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此前曾一直强调ASML现阶段最大问题是成长性问题，本季度即使交出了震惊市场的Net bookings数据，管理层仍维持2030年业绩指引不变。但存储的扩产潮已确认开启，对整个半导体设备板块是好消息。 光刻机一哥ASML Q4财报： 营收97.2亿欧，同比增长5%，高于市场一致预期95.6亿欧元，处于此前营收指引区间92-98亿欧元的上沿； 毛利率52.2%，同比增长0.5个百分点，高于市场一致预期51.9%，处于此前毛利率指引区间51%-53%的上沿； 净利润28.4亿欧，同比增长5%，低于市场一致预期的29.1亿欧，净利润率29.2%； Q4回购17亿欧元，连续4个季度回购，宣布120亿欧元三年期回购计划； 在手订单388亿欧，其中EUV为255亿欧； 具体看光刻机方面，Q4共出货102台光刻机，总数同比下滑23%： EUV：14台，营收36.4亿欧，占光刻机营收48%，ASP 2.6亿欧。 ArFi：37台，营收30.3亿欧，占光刻机营收40%，ASP 8199万欧。 ArFdry：5台，营收1.5亿欧，占光刻机营收2%，ASP 3034万欧。 KrF：29台，营收3.8亿欧，占光刻机营收5%，ASP 1308万欧。 I-Line：17台，营收0.76亿欧，占光刻机营收1%，ASP 446万欧。 本财季EUV营收占比终于提升，确认2台high-NA EUV收入；逻辑芯片客户开始对长期AI需求的可持续性更加放心，2nm在加速爬坡，DRAM客户对HBM、DDR的需求也非常强劲，开始量产1b、1c节点，这意味着客户真正投资产能并加速它们的中期产能扩张计划，这些节点都增加了EUV层的数量，DRAM客户实际上预计那里的非EUV业务需求也会上升，DRAM从6F^2到4F^2的过渡时，预计浸没式和Low NA都会被使用得更多。 本季度

今天是周末，天气非常好。我没有睡懒觉，特意调了闹钟早起，8点多就跟小伙伴们出发了，从我们大西部开往市中心要差不多半个多小时呢。为什么这么积极，因为要去参加老虎社区的 Trade to Win Season 4 Meet Up啊。[龇牙] 一路都非常顺，一点都不塞，于是我们9点就到了，我们是最早抵达的那一批朋友。老虎社区的帅哥美女工作人员都非常热情，帮忙签到后，就引我们过去拿糕点吃，有中式的，也有西式的，满满的一大桌子呢，选择超多的。有心了，谢谢哦👍 我比较喜欢下面图里的这个Tart, 没有很甜，配咖啡刚好。[鬼脸] 本来我们还在想要去哪里吃个早餐呢，这不，每样拿一点，已经非常饱了，不用去买早餐了。[鬼脸]谢谢款待哦 [爱你] 吃饱喝足，10点就进入会场，美女主持人说几句场面话，就直接开始了颁奖仪式，好羡慕这些动不动就盈利百万的小伙伴们，现金赚到手，奖牌还可以做纪念。 真心希望今年的某一个季度，我们团队也可以登上这个领奖台，拿着百万盈利大奖牌，也要这么喜笑颜开的来一个大合照 [财迷] 小伙伴们，我们加油啊 💪 下面这兄弟，作为个人盈利百万的代表，给大家说了一下他的经历，可惜能抄的策略都没有，他的方法，并不怎么适合我们这些普通人。我当故事听听而已。[鬼脸] 我非常认真的听的，恨不得每一个页面都拍下来的，是Tiger Brokers首席市场策略师James Ooi 讲的那个的2026 US Market Outlook: AI Boom or Doom。 我非常想知道，2026人工智能（AI）驱动的牛市是即将幻灭的泡沫，还是持续繁荣的开端。 听了之后，我认同他说的，尽管市场面临总统周期第二年（Presidential Year 2）的历史性波动风险、高估值压力以及多位投资名家的警告，但AI产业的基本面支撑（真实的收入增长、资本支出需求、低渗透率）以及潜在的货币政策和财政政策托底，

