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港股IPO观察截止2025年的第36周，港交所1家上市，1家招股，2家聆讯，6家递表。当周上市（1家） $奥克斯电气(02580)$ （首日-5.4%）当周招股（1家）折叠自行车公司 $大行科工(02543)$ 美股上市公司、激光雷达供应商 $禾赛-W(02525)$ （9月8日）通过聆讯（2家）数字医疗健康服务平台 $健康１６０(02656)$ 激光雷达供应商禾赛递表公司（6家）羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域的乳制品企业宜品营养综合健康服务及健康保险解决方案一站式平台轻松健康PCB直接成像设备供货商芯碁微装商业化阶段生物医药公司甫康生物-B全球领先的锂电池回收及再生利用企业金晟新能源全球第三、中国最大的汽车无线传感SoC公司琻捷电子其他紫金黄金国际由 $紫金矿业(02899)$ 分拆而来，传闻拟将集资额目标上调至至少30亿美元（约234亿港元），并计划最早在9月11日寻求港交所批准奇瑞汽车上市申请已获港交所批准，预计募集资金15亿至20亿美元（约117亿至156亿港元），并将于下周开始评估投资者兴趣目前已经公开递表、尚未挂牌的18C公司还有云迹科技、滴普科技、希迪智驾、仙工智能、基本半导体、驭势科技、五一视界、斯坦德机器人、承泰科技、鸿基创能、翼菲科技、瑞为技术等全球第二大智能仓储机器人系统供货商快仓智能据报已秘密申请港IPO，集资至少7.8亿宇树科技官宣第四季度提交

上周回顾：美股在谷歌带动下创新高1、行情动态美国股市在短交易周开盘大幅下跌，但后续反弹，周五盘中一度创新高，疲软的劳动市场数据为美联储降息铺平道路。全周，标普500指数上涨 0.33%，纳指上涨 1.14%，道指下跌 0.32%。8月份就业报告显示就业增长急剧放缓，仅新增 2.2万个就业岗位，而预期为 7.5万个。失业率攀升至 4.3%，为2021年以来的最高水平，当周初请失业金人数上升至23.7万。市场目前预计 9月份降息已成定局，10月份再次降息的可能性上升，到年底降息幅度可能高达 75个基点。香港股市周五反弹，结束了连续三天的下跌。恒生指数（HSI）全周上涨1.4%。美联储降息预期提振市场，A股也从大跌中强势回升，延续牛市行情。摩根士丹利表示，外国投资者8月份买入了9亿美元的中国境内股票，低于7月份的27亿美元。被动型全球基金流入14亿美元，而主动型基金则净流出5亿美元。2、个股大事记标普板块方面，受 谷歌母公司 Alphabet 股价飙升推动，通信服务板块领涨，周涨幅达 4%。金融板块因担忧经济放缓可能影响贷款增长而下跌，而工业和能源板块也因需求担忧而表现落后。Alphabet (GOOGL)：美国司法部反垄断案的有利裁决允许谷歌保留其 Chrome 浏览器，其股价一周上涨逾 10%，创历史新高。博通 (AVGO)：第三季度业绩超出预期，股价飙升近 10%。其 AI 芯片收入同比增长 63%，至 52 亿美元，第四季度 AI 销售额预期增长 66%。该公司确认了重要的新订单，据报道来自 OpenAI。与此同时，英伟达和 AMD 股价下跌。特斯拉 (TSLA)：董事会提出了一项与业绩目标挂钩的 1 万亿美元薪酬方案，并可能对其 xAI 合资企业进行投资，特斯拉股价上涨 5%。Credo Technology (CRDO)：第一季度每股收益增长 1200%，营收增长 2

