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    昨晚美股三大股指高开低走，纳指涨超2.5%后跌超2%，英伟达涨超5%后跌超3%。有分析称，非农对降息的打击，美联储理事丽莎库克的讲话，CTA止盈后顺势做空，以及大量期权引起的伽马挤压都是原因。此外，有一篇研究员文章指出了英伟达财务报表的一些细节问题，和之前对openAI以及甲骨文的担忧质疑相当类似，文章如下，译者略有删改：    人工智能泡沫的破裂：算法如何检测到前所未见的会计欺诈    警报在24小时内拉响。    2025年11月19日东部时间下午4点20，英伟达公司发布了超出华尔街预期的第三季度财报。营收达到570.1亿美元，高于普遍预期的549亿美元。每股收益为1.30美元，而预期为1.26美元。该股在盘后交易中飙升5%，公司市值增加了约1300亿美元。    二十四小时后，纳斯达克综合指数收盘下跌2.3%。英伟达的涨幅蒸发殆尽。此前短暂反弹的比特币也下跌超过5%，至86000美元。这24小时内发生的事件，代表了金融市场上前所未有的一幕：算法交易系统检测到会计违规行为的速度，比人类分析师阅读财报脚注的速度还要快。    本文讲述的就是那次检测的过程、它所揭露的欺诈行为，以及此刻正在实时上演的系统性崩溃。    隐藏在众目睽睽之下。    在英伟达10-Q文件第8页的标准财务报表中，隐藏着一个在文件发布几分钟内就被算法系统标记的数字：334亿美元的应收账款。    要理解这个数字为何重要，我们必须审视应收账款周转天数（DSO），这是一个衡量公司在完成销售后需要多长时间才能收回款项的指标。对于英伟达2026财年第三季度（截至2025年10月27日），计算很简单：   

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 海伟股份截至2025年5月31日止五个月期间营业收入人民币1.57亿元，较2024年同期的1.62亿元同比减少3.2%，期内利润及全面收入总额0.31亿元，较同期的0.33亿元同比减少4.6%。两项核心业绩指标的变动核心原因为公司核心品类金属化膜的收入下滑，而该品类收入减少的直接原因是向第三方采购的金属化膜销量出现阶段性下降，进而通过收入端传导至利润层面，导致整体盈利规模有所收缩。值得注意的是，同期公司毛利率实现显著提升，由2024年同期的27.9%上升至35.5%，凸显出公司在成本控制、产品结构优化或定价策略调整等方面取得积极成效，盈利效率呈现稳步改善的良好态势。公司在电子新材料技术迭代上持续布局（如新型复合膜材、高频电子膜材研发），以技术驱动构建产品竞争力。同时，销售费用、行政费用等期间费用的波动（如 2024 年行政费用同比有所增长）及融资成本（财务费用）的变化，反映其在业务扩张与资金管理上的平衡压力。 资料来源：招股说明书 海伟股份资产总额持续扩张（2022年5.63亿元至2025年5月31日8.35亿元），流动资产随业务规模同步波动提升（2022年3.88亿元至2025年5月31日6.11亿元），负债总额呈阶段性调整（2022 年 3.18 亿元至 2023 年 1.38 亿元后，2025 年5月31日回升至 1.18 亿元），非流动负债规模较小且波动，原因主要是流动负债因业务资金需求阶段性变化。净资产同期由6.86亿元增长至7.168亿元，主要得益于期间盈利及全面收入0.314亿元、非控股权益注资0.015亿元，上述增长部分被向关联方提供财务担保产生的视为分派减少0.021亿元所抵消；这一财务状况源于公司推进产能升级与技术研发，业务规模扩张带动资产增长，股权融资及利润积累支撑权益提升，