我已经得到的，比起我在存在中所感知到的安宁，不过是点缀在寂静中的一首歌。——纪伯伦 今天和虎友们分享一些我对热点话题的看法，欢迎大家踊跃参与讨论。 内容整理自我和朋友们近几天的交流，大家可以根据小标题直接跳转到感兴趣的部分。重复那句提醒：个人观点，仅供参考。 一、关于加密货币及相关股票 问：老科，自你几月前看空比特币、ETH以来，它们真的摆出飞流直下姿态，为何看空不做空？当前持什么观点？有没有一个目标价位？ 我仍然坚持看空，并且观点有所加强。不是因为看到下跌就趁机给多方伤口撒盐，而是观察到了市场动力的新变化。具体表现在： 1. 量子计算的“魔咒”似乎正在发酵。上周又有一家大型机构的高层发表了类似看法。随着公众关注度和接受度的提升，这种心理威慑应该只增不减。有人说谎言重复一千遍就成了真理，何况量子计算的进展是真实可见的呢？这让我想起冷战时期里根提出的战略防御计划，仅凭几条概念设想就拖垮了苏联帝国——这就是不战而屈人之兵的力量。 2. 比特币的“稀缺性”叙事正在失去支撑。尽管2100万的总量在物理意义上依然存在，就像黄金储量一样，但随着美国新政策的出台，比特币ETF的期权合约限额已大幅提高，而且未来还会根据市场需求进一步上调。各类相关衍生品也已在筹划之中。这些都说明比特币正逐渐成为机构可灵活配置的金融资产，“想买买不到”的时代即将过去。 我采取“看空不做空”策略，主要是出于谨慎心理，担心出现灭绝级别的事件。考虑到比特币过去神话般的涨幅，我们这些场外观察者必须对做多者保持极大尊重——万一它真的如木头姐所愿再次疯狂上涨呢？正如我在相关文章评论区所说：一旦看错，我不会损失；看对的话，就有找到便宜货的机会。 至于它会跌到多少？说实话，如果我有这种预知能力，早就发达了。十多年前就有人在某财富网站上问我是否想研究一下，可惜受认知所限，我当时对它毫无感觉。 我当前作法是“wait and s

雪佛龙是标准石油公司（Standard Oil）的第二大直系“后裔”，埃克森美孚则是其最大的直系“后裔”，两家现在一个市值3200亿美元，一个5200亿美元，埃克森美孚花了600亿美元收购先锋资源。 雪佛龙就花了530亿美元收购赫斯，看来大型石油公司收购也是一个常态。中小独立运营商难以独撑高井口价与高利率，只能选择打包出售体面退出；而大型公司通过并购迅速扩张可钻库存与现金流规模。 成为少数还能在页岩油里越做越大的赢家。这类效率红利，超大公司还能暂时复制，小型独立厂商就很难：理由在于地块质量、现金力量、DUC 库存厚度和油服议价 4 个维度，这就是石油行业大公司并购小公司的底层逻辑。 雪佛龙年收入最高2357亿美元左右，利润最高一年在356亿美元，一般是在200亿美元，毛利率31%，比埃克森美孚的22%高了很多，净利润率15%，比埃克森美孚的14%高一点点，雪佛龙的高毛利率并没有让净利润率高多少。 股息率也有4%，雪佛龙基本也是把利润拿来分红跟回购股票了，石油公司眼烟草公司一样，利润都是拿来分红了。市销率在1.6倍，跟埃克森美孚高一点点，市盈率现在是18倍，这个要比埃克森美孚高了20%。 但是按毛利率来算的话，估值明显比埃克森美孚低，埃克森美孚作为行业龙头，估值还是会比雪佛龙这种非行业龙头要高一点。从股价上看也是这样，雪佛龙三十年下来就涨了九倍，埃克森美孚也涨了快九倍。 雪佛龙涨得比埃克森美孚更多，主要原因是收入增长了7倍，所以股价才能涨9倍，埃克森美孚收入只翻倍，但是股价涨了7倍，埃克森美孚跟苹果一样，能做到股价上涨是收入增长的好几倍。 不过雪佛龙的利润波动很大，没有埃克森美孚稳定。 雪佛龙主要产品汽油，柴油，航空燃油，船用燃料，天然气，生物柴油，润滑油，机油，燃油系统清洁剂，但是塑料这些业务很少，旗下品牌包括加德士加油站、金富力和德乐润滑油以及特劲燃油系统清洁剂等核心资产

