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剂泰科技 保荐：富瑞、德意志证券、中信 绿鞋：中信 发行：18C 发行价：10.5 一手：5250 手数：20123~80492 总市值：121 流通H：110 剂泰科技是一家AI医药公司，主要领域在于纳米材料，核心业务是利用其专有的人工智能平台，设计和优化纳米级别的药物递送系统及制剂（主要为LNP），以实现治疗药物在生物体内的精准、高效递送。 简单讲一下LNP这个赛道，结论就是很香！ LNP（脂质纳米颗粒）是目前非病毒基因递送的黄金标准，是生物医药纳米技术里最成熟、唯一实现大规模商业化的细分方向，2020 年后由新冠 mRNA 疫苗引爆，2023–2026 在肿瘤疫苗、siRNA 药物、体内 CAR-T 等方向持续高景气，订单与管线双爆发。近期授权交易如下： 这是招股书AI制药公司的横评，两家对外为0倒不是说弱，而是商业模式不同，晶泰不搞自己的管线，主要靠平台授权/CRO/CDMO/联合开发收入，而英伟达清仓的RXRX只偏向联合开发，不过这些公司都不怎么可比。 专利方面，Arbutus与Alnylam持有LNP领域，尤其是可电离脂质底层骨架的核心全球专利，这些是mRNA递送技术的关键基础。虽然LNP技术自研公司很多，很多公司通过设计新型ionizable lipid结构、改变linker/tail/head组、优化配方比例或开发非传统LNP（如polymer-hybrid、exosome-like）来尝试绕开，但真正能绕开的公司很少，像2026年Arbutus/Genevant刚与Moderna达成22.5亿美元全球和解，就继续起诉Pfizer/BioNTech，都是绕开失败。 剂泰科技、YolTech尧唐生物、荣灿生物（完成全球FTO排查）均算是能绕开专利的一员，中国甚至全球这类公司还是比较少的，剂泰利用其专有的生成式人工智能模型（如PhatGPT和LipidFLAG）

AMD Q1营收$10.3B+38%、数据中心$5.8B+57%、Q2指引$11.2B+46%、苏姿丰把2030服务器CPU TAM从$60B翻倍到$120B——这是市场叙事。同一天UBS的TAM预测是$170B，但排序是"ARM>AMD>Intel"，ARM 2030单位份额40-45%、收入份额50-55%。AMD吃的5倍增长，大头是x86替代Intel的存量蛋糕，agentic AI的增量大头在ARM。三主线只剩两条。 被漏掉的数字 UBS 2030 CPU收入预测：AMD $41B、Intel $39B、ARM $26B（ARM含版税$10B+设备$16B）。绝对金额AMD排第一，富途日报抄到这就停了。但单位份额ARM从15%（2025）→ 40-45%（2030），按收入算份额50-55%。 这意味着服务器CPU市场未来5年的增量里，ARM吃到的部分按单位接近一半、按金额超过一半。AMD的5倍增长，结构上是"x86吃Intel" + "x86吃ARM增量的边缘部分"。   ARM增量是结构性的 Agentic AI head node需要的是大量低功耗高密度核心做工具调用、内存编排、推理路由——ARM能效优势30%+内存效率优势20-30%。客户结构上，NVDA Grace、AWS Graviton 5、Google Axion都是ARM。UBS估算head node CPU到2030年75%是ARM——这是架构迁移，不是份额波动。 AMD三主线对账 ① x86替代：稳。EPYC吃Intel份额，Q2 CPU指引同比+70%支撑。 ② AI GPU：MI450锁了Meta 6GW+OpenAI 6GW，但Q2毛利率56%（vs去年52-53%）已经被MI450稀释——这条主线的利润率天花板市场还没充分定价。 ③ Agentic CPU：原本被

