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从零到壹看技术，从壹到佰看销路。 ——古谚语 投资自动驾驶整个逻辑在变迁中——过去主要看技术，现在看商业化能力，未来看盈利。 —— 某买方基金经理观点 硬件降本、技术成熟、政策扶持，2025年将是Robotaxi大规模商业化元年。 —— 某卖方券商观点 ————————— 一、雪球调研团出击、试乘体验以及ID叫ACRush的编程第一人 五月春深，人间何处不纷纷，与雪球调研团同行，去往亦庄一考小马智行。 小马智行（Pony AI）是一家以L4以上自动驾驶为技术目标与商业化前景的公司。关于自动驾驶几个L分级，这些年广泛传播，大家可能比电影分级都要耳熟能详： 根据国际汽车工程师学会定义，L0-L3是“需驾驶员”，L4-L5是“无人驾驶”。目前商业化实现程度最深的是L2，但仅仅是辅助驾驶；而L4、L5都是纯无人驾驶，其方向盘就像人类尾骨一般可有可无。L4与L5的唯一区别，L4有运行范围限制，比如港口矿区、特定范围Robotaxi；而L5就是终极形态，直到世界的尽头。 这次调研的试乘体验在北京亦庄。第六代自动驾驶车辆，无安全员，一车乘客四个阳刚猛男，而主副驾都坐着空气。这次感受颇深的是自动驾驶终于开进了深水区——路线经过了街巷市井，人流如织，车水马龙，花腿闲汉，算是局面最复杂的城市道路之一。而小马智行的Robotaxi在穿梭、避让、通行上整体很丝滑，无怒起急刹，不晕车，乘坐体验挺佳。 也顺便介绍一下小马智行即将量产投入车队的七代车的桀骜的硬件装备，在公司的陈列与展厅也能看到——多传感器冗余，包括9颗激光雷达、14个摄像头、4 颗毫米波雷达。核心感知标配4颗AT128激光雷达，200米内可实现360度天人感应。第七代的感知方案最远可覆盖650米范围，远距激光雷达能实现500米长距探测。 当然最重要的是，与团队特别是两位创始人交流，吹亮对小马智行的认知的火焰。创始人一位是CEO彭军博士，

内容摘要： 1.对于人民币汇率走强的解释 2.未来人民币将持续升值？ 3.人民币升值对股市的影响 Let's start with……First. 一、对于人民币汇率走强的解释 央行的汇率管理，高盛经济学家估算，尽管美元指数波动，但美元兑人民币中间价基本设定在稳定水平； 中国出口行业的竞争力和多元化程度相比2017年双双提升，2024年美国市场在中国出口和上市公司收入中的直接占比分别为15%和1.2%，而2017年时为19%和1.6%； 人民币汇率潜在低估，尤其是实际有效汇率接近12年低点并且较2021年峰值贬值了15%； 美元全线走弱的势头可能延续，美元指数已从1月中旬的109点跌至目前的99点，推动了全球投资者对于韭美元资产的分散化需求。 二、未来人民币将持续升值？ 高盛汇市研究团队近期下调了美元兑人民币汇率预测（即预计人民币升值），将未来3/6/12个月的美元兑人民币汇率从此前预测的7.30/7.35/7.35调整至7,20/7.10/7.00。 虽然在外需不确定性上升之际人民币贬值可能会小幅提高出口竞争力，但要抵消美国关税税率的影响，所需货币贬值幅度（尤其在如此具竞争力的估值下）很可能损塞国内投资者的信心，并引发资本外流压力加剧的风险。预计中国政府将转而依靠其它政策工具来缓解贸易的增长拖累，尤其是提升至非美国发达市场和新兴市场的出口份额，同时加码财政宽松力度，以刺激内需。 三，人民币升值对股市的影响 经验表明，当人民币升值时，中国股市往往表现良好，股票回报与人民币汇率（双边和一篮子货币）具备正相关性及贝塔系数（即敏感性）。具体而言，自2012年以来，人民币兑美元的平均汇率/股票相关性和贝塔系数分别为35%和1.9（以人民币计），表明当人民币升值时，股市有66%的时间是上涨的。汇率/股市表现的正相关性也可以通过基本面和估值因素得到解释。 第一，离岸上市中概股以港元或美

