美东时间11月19日，英伟达公布2026财年第三财季财报，570.1亿美元营收同比激增62%、数据中心业务营收512亿美元同比暴涨66%的亮眼数据，却遭遇股价次日暴跌3.15%的尴尬。这份充满矛盾的财报，恰似一面多棱镜，折射出AI产业发展的真实态势、资本市场的情绪波动与科技行业的竞争新格局。从科技行业、投资心理与商业竞争三个维度切入，方能读懂这份财报背后的深层逻辑。 user-image AI算力的真需求与伪焦虑 财报数据最直观的亮点，无疑是数据中心业务的持续爆发。数据中心收入同比飙升66%，这一数据本身就是对AI泡沫论最有力的回击。黄仁勋在财报会议上反复强调的AI基础设施支出正在加速，并非虚言。然而，市场却选择性地失明了，投资者更执着于追问：这些算力投资何时能产生回报？ 这种焦虑不无道理。Meta、微软等巨头资本支出持续攀升，但AI货币化路径仍不清晰。市场担忧的是，如果生成式AI无法在未来18-24个月内创造规模化收入，这场算力军备竞赛或将演变成一场资产负债表灾难。这种需求真实性与回报不确定性的撕裂，构成了英伟达股价冲高回落的核心矛盾。 但财报中的两个细节值得玩味：一是毛利率稳定在73%以上，Blackwell芯片预售依然强劲，证明头部企业愿意为性能溢价买单；二是游戏业务环比微降1%，显示出资源正从传统业务向AI板块剧烈迁移。这种此消彼长揭示了科技公司的转型阵痛，AI不是增量游戏，而是生死置换。当老黄回应AI泡沫论时，他赌的是算力需求会先于资本回报焦虑而爆发，而这笔赌注的胜率，藏在75%的毛利率目标里。 user-image 当算法恐慌碾压基本面 财报后股价暴跌3.15%与营收62%增长的剧烈背离，本质是市场“利好出尽”的过度反应与外围恐慌的叠加。从基本面看，公司净利润319.1亿美元同比增长65%，经调整每股收益1.30美元高于预期，第四季度营收指引亦超市场预期；但交易

上期讲了国内投资纳指的各种渠道： 在国内投资纳指基金的所有渠道汇总，不限额的方法 但是小伙伴应该最关心的还是现在是否是投资美股的好时机，过去3年纳指已经翻倍，个股更是涨了好几倍。 图片 现在上车是不是会成为接盘侠？现在我就给大家说说我的观点。 图片 人工智能周期 大家知道美股这一轮上涨，除了美联储降息，还有就是AI人工智能的驱动。大家都说这一轮的人工智能浪潮会超过互联网对世界的影响，那我们先来回顾一下互联网的发展。 图片 互联网从95年左右雅虎开始，到5年后的2000年互联网泡沫，大概是5年时间。纳斯达克也从700点涨到5000多点，大概翻了7倍。 图片 22年底chatgpt横空出世是人工智能的开端，现在如果我们也以5年为周期，5年后就是27年底。目前还没看到人工智能的泡沫，如果周期类似，也许在27年底会出现泡沫。 市场上也有27年可能出现泡沫的观点，我总结了一下： “算力过剩隐忧：2027 年或现供过于求，可能触发价格战，影响盈利能力； 巨额支出到期：如 OpenAI 对甲骨文的算力承诺，或在 2027 年形成显著财务压力； 投资回报失衡：约 95% 企业 AI 投入未获回报，仅 5% 试点产生可观价值，难支撑高估值；” 图片 公司估值分析 这有点刻舟求剑了，所以我现在在从公司估值的角度来分析一下美股是否到了阶段性顶部。 我查询了七姐妹的历史市盈率，市盈率是最好的判断公司估值贵不贵的因素。 图片 这是苹果的市盈率历史走势，目前36，过去十年最高41,21年也到过41，目前市盈率到最高点还有15%的空间，另外2年净利润增长20%以上，也就是苹果到市盈率高点还有40%涨幅。也就是苹果未来2年继续上涨40%，市盈率也就是41左右的顶峰。 再看看谷歌： 图片 谷歌目前市盈率28，18年到过五六十，就算按21年也到过37，我们就按37，还有30%以上上涨空间，加上2年净利润增长3