Meta财报继续好于预期，其利润有所改善，指引也好于买方的预期，让人眼前一亮——高开支转化为高回报，是华尔街需要的。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025四季报主要财务数据如下：01业绩表现营业收入598.93亿美元，好于预期的585亿美元，同比增23.8%；净利润为227.68美元，同比增9.26%，稀释后每股收益EPS为8.88美元，同比增10.72%，好于预期的8.2美元；毛利率为81.79%，基本持平，净利率为38%，因研发和资本开支大幅增加导致；02业务关键数据广告营收为581.37亿美元，高于市场预期的570~575亿美元，同比增24.27%；广告客单价同比增6%，广告展示量同比增18%；元宇宙营收为9.55亿美元，同比跌12%，运营亏损超60亿美元，去年亏损192亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.8亿人，同比增7%，稍好于市场预期的35.6亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；2025年回购了262.5亿美元；资本开支CAPEX为221.4亿美元，同比增49%，全年为722.2亿美元。03业绩指引预期Q1营收为535~565亿美元，高于预期的515亿美元；预期全年资本开支为1150~1350亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1620~1690亿美元，也明显提高；预期未来可穿戴AI设备市场庞大，meta会继续努力研发。      总的来说，本次meta财报好于预期，给出的指引和开支也都高于预期——由于业绩和指引都好于预期（甚至是买方的高预期），市场容忍了其高开支和低利润率，并且给予了肯定的正向反馈投票。meta和微软依旧演绎这个逻辑：业绩好，开支高是扩大投资，开

微软本次财报整体符合预期，但是其云业务营收和指引没有达到买方最乐观预期，外加资本开支继续扩张，故再次遭到了华尔街的抛售，拿到了上个季度meta的剧本。不过考虑到其云业务稳健以及货币转化率依旧在增加，我们维持微软550美元目标价不变，华尔街还是有些过于苛刻。未来其云业务，AI助手等业务会继续增长，让这家老牌科技巨头得以在AI浪潮中继续扩大其版图。具体来看，微软2025四季报（即2026财年Q2）主要财务数据如下：业绩表现营业收入为812.73亿美元，同比增16.72%（注：不考虑汇率顺风需要下调1pct，下同），超出分析师预期的805亿美元；净利润为308.58亿美元，同比增28%，也高于分析师预期的280~290亿美元；此外，本次微软还计价了投资openAI的76亿美元盈利，使得Gaap净利润高了76亿美元；稀释后每股收益EPS为5.16美元，同比增60%；调整后EPS（不含投资openAI收入）为4.14美元，同比增28.17%；毛利率为68%，环比下跌1pct，体现资本开支影响；净利率为37.97%，环比提升超2pct，表明其盈利能力增强。02业务关键数据微软智能云营收为329.1亿美元，同比增29%，高于市场预期的325亿美元，Azure和其他云业务同比增39%，基本持平预期，但低于部分买方的40%增速预期；生产力部门营收为341.2亿美元，同比增16%，高于预期的335亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增17%，消费者产品和云服务营收同比增26%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展；个人计算和其他业务营收为143亿美元，同比跌3%，其中Xbox相关营收同比跌5%；搜索和新闻广告营收同比增10%，该业务放缓明显；包含Azure和office的微软云总收入为515亿美元，高于市场预期的511亿美元，同比增26%；针对企业的cop

2026年的AI估值分水岭已经非常明显，市场不再为“锄头”买单，只奖励“金矿现金流”。这几天 $微软(MSFT)$ 跌到惨， $谷歌(GOOG)$ 和 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 却还在笑。 在过去两年里，AI的叙事像潮水一样涌进资本市场：无论是算力、模型、应用、还是Agent、Copilot、看起来就像万物皆可AI。2025年，这个叙事的共同点是：先花钱，后说回报。但进入2026年，市场开始把问题问得更直接、更残酷。 那这烧掉的每一美元CapEx，到底换回了什么？是“未来可能的故事”，还是“现在正在发生的现金流”？ 这不是情绪波动，而是一种估值锚的迁移：从“AI存在即可溢价”转向“AI必须可量化地转化为利润与现金流”。机构把它称为“Show me”（给我看结果）的阶段。而在这一阶段，Meta与微软成为一组极具代表性的对照。同样烧钱做AI，市场反应却常常完全不同。 一、市场逻辑到底变了什么：从“叙事溢价”到“兑现溢价” 如果用一句话概括2026年的AI定价框架，那就是： 市场不再奖励“讲AI的人”，而是奖励“把AI变成可验证收入的人”。 过去的“叙事溢价”允许企业在很长时间内只展示“投入强度”： GPU买得越多、数据中心建得越快、模型参数越大，就越像“赢家”。 但当全行业CapEx飙升，且自由现金流（FCF）承压，市场开始切换到更硬的指标： 收入端：AI是否带来ARPU、转化率、广告单价、云服务用量、订阅提价的提升？ 利润端：AI是否改善毛利率、运营利润率、ROIC？ 节奏：这些改善能否在一个或两个财报季内被