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上周回顾（4月27日–5月1日） 1. 市场降温：标普500与纳指各涨约1%，4月动能放缓 市场降温 — $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 双双上涨约1%，续创新高； $道琼斯(.DJI)$ 微涨0.5%，仍距三个月前的高点有1.4%差距。 美联储换帅 — 美联储维持利率不变；Kevin Warsh接替鲍威尔的提名获参议院小组通过，即将进入全院表决。 4月大牛市 — 纳指暴涨15.29%（2020年4月以来最佳月度表现）；标普500大涨10.42%（2020年11月以来最佳）；道指劲升7.14%（2024年11月以来最强）。 财报井喷 — 据FactSet，在科技巨头业绩超预期后，标普500 Q1 EPS增速预期从15.0%大幅跳升至27.1%。 GDP反弹 — Q1 GDP年化增长2.0%，较Q4 2025的0.5%明显加速。 PCE攀升 — 3月核心PCE升至3.2%，创2023年11月以来新高。 非农前瞻 — 3月非农就业反弹至+17.8万（超预期），扭转2月-13.3万的颓势；4月非农数据将于周五公布。 2. 美股板块与个股 — 科技巨头财报+AI基建引领冲锋 标普500 4月暴涨10.42%，创2020年以来最佳月度表现，信息技术板块劲升17.7%。领涨板块： 搜索引擎（+11.88%）、量子计算（+9.34%）领跑；氢能源（+24.07%）受绿色基建政策提振同步飙升。 十大热门个股： $谷歌(GOOG)$ +11.99

过去两年，美股的上涨逻辑其实很简单：AI + 财政刺激。但问题在于，简单的逻辑往往隐藏着最复杂的风险。 现在的AI行情，不是“要不要参与”，而是——这轮钱，到底是谁在赚？谁在垫？谁还没被定价？ 一、这轮牛市的底层逻辑：不是科技，是“印钱 + AI” 美银策略师Michael Hartnett讲得很直白： 这不是普通牛市，是一个“Boom Loop”（繁荣循环）。 核心结构就两点： 1）政府疯狂花钱2）企业疯狂砸AI 数据非常夸张： 美国政府支出：自2020年 +60% 名义GDP：7年预计从20万亿 → 35万亿（+75%） AI投资：贡献2026年一季度GDP增长的约75% 这意味着什么？ 美国经济本质已经进入一个“政策驱动型扩张”阶段。 股票为什么涨？ 不是因为盈利爆发，而是： 钱变多了 AI给了一个“讲得通”的故事 二、真正的风险，不在AI，在利率 美银给了一个非常关键的“市场生死线”： 30年美债收益率：5% 30年期美国国债收益率5%定义为"马奇诺防线"，并预计该水平能够守住。 他们甚至用一个很重的词： “一旦突破，通往末日之门打开” 为什么这么重要？ 因为现在整个AI投资体系，本质是： 用未来现金流，支撑当下估值 而利率上升，会发生三件事： 1）估值被压缩2）融资成本上升3）资本开支不可持续 历史上几次泡沫结束（日本1989、美国1999），都伴随着： 利率快速上行200-300bps 三、AI的核心问题：谁在赚钱？谁在烧钱？ 高盛这份报告，其实是整个市场最关键的一针冷水。 $英特尔(INTC)$ $美国超微公司(AMD)$ $英伟达(

在上周美股半导体板块18连涨后，市场主流观点是AI板块已超涨，即将回调。但上周末我在星球里更新操作思路时，仍然坚定看好半导体板块的上涨空间：这也与我上周在星球直播里谈到的投资逻辑一致（详见关于投资AI产业链的一个分析框架），即基准判断依然是超大规模云服务商的资本支出会持续超预期，继续利好下游的AI基础设施板块。而整个财报季期间，就是验证该预期最好的催化剂。最终，受益于科技板块的推动，标普500指数本周继续上涨近1%，且自3月下旬低点以来已反弹14%，持续创下历史新高。同时，标普500市场广度指标降至互联网泡沫时期以来的最低水平（仅在2023年年中短暂出现过更低值）。自伊朗战争爆发以来，费城半导体指数（SOX）已上涨30%，而“美股七巨头”（Mag7）合计上涨10%；同期，等权重标普500指数却下跌了1%。在本轮市场反弹中，投资者是否充分配置了科技板块——尤其是半导体——几乎决定了截然不同的投资体验。所以现在市场最关注的问题是：当前美股尤其科技板块的反弹还可持续吗？这篇文章，我们分别从以下几个维度简单聊聊这个话题：1、Mag4超预期的企业财报意味着什么？2、美股Q1财报截止目前有多超预期？3、美股资金流本周出现了哪些变化？一、Mag4超预期的企业财报意味着什么？本周公布的Mag4财报结果其实验证了市场此前乐观的三个预期：收入加速增长、订单积压好于预期，以及资本支出持续扩张。1、随着产能上线以满足激增的需求，各家公司收入全面加速增长：谷歌云同比增长63%（优于市场预期）。需求主要由Gemini企业版推动——其付费月活跃用户（MAUs）环比增长40%，目前通过直接API每分钟处理超过160亿个token。AI基础设施仍是另一大需求驱动力，GCP持续部署TPU和GPU。这与上季度形成鲜明对比——当时芯片等基础设施是最大增长引擎。这也再次说明，软件层的采用正在为谷歌（GOOGL）贡献

