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2月6日，港股市场整体表现不佳，但天域半导体（02658）股价却逆市走出独立行情。早盘高开后持续走强超越50港元，午后维持高位震荡，最终收于48.9港元，全日涨幅达到4.09%，成交量显著放大。市场的目光聚焦于盘后的一纸公告：天域半导体与韩国第三代半导体公司EYEQ Lab Inc.签署为期三年的战略合作协议，成为其6至8英寸碳化硅（SiC）外延片的优先供应商。 我们从中可以发现，领先企业正在通过“战略互锁”，构建难以被后来者穿透的护城河。天域半导体此举，正是这一逻辑的生动实践。“战略互锁”是指产业链上下游的领先企业，通过资本、技术、产能或长期协议的深度绑定，形成风险共担、利益共享的共生体。这种关系比简单的买卖关系稳固得多，能有效抵御市场波动和技术路线不确定性的冲击。天域与EYEQ Lab的合作，完美诠释了这一点。 生态互锁：EYEQ Lab获得三星旗下资本的投资，并计划IPO，其成长性与韩国半导体生态紧密相连。天域通过此次合作，不仅仅获得了一个客户，更是获取了一张进入该高价值生态网络的“通行证”，为其未来在韩国乃至全球市场拓展奠定了信任基础。 产能互锁：EYEQ Lab正在投资千亿韩元转型为IDM，其规划的年产14.4万片晶圆厂需要稳定、高品质的外延片供应。而天域半导体位于东莞的新生产基地预计在2025年底将年产能提升至80万片，亟需锁定大规模、长期的需求方。两者在产能扩张周期上高度契合，形成了“你扩产、我保障”的共振。 技术互锁：协议覆盖高达20,000V的超高压产品，这类产品对材料缺陷控制要求极为严苛。这意味着天域的外延片技术将深度融入EYEQ Lab未来高端器件的设计与制造工艺中。这种基于特定技术参数的共同开发与优化，会形成独特的技术适配性，使双方产品性能最大化，后来者难以轻易切入。 此次“战略互锁”为天域半导体带来的，是对其内在价值的三重深刻重构： 估值模型的重构

沃尔核材是一家全球领先的电子材料及通信电缆制造商，专注于高速数据通信与电力传输领域。公司主营产品包括高速铜缆、热缩材料（如热缩管、双壁管等）以及新能源汽车和电网用电力传输产品（如充电枪、高压电缆附件等），广泛应用于算力中心、AI服务器、新能源汽车、轨道交通、航空航天等领域。 按2024年收入计，公司在全球覆盖高速铜缆通信电缆市场中排名第三、中国第一，在全球高速铜缆整体市场中位列第二，并在全球及中国热缩材料市场均排名第一。公司拥有强大的研发能力（截至2025年9月持有547项发明专利）、遍布中国及东南亚的制造基地，以及多元化的全球客户网络，财务表现持续稳健增长。 本次募集资金净额27.34亿港元，约45%将用于产品多元化及升级以扩展业务范围增加市场份额及渗透率；约27%用于拓展全球业务版图；约18%用于潜在战略投资及收购；约10%将用于营运资金及一般企业用途。 招股信息： 图片 全球发售股数13998.88万股，每手股数200股，招股价20.09港元，入场费4058.53港元，采用机制B发行，截止发稿孖展倍数8.18倍，预计申购人数6-10万人，一手中签率10%左右，申购150手稳一手。 财务情况，22年营收53.37亿，23年营收57.19亿，24年营收69.20亿，年复合增长率13.90%；25年Q3营收60.77亿，较上年同期48.16亿，同比增长26.20%； 22年毛利16.12亿，23年毛利17.89亿，24年毛利21.10亿，25年Q3毛利18.78亿，较上年同期14.95亿，同比增长25.42%； 22年净利6.60亿，23年净利7.58亿，24年净利9.21亿，2025年Q3净利8.83亿，上年同期净利7.09亿，同比增长24.54%。 图片 沃尔核材主要营收构成：1、电子通信业务，涵盖通信电缆产品和电子材料产品，2024年合计营收43.02亿，占比62.2

