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本周，港股连跌4个交易日，恒生指数周跌3.13%！ $恒生指数(HSI)$ 消息面上，美国政府关门危机延续，两党未能就财政预算案达成一致。受此影响，国际金价突破4000美元/盎司，创历史新高，带动有色金属板块大涨。然而，此前高歌猛进的AI概念股熄火，阿里巴巴在连续大涨后出现剧烈回调，本周跌幅超10%，带动腾讯、快手等一众互联网公司下跌。除此之外，半导体板块冲高回落，中芯国际、华虹半导体在高盛上调目标价的情况下，一度创下历史新高。然而，因中芯国际静态市盈率超过300倍，券商将中芯国际两融折算率由70%下调至0，引发投资者对半导体高估值的担忧，中芯国际高位跳水，本周跌超14%！ $中芯国际(00981)$ 受此影响，半导体板块重挫，市场做多情绪受到冲击。加上周四中国商务部和海关总署宣布将锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，此前暴涨的锂电池板块大跌。创新药方面，美国参议院在周四晚间审议年度国防政策法案期间支持一项议案，即拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金。受此影响，创新药板块大跌热门板块大跌，引发A股剧烈回调，周五创业板指数跌超4.5%，恒生指数跌超1.7%。板块来看，本周医疗保健和资讯科技业领跌：受A股国庆假期休市影响，本周深/沪港通仅开放2个交易日，南下资金本周净流入仅26.4亿：下周，中美将公布重磅经济数据，美股也将迎来财报季，阿斯麦、台积电等明星股将发布财报，预计对半导体板块，乃至整个美股，甚至是全球资本市场产生较大影响，关注相关公司对AI前景的指引。本周港股大事件：1.     高盛上调中芯国际和华虹半导体港股目标价，称中国不断扩大的AI生态为半导体带来机遇；

同学们，除了算力，最近还有啥板块有机会呢？ ——电力建设，这是富老师的回答。 “电力建设？当然有的同学会问：现在不都在炒服务器、光模块、液冷吗？电力建设也太老了吧。 老？同学们，你们知不知道，AI的尽头，是电力。 “啥意思呢——全球AI算力中心跟吹气球似的涨，电力需求早就爆了。 IDC的数据，2024年全球AI数据中心耗电700亿千瓦时，2025年要破1200亿，年增长55%。这数吓人不？ 高盛预测，2030年全球电网升级要花7200亿美元。 我记得最近的研报数字：美国光电网改造就要投550亿，算上发电配电，千亿美金起步 “欧洲呢？更猛——2027年前，欧洲要投4000亿欧元改造电网，德国500亿，法国300亿，英国220亿，全在搞智能化、清洁能源并网。他们那边的电网，老得跟古董似的，不换不行 “那咱们中国呢？ 东数西算，核心就是电力。 2024年数据中心新增电力需求400亿千瓦时，比去年涨60% 2025年要到600到800亿，再涨5 0%以上。 掰着手指头数：配网投资,2024年就破3000亿，2025年要到4000亿。这不是小打小闹 所以，这不是趋势，是浪潮 “可市场为啥没反应？板块涨幅榜，电力股大多绿油油的——那是因为被忽视，被低估了 现在所有人都盯着算力，觉得服务器、芯片、光模块是8车道的高速路 可他们忘了一—没有电，高速路就是废铁， “电力设备，就是算力的底座。 而且，“电力设备还有科技属性。 特高压、配网智能化、数据中心配套电力建设，都是高端制造，不是傻大黑粗。 “一次设备——变压器、高压开关、电容器 二次设备——继电保护、配网自动化 还有电力电子元器件——IGBT模块、电力传感器、智能继电器，全是高技术含量的玩意儿。 行业预测，电力设备需求增长22%，电力电子元器件增长32%以上，这不比算力差多少。 关键是估值。 算力板块动辄五六十倍，甚至上百倍市盈率。电力

以合理价格买入优质企业，胜过以低价买入普通企业——菲利普·费雪 在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。”市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 本文是“估值的艺术”系列的第四篇，将深入探讨成长股估值法，特别是PEG估值模型的应用与局限。 一、估值艺术的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨成长股估值法的精髓，特别是PEG估值模型的应用。 二、成长股的界定与特征 什么是成长股？ 成长股是指那些收入增长持续保持20%以上的公司，它们通常具有以下特征： 高收入增长率：连续多年保持20%以上的营收增长 巨大市场空间：所处行业具有广阔的发展前景 强大的竞争优势：拥有技术壁垒、品牌优势或网络效应 再投资需求：需要大量资本投入以维持高速增长 可能尚未盈利：为抢占市场份额而暂时牺牲利润 成长股的投资逻辑 巴菲特曾指出：“成长是价值的安全边际”。早期的巴菲特较为强调买得便宜，也就是烟蒂股。后来在费雪及芒格等人的影响下，巴菲特蜕变为更加侧重考虑企业未来的成长、未来现金流的折现价值。 成长股投资的核心逻辑是：以当前的高估值换取未来的高成长。只要企业

资的关键不是追逐热点，而是在周期轮回中识别价值，利用市场的过度悲观与过度乐观赚取超额收益 本文是“估值的艺术”系列的第三篇，主要探讨周期股估值法。在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 一、估值方法的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨周期股估值法的精髓，尤其是基于格雷厄姆和席勒理论的席勒市盈率估值法。 二、周期股的特征与估值难点 周期股是指那些盈利能力随宏观经济周期或行业周期大幅波动的企业。典型的周期性行业包括煤炭、钢铁、有色、工程机械、航运、汽车等。 周期股的特点 盈利波动性：周期股的盈利随着经济周期的变化而大幅波动，景气时利润暴增，萧条时利润锐减甚至亏损。 估值陷阱：传统市盈率估值在周期股上容易失效——市盈率低时（盈利高峰）可能是卖出时机，市盈率高时（盈利低谷）可能是买入时机。 价格波动大：由于盈利的剧烈波动，周期股的股价也通常呈现大起大落的特征。 周期股估值的挑战 对于周期股，最大的估值难点在于如何区分“正常”盈利能力。若在行业高峰（高利润）时买入，可能买在顶点；若在行业低谷

