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2024年12月，因高业绩兑现风险，超微电脑表现不佳；但如今，有外国分析师认为，130亿美元绑定英伟达的实单、360亿美元营收下限的重磅指引，彻底改写了它的投资价值——业绩兑现风险与增长确定性的天平已倾斜。 作者：Pythia Research 业绩兑现风险消退，而非AI叙事热度升温 投资者在科技股投资周期后期最常犯的错误，就是将叙事风险与业绩兑现风险混为一谈。2024年12月时，超微电脑在人工智能基础设施建设领域的地位已相当稳固。 彼时，市场对公司的需求前景并无疑问，不确定性在于：超微电脑能否在满足市场需求的同时实现规模扩张，且不损害利润率、营运资金及经营性现金流的稳定运转。这一核心矛盾在2024年12月就已存在，到2025年1月依然未变。但在此期间，有一点已然改变——并非公司的增长潜力上限，而是超微电脑兑现这一潜力的成功率。 该股此后的相对弱势表现，并非市场失灵所致。恰恰相反，这正是市场的自我调节机制在发挥作用：针对尚未化解的业绩兑现风险进行估值调整，同时引导资金流向那些增长模式更透明、更易被理解的个股。不过在当前市场环境下，风险与业绩验证的平衡正在被打破。究其原因，并非AI相关新闻热度攀升，而是一系列此前悬而未决的运营层面问题，正接连得到解答。 从业绩指引到正式合同：需求不再是猜测 2024年末时，超微电脑的估值模型高度依赖业绩指引，投资者只能基于公司对AI服务器及产能扩张计划的预期，去预判其未来的增长曲线。这种估值模式在行业周期初期尚能适用，但当规模的重要性超越增速时，就会变得极具挑战性。而超微电脑的关键转变在于，其业务支撑逻辑已从“叙事驱动”转向“合同驱动”。 目前，超微电脑已公布新增订单规模超130亿美元，其中大部分订单与英伟达的Blackwell Ultra GB300平台相关。这些并非意向性订单或无约束力承诺，而是附带交付条款的正式订单。与此同时，公司将20

美股这几天跌得有点狠，主要是成长股跌得狠，指数跌得不是很多，美股下跌有几个原因，一个是日元加息，导致日元从美国股市回流到日本，2022年美国加息的时候，很多机构从日本贷款来买美国的七大科技股，这就是2023年美股大盘股牛市的原因。 其实日元加息，影响的是大盘股，并不是成长股，成长股大跌的核心原因还是涨多了，从去年降息到前段时间高点，成长股本上都涨了十倍，而大盘股从2022年到底现在除了英伟达涨了20倍，其他股票没有涨十倍的，说到底成长股透支了。 当然日元加息确实是一个很大的利空，资金撤离美股对整个美股都是利空，第二个利空就是美国的失业率创了2021年以来的新高，因为当时疫情，导致失业率很高，后面拜登通过放大量移民进来增加了大量的需求，这导致就业率创了历史新高。 历史上每次加息周期都会导致就业率下降，然后是疫情会导致就业率下降，还有就是胡佛的关税政策跟驱逐移民政策导致美国当时的就业率创了历史新低，失业率高达25%，这就是左萧条，在降息周期失业率正常情况下是很低的。 原因当然简单，特朗普的关税政策导致美国的出口下降了16.6%，让美国的出口企业大量裁员，像大豆出口大幅减少，农场的工人就有大量失业的，加拿大减少了从美国进口，美国这些出口企业大量裁员。 还有一个就是AI替代了大量的人力，导致很多公司在裁员，所以美国失业率创了四年的新高，就是这两个原因，当然移民的减少也导致了美国的消费不足，拉美的非法移民进入美国都是拖家带口的，这些人进来以后要买车买房。 所以奥巴马跟拜登就是通过打开边境让大量的非法移民进来，让美国走出了2008年的次贷危机，也走出了2020年的疫情衰退，特朗普学习胡佛驱逐非法移民，加征关税，后果也是一样，通胀升高，失业率升高。 这就是美股下跌的主要原因，日元加息，美国失业率升高，但是这几天也跌了吗，利空就是通过下跌可以释放的，就像利多通过上涨也能中和，就是利空跌多了