雅迪，正在加速走下神坛。港股上市的雅迪控股发布了业绩预告，预告显示，截至2024 年12 月31 日止的2024年度，雅迪预期获得纯利在12亿元至14亿元之间，去年同期纯利为26.4亿元，出现一定程度下滑。若按照最高值14亿元来计算，雅迪2024年的纯利将下滑约47%，拉长周期来看，这也将是雅迪五年来首次业绩下滑。 $雅迪控股(01585)$

在全民消费升级的大势下，电动两轮车行业龙头雅迪控股，继续向更高质量发展迈进，有望受益于相关利好政策。

除了A股已经大幅拉升的“白电”板块，还有谁受益“以旧换新”政策？我想可能是电动自行车。 日前，上海宣布自本月16日至明年6月末，给予个人报废电动自行车“以旧换新”的消费者以500元补贴。之前海南、湖北、广西、广州等省市已经相继出台电动自行车以旧换新的补贴细致，另一些地区预计四季度也将跟进··· 若参照官方发布的我国电动自行车保有量3.5亿计，本次“以旧换新”即使只有10%的换新率，也会带动相当可观的收入。相较于汽车以及大家电，电动自行车单价不高，需求偏刚需，且之前行业以旧换新补贴政策相对较少，换新率可能会超预期。 行业中，预计除门店覆盖最广的 $雅迪控股(01585)$ 外，主打性价比以及超长延保的绿源集团复合当代消费者“安全、高性价比”的消费需求。且 $绿源集团控股(2451)$ 中报表现本就是行业中相对不错的，预计24年H2业绩表现强韧的概率高。而目前公司股价暂未有明显变化，料有一定预期差。

被誉为中国“电驴界爱马仕”的 $小牛电动(NIU)$ 近日在股市上演了一出速度与激情的大戏，其股价在9月24日至10月7日区间惊人地飙升了近80%。 特别是美东时间10月7日当天，小牛电动股价跳高收涨20.36%，刷新一年多以来的新高。 北京时间10月8日，其他两轮电动车股票涨跌不一，小牛电动的强劲竞争对手 $九号公司(689009)$ 收盘大涨17.84%； $雅迪控股(01585)$ 、 $爱玛科技(603529)$ 和 $绿源集团控股(02451)$均出现不同程度下跌。 不过，小牛电动疲弱的基本面似乎难以支撑其股价持续狂飙。在美东时间周一多只中概股狂欢的带动下，小牛电动股价迎来了超跌大反弹。在此波涨幅前，小牛电动股价跌至谷底，相较历史最高点跌去了超90%。 陷入增收不增利怪圈 小牛电动创立之初就打出了中高端的旗号，聚焦于城市智能出行领域。 2022年之前，小牛电动走过了辉煌的一段时光，销量及营收持续猛增，其中2021年电动车总销量突破100万辆。一时间，小牛电动风光无限，股价也如同坐上直升机一般持续拉升。 然而，2022年对小牛电动而言成了一个转折点，其影响一直延续至今。伴随着行业竞争“内卷”日趋严峻，以及消费者对两轮电动车的性价比要求提高，小牛电动的高端产品在市场上的竞争力逐渐减弱，导致其销量陷入萎靡。 2022年，小牛电动的产品销量及收入分别下降20%及14.5

小电驴是妥妥的刚需，自燃又很多，《推动电动自行车以旧换新实施方案》带来了基本面改善的催化剂。 文件明确了以旧换新在全国大范围实施，不达标、非合规的企业一定会被出清。 电动自行车市场存量大、产品单价小（意味着补贴金额消费者易感知），政策补贴预计持续至2026年，全国性推行+行业潜在需求较大。 政策推出时点超预期，且目标换购产品年限扩大至19年后。白名单企业能够享受以旧换新补贴，后续白名单企业公示完成后，预计政策会仅局限于白名单企业。 之前地方政策是针对19年之前的产品，这次发文提出“交回老旧锂离子蓄电池电动自行车”锂电池占比提升是2020年之后，意味着换购不是单纯针对19年，潜在需求量扩大。 $雅迪控股(01585)$