Meta Rayban Display于2025年9月30日开售，然而这个产品开售2天就售罄了（参考Meta Rayban Display销售火爆，开售即售罄，一机难求），真的有点难抢啊，黄牛价格都已经到了1400美金。做媒体的笔者囊中羞涩，只能蹭某些土豪从海外买过来的体验一把。本评测分为上下两部分，笔者会对Meta Rayban做详细的评测。由于Meta Rayban Display一些功能在国内无法使用，因此Meta AI的功能、地图导航的功能将只能做简单介绍。开箱产品盒子和Meta Rayban风格一致，盒子显示“Glasses are made in Vietem; band made in Malaysis; all other articles made in China.”，也就是说眼镜部分是越南产的，腕带是在马来西亚产的，其他的物料是在中国生产的，那就说明Meta Rayban Display是在歌尔越南工厂生产。拆开盒子包含了眼镜主体、腕带、可折叠的眼镜盒、充电线、眼镜布。眼镜主体部分Meta Rayban Display可以理解为支持单目全彩显示的大号版本Meta Rayban，包括黑色和沙棕色两个颜色。笔者手上拿到的是Large版本的，整体重量达到了71.1克（官方给出的69克应该是标准版本的重量），如果是近视用户，配上镜片会达到80多克。目前市面上几款智能眼镜镜腿比较，可见Meta Rayban Display在靠近镜框部分要明显粗壮很多，这个部分主要是需要塞下Lcos光机。镜框对比，也可以发现，Meta Rayban Display的镜框也要大一些。Rayban Meta Display内侧，可以看出“桩”的部分明显显得粗壮。另外电源开关键位置也做了调整，放在了左“桩”的下方，还有个变化是左镜腿末梢增加了一个圆形的“Rayban Meta”的Log

随想62：95%的人都误解了“风险”！正确的风险观在这里！ 肥猫的朋友们，又见面了！ 上一周，由于第二季度财报表现超预期，TMO $赛默飞世尔(TMO)$ 总计上涨17%。自从肥猫在7月24日的文章《【会员】TMO——跌落神坛，还是价值洼地？》分享了TMO的抄底机会以来，TMO累计上涨34%。肥猫也在上周以持仓3个月、收益31%的成绩清仓离场（主要原因是为了回收资金，做下一步准备）。 尽管此前TMO从最高点下跌超过30%，同时网上关于TMO的分析文章和视频屈指可数，但如果你用肥猫的分析框架，就能够在市场冷门处发现机会，在热门股票之外找到真正的“黄金坑“。在此恭喜那些从TMO股票上获利的朋友们！ 图片 另外，值得一提的是，最近一个月UNH $联合健康(UNH)$ 累计上涨16.7%，自8月份低点234.60美元以来已反弹超过50%。UNH在肥猫的频道已经花费不少篇幅来讨论，它的盈利能力和商业质量想必大家都有所了解，这里就不赘述了。今天只是顺带拿它当作一个案例，因为它恰好契合我们今天要谈的话题——“风险”。 图片 在股票市场中，“风险”是一个经常被误解的概念。肥猫将结合自己的一些理解以及我们过去聊过的股票，用通俗的语言来解释这个概念。 在各种股票评论文章或者视频中，“风险”常常被等同于股价波动幅度，也就是所谓的beta值。但这个定义非常误导人。 这里面有两个主要的误导： 第一，它让人以为“高风险=高收益”。但事实上，承担更多风险并不保证更高的回报。很多高beta的股票之所以剧烈波

$微软(MSFT)$ 虽然没在这波半导体FOMO中大涨，但它像极了那句老话——“不积跬步，无以至千里”。看了近期MS的调研，300位CIO的直击反馈让人眼前一亮。重点还是软件方面支出的亮眼数据，2025年IT预算稳在+3.6%，软件板块继续领风骚+3.8%；2026展望整体预算小提速到+3.8%，软件+3.9%。微软的稳扎稳打的“慢热型”增长，历史10年平均+4.1%，正好卡在甜点上。对MSFT来说，最大的这块肥肉是GenAI。AI/ML稳坐CIO优先榜首， hyperscalers（超级云厂商）成首选伙伴，微软独领风骚。调研显示，2025年33%的CIO押注微软拿下最大GenAI份额增量（ $亚马逊(AMZN)$ 次之14%， $谷歌(GOOG)$ 10%），三五年内更拉开到37%。为什么？简单说，微软的杀手锏有四：一是紧扣AI、安全、数字化转型这些CIO心头好；二是生态深度融合，Office到Azure无缝；三是产品线广，从Copilot到Dynamics 365，全链条变现；四是AI基建砸钱如流水，资源倾斜企业客户，长期LTV（客户终身价值）高到飞起。难怪调研里，微软是IT钱包份额头号赢家：2025年净+42%（亚马逊+12%），三五年内42%（Salesforce仅6%）。云支出这块，更是微软的“如虎添翼”。公共云花销2024年稍缓（Azure+12.7%），但2025年Azure预计狂飙21.4%，甩开AWS的14.2%和GCP的9.9%。CIO们直言，Azure是 hyperscaler里增长王者——工作负载上云，微软吃得最饱