 5月5日盘后， $美国超微公司(AMD)$ 交出了一份让华尔街眼前一亮的成绩单。103亿美元的营收，以38%的同比增速彻底扭转了市场此前对AMD增长见顶的担忧。再加上EPS和Q2营收指引超预期，三重正向信号同时引爆，直接推动AMD盘后股价狂飙17%。那么，这份业绩的含金量究竟几何？   一、Q1业绩核心数据一览 营收：103亿美元，超市场预期，同比增长约38%EPS：1.37美元，高于市场预期的1.29美元，较去年同期大幅增长43%毛利率：55%，同比提升170个基点，这主要得益于高利润率的数据中心业务占比提升自由现金流：26亿美元（占营收的25%），同比暴增超过3倍 二、业务部门表现   数据中心是这份财报最核心的驱动力。$58亿的季度营收同比暴增57%，不仅连续创下历史新高，更将数据中心占AMD总营收的比例推升至56%——这意味着AMD已经从一家靠PC处理器起家的芯片公司，正式蜕变为一家AI基础设施公司。 支撑这一增长的双引擎清晰可见：其一，EPYC服务器CPU迎来第四个连续季度的创纪录营收，云端和企业客户同比均增逾50%，云实例部署数量同比增长近50%至逾1600个；其二，Instinct GPU（MI300系列）在推理场景的需求持续爆发，尤其是与Meta签署的最高6吉瓦多代Instinct GPU战略部署协议，以及与OpenAI的持续合作，为AMD未来收入提供了超长期可见度。 三、Q2指引强劲 如果说业绩本身是超预期，那指引中透露出的战略升级才是盘后暴涨17%的真正催化剂。 Q2指引：营收：约112亿美元，高于市场预期；毛利率：56%，继续提升。 管

1. 若非油价超预期暴跌，新主席政策空间有限  在去年年底和今年年初的几篇公开文章里，我们曾经介绍过新任联储主席的去监管、降息、缩表政策理想化组合及其投资意义，当时我们总结:去监管障碍不大、降息需基于数据推进、而缩表的基础是降息(不然金融条件会收紧)。然而，FOMC的信号很明确，三步走里的降息这一步，不会因为换帅就轻易兑现。这倒推出来的含义是，缩表那一步也会被卡住。理想很丰满，现实的分歧很大。 图：FOMC会前十几天就几乎无降息预期了 先说FOMC。Miran投反对票主张降25bp，这一票符合预期。值得看的是另外三位:克利夫兰联储Hammack、明尼阿波利斯联储Kashkari、达拉斯联储Logan支持维持利率，但反对在声明中保留暗示降息倾向的措辞。8对4的分裂，是1992年10月以来FOMC反对票最多的一次，也是少见地把委员对措辞的反对直接写进声明。这三人的诉求是把“考虑进一步调整的范围和时间点”(暗示进一步降息)改为更中性的措辞，没有过多数。CME FedWatch显示，会后2026年12月降息概率降至0%，2027年1月加息25bp的概率反升至21.5%，到2027年4月加息概率升至44.5%。Polymarket上“2026年0降息”概率的合约一度冲到55.6%。 这意味着，首先，FOMC内部制衡机制运作良好。Fifth Third Commercial Bank首席美国经济学家Bill Adams的解读是，这三位地区联储主席的异见“最好被理解为对白宫施压联储降息的反抗”，他们在强调:鲍威尔在不在主席位置上，联储都不会向政治压力低头。第二，FOMC内部对降息门槛的判断已经向鹰派偏移。哪怕沃什6月就位、个人偏鸽，如果数据不发生大幅变化，也推不动降息。 鲍威尔本人在最后一次记者会上的两个要点，基本钉死了“新主席除非看到数据剧变，否则没有政策空间”这一局面。 第

本周标普500已完全收复了2月27日地缘冲击以来的全部跌幅，并创下历史新高。  有句话说的好，世界上最伟大的力量便是祈祷与祝福——前篇文章的末尾，做完长篇分析鼓励读者"看穿"地缘紧张与能源冲击之后，我们配图祝愿世界和平。结果和平可能刚音调稳定，股票就已经迅速定价完成。 图：上期公开文章对于纳指（CME代码：NQ）的末尾祝福  回头再看前两篇文章<二季度的美股，衰退概率不大><即使油价跌不下90，真值得恐慌吗？>，当媒体鼓吹危机扩大唯恐天下不乱博取眼球和流量之时，我们耐下心来解答了为什么油价没那么值得担忧，为什么即使值得担忧，也不足以引发衰退等几个关键问题。甚至上一篇文章中我们也暗示了MAGS7或是反弹中的领头羊（见上期文章图），并早早提示大家准备好择机做空波动率（上上期），毕竟特朗普班子的瞎折腾也是有中期选举边界的。 图：上上期文章的末尾策略提示  在我们后台仍有许多朋友提问，为什么美股反弹会如此之快。除了之前文章中提到的观点之外，还有什么是新增的驱动因素吗？长话短说，暂未发现新增驱动，只不过拥有真正大钱的人比网友更认可美股的长期价值，所以大举快速买入。任何短期抉择的胜败，都和对长期问题的认识深刻程度有关。所以这期我们来进一步探讨一下美股的利润问题和下一步的潜在交易。 一、美股利润：三十年扩张之后，还能续么？ 过去三十年，标普500的净利润率从约5%涨到了约12%。很多人以为这是科技股权重变大造成的数学幻觉，但衡量利润率看的是收入权重而非市值权重，从收入份额角度看，过去三十年行业结构的变化其实没那么大。 图：上图：过去30年几乎所有行业利润率都在扩张，IT和通信涨幅最大（超15个百分点）。下图：同期收入份额变化其实不大，医疗保健和IT份额增长最多。标普利润率的提升不是靠行业结构向高利润率板块迁移。  标普指数约