美股强势反弹，三大指数均录得近两周以来最大单日涨幅：道琼斯工业平均指数上涨约740点，涨幅1.78%；标普500指数上涨2.05%；纳斯达克综合指数上涨2.47%。 分析其上涨原因，不外乎以下三点： 1、美国推迟对欧盟征收新关税，缓解市场紧张情绪 特朗普宣布，将原定于近期实施的对欧盟商品征收50%关税的计划推迟至7月9日，并同意加快与欧盟的贸易谈判进程。这一决定缓解了市场对美欧贸易战升级的担忧，提振了投资者信心。 2、美国消费者信心指数回升，显示经济韧性 5月份，美国消费者信心指数显著回升，反映出消费者对经济和就业市场的看法改善。这一数据表明，尽管面临贸易不确定性，经济基本面仍具韧性，增强了市场对经济前景的乐观预期。 3、科技与消费板块领涨，推动市场整体上行 科技和消费类股票表现强劲，成为推动市场上涨的主要动力。特斯拉股价上涨6.9%，英伟达在财报前夕上涨，显示出投资者对科技股的持续兴趣。此外，苹果、微软等大型科技公司也录得显著涨幅。 个股表现亮眼： Meta Platforms（META） $Meta Platforms, Inc.(META)$ 目前在630-650美元区间震荡蓄力，如果没有进一步利好消息的刺激或者大盘的带动，大概率还会继续震荡，但是一旦有什么利空消息，比如英伟达的财报不及预期，或者川普关税风云再起等情况，这个票还是会回落到600美元附近重新蓄力，所以说短期的波动是能够给我们带来利润空间的。 并且这个票我是长期看好的，可以说是未来10年的大牛股，昨天我特地在油管出一篇该公司的深度研报解析，想要买入该公司并且安心持股的朋友，一定要去看，不然的话将是你的一大损失。 操作上，短期如果能回调到610-615美元区间，可以适当买入，建议仓位控制在10%左右，止损570美元（3 月低点）

2017年1月，当中国互联网公司上到巨头、下至创业公司，都在为流量卷生卷死，并将大把大把资金投入到街头那些五颜六色的共享单车时。百度高调宣布了前微软副总裁、四大核心业务总负责人之一的陆奇加盟出任COO。 而不久之后，头顶“华人在硅谷巨头中最高职位”光环的陆奇，便给百度规划了“All in AI”的战略图景。 百度高调宣布陆奇加盟 转眼八年多过去，物是人非。虽然陆奇早已离开了百度，但“All in AI”的战略留了下来；喊了多年口号的百度，终于也等到了AI爆发。 然而，多年的提前布局并没有给百度在AI领域带来明显的竞争优势，这体现在业绩上，更体现在股价上。 年初DeepSeek的爆发，向世人证明了即使美国竭尽全力围追堵截，也无法阻挡中国在AI领域的发展和领先，并由此掀起了资本市场对中国科技公司价值重估的热潮。 在近两年变革中同样表示要“All in AI”的阿里，截至上周末（5月23日），年内股价涨幅超过40%；跟百度市值体量差不多的快手，股价涨幅也有近20%。 而百度，那个“All in AI”多年的百度，在如此大好的上涨趋势下，今年的股价涨幅却，几乎是0。 何以至此？从百度上周发布的2025年Q1财报，或许可以一见端倪。 财报分析部分 2025年Q1，百度集团总营收325亿（元人民币，下同），同比增长3%；百度核心营收255亿，同比增长7%，两者都高于彭博一致预期。 但市场并未对这份超过预期的成绩单买账，截至上周末，百度股价已较财报发布当天最高点跌去近12%。甚至比早一步发布财报，季度总营收和核心业务淘天集团营收双miss的阿里跌的还多（截至上周末，阿里股价较财报发布当天最高点跌了近10%）。 财报不差，但股价大跌 在进行财报具体分析前，可能需要提前说明的是：百度财报中业务分部和利润表用的是两种不同的统计口径，混杂于整份财报中也没有很好的说明，乍一看比较容易让人发懵。 在

躺观大盘（NQ100期指） 一、消息面、政策面： （一）美股夜盘： （二）昨夜今晨：美股收盘 | 标普、纳指涨超2%，特斯拉涨近7%！拼多多绩后跌近14%.【黄金】COMEX黄金期货收跌1.96%报3299.7美元/盎司， （三）国际宏观：报道：特朗普政府拟审查留学生社交媒体，美国暂停学生新签证面试。美国佛州签署法案 承认金银为法定货币。美国参议员卢米斯：特朗普支持比特币法案。特朗普媒体集团宣布筹资25亿美元购买比特币，股价跌超10%。财经事件：美国副总统万斯在“比特币2025”大会上发表讲话；次日凌晨2点，美联储公布5月货币政策会议纪要。 二、技术面： 1、均线 超短：5日上（第1天），超短多头趋势。 短线：20日均上，20均向上，短线多头趋势。 中线：5周均上，20周均上（第3周），20周均走平趋势，中期多头趋势。 长线：5月均上（5月12日首次站上），20月均上（4月盘中破20月均），长期多头趋势。25年4月涨跌幅：+2.24%。2024年涨跌幅：24.90%（东财小型纳指当月连续） 2、macd：周二日线金叉第30日、周线金叉（第3周）、月线2025年3月25日已显死叉（月线死叉第2月）。（经验：日线金叉，20均上，20均走平或向上大概率会迎来一波上涨。经验：周线金叉行情往往更持久） 3、SKDJ指标：日K值72左右，周线K值86左右，低位金叉。（日线调整中：SKDJ低位金叉特别是低位金叉底背离是判断短线见底的重要信号）（牛市中：周SKDJ高位横盘钝化是常态。周线、月级调整中：低位金叉在判断短线见底上有重要参考价值） 4、神奇9转：日线：无，周线：高6，月线：无。 5、周期：起始于2022年10月份10484.75点的牛市至24年12月16日22450点历时27个月。2024年12月16日22450点至4月7日最低16460点，调整近4个月，最多跌5990点，最大跌