我抄底过 $微软(MSFT)$ ，我长期持有 $谷歌(GOOG)$ ，经常都在浏览这2家的资讯，次次财报都仔细的读，同为科技巨头的 $亚马逊(AMZN)$ ，我虽然也关注，但总觉得有点遥远，我没有使用他们的产品，也没有要去买点他们股票进来的想法。 但是，读了他们这次的财报，我就想要进场了，买一点，收起来，长期的持有，就像谷歌，就像微软。因为我觉得这是一次质量极高的超预期，不是凑出来的 beat，而是结构性变好。 先看他们这个季度的总收入，从下面这个季度对比图上看，这个季度的181.5B，跟上个季度相比虽然下滑了不少，但是同比增加了17%，而且，这个收入已经是明显高于市场预期了。从收入结构看，服务收入增长更快，一季度净服务销售额1102.15亿美元，同比增长约20%，高于产品销售约12%的增速。 市场最关心、也是这次财报真正的爆点，就是AWS表现了，我们看看下面这组关键数据： 这个季度AWS收入为37.6B，YoY+28%，是过去15个季度最快的增长。纵向对比一下这几个季度，AWS的收入增速从17%、20%、24%一路提升至28%，说明企业云支出和AI相关需求正在重新拉动亚马逊云业务。AWS 经营利润率为37.7%，可以说已经是极高的了。AWS 单季经营利润$14.2B，占公司经营利润近 60%。 这意味着什么？这意味着Amazon不再只是“零售 + 云”的估值，而是高利润AI基础设施公司 + 巨型现金流机器！[财迷] 同样看季度对比图，他们这个每股收益EPS惊为天人了啊，高达2.78，跟之前的EPS数据一比，那简直是超级牛的飞上天的那种，

首先祝大家五一劳动节假期快乐。我现在正在美国中部小镇奥马哈，即巴菲特的家乡，这是我第八次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。过去10年，我7次赴美参会，旨在将巴菲特价值投资理念发扬光大，让更多投资者认识到只有做价值投资，才能取得长期投资的胜利。经过长达20多个小时的飞行，从香港飞往旧金山中转再飞奥马哈，旅途劳顿，这是巴菲特朝圣之旅所必需经历的长途飞行。每次来到现场，我都深感震撼。全世界不同国家、不同民族、不同投资风格的投资者不远万里来到奥马哈参会，聆听股神巴菲特的真知灼见，这既体现了价值投资的魅力及巴菲特的人格魅力，也表达了世界各地价值投资者对信念的执着。 去年年底，巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，由继承人格雷格·阿贝尔接任。伯克希尔·哈撒韦公布的2025年年报显示，在过去巴菲特执掌的61年，伯克希尔净值增长6万倍，年化收益19.9%。这再次从数字上带来巨大冲击：年化收益每年不足20%看似不高，但由于实现了61年的复利增长，最终获得6万倍回报，这一投资业绩前无古人，后无来者。 虽然过去10年乃至20年，在这轮AI科技革命中，巴菲特只配置了苹果这一科技股，其余基本未配，导致其过去10年业绩跑输标普500指数。但拉长时间看，他固守能力圈范围，只投资自己看得懂的行业和股票，历经数次经济危机和股灾而屹立不倒，这说明价值投资不能保证短期赚大钱，却能获得长期良好回报。做价值投资本质上是要做时间的朋友。许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，特别是在牛市氛围下，题材股、概念股鸡犬升天，追热点、炒题材似乎短期内可以取得良好业绩，甚至超过巴菲特。每次牛市，很多人觉得一年赚一倍很简单，但拉长时间看，特别是熊市来临时，人们才会感慨“巴菲特还是巴菲特”。真正实现长期财富增长，必须依靠复利增长，而非追涨杀跌。 我认识的许多牛散，在牛市时收益反而不及散户。例如深圳著名牛散张尧先生，年过六旬，身家百亿。去年

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍累计逾万字，信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。美银：各资产类别年初至今（YTD）表现。一、中国市场1、3月，中国跨境支付系统CIPS的日均交易额环比增长48.5%至9205亿元人民币，单日交易峰值首次突破万亿元大关，达到1.22万亿元。这些数据表明，中东地区的冲突以及全球贸易流向的转变，正加速国际贸易结算向人民币倾斜。2、中国经济增长对进口的拉动效应，即进口的长期GDP弹性，在2020年后出现结构性下降。这意味着中国经济增长模式正更多转向国内需求和生产，这对依赖对华出口的经济体构成了外部需求减弱的结构性挑战。3、中国“以旧换新”等消费补贴政策对零售销售增长的贡献度自2025年6月达到约2.6个百分点的峰值后持续下降，进入2026年，其贡献度已转为负值，对整体零售增长形成约0.5个百分点的拖累。4、得益于监管层发布的引导长线资金入市的实施方案，中国保险资金对股票和基金的配置规模与比例均呈现结构性上升。截至2025年底，险资投资于股票和基金的总金额已突破5.7万亿元人民币，其在总保险资金中的配置比例也从2020年初的12.9%稳步提升至14.8%。5、2026年第一季度人民币兑美元约1.4%的升值，正使部分拥有海外业务的A股上市公司因汇兑损失而面临盈利压力。例如，阳光电源因产生约4亿元人民币的外汇损失，导致其一季度净利润同比下滑超过40%，股价随之承压。类似地，新易盛、英维克等公司也因汇兑损益扩大了财务费用，其一季报表现不及预期并引发股价走弱。为应对此类风险，部分企业已开始采取措施，如胜宏科技计划开展外汇套期保值业务以规避汇率波动。6、宁德时代H股相较于其A股出现的持续高溢价吸引了大量对冲基金进行套利，即做空价格更高的港股、做多A股，押注价差会回归正常水平。然而价差的持续扩大，导致这