2024年成为两轮电动车行业的政策大年。 $雅迪控股(01585)$ 工信部开启新国标的修订工作；三部门联合印发《电动自行车行业规范条件》、《电动自动车行业规范公告管理办法》，规范运营的厂商进入白名单。此外，《电动自行车电气安全要求》和《电动自行车用充电器安全技术要求》强制性国标也开启修改模式。 反映到需求端，消费者对产品及服务会有更高期待，需求滞后释放，将在短暂观望后选择竞争力较强的品牌；在供给端，政策无疑会加速行业出清和整合，在存量竞争的背景下，企业之间的“胜负手”依然在创新和优化，将迎来新一轮产品和服务升级带来的发展机遇。  在新的供需关系下，雅迪等龙头企业或是能够脱颖而出的玩家。从雅迪控股（以下简称“雅迪”）近日发布的2024年中期业绩看到，其自身发展战略长期契合政策导向，不断兑现出了经营成果。 可以说雅迪是一个合适的观察样本，以其为窗口，或许能窥见政策给行业带来的积极变化。   盈利质量进一步提高，抓住行业成长机遇   2019年新国标落地至今，两轮电动车行业加速出清，资源集中度不断提升，行业发展升级为比拼品牌和产品价值的“价值战”。雅迪作为行业领跑者，实现连续七年全球销量第一、全球用户超8000万。  回顾过去几年，雅迪的收入整体都在保持快速增长，19-23年CAGR为23.77%，并且净利润率在2020年开始逐年提升。 可见，雅迪抓住了新国标带来的发展机遇，在外部宏观环境波动、头部博弈加剧的背景下，面对“价值战”能够占据先机，展现出强大的规模效应和品牌价值。上一轮电动自行车新国标提出，正是雅迪业绩快速上移的起点。 纵观两轮电动车行业发展，2013年以前，行业处于高速发展的增量市场，产品同质化缺乏高端；2013年-2018年行业进入存量竞争，

在存量竞争时代，国内电动两轮车行业竞争愈发激烈，头部企业感受到了前所未有的压力。 今年以来，在港股、A股及美股上市的两轮电动车企业股价整体表现不佳，不复往日荣光。 与此同时，头部企业竞争格局也在悄然发生变化。 $九号公司(689009)$ 和 $小牛电动(NIU)$ 这两家定位高端的企业是电动两轮车赛道的“造车新势力”，随着时间推移，两者出现“风水轮流转”的现象。 小牛电动2023年陷入增长困境及亏损旋涡，九号公司却逆势而上，于2023年及2024年上半年均斩获佳绩。 公告显示，九号公司今年上半年实现收入66.66亿元，同比增长52.2%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长167.82%。这一耀眼的成绩单，行业一哥 $雅迪控股(01585)$ 也自愧不如。 九号公司股价在业绩披露后迎来大涨，8月7日收涨7.5%，盘中一度涨超13%，刷新2022年8月以来新高。 两大主业齐增，小米依赖症下降 九号公司成立于2012年，主营业务为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务，产品组合包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike等。 在今年上半年，九号公司两大产品线齐增长，共同推动公司经营业绩的提升。 其中，电动两轮车业务表现强劲，销量和收入分别为120万台及33.83亿元，双双同比增长超100%。该业务收入占了九号公司的半壁江山，并且增长快，为公司总收入实现增长的主要动力。 九号公司上半年加码扩张电动两轮车业务，专卖门店数量由上年同期的超3800家提升至超6200家。此外，线上销售渠道也增长强