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：本周期，美国政府持续停摆已成“记录最久”之一。政策环境目前是 “宽松预期 + 实际数据疲弱 +制度风险攀升” 三重夹击。美联储虽有降息空间，但路径并不明朗。整体来看，美国经济处于一个 “结构性警戒” 状态。就业疲弱、裁员上升但服务业活动尚有韧性；政府停摆导致数据盲区，政策判断难度加大；同时，贸易和关税政策不确定性依然是外部风险源。对于政策制定者和市场参与者而言，这样的中期环境意味着：增长放缓但通胀未见彻底回落，制度与政策风险不可忽视。大盘在本周继续高位回调，股市当前表现出“上涨引擎减弱、等待拐点确认”的特征。科技板块作为过去推动市场上涨的重要力量，本周期出现拐点迹象。科技行业仍然是资本市场的重要板块，但其未来将更注重“质”而非“量”。投资者应关注盈利稳健、商业模式清晰、估值合理的公司，而非盲目追随AI概念。短期来看，科技股的回调可能是结构性洗礼而非终结，但收益预期需调整。大科技本周在财报后继续走出分化行情，芯片回调，而GOOGL则连涨数周。至11月6日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -0.6%， $微软(MSFT)$ -5.45%， $英伟达(NVDA)$ -7.3%， $亚马逊(AMZN)$ +9.06%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$

最近美股七巨头轮番新高，AI泡沫的论调又冒出来了。 但这七家公司占了标普500权重的三分之一，在纳斯达克100里更是逼近60%——啥概念？就是其中任何一家摔一跤，整个市场都得跟着震三震。 空头也没闲着。 上周做空机构Kerrisdale Capital公开狙击英伟达，股价当场跌了5%，结果没两天又弹回去了——市场里的热钱，还是多得淹脚背。 更狠的是《大空头》原型Michael Burry，直接押上80%仓位看空AI。他管理的Scion基金，手里捏着价值9亿多美元的Palantir看跌期权，还有近2亿美元的英伟达看跌期权。 明牌看空，够刚。 但有用吗？ 眼下数据中心、GPU、大模型、AI助手……资金像疯了一样往里冲，停都停不下来。 这画面熟不熟？像极了2000年互联网泡沫崩盘前，所有人都觉得这次不一样。 其实哪来什么这次不一样？ 聪明人早就看穿了：这波AI估值飞天，根本就是美国资本大佬们左手倒右手的游戏。 OpenAI、谷歌、微软、亚马逊、甲骨文……你投我、我投你，钱在几个人手里转来转去，估值就被炒上了天。 就像三个同学互相给对方发红包，每人发一千收一千，账面热闹，其实谁都没富。 唯一真正数钱数到手抽筋的，是旁边卖红包封的——英伟达。 现在是不是满鼻子肥皂水味儿了？ 但别急，泡沫这玩意儿，最魔幻的地方就在于：当所有人都觉得它是泡沫的时候，它反而一时半会儿破不了。 为啥？因为大部分人都是后知后觉的。等连你都闻到味儿了，说明泡沫已经进入全民狂欢阶段——而狂欢，从来不会突然结束。 我半年前就觉得泡泡玛特贵得离谱，果断做空，结果被磨了半年，差点抑郁。 所以现在千万别急着加空，尤其别碰SQQQ这种带损耗的ETF。横盘震荡都能把你本金耗光。 其次想冲最后一波上涨也可以，这个阶段千万不要加杠杆。 泡沫最危险的阶段，不是疯狂上涨，而是涨不动了却又不肯跌——信心将崩未崩，贪婪和恐惧互相拉扯，所

$伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $南方两倍做多伯克希尔(07777)$💰 一、最新情况：现金储备创下历史纪录根据伯克希尔最新财报与多家媒体报道（FT、Business Insider、Capital.com 等），截至 2025年三季度，公司持有的现金、现金等价物和短期美债合计约为3827亿美元，创下历史新高。相比往年：2024年底约 3340亿美元；2023年底约 1680亿美元；2022年底约 1290亿美元；2017年、2020年也曾有阶段性高点（分别约1000亿和1450亿美元），但都远低于现在。👉 换句话说，当前现金储备相当于伯克希尔总资产的约25%-30%，是巴菲特管理历史上从未出现过的水平。🧭 二、这说明了什么？这不是简单的“钱多”，而是反映出巴菲特对当前市场的判断与战略取向。主要可以从四个角度理解👇1️⃣ 市场估值过高、缺乏可投项目巴菲特在市场估值偏高、优质资产稀缺时倾向于不贸然出手。他曾多次表示——“我们宁愿耐心等待好机会，而不是勉强买入昂贵的资产。”如今美股整体估值高企、优质公司溢价明显，因此伯克希尔宁愿持币观望，也不轻易“追高”。2️⃣ 为未来潜在机会“蓄力”巴菲特过去的操作规律是——现金高峰往往出现在危机前夜。例如：2008年金融危机前夕，现金超过400亿美元；疫情初期（2020年）现金破1400亿美元。当市场恐慌、价格暴跌时，伯克希尔往往能以极低价格入场（例如收购高盛优先股、投资美银）。

