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在白天黄金上行的时候，我分两次分别清仓了大A中持有的黄金和美股中持有的黄金。 目前黄金仓位为 0 。 为什么要做出这个判断，是不看好黄金了吗？ 并不是，只是做交易做多了，对于数据的波动愈发敏感而已。在写这篇文章的同时，QQQ盘前已经上涨了 1.7% 左右。 这时候就需要思考，在今天没有任何大利好的情况下，为什么市场情绪突然高涨了。 从我自己的角度，我觉得可以从以下几个角度来解释: 1、日债收益率开始被介入 之前我们讲过，这一波引起美债收益率波动的原因就是日债收益率开始持续走高，资金开始从美国回流日本。 毕竟买别人的不如买自己的，何况自己的收益率目前还比外面的高。 但是，日本的一些专家坐不住了，他们警告说日债收益率再上升将对财政造成很大的冲击。如果财政纪律继续受到削弱，日本可能面临主权信用评级下调，原因是债务成本上升和政府债券发行量可能增加。 市场猜测，在上周日本超长期债券暴跌引起全球关注后，政府可能考虑减少债券发行量，日本超长期债券收益率连续第三天下跌。 日债收益率下跌之后，美债的压力就减少了很多，于是今天TLT开始反弹，美元指数也开始反弹。 图片 2、加密市场持续炒作 美元指数稳住了，美债稳住了，市场自然就开始吹小作文了。 比如，今天消息传出，特朗普媒体集团据报计划筹集30亿买入加密货币：彼得·希夫表示，"借鉴MSTR的做法。" 特朗普家族拥有的TMTG计划通过新股权融资20亿，并通过可转换债券融资另外10亿。据《金融时报》周一报道，这项公告可能会在本周内华达州拉斯维加斯的一次重大加密投资者和支持者聚会上公开。 针对这个消息，特朗普媒体进行了否认，说记者蠢得离谱，消息来源更蠢。 虽然嘴上这么说，但是并没有正面否认筹资买币的计划。 这事儿挺有意思的，媒体和记者说你要买币了，不管是真是假，DJT股价大涨了，你就说特朗普要不要赚这个钱吧。 大不了后面炒起来再割一波韭菜，反正一开

一、核心事件：恒瑞放弃超额配售权 恒瑞医药最终上市发行以44.05港元上限定价，发行当天如果按照A股前一天收盘价格来算的话大概发行价折让28%，募资总额约98.9亿港元，对应总市值约合2900亿港元，发行比例仅3.4%。 首先，恒瑞的港股上市是接近五年以来港股医药板块最大规模的IPO，再往前就是2020年泰格医药募资的123.12亿港元，2020年当时的行情对于这种体量的发行还是很容易消化的，当下恒瑞募资额并不低。 关键点：恒瑞不行使增加交易规模的选择权（发售量调整权） 图片 恒瑞虽然有绿鞋，但是还是放弃了发售量调整的权力，如果行使的话公司能够多发出15%的股权，根据招股书这个15%也就意味着公司能够再多发3367.78万股，以发行价计算能够多募资14.84亿港元。 图片 二、公司为什么选择不调整发售量？ 发行折价较高，未及管理层预期 相比于宁德的发行，当时宁德的折价比例大概不到6%，而恒瑞的折价在28%，如此大比例的折价让公司选择再多募资的诱惑力不足，低价多配股公司不愿意，这是价格的原因。因此大概率体现了管理层对自己公司未来发展的信心，叠加恒瑞的基本面确实还可以，这个角度是站得住脚的。 按照这个角度继续推演，公司既然认为本次的发行价打折比较厉害，为什么还要选择在港股以低价的方式进行IPO发行？这不是极大的矛盾吗？ 三、矛盾的背后是什么 自相矛盾的背后笔者猜大概率有ZC推动的原因，近期的A+H公司名单的快速扩容，以及各种口号的横空出世。 宁德时代的港股IPO交表到上市耗时创纪录也侧面应证了这一点：从2月11日交表到上市，历时仅3个多月且在备案制下，从受理到完成境外发行备案仅用时25天，全程仅耗128天。 鼓励外资的投资从A股已经延伸至港股，如笔者前期分析宁德港股IPO预测涨幅的时候也说了A去H上市，对于外资来说，是有极强的资金渠道与便利性差异，以及地缘ZZ风险可以稍微对冲一