$海致科技集团(02706)$ $沃尔核材(09981)$ 基本情况： 申购时间：2月5日-2月10日，11号出结果，12号暗盘，13号上市； 发行价格：25.6-28.0 入场费：5656.48 1手：200股 全球发售：2803.02万股 基石：4家认购15.51%份额 绿鞋：无 保荐人：招银、中银、申万宏源 分配机制：机制B，回拨10% 海致科技成立于2013年8月，是中国图计算与图数据库领域的领军企业，专注于通过图模融合技术开发产业级AI解决方案。公司的核心技术在于将知识图谱与大语言模型深度融合，以解决大模型普遍存在的“幻觉”问题，即在特定行业场景中产出看似合理但实际错误的信息。 公司核心产品分为两大类：一是Atlas图谱解决方案，2024年占营收比重达82.8%，涵盖数据智能平台、知识图谱平台等，广泛应用于反欺诈、风险识别等场景；二是Atlas智能体，增长势头迅猛，收入占比从2023年的2.4%飙升至2025年前三季度的24.7%，成为未来增长的核心引擎。 截至2025年9月30日，公司已与360多家客户合作，业务覆盖反欺诈、智能营销、智能营运、风险识别、数据治理及智能制造等百余种应用场景。 公司的客户主要包括金融机构、电信运营商、能源集团和公共服务提供商。 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，海致科技在中国产业级AI智能体提供商中位列第五，市场份额为2.8%。 在中国以图为核心的AI智能体市场中，海致科技占据领先地位，市场份额约50%，位居第一。 财务表现： 2022-2024年营收分别为3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元，复合年增长率达26.8%；2025年前三季度营收2.49亿元，

白银这波行情，用“过山车”形容都算客气了——简直像坐上了跳楼机。前几天还一片火热，转眼就冷风飕飕，弄得不少追高的人心里直发毛。咱们不整虚的，就掰开揉碎了说说，现在到底是个什么局。 一、 长期基本面缺口、短期金融投机狂热和宏观环境剧变三者共同引爆白银价格 1. 基本面是基石，但无法解释“陡峭”的涨幅 白银市场已连续五年出现“结构性短缺”。2025年，全球白银需求量比供应量高出约3600吨。这种短缺主要来自以光伏、人工智能数据中心和电动汽车为代表的新兴工业需求持续扩张。 然而，供给端反应迟钝。全球约七成的白银是开采铜、铅、锌等金属的副产品，产量难以因银价上涨而独立快速增加。这就导致库存持续消耗，伦敦市场的白银库存一度降至十年低位。 2. 投机狂热与政策扰动是“助燃剂” 投资需求前所未有：数据显示，散户投资者在短期内投入了巨额资金购买白银ETF，其连续净流入的态势甚至超过了2021年的“白银轧空”事件。这表明资金不是在短期炒作，而是在进行结构性资产配置。 3. 关键政策事件： 美国：在2025年11月将白银列入关键矿产清单，引发市场对供应链安全和潜在关税的担忧，刺激了恐慌性采购和库存前移。 中国：从2026年初开始严格管控白银出口，以保障国内关键原材料供应。这进一步加剧了全球市场的紧张预期。 4. 宏观环境提供了“爆炸”的条件 地缘政治与避险：当时全球地缘政治局势紧张，加上“去美元化”趋势，推动资金涌入黄金，而金价处于历史高位（一度超过5000美元），使得相对“便宜”且波动更大的白银，成为寻求更高回报的避险资金的天然选择，被看作 “带杠杆的黄金” 。 货币与比价效应：市场对美联储降息的预期升温，导致美元走弱，提升了以美元计价的白银的吸引力。同时，金银比（金价/银价）一度从历史均值60-70收缩至50左右，甚至更低。从历史经验看，在贵金属牛市中，金银比有向更低水平（如40）回归的趋

