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今年迄今为止，美股最大的波动几乎都紧跟特朗普的贸易政策——他强硬时市场大跌，态度缓和时市场反弹。 投资者期待特朗普已吸取教训，但谁也不能打包票。 随着本周欧美关税谈判的缓和，以及日本央行出手稳定债市，今夜美股目前高开高走，美元指数也反弹脱离98.69低点，刷出99.44的新高。黄金价格则自3350美元/盎司回落，日内一度触及3287美元/盎司的低点。 图片 如上图所示，我在上周直播课上所提到的图中这个品种，33.50进场做空，止损设置在33.80上方即可。实际波动的过程中，市场验证了这个密集交易区阻力的有效。 受商用飞机订单锐减拖累，美国4月份耐用品订单超预期下滑，核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）下降1.3%，创去年10月以来最大跌幅。 在关税和税收政策不确定性的影响下，企业投资意愿正在减弱。 美国商务部周二公布的数据显示，美国4月耐用品订单环比初值暴跌6.3%，预期值为-7.8%，前值由9.20%修正为7.50%。 图片 波动性较大的商用飞机订单在4月份暴跌51.5%，此前3月份有所增长。 波音公司表示，4月份仅收到8架飞机订单，为2024年5月以来的最低水平，远低于3月份创下2023年以来最高水平的192架订单。 图片 很明显，美国的企业在评估需求前景时表现出明显谨慎态度，并将重点转向成本削减，这直接反映了特朗普贸易政策带来的不确定性冲击。与此同时，国会正在辩论的税收立法也让企业处于观望状态，进一步抑制了投资冲动。 旧金山联储研究人员5月发布的一份工作论文显示，高关税和其他国家的报复将使全美经通胀调整后的收入下降1%，加州、德州和关键政治摇摆州密歇根州受冲击最大。 图片 经济学家普遍预计关税将导致通胀，但其普遍程度取决于关税的规模和其他国家的报复程度。 经济学家们还表示，关税可能会拖累经济增长并导致裁员，这可能会导致所谓的“滞胀”，使美联储陷入两难境地：是维持高

中美博弈 黄金板块投资策略 黄金 今年2月底，国队很明显得感受到整个国际形势可能发生显著变化。中国的DeepSeek的横空出世和宇树科技在春节期间的亮相，导致很多科技股大幅上涨，叠加中美博弈的深入，我们感觉到避险情绪可能会到来。所以，在2月底的时候，我们重仓了黄金。 2月底完成对黄金板块的重仓布局后，刚买入的时候没什么变化，甚至相对较弱。但是，随着中美博弈的加剧，特别是美国突然升级了关税，黄金板块迎来了强劲表现。黄金板块的布局以A股为主，所涉及的上市公司也发行了H股。因为H股价格更低，所以当H股加入港股通时，投研团队采取了A股和H股各占50%的配置策略。后来，该板块表现出色。 黄金板块在2025年4月17日被获利了结。经过加权计算，黄金板块的持仓期约为一个多月，收益接近一倍。由于采取了A股和H股各占50%的配置策略，整体收益跑赢A股市场。当时是面临着何时获利了解的问题。投研团队做过一些风险提示—是否因涨幅过大而进行一些抛售。起初未抛售的原因是担心把H股卖掉之后，难以再买回A股。随后，突然有一天H股价格大幅高于A股。这个情况超出了国队的认知范围，并且团队判定持有H股的风险较大。在克服卖出后标的可能再继续上涨的顾虑，就把H股给清仓了。基于对H股的大幅下跌可能拖累A股的担忧，A股也被一并清仓。 电力行业投资逻辑 电力行业 布局电力行业是因为不看好煤炭价格，旨在对煤价做一个简单的对冲。投研团队对煤炭价格有独立的判断，比如近期大秦铁路检修后煤价未来的走势，大秦铁路检修期间，煤价回落暂缓，检修结束后继续下跌。 由于看跌煤价，团队在电力板块的布局以火电为主。如果煤价长期处于低位水平，上网电价会下调，但下调的时间会相对滞后，总体而言，火电企业仍受益于煤价的大幅度下跌。整个电力行业的其他能源，比如风电、水电和光伏，这些新能源行业的投资还辑可能更弱。由于新能源行业在折旧等各方面成本上具有相对刚