感觉这次 $美国超微公司(AMD)$ 财报确实挺猛，营收、利润、指引全线超预期，盘后股价直接拉升16%。 先看数字 一季度调整后 EPS 1.37 美元，高于市场预期的 1.29 美元； 收入 102.5 亿美元，高于市场预期的 98.9 亿美元，同比增长 38%； 净利润 13.8 亿美元，去年同期是 7.09 亿美元，利润端也明显改善。 二季度指引也很强，公司预计收入约 112 亿美元，高于市场预期的 105.2 亿美元。所以财报后股价大涨，也不难理解。 数据中心业务加速增长 一季度 AMD 数据中心收入 58 亿美元，同比增长 57%，增速比上一季度明显加快。Lisa Su 表示数据中心业务已经成为公司收入和利润增长的主要驱动力。背后主要靠两块：EPYC 处理器和 Instinct GPU。说白了，AI 资本开支还在继续往 AMD 身上流。 过去市场看 AMD，更多是把它当成“英伟达平替”。但现在这个逻辑需要升级一下。AMD 不是只有 GPU，它还有 CPU。随着 Agentic AI 发展，算力需求也不再是简单粗暴地堆 GPU，CPU、内存、互联、能效和整机系统都会变得越来越重要。 这也是为什么 AMD 和 Intel 上周宣布合作推进新的 x86 指令集后，市场反应比较积极。这个新功能叫 AI Compute Extensions，目标是提升性能和能效，把计算密度提升 16 倍。换句话说，AMD 现在想讲的故事，已经不只是“我也有 AI 芯片”，而是“我能提供更完整的 AI 基础设施方案”。 今年下半年，AMD 还计划推出面向 AI 数据中心的整机柜级系统 Helios，对标英伟达的 Grace Blackwell 和 Vera Rubin。更关键的是，OpenAI 和 Meta 已经签

Zoom未来发展前景：  Zoom的未来呈现「稳健基本盘牢牢托底下限，AI商业化与Anthropic战略协同决定增长上限」的格局，是美股科技股中少有的「进可攻、退可守」标的：短期1-2年看AI功能的付费转化与新业务扩张，中长期3-5年看能否从单一会议工具升级为AI驱动的企业全流程协作平台；即便增长不及预期，极致健康的财务基本面也能提供充足的安全边际。   一、托底下限：牢不可破的现金牛基本盘  这是Zoom未来发展的核心安全垫，即便没有新的增长曲线，也能维持稳定的盈利与股东回报，核心数据均来自2026财年（截至2026年1月）最新财报：  1. 绝对领先的市场地位与刚性需求 全球视频会议市场市占率稳定在40%-55%，稳居行业第一，远超微软Teams的25%-35%。混合办公常态化后，视频会议已从疫情脉冲式需求转为企业运营刚性需求，Zoom在跨平台兼容性、音视频质量、外部会议通用性上的优势，形成了极高的用户切换成本——调研显示，78%的跨国企业切换视频会议系统的沉没成本超50万美元 。 ​2. 极致健康的财务基本面 ​- 2026财年全年营收48.69亿美元，同比增长4.4%，增速较2025财年提升130个基点；企业营收占比达61%，同比增长7.1%，收入结构持续优化。 ​- 非GAAP毛利率79.7%，经营利润率40.4%，在SaaS行业处于顶尖水平；全年经营活动现金流净额19.89亿美元，自由现金流同比增长5.4%至18亿美元。 ​- 资产负债率极低，总资产119.60亿美元，总负债仅21.52亿美元，几乎无有息负债，手握充足现金储备，无任何现金流压力。 ​3. 高粘性的客户基本盘 企业客户净美元扩张率（NDR）稳定在98%，年付费超10万美元的高价值客户达4468家，同比增长9%，收入占总营收的33