Netflix 2025Q3财报看似“爆冷”——净利润、EPS 双双远不及预期，盘后股价一度跌超7%，但核心矛盾并非业务失速，而是巴西税务一次性支出的意外冲击。从基本面看，营收保持17.2%的两位数增长，广告收入创单季新高，自由现金流同比增21.2%，用户增长虽平淡但有顶级IP支撑；瑕疵则集中在短期盈利被扰动、核心地区涨价引发用户适应压力，以及内容投入进度可能落后于年初目标。整体而言，本季业绩属于 “瑕不掩瑜”，短期情绪冲击难改“从订阅转向广告”的长期稳定增长逻辑。财报核心信息收入115.1亿美元，同比增长17%，环比增长4%驱动因素主要来自会员增长、价格调整和广告收入的贡献，其中外汇影响中性。符合市场一致预期（约115.1亿美元），但未超出。业务结构变化迹象：区域营收显示亚太地区增长最快（21%），拉美相对疲软（10%），暗示新兴市场广告和本地化内容的拉动作用增强，而成熟市场依赖涨价。经营利润32.48亿美元，同比增长12%，经营利润率28.2%背后逻辑包括内容成本控制和广告效率提升，但一笔6.19亿美元的巴西服务税累积计提（覆盖2022年至Q3）拖累利润率超5个百分点。若剔除此项，实际利润率达33.6%，同比增长33%，超出市场预期。弱于表面共识，主要因该税费未纳入前期指引。结构变化：这反映出国际税务风险对全球业务的潜在影响，但公司称未来冲击有限，强调现金流优化。自由现金流26.6亿美元，同比增长21%主要驱动自经营现金流强劲和内容支出收缩（Q3内容投资46亿美元，全年预计170-175亿美元，低于180亿美元目标）。超市场预期，全年指引上调至90亿美元。变化迹象：回购规模加大（Q3回购19亿美元，150万股），显示管理层对估值信心的增强，同时内容投入连续两年趋紧，或受益于AI优化和竞争环境松弛。订阅用户与ARPU年初欧美涨价（10-20%）与广告套餐的渗透其实有相当程

$慧与科技(HPE)$ 在2025年10月15日的证券分析师会议上公布的财务展望，导致其股价在盘后交易中大幅下滑近9%。公司预计FY26调整后每股收益将落在2.20美元至2.40美元之间，中点低于市场共识预测的2.41美元；同时给出的营收增长指引5%至10%，却远逊于市场预期的17%。这种偏差迅速点燃了投资者的不满。管理层强调，指引体现了审慎的规划，旨在应对AI基础设施领域的成本上升和整合 $瞻博网络(JNPR)$ Juniper Networks后的不确定性，但市场显然更倾向于解读为增长动能的减弱。 尽管董事会批准额外30亿美元的股票回购计划，并将股息上调10%，这些资本回报举措未能完全抵消指引下调带来的冲击。从数据层面剖析，这一指引的保守性显露无遗。HPE将FY26的网络业务营收增长定位在低至中个位数区间，云与AI部门则预计从中个位数向低双位数过渡。整体运营利润率目标设定为低20%水平，非GAAP运营利润年增幅控制在10%至18%。自由现金流预期为15亿美元至20亿美元，显著低于分析师对24亿美元的乐观估算。与长期目标对比，公司重申到FY28的复合年增长路径：整体营收5%至7%，云与AI 4%至8%，网络业务则有望实现10%以上的强劲扩张。非GAAP每股收益至少达3美元，自由现金流超过35亿美元。这些远景虽保持稳定，但FY26的具体数字未能体现出足够的加速迹象，尤其是在Juniper收购后，市场原本期待更明显的协同效益释放。公司明确表示，未将任何营收协同纳入FY26展望，并将这一年视为整合过渡期，伴随约29亿美元的无形资产摊销等一次性成本。多位分析师在会后迅速表达了观点分歧。一方面，一些观察者认为指引的谨慎源于现实