实盘: 美股，长期逻辑明显，中短期，我们依据市场发出的信号，较好地规避了波动，目前，美股在3/25天高位置和20天线处，企稳回升，借助外力形成了明显的拐头走势，而且幅度和阳线实体保持良好，那么，我们就继续按趋势跟进下去。港股，相对复杂一些，恒生下探低位，恒科破位后围绕20天线小幅振荡，谨慎观察。 $标普500$ 化繁为简，顺势而为 1,盘面情况， 本交易日的盘面相对比较简单，夜盘和盘前，基本就是低开高走，长时间上行的走势，盘前有一个较大的波动，但是，依然守住基本的1%左右的涨幅。正式开盘，本身就没开那么高，而且先稍事下挫，给全天留下很大的空间，随后，逐渐强劲地上行，尾盘小幅振荡，最后依然高位收盘。 2,K线分析， 从短期看，我们已经分析的比较多了，是一个拐头向上的走势，能走到哪里，不用提前预测，让市场自然去发现，从周线看，前面连续四周阳线上穿55天线，20天线，经历一周的下挫又继续上行，状态不错。月线也是类似。我们也不需要太乐观或者恐高，就按照趋势来，让市场给答案比华尔街和经济学家给答案更可靠。 3,市场消息和基本面， 从市场消息面反馈看, 首先是耐用品订单，虽然不怎么好，但是，好于预期，这是更重要的。其实，昨天还有一个软数据非常重要，世界大型企业联合会公布美国消费者信心指数，大幅反弹，可见经济韧性比我们想象得还要好。另外，关税方面，美国白宫经济顾问透露，新协议最快本周出现，某些国家可能低于10%等等，都是安抚市场的明显信号，总体来说，会有反复，但是，最糟糕的状态早就过去了。 $恒生指数$ 恒指，创这波行情的新高后，逐渐振荡下挫，目前已到了5/19低点和20天线附近(明天应该就会碰到)，这个时候就是检验支撑的时候了。恒科，于前天破位，这两天小幅振荡。从K线上看，昨天小阳线，今天是下跌小阴线，但是，重心抬高，处于脆弱平衡，当然，最重要还是看是否能站上20天线。 $比特币$ 比

随着财报季临近，市场往往在两个极端之间剧烈波动：一方面，如 $拼多多(PDD)$ 因业绩不达预期一夜暴跌逾13%；另一方面，如 $小米集团-W(01810)$ 因交出亮眼成绩单开盘上涨2.33%。在这种“非惊艳即修正”的二元博弈中，投资者如何在享受上涨红利的同时，有效控制回撤风险？答案是：利用期权构建结构性对冲。以即将发布财报的英伟达为例，探究如何利用期权对冲风险。 我们测算了 $英伟达(NVDA)$ 的IV Rank（隐含波动率等级） 当 IV Rank ≈ 29 时，意味着当前的隐含波动率（IV）处于过去一年范围内的大约第29百分位。用通俗的话来说：过去 71% 的时间里，隐含波动率比现在更高，只有 29% 的时间比现在更低。 再结合其他维度的分析 那么针对想要利用期权的人群，我们给出了4个策略。 策略一：Protective Put（保护性看跌期权） 1.适用场景 ·  已持有NVDA现股，担忧财报不及预期引发大幅回调。 2.操作要点   ·  持有股票不变。 ·  买入最近月（如6月21日到期）、行权价略低于当前价格（如$110）的看跌期权。 3.风险/收益特征 ·  保护性：下行风险被限定在$110以下的差价范围内。 ·  上行保留：股价上涨时依旧全额参与收益。 ·  成本：需支付期权权利金，财报前隐含波动率高时成本上升。 4.风控要点   ·  关注隐含波动率（IV）水