本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫 来源 | 时代商学院 作者 | 陈佳鑫 编辑 | 郑少娜 编者按：资本市场波诡云谲，在起伏跌宕的变革中，震荡与重塑交织，曲折与前进并行，淬炼洗礼后，将涌现出一批优质公司。风向已现，拐点将至，时代商学院特推出“发现新质好公司”系列专题，掘金未来。 将一辆“小电动”卖到5000元以上，九号公司（689009.SH）迅速在电动两轮车的红海中杀出一片蓝海，但它的野心远不止于此。 4月2日，九号公司发布的年报显示，2023年该公司营收达102.22亿元，同比增长0.97%；归母净利润为5.96亿元，同比增长32.68%。其中，该公司电动两轮车业务的收入贡献占比最高，达41.40%。 除电动两轮车外，2023年，九号公司的服务机器人、全地形车销量同样高速增长，从而抵消电动平衡车/电动滑板车销量下滑带来的影响。 从早期的“平衡车”到“两轮电动车”再到“全地形车”，九号公司在智能短交通领域展示出较强的横向拓品能力。 同时，九号公司瞄上了服务机器人赛道。 机器人业务方面，九号公司从“配送机器人”起步，并基于其移动底盘技术开发“割草机器人”，移动底盘技术获得英伟达认可，机器人业务发展势头良好。优秀的拓品能力推动其营收从2016年的11.53亿元增长至2023年的102.22亿元。 但需注意的是，九号公司所涉领域的竞争较为激烈，该公司服务机器人业务仍处于起步阶段，需警惕行业竞争加剧带来的影响。 服务机器人底盘技术获英伟达认可，业务仍处起步阶段 1.1服务机器人需求高增，众多玩家布局 近年来服务机器人需求高速增长。据IFR（国际机器人联合会）数据，2022年全球服务机器人市场规模达217亿美元，2017—2022年复合增速达27%，同期国内市场规模复合增速更是高达42%。 服务机器人市场前景广阔，当前九号公司的服务机器人主要布局“配送机器人”及“割草机器人”。

雅迪集团收购凌博电子35.5%股权 雅迪集团(01585)宣布，公司透过子公司向多名卖家购入合共无锡凌博电子技术(「凌博电子」)35.5%。总代价约为人民币(下同)3.52亿元，笔者将有关收购的公告简单整理一下，供诸同好。 凌博电子于中国拥有两间附属公司。其主要于江苏省无锡市从事以下业务： (i) 研发、生产及销售智能控制系统解决方案及产品，及 (ii) (ii)为两轮电动车、园艺工具、工业机器人、电动船及其他行业提供度身订造的技术解决方案。凌博电子的主要产品包括电机控制器、锂电池管理系统、智能中央控制模块及其他智能控制器。 雅迪集团认为其所支付的代价主要参考因素包括： (i) 凌博电子的最新财务表现及财务状况； (ii) 凌博电子的往绩记录及发展前景，包括凌博电子所经营行业的增长潜力； (iii) 目标公司于之前融资的估值； 收购有助强化电动车电控技术 雅迪集团认为凌博电子研发、生产及销售中大功率电动摩托车电子控制系统的领先公司，该领域的技术门槛及壁垒较高。其拥有关于综合电子控制系统的知识产权。预期收购事项将可为公司带来以下裨益： (i) 透过加强雅迪集团于电动两轮车三大最重要零部件之一的电子控制系统方面的技术，巩固雅迪集团于电动两轮车生产及开发领域的领先地位； (ii) 透过加强雅迪集团的供应链垂直整合，支持雅迪集团的海外扩张；及 (iii) 透过加强雅迪集团于电子控制系统方面的实力，降低其生产成本。 业务表现方面，公司电动两轮车销量由2022年同期约6,136,200台增加约33.8%至截至2023年上半年约8,210,700台。电动两轮车以及电池及充电器的销售收入由140.51亿元增加约21.3%至170.41亿元，主要由于日常交通市场需求普遍恢复、针对更广泛客户群的产品组合扩大、集团加大营销及广告力度以及分销网络扩大。 新车受欢迎 现