其实之前已通过多篇文章分析了本轮美股的上涨逻辑：1、美国经济增长：得益于财政刺激和AI投资，年内经济增长依然坚挺（详见30张图，轻松搞懂当前美国经济现状）。这代表了中期美股仍处牛市，短期下跌都是抄底机会。2、标普500盈利增长：进入财报季时市场一致预期为同比增长12%；而当前实际增速超过该数字两倍以上（包含部分一次性收益），无疑表现极为出色。（详见聊聊本周美股最重要的几个问题）。而且强劲的盈利表现并不仅限于科技板块：3、AI叙事持续超预期：当然盈利增长的核心仍属科技：Q1财报是一次力量展示（超大规模云服务商净利润同比增长61%）。回顾Q4财报期，当时市场意识到超大规模云服务商约90%的经营现金流都投入了资本开支，尚无清晰的货币化故事。而现在，虽然并非普遍现象，但这种预期在Q1财报中有所改善，谷歌和亚马逊已能将资本开支与收入增长挂钩（特别是在其云业务中）。至于半导体板块，这是一个完美契合资本开支超级周期的行业，需求显然仍远超供应（详见：关于投资AI产业链的一个分析框架）。一个典型案例是：一年前，闪迪（SNDK）股价为33美元；而今天，市场一致预期其下个季度每股收益（EPS）就将达到31美元。4、资金流仍然有利：既包括对冲基金，也包括零售投资者（详见聊聊本周美股最重要的几个问题）。而且哪怕是已经转向做多的CTA资金，对美股也仍然具有加仓空间：5、自停火协议宣布以来，市场已假设冲突升级的尾部风险大幅降低，并据此重新定价了远期油价（详见越来越多的证据表明，市场最悲观的时候已经过去）。目前市场关注的核心时间节点是6月中旬，因为当前原油库存消耗呈“洋葱式”分层：第一层浮仓快速释放，第二层OECD商业库存加速下降（4月日均消耗220万桶），第三层战略储备（美、日、韩）已启动释放。关键转折在于，需求破坏正取代库存消耗成为新平衡工具——全球石油需求4月已萎缩430万桶/日，5月或达550万桶

《虎友会客厅》第三期正式上线啦！本期我们邀请到 顾明喆老师，一起聊聊：一个职业交易员，到底是怎么观察市场、形成判断，并把交易做成一套系统的。和前几期偏个人投资者视角的访谈不同，这一期我们把视角切换到一个更职业、更系统的层面。顾老师是长期活跃在股票、国际期货和衍生品市场的一线职业交易员，同时也是 CME 特约策略讲师、新交所讲师。在节目里，他把自己定义为一名 “全球宏观对冲交易员”，并系统分享了他是如何看待市场、筛选信息、识别“路况”，以及如何在股票、期货、期权之间选择最适合的表达工具。很多人每天也在看新闻、刷资讯、盯行情，但最后并不能形成真正有效的判断。而顾老师在节目里反复强调的一点是：真正的观察市场，不是信息越多越好，而是要把信息和走势、资金结构、技术位置真正串起来，形成可执行的判断。同样，他也分享了为什么自己一直坚持“高盈利、低回撤”的交易原则，以及为什么在他看来，期货、期权这些工具本身并不可怕，真正的风险来自没有系统地使用它们的人。如果你也好奇：职业交易员和普通投资者最大的差别到底是什么？真正的“观察市场”与普通的信息收集有什么不同？为什么同一个市场判断，最后有时做股票，有时做期货，有时反而更适合用期权？这期内容，值得一听。本期为上集，下期我们会继续聊：顾老师最常用的策略、最有代表性的成功与失误案例，以及他对后续市场方向的最新判断。欢迎大家点击收看，也欢迎在评论区一起聊聊：如果面对一段“消息很多、方向很乱”的市场，你通常最先会看什么来帮助自己判断？Shownotes｜《虎友会客厅》第03期（上）主题：职业交易员是怎么观察市场的？00:00 开场：这一期为什么要把视角切到“职业交易员”01:20 顾明喆如何定义自己：全球宏观对冲交易员02:45 为什么既做交易，也做讲师和投资者教育04:20 做了 20 多年市场，最核心的竞争力是什么06:00 职业交易员和业余投资者最