今天的快手，已不再适合用内容平台审视其商业价值，更不宜简单以直播电商平台分析，由于AI融入内容和商业化的方方面面，以及可灵为核心的AI新业务崛起，更适合以AI科技公司去看待它，或者至少，AI构筑的第二增长曲线应该受到更多重视。 5月27日盘后，快手发布了一季报，从这份财报中，我们正好可以看看AI发挥了多大份量。 一、核心指标基本符合预期 一季度快手营收326.1亿，同比增长10.9%，市场一致预期是322.6亿，超预期3.5亿。季度Non-gaap净利润45.8亿，超出市场预期的45亿。 总体来看，快手这季度在营收和经调整净利润这两项指标上都是超预期的，但超的并不多。 图片 分业务来看，核心的广告收入179.8亿，也超出了市场预期一丢丢。增速8%看起来比较低，实际上主要因为去年一季度的高基数。2024年Q1广告收入增速27.4%，当时有蛋仔派对和元梦之星同期上线，两家游戏公司大打广告战，快手渔翁得利，如果看2023年Q1以来的表现，两年CAGR增速达到了17.5%，是很健康的表现。 直播收入98.1亿，同比增速14.4%，近5个季度以来重回增长势头。 其他收入48.2亿，同比增长15.2%，这个数据看起来波澜不惊，实际上隐藏着本季财报最大的惊喜，具体是什么我们在第二部分展开讲。 其他收入主要是电商佣金、可灵为核心的AI收入。 图片 本季度电商GMV3323亿，同比增速15.4%，是过去4个季度增速最快的。但是，在全行业加大商户补贴、中小商家扶持的今天，快手自然也不例外，它的电商佣金增速是显著低于GMV增速的，这意味着可灵等AI收入贡献了更高的增长。 泛货架占比、电商月活渗透率等数据均保持稳定，日活创历史新高，用户活跃度也创造历史新高，达到57.3%，单用户日均消费时长也是史上第二高，所有运营指标都很稳健。 季度毛利率54.6%，环比稳定，考虑到两个因素： 第一，直播业务是低

🧾 一、总结结论小米这次财报表现超出市场预期，不管是收入还是利润都有很强的增长，特别是在高端手机、电动车和AIoT（智能家居）这几块都带来了明显贡献。公司整体盈利能力提升，也反映出它转型成果初步显现。对股价来说，是一个比较积极的信号。💰 二、核心财务数据（2025年Q1）指标金额（人民币）同比增长收入1112.9亿元+47.4%毛利254.1亿元+51.0%净利润108.9亿元+161.0%经调整净利润106.8亿元+64.5%毛利率22.8%+0.5个百分点👉 简单来说，小米卖得更多、赚得更多，赚钱效率也更高了。📱 三、业务亮点拆解1. 智能手机业务出货量明显恢复，高端机型（像14 Ultra、MIX Fold）卖得不错；海外市场特别是拉美和中东增长很快；平均售价（ASP）在上升，说明卖的手机越来越贵、定位更高端。2. 智能家居与AIoT包括扫地机器人、空气净化器、智能手表这些产品都在增长；整体毛利率提高了，说明卖的东西更值钱；智能家居生态做得越来越完整，用户粘性变高。3. 电动车（小米SU7）第一个季度就交付了1.5万辆，表现超市场预期；虽然暂时还在亏钱，但用户反馈好、订单量多；对品牌整体形象有很大提升，也吸引了更多投资人关注。🚀 四、战略方向小米今年特别重视AI，在手机和家居中都在加AI功能；还发布了自己的AI编程工具，目标是提升商户效率；开始打造汽车生态圈，意图用电动车作为新增长引擎。⚠️ 五、风险点要注意电动车投入大，目前还不赚钱，会短期影响公司现金流；京东、荣耀等品牌竞争也在加剧，手机业务压力依然存在；海外市场受汇率和政策影响较大，要持续关注。📊 六、个人看法&投资观点作为一个学生，我觉得小米现在处于“转型期”的关键阶段，从一个“手机厂”变成一个“智能生态平台+智能电动车品牌”。这次财报说明它的转型效果不错，特别是利润增长的速度非常快，反映出运营效率的提