当地时间周四（2 月 5 日），美股遭遇显著抛售，三大指数全线下跌，市场情绪转向明显避险。投资者对科技股估值、高资本支出预期和宏观经济数据感到担忧，风险资产普遍承压。 当天股市显著下挫：标普 500 指数收跌约 1.2%，道琼斯工业平均指数下跌近 600 点（约 1.2%），纳斯达克综合指数跌近 1.6%。这是连续第三个交易日的下跌行情，标普指数甚至抹去了今年迄今涨幅。来自其它市场的数据也显示：罗素 2000 小盘股指数同样录得约 1.8% 的跌幅。 科技与成长股领跌，尤其是高估值软件与 AI 相关股票承压。亚马逊在财报前出现卖压。多家芯片与科技巨头股价下挫，例如高通在盘中跌超 10%。 不仅股市，其他风险资产亦遭抛售：比特币价格严重下跌，一度跌破约 6.4 万美元水平；贵金属如白银和黄金同样出现大幅下滑。 可能的驱动因素分析 科技股盈利与资本支出忧虑 大型科技公司对未来资本性支出的高预期引发市场担忧。例如，Alphabet 公布其年度资本支出将大幅增加，引发投资者对盈利能力与资金配置效率的质疑。这加剧了软件与 AI 相关行业的抛售压力。 技术板块估值修正持续 AI 和技术板块此前长期领涨，但近期出现估值修正迹象。部分软件股连续多日下跌、总市值蒸发，引发市场对板块风险的重新评估。 宏观经济与数据影响 市场对美国就业市场和经济前景的预期出现分歧，弱于预期的就业相关数据推动风险资产走弱。与此同时，恐慌指数（VIX）升高，反映市场避险情绪上升。 风险资产挤兑与流动性因素 在股票、加密货币及部分大宗商品同时下跌的背景下，市场出现“卖一切换现金”（sell everything）现象，去杠杆行为可能放大了下跌幅度。 分析人士指出，当前市场动荡反映了对高估值科技资产的重新定价以及对经济增长前景的不确定性。投资者正重新评估风险敞口，转向更防守性的资产或现金头寸。短期内，市场可能继续波动，

高盛将当前的软件行业，与2000年代初被互联网颠覆的报纸行业、以及90年代末遭遇监管重锤的烟草行业并列讨论。高盛认为前估值下跌反映的不是短期盈利波动，而是对软件行业长期增长和利润率是否仍然成立的根本性怀疑。只有当盈利预期真正企稳，股价才可能完成筑底。 当华尔街开始用“报纸行业”来形容软件股时，市场对AI冲击的恐惧，已经进入一个极端阶段。 据追风交易台，高盛分析师Ben Snider及其团队在最新发布的报告中，罕见地将当前的软件行业，与2000年代初被互联网颠覆的报纸行业、以及90年代末遭遇监管重锤的烟草行业并列讨论，这种类比本身就足以说明华尔街对“AI冲击软件商业模式”的定价。 高盛认为，当前估值下跌反映的不是短期盈利波动，而是对软件行业长期增长和利润率是否仍然成立的根本性怀疑。 高盛提醒，当行业被市场认定面临颠覆性风险时，股价见底取决于盈利预期是否稳定，而非估值是否足够便宜。 从“AI红利”到“AI威胁”：软件股遭遇集体重估 高盛指出，过去一周，软件股成为AI冲击叙事的“风暴中心”，软件板块一周暴跌15%，较2025年9月高点累计回撤29%，高盛编制的“AI风险敞口篮子”（GS AI at Risk）年初至今跌幅已达12%。 触发市场情绪转向的直接催化剂，包括Anthropic发布Claude协作插件、以及谷歌Genie 3模型的推出。在投资者看来，这些进展不再只是“提高生产力”，而是开始直接威胁软件公司的定价权、护城河乃至存在价值。 高盛在报告中明确指出，当前市场讨论的已不只是利润下修，而是“软件行业是否正面临类似报纸的长期衰退路径”。 估值看似“回归理性”，但市场已在押注增长坍塌 从表面看，软件股估值已出现显著回落： 软件板块远期市盈率已从2025年底的约35倍，降至当前约20倍，处于2014年以来低位； 相对标普500的估值溢价，也降至十余年来最低水平。