实盘: 美股发生了关税的戏剧性变化，那么大盘是不是因势利导而形成好的振荡结构，从而更有利于行情的发展，还是比较难受的方式，这都是很重要的观察点，因此，我们不十分在意周二涨多少，而更关心涨的方式。港股，前面调整其实算是比较充分，恒指能否延续原来的走势，恒科能否拉回20天线是关键指标。 $标普500$ 周一停盘，可参考期货走势 1,盘面情况， 本交易日，大盘停盘，但是期货是一直开着的，大盘，低开高走，长期缓慢上行，整体还是不错的，到了周二的夜盘和盘前时段振荡起伏，整体走势保持良好，但是，也不希望开盘前高开太多，如果太多，高开回落以及上行结构的保持都面临一些麻烦。所以，我们继续留意周二正式开盘时这方面的表现。 2,K线分析， 从期货走势看，周五的走势虽是中阴，但是，形成探底回升走势，刺穿20天线而反弹，也碰触到了3/25 的高点并反身会弹，所以，就周五而言也不算太差，算上周一到周二的期货走势，低开上行，并有一定红线实体，所以，截止目前，走势不错。就等正式开盘再看看实际效果如何了。 3,市场消息和基本面， 市场反馈, 其实其他信息并不多，主要的，或者唯一的，就是懂王的反复横跳，预测了他的预测，但是，市场并不喜欢这样。不管怎么说，大家发现7月初之前，反而是一个安全期，通胀不高，关税也不高，经济也还不错，超过了那个时间，大喜大悲，华尔街，对冲基金也是忙得不亦乐乎，从中长期看，美股还是极具想象力的，我们还是要有这个大判断，至于中短期，我们就走一步看一步了。 $恒生指数$ 恒指，最近走的是高位小三浪振荡模式，结构完整，还没明显拐头，也没有破位，要看5/19低点和20天线23080左右的支撑，今天有一个探底小阳线，看看持续性。恒科，昨天走出了一个破位走势，今天探底回升，整天算是颗接受，但站上20天线，才算是警报完全解除。 $比特币$ 比特币，连续大涨破新高，又经历一天3%左右级别的下挫调整，

上周二，宁德时代上市，首日大涨16.4%，H股价格罕见比A股还要高，而且溢价率超过了7%，历史罕见！ 上市次日，宁德时代再涨10%，H股比A股竟然贵了13%！ $宁德时代(03750)$ 宁德时代一炮而红，紧随其后的恒瑞医药大受鼓舞，上市首日大涨25.2%，H股比A股只低了7%，折价率远低于其他生物医药股！ $恒瑞医药(01276)$ 受此影响，今日上市的吉宏股份，一度涨超60%！ $吉宏股份(02603)$ 不同于宁德时代和恒瑞医药是行业巨头，吉宏股份在A股的市值只有60亿，如此平平无奇的二次上市新股，首日能暴涨，实属罕见： 有了宁德、恒瑞做示范，所有投资者的目光都聚焦在海天味业身上，毕竟海天也是A股的行业龙头，基本面优秀，丝毫不输宁德和恒瑞，因此，如果海天味业招股，是不是可以无脑申购了？ 对于二次上市的新股来说，能否申购的关键在于折价率，像宁德时代港股IPO定价比A股低7%、恒瑞医药港股IPO定价比A股低27%、吉宏股份港股IPO定价比A股低51%! 海天味业港股上市也会有折价，但具体的比例需要等到招股开始后才知道。 考虑到宁德时代和恒瑞医药的优秀表现，预计投资者对海天会极为追捧，IPO折价幅度或有所收窄。 除折价外，基本面对二次上市的新股影响也较大。 海天是中国调味品龙头企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他，A股市值接近2500亿！ 按销量计，海天味业已连续28年蝉联中国最大调味品企业，其酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列，是全球第五大调味品公司！ 从业绩上看，