最近几个月，电动自行车又走到了舆论中心。 “315期间”，不少媒体集中报道了超标电动自行车改装上牌事件。3月18日至20日，新华社推出电动自行车安全隐患系列调查，聚焦点之一就是改装超标问题。而在近段时间，综合媒体报道，电动自行车改装这个表面上违反新国标的做法，近乎所有知名品牌牵扯其中、消费者主动“求改”的奇特现象： · 上观新闻“315”期间报道，上海浦东某雅迪授权专卖店销售的“冠能探索E10 lite-D”系列产品，全部配置了铅酸电池而非锂电池，整体不符合国标要求，却在以电动自行车的身份销售。 · 南方日报记者在“315”期间暗访广州台铃、小牛等品牌门店发现，改装几乎是“标配”；南京发布在3月17日通报，某电动自行车行销售的爱玛电动车没有使用国标锂电池；上海宝山区市场监管局在去年9月查处一起违规改装事件，当事店铺将37辆爱玛等品牌的电动自行车全部改装了铅酸电池。 · 3月29日，绿源电动车上海某店被查，媒体报道其原因为两款车型没有配备国标锂电池，而是配置了铅酸电池。 · 南宁一家电动自行车行员工直接对新华社记者表示，只要消费者需要，现在市面上的车基本都能改装，换上铅酸电池。 主流媒体竞相报道，折射出社会的普遍现象。其中，电池是一个切入口，核心问题则是，消费者似乎认为新国标中的部分规定，并不符合自己的实际需求，这可能撬动行业的一次改变。 “锂”改“铅”新闻频出，只因消费者在国际和需求间犯难 从上述案例不难发现，这些改装的重点之一，正是把新国标下通用的锂电池，改回看似技术更旧的铅酸电池。改装大多都是因为消费者有需求，门店才因此跟进。消费者都愿意主动改装，显然是国标当前的规定和实际用车需求间存在矛盾，这些矛盾还不小。 那么，为什么消费者不太认可新国标？ 在部分相关新闻的评论中，主流声音逐渐汇集答案——原来，看似技术进步的锂电池，实际上也存在不少缺点。最重要的是，它并不能真正适配

2024年两会上强调"大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力"。新质生产力这一概念不仅是对现有经济理论的创新，更是对未来经济发展趋势的深刻洞察。 $雅迪控股(01585)$ 新质生产力的提出，进一步推动了电动两轮车行业的创新升级。以雅迪(01585.HK)为代表的科技企业，纷纷加大绿色转型研发投入，意在推动科技创新和产业升级，以中国智造排头兵占位，引领新一轮的全球化变革。 3月20日，雅迪联合美团主办、深圳市大力推动的"深圳市外卖电动车钠离子电池换电试点启动会"成功启动。此次活动，见证了未来中短途出行生态格局的巨大变革，标志着电动两轮车"钠电换电模式"的创新转型迈出了坚实的一大步。作为活动主办方的雅迪，以"遥遥领先"姿态，再次领跑全球。 通过搭建高效便捷的钠电换电网络，雅迪将为外卖骑手及更广泛的用户群体提供更加安全、可靠的能源解决方案，同时也为电动车行业践行新质生产力、绿色生产力提供了有力支撑。该活动得到了深圳市政府、主流媒体、深圳市电动自行车协会、美团、广大用户的一致好评。 作为全球行业龙头，雅迪一直高举科技创新的旗帜，以创新驱动为核心，深度融合先进科技与传统生产力，不断投入更多的资源研发核心技术，提升差异化竞争力。此次雅迪通过启动全球首创的"钠电换电模式"，在激烈的市场竞争中，再度引领了行业的发展风向，始终保持着领先的行业地位。 雅迪主导全球首个纳电换电模式，迈入安全高效时代 据了解，雅迪主导的"钠电换电模式"项目，是全球首个钠离子换电项目。 "钠电换电模式"，是指利用钠离子电池的快速充电和长寿命特性，通过换电站为用户提供即时更换电池的服务。通过"以换代充"，在消除了传统充电模式可能存在的安全隐患的同时，也通过"车电分离"，用户即换即走，快速补能，实现城市交通"微循环"。 那么，为