    根据灼识咨询的资料，以2024年的电容器基膜销量计，是中国第二大的电容器薄膜制造商。我们的电容器薄膜产品主要包括电容器基膜及金属化膜。该等产品为薄膜电容器的关键组成部分，而薄膜电容器以其出色的耐电压性、高频稳定性及长使用寿命而著称。薄膜电容器的终端应用场景广泛，包括新能源汽车，新能源电力系统，工业设备及家用电器。     公司11月20日开始招股，招股价14.28港元，每手股数500股，最低认购2884.8港元，市值22.07亿港元，发行数量3083.14万股，属于新能源物料行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司，近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，保荐人整体业绩还行。     只有1名基石投资者，是汇兴丽海有限公司；基石合计共认购总额约2.18亿港元，占总发行数的49.07%，基石占比很高。     以电容器基膜的销量计算，本公司是中国市场第二大的电容器薄膜提供商，2024年的销量达到16.2千吨，占14.2%的市场份额。2024年，本公司在中国电容器薄膜市场的销售量位居第二，但其他领先企业的市场份额却不相上下，反映出行业高度集中但竞争激烈的格局。     公司从2022~2024年的营收分别是3.27亿、3.3亿、4.22亿，2024年营收同比增长27.96%；2022~2024年的净利润分别是1.02亿、6982.6万、8641.8万，2024年的净利润同比增长23.76%。   按发行价计算，20.07亿港元市值发行4.4亿，发行比例是21.92%，基石锁定49.07%，流通盘是2.24亿，流通盘较小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不

本周，全球股市暴跌，恒生指数周跌5.09%，逼近25000点整数关口！消息面上，美联储对于12月是否降息发生分歧，美联储理事沃勒支持在12月的会议上再次降息，因为他越来越担心劳动力市场和就业急剧放缓。然而，美联储副主席杰斐逊表示，虽然就业面临的下行风险有所增加，但随着利率接近中性水平，政策制定者需要谨慎行事。受此影响，美联储12月降息25个基点的概率降为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。降息预期落空下，全球投资者将目光锁定在周四凌晨公布的英伟达财报。作为市值高达4.4万亿美元市值的AI霸主，英伟达财报对科技股、美股，乃至全球股市都至关重要！英伟达不负所望，第三财季营收达到570亿美元，同比大增62.5%，大超分析师预期的552亿；预计四季度营收将达到650亿美元，大超分析师预期的620亿！CEO黄仁勋称：“Blackwell 的销量远超预期，云端 GPU 也已售罄。计算需求在训练和推理方面持续加速增长，呈指数级增长”。受财报超预期带动，英伟达股价一度大涨5%，然而，盘中走势出现惊天大逆转，财报后股价反跌3.15%。受此影响，科技股大跌，甲骨文跌超6.5%、阿斯麦跌超5.6%、AMD跌超7.8%、美光跌超10.8%...在科技股拖累下，美股大跌，纳斯达克指数跌超2.1%！恐慌情绪进而蔓延全球，日经225指数跌超2.4%，韩国KOSPI指数跌超3.79%，台湾TAIEX跌超3.6%，创业板指数跌超4%...科技股大幅下挫，重创市场信心，围绕AI概念股估值泡沫的担忧加深，本周所有板块悉数下跌：虽然行情惨淡，但南下资金依然净买入386亿港币：下周，阿里巴巴、蔚来、美团等公司将发布财报，能否挽回市场信心呢？本周港股大事件：1.     宁德时代联合创始人黄世霖拟通过询价转让方式出让公司4563.24万股股份，占公司总股本的1%；2.&

课程干货摘要：美国股指策略（以下股指点位均指指数期货主连价格）上周策略回顾：上周提出纳指跌破 20 天均线（约 25,200 点）时进行对冲的策略。上周四、周五纳指跌破该位置，建议不直接做空纳指或减少持仓，因美股市场仍处于 AI 热潮，英伟达财报良好，纳指只是转入了长期调整周期，需要时间。而考虑运用罗素 2000 指数进行股指回调时期的对冲，对冲效果：选择做空最弱的罗素 2000 指数进行对冲，上周五罗素 2000 指数跌破 2,500 点，纳指多跌 2.5%，罗素 2000 指数跌 4.5%，一多一空组合盈利 2%，有效保护资产并产生收益。当前市场情况与策略建议：市场仍处调整阶段：目前美国股指仍处于调整阶段，纳指跌破 5 周均线且低于 20 天均线，10 月份是美国股指风险时间窗口，有低点和高点两个节点，目前倾向于 10 月高点是重要高点。策略建议：短期内不建议看好美国股指，建议采用对冲策略，以罗素 2000 指数进行对冲，保护资产。罗素 2000 指数期货已形成头肩顶技术形态，预计还将下跌 5% - 7.5%，若此，纳指可能跌破 24,200 点，跌至 23,000 点左右。未做对冲的投资者建议关注该策略。贵金属行情分析金价走势判断：高点或已锁定：认为今年金价高点可能已出现。一方面，金价推升主要受美联储降息预期和避险属性影响，目前降息预期从降三次变为降两次，市场预期减弱；另一方面，年末地缘冲突消息减少，巴以和俄乌都有和谈迹象，黄金避险属性推动因素不及预期。价格波动规律：从历史价格波动规律看，黄金价格处于震荡阶段，震荡区间一般为 10%，震荡时间为9 - 18 周。目前黄金调整 5 周，若震荡 9 周，再过四周今年结束；若 18 周，需到明年二、三月份才有新趋向。投资策略建议多观察：建议投资者多观察，等待市场明确信号。卖出看跌期权：可卖出 COMEX黄金约 3,700 点