美团公布了2025年第一季度业绩报告，营收865.6亿元，同比增长18.1%，研发投入57.7亿元，年交易用户数和年活跃商户数再创新高。 这份财报最让我兴奋的不仅是数字本身，更是数据背后透露出的战略定力——在抖音本地生活攻势、消费分级挑战、新业务亏损三重压力下，美团用即时零售这把“手术刀”精准切割出了新的增长极。 到店酒旅打响反击战，外卖基本盘越滚越厚 先看传统优势板块。核心本地商业营收同比增长17.8%至643亿元，经营利润率同比提升3.2个百分点至21%。这两个数字拆开看，到店酒旅业务功不可没。据内部人士透露，Q1美团到店酒旅GTV（交易总额）同比增速超过35%，远超行业平均水平。关键动作有两个： 一是用“特价团购”拦截抖音低价流量，通过“直播+爆品”组合拳守住中小商户基本盘； 二是高端酒店供给侧突破，与万豪、洲际等集团深化直连合作，间夜量占比提升至18%，客单价同比提升12%。 外卖业务则展现出惊人的抗周期能力。Q1日均订单量突破5800万单，同比增长15%，单均配送成本同比下降8%至7.2元。这里有个被忽视的细节：美团通过“拼好饭”将客单价压低至15元以下，却通过广告变现效率提升，让外卖业务经营利润率逆势提升至11.5%。这证明了一个逻辑——当平台用户规模突破6.8亿后，通过分层运营实现“高频打低频”的飞轮效应正在加速。 闪购日均订单破千万，第二增长曲线成型 再看闪购业务。Q1闪购日均订单量同比激增23%至1800万单，日均活跃用户数突破8000万。更关键的是，用户购买频次同比提升40%，且非餐品类占比首次突破60%。这意味着美团已经突破“应急需求”场景，向“日常消费”心智渗透。 几个数据值得玩味： 超市便利品类GMV同比增长90%，其中日用快消品复购率达35%； 数码家电品类GMV同比增长120%，苹果、**等品牌授权门店覆盖率超80%； 医药健康品类在夜间场景（

$美团-W(03690)$ 1Q25财报电话会议记录总结：美团2Q核心压力来自外卖补贴战，但通过组合策略和监管合规优势维稳基本盘，闪购/低线城市为增长亮点，国际化（中东、巴西）为长期布局。​​核心业务表现​​​​Q1: 2Q25核心本地服务(CLC)的核心趋势是什么？​​A1:​​单量​​：同比增速与1Q/4Q24持平​​收入​​：CLC整体增速降至9-11%（外卖+5%），因补贴冲减配送收入，首次出现收入增速低于单量增速​​利润​​：双位数同比下降，主因外卖季节性竞争加剧（5.28加入618活动，竞对单均补贴达10元）​​Q2: 外卖UE（单位经济效益）受何影响？​​A2:​​用户补贴​​：超1元/单，配送费/商品价格补贴计入营销费用​​竞争环境​​：京东、阿里5月起非理性补贴（单均亏8-10元），美团被迫跟进但采用"主站+拼好饭+神枪手"组合策略（峰值单量分别达1500万/1000万单）​​竞争与监管​​​​Q3: 如何应对当前外卖市场竞争？​​A3:​​策略​​：不完全跟进低质量补贴，通过差异化供给（如拼好饭低价单、神枪手中高价单）留存用户​​监管影响​​：总局约谈反对"内卷"，美团费率透明化（21年已拆分技术服务费/配送费）符合新规，竞对补贴或面临政策风险​​Q4: 闪购业务1Q-2Q25表现如何？​​A4:​​1Q​​：单量增30%+，GTV利润率1%（历史高点），3P单量市占70%​​2Q​​：因618投入转微亏，但高客单品类（如带电产品）增长强劲到店酒旅​​​​Q5: 到店酒旅增长是否受外卖竞争影响？​​A5:​​1Q​​：GTV增30%（到店增40%+），收入增20%（广告增速低于佣金）​​2Q​​：收入略放缓（high teens），因部分奶茶需求转向线上，但低线城市增速达去

近期， $宁德时代(03750)$ 、 $恒瑞医药(01276)$ 、 $吉宏股份(02603)$ 等多家A股上市公司相继披露赴港上市计划，再次引发市场关注：为何越来越多A股公司选择登陆港交所？ 在我看来这并非偶然，而是多重因素交织下的理性选择，所以我将将从政策支持、市场竞争、风险管理、资金结构等四个维度，来给大家深入解析A股公司热衷赴港上市的真实意图。 一、政策红利持续释放，鼓励两地市场深度融合 近年来，中国证监会与港交所加强协同，推出了多项支持政策，为A股企业赴港上市扫清障碍： 简化赴港审批流程，降低制度门槛； 开通“特专科技公司”上市通道，鼓励硬科技企业如半导体、生物科技公司赴港融资； 优化两地资本互联机制，增强“港股通”流动性，提升企业吸引力。 正因如此，我们看到如恒瑞医药、赛目科技等具备科技属性或长期研发投入的企业纷纷奔赴港股市场，借助政策东风加速融资和国际化布局。 二、抢占“行业第一股”，提升估值和市场话语权 在资本市场，“第一股”往往意味着估值溢价与品牌红利。 通过港股上市先发制人，不仅能够吸引更多关注与资源，还能在估值体系和行业标准制定上掌握主动权。 例如， $紫金矿业(02899)$ 计划分拆子公司赴港上市，若成功，有望成为港股黄金板块的第一股，借助“先发优势”在国际投资者中占据更高认知度，让后来的竞争对手难以追赶。 三、融资渠道多元化，助力高强度扩张 相比A股，港股融资方式更为灵活，配售、供股、公开发售等工具成熟且审核更快。2024

