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中概龙头们于2025年Q2的业绩已全部披露完成，这里对于其中的十家中概龙头企业的数据进行了汇总，分别是： 腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。 虽然算不上严格意义上的TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。 【数据概览】 图片 注：表中为上述十家中概企业的汇总数据。 近两年来，截止到24年末时，应该说中概互联网企业身上的标签经历了这样的一个变化： 从之前高速增长的成长股，转变为大额回购（及分红）的价值高息股。 具体来说，以24年Q4时的数据来看，有以下的这些典型特点： 1）营收保持较高速双位数增长（24年Q4营收增速为12.77%）； 2）主要归功于降本增效，利润开始持续释放，增速明显高于营收（24年Q4经营利润增速为44.13%，非国际归母净利润增速为20.53%）； 3）企业现金储备丰厚，现金流充裕且持续增长（24年Q4经营现金流净额增速为5.03%）； 4）纷纷实施史上最大力度的回购（及分红）来回报股东，按照回购+分红合计的回报率来看，成为事实上的高息股。 而这样的情况在25年开始发生了变化，有从高息股重新转变为成长股的趋势； 具体从25年Q2时的数据来看： 1）营收增速稍有下滑但仍保持双位数增长（25年Q2营收增速为11.93%）； 2）利润开始出现明显下降（25年Q2经营利润增速为-12.63%，非国际归母净利润增速为-12.22%）； 3）企业现金流开始出现负增（25年Q2经营现金流净额增速为-21.72%）； 4）企业回购力度大幅降低甚至完全停止。 而在此期间，应该说中概股的估值有明显的提升，带动其股价也经历一波明显上升。 从现金流的运用上来看，很明显是中概股们从之前的保守回购策略，重新转变为积极投资（AI投入），甚至是更激进的跑马圈地（外

大摩在财报前直接上调了 $博通(AVGO)$ 的目标，从原来的338美元拉升到357美元。核心观点是：AVGO在AI定制芯片上的布局正迎来爆发期，明年很可能成为公司业绩的强劲引擎。驱动因素​​ASIC业务被视为主导增长点，预计2026年AI相关收入达31.6亿（同比增长5320.8亿（原估计$17.8亿）。这得益于新客户（如TPU项目）的加速启动和推理需求激增。​TPU（Tensor Processing Unit）需求超预期，单位增长可能优于之前的持平假设，受计算能力需求推动。ASIC管道包括多个新项目，是2026年关键增长驱动力。分析师给予Broadcom更高信用度，因其执行记录和客户合作关系。除了ASIC，网络业务也被看好。报告预测2026年AI网络收入增长39%至108亿美元，主要因为以太网在AI网络中的份额正在扩大。Arista的云部署表现强劲，多个大型以太网集群在加速上线，这印证了客户偏好开放、标准化的以太网生态，而不是封闭系统。长远看，这意味着AVGO能在规模化网络市场占据主导，特别是在 hyperscaler 的支出周期中获益。非AI部分，虽然周期性复苏比预期慢，但报告认为企业网络、宽带、服务器存储和无线业务将保持平稳到小幅增长，软件业务也预计在未来季度实现低个位数增长。这整体上稳定了公司的基盘，让AI增长成为锦上添花，而不是孤注一掷。以太网网络在AI基础设施中份额提升，预计2026年AI网络收入增长39%至$10.8亿。分析师认为以太网的开放生态系统和标准化将长期主导市场。尽管中国出口管制风险存在（如字节跳动客户的不确定性），但TPU项目和Meta的MTIA项目进展顺利，抵消了潜在下行。当季预测​模型AI收入51亿美元，环比涨16%，半导体解决方案总营收91.7亿美元，基础设施

2025年第二季度，NIO召开了财报电话会。我边听边做了些笔记，如有差错，以公司官方IR披露为准，不代表任何企业内容发布。以下是我整理的要点：自研芯片与智能化NIO的自研神玑芯片已在ET9、ES6、EC6、ET5、ET5T等车型上成功搭载，并运行NWM（蔚来世界模型）。此前大家提到的VLA只是NWM的功能子集，而NWM完整功能仅用5个月就实现交付，技术迭代速度非常快。乐道品牌热销乐道L90销量超预期，正与供应链伙伴协同提升产能，满足强劲需求。L90的热销正在持续提升乐道的品牌势能，而L60在8月份的订单也创下了今年新高。萤火虫的突破作为高端小车市场的旗舰，Firefly（萤火虫）交付表现突出：三个月累计超过1万台，上月更是突破4300台，需求呈现稳定增长。销售与服务网络NIO已拥有176家NIO House、416家NIO Space；乐道则有414家门店、388家服务中心和68家交付中心。整体来看，已经具备同时服务三个品牌的能力。补能网络优势NIO自建超过27000根超充桩和目的地充电桩，是中国自建超充桩最多的车企。随着时间推移，换电网络的体验优势将愈发凸显。新周期的开启二季度开始，研发、基建、多品牌的体系化布局逐步展现竞争力。全新ES8与L90的热销，证明了“可充可换可升级”的纯电路线正确。大三排SUV全面进入纯电时代，有望带动更多车型的销量提升。产能与交付目标L90目标在10月实现全供应链1.5万台产能，ES8则在12月爬坡至同水平。公司整体目标是四季度月均交付5万台，三个品牌合计超过15万台。盈利能力四季度公司目标是实现盈亏平衡，整车毛利率预计在16-17%，其中L90和ES8的单车毛利可达20%。成本与研发投入研发费用在Q3/Q4将维持在20亿元水平。SG&A费用控制在10%以内。整体来看，成本管理得当，技术研发投入保持长期竞争力。供应链与电池公司正优先保

受投资者预期美联储本月将降息以及外国央行持续强劲的需求推动，纽约黄金期货价格周二突破3600美元，创历史新高。黄金现货价格也飙升至每盎司3533美元以上的历史高点。在金价大涨背后，各国央行对黄金的强劲需求是关键推动力之一。根据Crescat Capital合伙人兼宏观策略师Tavi Costa汇编并发布在X上的数据，在金价创下新纪录之际，外国央行的 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 持有量自1996年以来首次超过美国国债。“在我看来，这可能是我们近代史上经历的最重大的全球再平衡之一的开始，”他写道。世界黄金协会（WGC）对央行进行的一项调查显示，绝大多数受访者认为，未来12个月全球央行的黄金储备将会增加。美国8月非农就业报告将于本周五（9月5日）发布，这是9月16日至17日下次FOMC会议前的最后一份重要劳动力数据。若非农数据弱于预期，投资者或将加大对美联储本月降息的押注。市场目前预计美联储9月降息25个基点的可能性约为90%。较低的利率通常会提振金价，因为当有息资产的收益率较低时，黄金会变得更具吸引力。Pepperstone研究策略师Ahmad Assiri表示，对通胀回升的担忧，以及对美联储将很快重启宽松周期的信心增强，帮助提振了金价。“从这个意义上说，黄金已成为反映通胀、货币政策以及就业方面市场不安情绪和不确定性的晴雨表。”他补充道。今年以来，黄金期货价格上涨了36%，远超同期分别上涨8%和19%的标普500指数和比特币。8月份金价上涨逾3.5%，延续了今年以来的单月上涨势头。allstarscharts.com创始人JC parents指出，自1968年以来，此前黄金从未出现过连续八个月月线收涨的情况。“这种势头是前所未有的，它不是凭空发生的，而是全球需求异常旺盛的结果。”他在周一写道。“