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：美国政府停摆继续扩散影响。自10月1日陷入停摆状态，部分联邦机构停止正常运行，数据发布被延后，政府合同与项目支出被压缩。关键经济数据（比如 就业、制造业报告等）难以及时公布，市场判断的“可视性”下降，不过CPI数据在劳工部召回部分工作人员编制的情况下预定于10月24日发布（为了不对美联储造成影响）。同时，美国部分州经济已出现收缩迹象，其中加州、纽约作为规模超大的州接近拐点。关税威胁重燃。川普在社交平台发文，针对中国限制稀土出口威胁若无解决将对中国商品加征100%关税，点燃市场对中美贸易战重启的担忧。市场可能进入 “Tariff Tumble” 阶段，即在政策突变面前容易被打断的上涨周期。在这一跌势中，科技/成长板块受冲击最大。 $纳斯达克(.IXIC)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 目前市场上涨仍有“高质量”成分。当前上升主要由大市值、盈利能力较强、AI 驱动型公司支撑，并非全盘炒作。AMD、DELL宣布与OpenAI达成重大交易，市场对科技AI板块的偏好仍在。大科技本周也表现出先扬后抑的趋势，NVDA在创下新高后也开始回调，至10月10日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -4.94%， $微软(MSFT)$ -1.23%， $英伟达(NVDA)$ -2.38%，

大家好！今天我们从中美贸易战的稀土危机切入，聊聊美国财长坦白中国如何「掐脖子」，以及特朗普为何突然「鸡出」？接着重头戏：OpenAI正建构AI帝国，ChatGPT市占率80%，新SDK让它变身「AI Windows」！从Salesforce整合到AI代理成本暴降100倍，这波AI浪潮会如何重塑工作与投资？快来看2025最新洞见，别错过！ 1. 中美贸易战升级：稀土成「核弹级」武器？ * 危机背景：美国财长Janet Yellen最近接受访谈，承认中国掌控全球95%稀土精加工，美国过去政府因环保与成本问题放弃布局，导致如今「被掐脖子」。稀土是AI、电动车与军事关键原料，中国长年低成本优化产业链，让美股稀土公司市值惨淡，几乎停摆。 * 特朗普「鸡出」：本以为贸易战会硬扛，没想到Trump「always chicken out」！财长暗示，若中国松绑稀土出口管制，甚至可换取部分关税豁免。稀土股一周狂涨300-500%，但昨已回落——短期协调在望，长期脱钩难免。 * 国家队入股趋势：美国学中国，政府入股稀土公司（如白宫直接投资），预计扩及AI与晶片产业。中国则加速光刻机与晶片突破。双方软肋互戳，谈判空间大开，但市场波动剧烈，影响AI热度被打断。 * 投资启示：稀土链条长，前期亏钱是常态，国家主义资本主义兴起——美国若改季报为半年报，会省成本但损投资人透明度？（哈哈，特朗普商人本色！） 2. OpenAI帝国崛起：从ChatGPT到「AI超级入口」 * 三巨头格局：生成式AI市场明朗化——OpenAI（ChatGPT，80%市占）、Anthropic（Amazon后盾，Claude强项）、Google（Gemini，生态整合）。OpenAI走「all-in-one」路线，像Windows般成应用入口。 * Dev Day亮点：上周发布APPS SDK与Agent Kit，让开发者轻松

当投资人愿意为 $戴尔(DELL)$ 和 $甲骨文(ORCL)$ 付出溢价，不是因为他们赚钱，而是因为他们在花钱。这是典型的周期特征：当一个产业被认为具有战略不可替代性时，资本会先奖励投入者，而非产出者。AI投资循环之所以强韧，也正因为这种“花钱的合理性”暂时成立。在过去一年里，AI资本流的路径发生了剧烈转向。第一阶段是软件狂欢——大模型、Agent、Copilot层出不穷，资本的焦点在模型和应用。第二阶段则是硬件和云——英伟达的H100卖到断供、 $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 赶上节奏、甲骨文借AI云复活。如今进入第三阶段：资本的循环闭环——模型需求→算力投资→模型性能提升→需求进一步扩大。这正是Altman口中“AI闭环经济”的雏形。不同的是，这次的循环更重、更贵，也更快。先说说这个循环的核心逻辑。当前AI投资循环就像一个自增强的齿轮系统：起步于科技公司的巨额基建CapEx，买芯片、建数据中心、训模型；然后这些投入转化成产品和服务，刺激需求增长；需求反过来推高营收和利润，吸引更多资金涌入（一级市场&二级市场），形成正反馈。 $微软(MSFT)$ Q4 CapEx达190亿美元，谷歌母公司 $谷歌(GOOG)$ 同期150亿，