图片 2023年以来，“复兴”开始逐渐成为市场与舆论对阿里的主要叙事。简单来说，通过激烈的人事和业务变动，阿里经营重点在由“求量”到“求质”转移，加之近期下重注在AI领域，市场对企业的信心也开始恢复（2025年阿里股价从最低80港币上下，一度上涨至150港币）。 2025年Q1（2025财年Q4）财报发布后，阿里股价出现了较大幅度的回调，主要理由集中在：总营收和资本开支低于市场预期，一些人对阿里”复兴“的进度和成色产生了怀疑。 那么到底阿里2025年Q1财报如何，企业“复兴”进展如何呢？本文核心观点： 其一，2022年之后阿里进入了以优化效率为主的系列改革（ROIC为主要锚定指标），这是扩大投资的前置条件； 其二，2025财年阿里资本支持大幅攀升，其驱动力不仅仅来自于对未来的押注，亦是前一阶段业务和资本配置优化后的结果，这也是资本市场所期待的； 其三，全站推广让淘天找到增长新抓手，扩张要依托于效率的改善速度。 扩张的前提条件：ROIC重回双位数 2023新财年开启时，蔡崇信曾表示：阿里的运营 ROIC（投资资本回报率，用于评估公司是否通过其投资创造价值）为一位数，集团的目标是将其提升到两位数。 在财务分析中，ROIC是非常重要的一项指标，其所对应的指标便是WACC（加权平均资本成本），当企业经营良好之时，其投入资本的回报率（ROIC）是应该大于成本的（WACC）。 图片 根据valueinvesting.io测算，阿里的WACC大概在8%上下，结合上图很容易发现，2022财年之后阿里的WACC就开始低于ROIC，此时企业投入资本产生的回报率要低于成本，考虑到彼时特殊的外部环境，一方面企业需要提高对商家的让利和补贴力度以渡过难关，另一方面在追求“生态战略“时也需要提高资本的投入规模（资产负债表随之进入膨胀），双重因素叠加严重制约了资本回报率的表现。 资本投入与产出开始出现倒挂

在美团率先发布财报后，小米与拼多多也即将揭晓其最新季度的业绩。在正式财报发布前，我们先从盘面出发，观察三家公司近期的市场表现，以洞察投资者情绪与潜在预期。 一、美团（3690.HK）——底部夯实，等待反转确认 $美团-W(03690)$ 自2023年中见顶回落后，整体处于缓慢探底整理期。当前股价在125~130港元区域反复震荡，接近前期重要支撑带。 BOLL通道：布林下轨出现支撑反弹迹象，但中轨压制仍明显； KDJ指标：5.23日KDJ出现死叉，周二的K值回落至低位，显示短期仍有反复可能； 成交量：放量不明显，缺乏强趋势驱动力。 若后续数据持续验证毛利率回升趋势，且用户规模与订单量稳定增长，美团股价有望形成“双底”结构并实现阶段性反弹。反之，如管理层指引保守被市场放大解读，不排除股价再度回测120港元下方支撑。 二、小米集团（1810.HK）——蓄势待发，挑战阶段高位 $小米集团-W(01810)$ 股价自2023年底以来维持上升通道，目前横盘整理于BOLL中轨附近，略高于关键支撑位49港元，KDJ震荡回落至中位区域，释放技术性回调压力。布林通道整体收敛，暗示大级别方向选择临近。 中期阻力：前期高点59.45港元，距离当前约15%； 支撑关注：50港元整数位及BOLL中轨； 技术信号：KDJ在5.23号下穿出现死叉； MACD虽未明显背离，但动能柱略显疲态，短期需利好驱动突破。 若财报中智能电动车业务推进超预期，或AI物联网业务带来惊喜，有望助推股价重返前高区域。 三、拼多多（PDD.US）——强势震荡，消化前期涨幅 $拼多多(PDD)$