美股指在过去2周内走势有所分化，其中纳指表现稍弱，而作为美股重要风向标的英伟达更是持续回调跌破了最近的周线摆动低点。在特朗普重走老路之后，英伟达的表现是极其具有领先参考价值的。有理由怀疑，个股与大盘的背离不会持久，要么当下指数的强势存在补跌风险，要么有新的消息面来推动英伟达快速收付失地。消息面上英伟达并没有什么明显的利空，财报符合预期的表现被挂上了“利好兑现”的说法，但本质上影响不大。但从走势上则是另外一种表现，168附近的低点打穿之后短期已经是空头略占优势的情况。尤其需要注意的是，上月的月线也是一个高位十字星，留下了明显的上影线，这些都是市场阶段性面临回调压力的迹象。在两大变数：中美关系和特朗普身体状况出现确切性的消息之前，风险资产都没有太大的逆转风险，但是上涨过程中出现调整和修正也是非常正常的。如果以前一个关键性高点作为参考的话，那么英伟达目前可能还有10%左右的回撤。这一假设如果成立，那么大盘指数自然是不可能继续维持高位盘整的，也有修正的需求。 以标普为参考的话，当前的楔形形态出现下破后可以基本确认回调的到来，理论回调目标会是6239/6157，其中后者也是指数的前期高点。而我们也可以参考日线级别的波动率指标ATR来观察可能的修正。在经历了4月份的高波动之后，指数的波动率是一路下行，14天的ATR当前位于63附近，属于历史中低水平。预计至少需要见到波动率回升至70甚至是85之上，才能匹配下跌的信号。当然这个很多时候是相辅相成的，也不存在先来后到之说。 短中期策略上来看，可以考虑适度买虚值的指数看跌期权，以博弈可能的补跌行情。也可以在指数之间寻求对冲交易的机会。比如在标普走弱之前多标普+空纳指，走弱之后则反向操作，但会有所依赖择时的选择。如果操作偏稳健的，则可以耐心等待个股和指数回调到目标为止之后寻求顺势而为低位做多的可能。除非前文所讲的两大关键变量

2025年Q2财报季落下帷幕，中概股整体展现出“AI赋能传统业务、新兴产业加速突破、价值股安全边际提升”的鲜明特征。从腾讯、阿里两大巨头的业绩表现来看，AI技术的深度应用正在重塑传统业务模式，推动收入结构优化和增长动能转换。与此同时，新能源汽车、半导体、消费等细分赛道的代表性企业也展现出不同的发展轨迹。 特别值得关注的是，字节和**这两大科技企业如果按照不低于腾讯阿里的资本开支规模计算（实际上也不可能比腾讯阿里规模小，）这四大巨头的资本开支规模每季度起码1500亿元的体量，这一支出与Meta、谷歌、亚马逊和苹果在美国市场的行动形成呼应。 当然，尽管规模远不及美国科技巨头，但同样预示着AI产业链上下游将迎来重大投资机遇。从投资角度看，当前中概股呈现出业绩改善、估值合理的良好投资窗口，多数公司具备较高的安全边际。 01   腾讯：AI应用落地推动综合科技实力重估 腾讯是中国最受益于AI大规模应用的科技巨头，成长性已经彻底回归。 腾讯Q2季度营收接近2000亿元，同比增长15%，充分体现了大型科技公司在AI时代应有的表现。这一增长水平与Meta、谷歌等海外科技巨头的表现高度相似，印证了AI对大型科技股的积极影响。 AI赋能成效显著。作为中国最大社交网络的运营者，微信作为中国移动互联网最重要的基础设施，其AI化对腾讯未来发展至关重要。目前AI赋能主要体现在广告业务，小程序、视频号、搜一搜、看一看等所有业务板块都在尝试与AI融合。从结果看，广告业务增速明显提升。 微信商业化策略相对温和，在商业化与用户体验之间寻找平衡。从去年二三季度开始，伴随视频号起量和AI技术突破，小程序广告等领域实现重要进展。整体而言，AI目前在腾讯业务中主要赋能广告，同时在游戏AI应用、内容制作、虚拟队友等方面也有进展。 游戏业务重回两位数增长，展现出强大的产品创新能力。特别是《三角洲行动》

