品好用，客户用了还会加单，这是硬实力的体现。这是一家技术驱动、卡位核心环节、且已被行业龙头客户广泛验证的机器人上游公司。它的模式是“赋能百业”，故事性感，但最终价值取决于整个机器人行业的爆发速度。02财务情况：营收一路狂奔，但“流血”仍在继续看它的财报，是标准的 高增长科技公司：增长曲线亮眼，但盈利曲线还趴在地上。营收狂飙，增长故事硬核2023年2.8亿 → 2024年4.7亿 → 2025年7.5亿。两年翻了一倍多，复合年增长率高达64.4%。这个增速没得说，非常漂亮。超八成收入来自“卖水”的视