$甲骨文(ORCL)$ 在AI浪潮下，正从“守成者”向“颠覆者”转型。近期媒体对OCI（Oracle Cloud Infrastructure）低毛利和客户集中的质疑，而即将到来的Financial Analyst Day将成为关键催化。OCI增长路径：从10B到144B美元的“第三极”野心Oracle的云业务正加速演变。过去一年，公司从去年10月的长期指引起步，逐步披露多项巨额AI合同：6月30日的8-K备案显示，多笔大单将从FY28起贡献超300亿美元云收入；9月9日Q1财报则给出OCI五年指引——FY26达18B、FY27 32B、FY28 73B、FY29 114B、FY30 144B美元，年复合增速超70%。RPO（剩余履约义务）环比暴增317B美元，其中140B将在五年后确认，显示合同时效长、现金流潜力大。这一路径是建立在独特数据中心架构和知识产权基础上。Oracle正瞄准全球最大AI训练提供商地位，借此跻身营收第三大超大规模云厂商（Hyperscaler）。关键在于“上行销售”：训练合同将带动推理服务、CPU/GPU PaaS扩展，覆盖新老客户。这标志着Oracle的第三次业务转型——继ERP/数据库云迁移、OCI CPU扩张后，AI将成为新引擎。财务投影支持这一乐观：FY25营收573.99B美元，FY26预计670.39B、FY27 850.77B，年复合21.7%；调整后EPS从6.03美元升至FY27的8.60美元，增长27.5%。运营利润率虽从43.6%微降至41.3%，但净利率稳定在29%以上，显示效率可控。回应市场噪音：低毛利与客户集中并非致命伤近期新闻制造了不少恐慌，如The Information报道称Oracle AI销售毛利仅10%-20%，平均16%；WSJ

美股贵不贵？AI泡沫论吵翻天，我用三个指标说清真相 各位老铁，最近后台被问爆了：“美股现在还能买吗？”“AI涨成这样是不是泡沫？”“纳指又新高，是不是该跑？” 今天咱们不整虚的，用数据说话，聊聊美股当前估值到底合不合理，AI这波到底是“十年一遇的技术革命”还是“新世纪最大泡沫”。 ------ 先看全局：美股贵，但没疯 先上硬菜——估值指标。 当前标普500的静态市盈率（TTM）是25倍左右，纳斯达克100是33倍。听起来高？但拉长周期看，过去30年标普500的均值是16.6倍，纳斯达克100均值23倍。现在确实贵，但远没到2000年科网泡沫顶峰的疯狂（纳指100当时PE超100倍）。 另一个关键指标是席勒周期性调整市盈率（CAPE），这个指标用过去10年经通胀调整的盈利算平均，更能反映长期估值。目前标普500的CAPE是30倍，高于10年均值25倍，但比2000年的44倍还差一截。 简单说：美股整体处于“偏贵但健康”的区间，没到全面泡沫的程度。真正的风险集中在——AI产业链的头部公司，估值已经跑到了“市梦率”区间。 比如英伟达，今年涨了200%，当前PE（TTM）是78倍；AMD涨了150%，PE 58倍；连微软这种“老巨头”，因为Azure AI和Copilot的预期，PE也冲到了35倍（历史中枢25-30倍）。 这时候肯定有人喊：“这不就是当年互联网泡沫吗？靠PPT炒估值！” 别急，我们拆开看。 ------ AI和科网泡沫的本质区别：这次真有“赚钱能力” 2000年科网泡沫最疯狂时，很多公司的估值逻辑是“我有.com域名=未来印钞机”，实际收入可能只有几百万美元，却能融到上亿美元。当年的泡沫是“概念驱动”，现在的AI是“技术+商业化双轮驱动”。 举个例子： • 英伟达的H100芯片，2023年出货量150万片，每片售价3万美元，光这块业务就贡献了近450亿美元收入，