‌$联想集团(00992)$  ‌以ChatGPT为代表的生成式AI浪潮，正从根本上重构全球科技产业。它不仅是软件应用的革新，更是对硬件、算力、算法和服务全产业链的彻底重塑。资本市场的估值体系也随之迅速改写。英伟达凭借GPU登顶全球市值，微软、谷歌等巨头则通过“云+AI”锁定胜局。市场不再只盯着传统的盈利数字，而是疯狂奖励那些掌握AI时代“水、电、煤”资源的公司。这是一个“老巨人”押注“新赛道”而重获新生的经典案例。资本市场在寻找下一个英伟达时，或许也该关注下一个甲骨文。从业务表现与转型逻辑上看，当下的联想集团正经历同样的“甲骨文时刻”。     结构性变革：被误读的硬件制造商就像曾经用“传统老牌数据库公司”审视甲骨文一样，资本市场仍习惯用一个根深蒂固的旧模型审视联想集团：全球最大的PC制造商。这是一个典型的硬件标签，对应着强周期性、低毛利、依赖出货量的商业模式。在资本市场的看来，它只配得上“制造商”的估值逻辑——一个基于盈利（PE）、通常只有个位数的低估值锚点。这种刻板印象主要和联想集团在PC市场长期且绝对的统治力有关。根据IDC最新数据显示，2025年第三季度联想集团PC市场份额高达25.6%，蝉联全球第一的同时，持续拉大与惠普、戴尔的差距。这种成功反而掩盖了公司内部一场深刻的结构性变革，成了投资者理解其新价值的最大障碍。         事实上，联想集团的基本盘早已悄然迁移。仔细翻阅近三年财报，我们发现一条清晰的脉络：AI正成为联想集团穿越周期的核心动力，其营收与利润的核心增长逻辑，已不再完全受限于硬件周期，而是转向AI基础设施与服务生态的复利增长。联想集团的转型和对业务的重塑，与甲骨文异曲同工。   &nb

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周美股震荡加剧，标普与纳指收平。盈利层面美股韧性十足，已披露Q3业绩的公司中，有82%公司的EPS超预期；标普500净利率有望达13.1%，创15年新高。同时，宏观层面有所降温，12月降息预期的概率降至不到50%。但是受高赤字和债务供给压力驱动，中期宽松趋势并未改变。结构层面，高β板块拥挤且估值偏高，回调风险上升。建议逢高减持高β题材，聚焦盈利确定性强的平台型AI与存储板块，并通过股指对冲应对波动。 ◼ 近期，大中华市场表现相对温和。10月通胀数据虽有回暖，但主要由节假日和促销因素驱动，剔除金价因素后，消费需求依然偏弱。此外，政策以定向支持为主，全面宽松有限，盈利修复节奏偏温和。在此背景下，难现大盘式行情，更适合通过结构和个股获取超额收益。短期内指数或维持震荡，我们将聚焦高质量科技股与低估值周期股，挖掘结构性机会。 ◼ 本周重点关注美联储FOMC纪要、延迟发布的9月非农就业数据，以及英伟达财报和对AI的行业未来指引。 二、本周市场主线分析 美股：降息虽存疑，盈利韧性不减，AI还需把握确定性 上周，美股经历了一波先涨后跌再反弹的过山车行情，兜兜转转标普和纳指最终又回到了起点，单周涨幅都几乎为0。总的来说，美国目前仍处于增长放缓，但盈利韧性较强的后周期阶段。根据FactSet的统计显示，目前超90%的标普成分股已披露Q3业绩，其中约82%的公司EPS超预期，约76%的收入超预期。不仅如此，其预估标普500 Q3的综合净利率将达到13.1%，大超前值与均值，将录得近15年来的最高水平。 数据来源：FactSet 利率方面，市场对12月降息的押注明显降温，从最初的90%到上周的65%，再到近期的50%。一方面，政府停摆导致关键经济数据推迟发布，美联储内部对短期节奏出现战术性分歧。鸽派主张继续保险式