这两周，资本市场最热的短视频不是AI模型演示，也不是加密货币反弹，而是特斯拉的Robotaxi。 9月初，特斯拉悄悄在全美 iOS 商店开放了Robotaxi App 的下载。结果短短几天，下载量直接冲上App Store下载排行的第6名。ARK的首席未来学家 Brett Winton 还贴出了数据：Robotaxi 的单日下载量是Uber 过去30天平均值的1.4倍，更是Waymo历史最好一天的 6 倍。 朋友圈里很多人也转发那些“无人驾驶穿越复杂路口”的短视频：👉 视频链接：https://youtu.be/llUtxaS4jbc。 快进到9分钟的时候，看看车子在繁忙的T字路口是如何非常果断地加速转入正道的，这个操作绝对比得上人类的老司机。 问题是——这是不是等于特斯拉的Robotaxi真的落地了？答案没那么简单。 目前Austin的 Robotaxi 试点还是带着“安全监控员”的，乘车价格6.9美元，行驶区域有严格的地理围栏。你在 App 里排到的更多是候补资格，而不是马上能打到车的现实体验。换句话说，下载量是宣传期权，不是现金流。真正的转化，还得看特斯拉能否在年底前移除安全员，把服务从一城一地扩展到更多州。 Musk 的“万亿赌局”：FSD 是现金，Robotaxi 是杠杆 和视频热度相比，大家或许更关心的是马斯克最新的薪酬方案。 9月5日，特斯拉董事会抛出一个堪称“史上最大”的 10 年绩效方案：最高市值达 8.5 万亿美元，总激励规模上限 1 万亿美元。乍看是天文数字，但条款里核心考核竟是 FSD 和 Robotaxi： FSD：目标 10 亿活跃订阅。就现实来说，哪怕只达到 1000 万订阅，每月收费 99 美元，总年收入就是 118.8 亿美元，毛利堪比顶级 SaaS。 Robotaxi：目标 100 万台商业运营车辆。换句话说，特斯拉赌的是打造一个无人驾驶

投资的核心不是预测市场波动，而是识别企业的内在价值和持续竞争优势 一、辉煌与困境：从8000亿美元到被拼多多超越 2019年，阿里巴巴市值突破8000亿美元，稳坐中国互联网企业头把交椅。那时的阿里如日中天，旗下淘宝、天猫占据中国电商市场超过80%的份额，可谓"一统江湖"。 然而，短短几年间，这个电商巨头却陷入了"裁员2万人、利润暴跌55%、市值腰斩"的泥潭。更令人震惊的是，在2023年，成立仅8年的拼多多市值一度超越了阿里巴巴，这无疑是对这位昔日霸主的沉重一击。 阿里衰落的四大内因 1. 战略迷航：从"让天下没有难做的生意"到"让天下没有难做的流量" 2016年，阿里提出"消费升级"战略，将流量和资源向天猫倾斜，试图通过品牌商家提升客单价。这一决策直接导致淘宝沦为"低端市场"，为拼多多崛起埋下伏笔。 更讽刺的是，阿里一边高喊"让天下没有难做的生意"，一边却对中小商家"痛下杀手"。有商家吐槽："入驻阿里要交3万保证金，活动佣金高达15%，比拼多多贵3倍！"这种矛盾做法，让阿里逐渐失去"中国电商基础设施"的初心。 2. 用户体验滑铁卢：客服冷脸VS拼多多"秒赔" 2024年10月，一位消费者在淘宝买到假鞋，联系客服投诉时却遭遇"踢皮球"，最终只能无奈退货。而同一时间，拼多多用户因类似问题发起投诉，平台"秒赔"通道直接到账。 这背后是阿里"流量至上"的思维惯性。有内部员工透露："客服部门KPI是'减少投诉量'，而不是'提升满意度'。"对比之下，抖音电商的"小二"直接对接商家，7×12小时在线解决问题，这种服务差距让阿里用户加速流失。 3. 组织僵化：频繁换帅与"PPT治国"文化 阿里的没落，堪称互联网圈"管理灾难"的教科书级案例。2023年3月，张勇宣布"1+6+N"分拆计划，试图激发创新活力，但仅3个月后便闪电换帅，蔡崇信、吴泳铭临危受命。 频繁的高管变动导致战略执行断层，菜