全球领先的电动两轮车品牌——雅迪（01585） $雅迪控股(01585)$ 登上了微博热搜。 智通财经获悉，近期有货车司机在雅迪生产车间拍摄到雅迪技术人员正在拆解汽车，引发关于“雅迪造汽车”的猜测并在网上受到广泛热议。 image.png 雅迪技术人员拆解汽车 另外，招聘信息显示：雅迪正在招聘底盘工程师、智能座舱产品经理和汽车电子仪表工程师，进一步佐证了外界的猜测。 image.png 雅迪汽车相关职位招聘信息 对此，有媒体向雅迪求证，证实消息并不属实。雅迪之所以招聘汽车相关岗位，旨在“以汽车级的标准造更高端的电动两轮车”。 两轮产品、四轮品质 在智通财经看来，雅迪研究汽车却不造汽车，而是沿着“依靠科技硬实力驱动产品创新、品牌向上”的发展路径，以汽车级的标准造“两轮车”。雅迪自成立之初便以“更高端”的标准要求自己，并在2015年正式提出“更高端”的差异化战略在业内确立了先发优势，建立独有的竞争壁垒。 为提升产品的核心竞争力，雅迪不断优化产业链上下游布局，在出行科技、能源科技等领域创造出来大量推动行业高质量发展的科研成果，包括业内首创TTFAR石墨烯电池、TTFAR增程系统、方舟智能安控系统以及行业首个批量化装车钠离子电池等。 增程、智能、钠离子电池，这些汽车电动化、智能化的领先科技，目前已被雅迪逐一赋能在更高端的电动两轮车上。足以佐证，雅迪正以高标准、严要求对标汽车企业，朝着“让亿万人享受美好出行”的使命大步前行。 image.png TTFAR智驾电控核心 硬核创新产品加持下，雅迪在全球市场展现出强大的“虹吸效应”。目前，雅迪的产品已出口全球100个国家，深受超7000万用户的喜爱和青睐，连续6年蝉联全球电动两轮车销量第一名。“遥遥领先”的市场份额来自于用户的认可，同样也来自于过硬的产品力，

《港湾商业观察》廖紫雯 作为电动车领域的头部知名品牌，雅迪集团控股有限公司（以下简称：雅迪控股，01585.HK）上半年财务数据显示，营收增长的另一面，毛利率出现小幅下滑。 此外，作为电动自行车的行业一哥，雅迪股份似乎多次登榜质量问题黑名单，质量问题成为难以回避的客观事实。 01 毛利率小幅下滑 2023年上半年，雅迪控股实现营收170.41亿，同比增长21.28%；实现净利润11.87亿，同比增长31.21%。 公司表示，收入增长主要由于日常通勤的市场需求普遍恢复；针对更广泛客户群的产品组合扩大；集团加大营销及广告力度；及集团的分销网络扩大，导致电动自行车、电动踏板车以及电池及充电器的销量增加所致。 2023年上半年，雅迪控股电动自行车、电动踏板车销售额分别为76.40亿元、45.77亿元，分别同比增长46.9%，下跌0.4%；销量分别为553.89 万台、267.18万台，分别同比增长53.6%、5.6%；单价分别为1379.2 元/台、1713.2元/台，分别同比下降4.4%、5.7%。 上半年营收增长的另一面，公司2023年上半年毛利率为16.87%，2022年同期毛利率为17.9%，同比下降1.06个百分点。公司表示毛利率下滑主要由于产品组合变动所致。 浙商证券认为，毛利率小幅下降，主要系产品结构略降、原材料与价格联动下降所致。预计主要原因在于：1，高毛利冠系列销售占比略有下降，同时产品价格带略有放宽；2，原材料成本下降，带动价格部分联动下降，这并非恶性价格竞争，而是合理的成本-售价联动机制。 兴业证券则提出，毛利率下滑主要由于上半年多地市场加速电摩转国标，一方面公司电摩销量占比明显下滑，另一方面公司增加促销帮助经销商清理库存。 另一方面，2023年4月21日至今（2023年11月2日）半年左右的时间里，公司股票下跌30.66%。 02 销售费用高企 2023年上