今年9月16日，激光雷达龙头禾赛登陆港股，成为全球首家同时在美国和香港两地上市的激光雷达公司！ $禾赛(HSAI)$ $禾赛-W(02525)$ 本次IPO，禾赛获得169倍超额认购，上市首日大涨近10%，一时间风头无两！ 然而，好景不长，港股上市后，禾赛迅速走弱，短短2个多月，已经腰斩不止： 发生了什么？腰斩背后有什么利空消息吗？腰斩之后的禾赛还值不值得关注？ 从三季报来看，禾赛依然保持了高速增长，当季营收近8亿，同比大增47.5%： 推动业绩大增的主要原因是激光雷达在新能源汽车上加速应用，今年三季度，禾赛激光雷达出货量达到44.1万台，同比暴增228.9%： 利润方面，禾赛三季度毛利率稳定在42%的水平，并未因产品价格下降而下调： 实现这一点非常不易，因为三季度激光雷达单价同比下滑了55.2%： 净利润方面，禾赛三季度达到2.56亿，主要是出售了一家科技公司的股权，去除该笔收益后，正常利润在1.3亿。 禾赛预计2025年的净利润将达到3.5亿，据此计算，禾赛当前的市盈率估值49倍！ 虽然看起来较高，但禾赛预计明年的激光雷达出货量将达到200-300万台，较过去一年有翻倍级别的增长。 禾赛预计明年的毛利率将保持稳定，据此，分析师预计明年的营收增速将达到42%；净利润有望达到6.5亿。 如果分析师预测成真，禾赛远期市盈率不过26倍，相比其40%左右的成长性来说，不算高。 而且，公司现在除了汽车激光雷达，机器人激光雷达出货量增长也很快，三季度出货量达到6.06万台，同比暴增14倍！ 管理层认为，人形机器人潜在的市场规模可能是汽车雷达的数倍，预计明年机器人激光雷达的出货量将同比翻倍！ 由此来看，禾赛的基本面还十分强劲，

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线大量延迟的经济数据开始集中释放，同时美联储内部对12月是否继续降息出现明显分歧，市场对“软着陆”信心动摇，美股经历剧烈震荡。美国从“特朗普交易”初期亢奋转向现实审视：停摆结束虽释放数据，但数据偏弱+美联储内部分歧升级，彻底打破了12月降息“板上钉钉”的幻想美联储政策路径成为市场最大不确定性来源。11月19-20日美联储公布的10月会议纪要显示，官员对12月降息存在明显分歧。9月非农就业报告（延迟至20日发布）显示就业增长弱于预期，失业率小幅升至4.4%，引发市场对劳动力市场降温的担忧。美联储官员Cook提及 “潜在资产估值脆弱性”，市场聚焦私募信贷领域的信用风险。美股市场呈现“先扬后抑、剧烈波动”格局。纳斯达克指数周内一度因英伟达财报预期而冲高，但9月就业数据弱于预期+美联储纪要鹰派后迅速回落，标普500开盘跳涨超1.4%后收跌，2020年后历史仅出现两次。CTA多头仓位极高，已触发短期阈值，空头重新入场。大科技本周在英伟达财报后普遍回调，但仍有分歧。至11月20日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -2.45%， $微软(MSFT)$ -4.94%， $英伟达(NVDA)$ -3.33%， $亚马逊(AMZN)$ -8.6%， $谷歌(GOOG)$ +3.91%， $M