在国内千亿级的两轮电动车市场中，各大参与者展开了激烈的混战，价格之战、技术之战、营销之战和下沉市场之战打得不可开交。 而最近这几年，两轮电动车市场将无声的战火燃烧到了资本市场上。 继 $雅迪控股(01585)$ 2016年登陆港股市场后，多家头部企业也纷纷跟随市场一哥的脚步瞄准了资本市场。2017年4月， $新日股份(603787)$ 成为A股两轮电动车第一股；2018年10月，小牛(NIU.US)远赴美股市场“安家”；2020年10月，九号公司-WD(689009.SH)成为A股科创板一员； $爱玛科技(603529)$则姗姗来迟，2021年6月才在上交所圆了上市之梦。 号称“一部车骑十年”的绿源集团则赶了个晚集，直到近日才敲开了资本市场的大门。 于9月19日，绿源集团经历两度递表后才成功通过了港交所聆讯，即将在港股市场与雅迪相聚一堂。绿源集团港股上市后，我国将累计有6家两轮电动车企业登上资本市场的舞台。而在我国前五大两轮电动车厂商中，只有来自深圳的台铃还未与资本市场结缘。 被后浪赶超的行业“鼻祖” 2000年左右是我国两轮电动车行业萌芽的时间，彼时多家企业相继创立，绿源集团于2003年成立于浙江金华，比雅迪和爱玛分别晚了两年和四年。不过绿源集团品牌早在1997年就已成立，可以说是行业的“鼻祖”。 目前，绿源集团主要生产电动自行车、电动轻型摩托车、电动摩托车、电池以及电动两轮车部件。 由于门店和产能扩张步伐较慢、产品升级速度欠佳等因素，绿源集团这位行业“鼻祖”近些年来逐渐被多家竞争对手赶超。 根据雅迪2016年披露的招股书，弗

在国内两轮电动车市场中，老牌头部企业占尽规模化优势，以 $雅迪控股(01585)$ 和 $爱玛科技(603529)$ 为代表的企业不断攻城略地，带动市场集中度持续提升。 根据自行车协会统计，2013年至今，我国电动两轮车企业数从2000多家缩减到约100家，这令头部企业迎来更大的发展良机。 但头部企业要取得好成绩并非易事，原因在于各方都在展开拉锯战，导致竞争日趋白热化，“价格战”阴云笼罩更是令企业业绩增长带来挑战。 近日，雅迪和爱玛等两轮电动车上市公司均披露了2023年上半年业绩报。从半年报成绩单可以看出，两轮电动车市场“两超多强”格局出现变化，“两超”中的雅迪和爱玛凭借规模、技术、渠道和资源等优势，经营业绩保持稳步增长，但行业二三梯队的企业却陷入了负增长的境地。 中期报分化严重，雅迪爱玛领跑 在享受了新国标政策红利和技术升级红利之后，国内电动两轮车赛道正愈发拥挤。在此背景下，大浪淘沙之意渐渐浓烈，企业的业绩分化，也成为国内两轮电动车市场近些年来的特点。 今年上半年，两轮电动车上市公司的成绩单分化现象更加严重，特点十分鲜明：“两超”稳增长、“多强”集体陷入滑坡。 市场一哥雅迪上半年展现出了王者风范，无论是营收还是净利润表现均夺得桂冠。上半年，雅迪两轮电动车销量同比大增33.8%至821.07万辆，带动公司收入同比增长21.3%至170.41亿元，毛利同比增长14.1%至28.74亿元，公司股东应占利润则增加32.1%至11.88亿元。 回溯过往，雅迪的成长十分稳健，宏观经济疲弱、疫情冲击等多重因素也未能使雅迪放慢增长的脚步。根据公司披露的数据，除了2017年净利润小幅下降外，2012年以来雅迪的营收和净利润均保