社区

2月23日花旗的这份首次覆盖报告，算是来了个开门红。 先说结论：全球顶级投行选择在这个时间点发覆盖，本身就是对公司的认可。我更关注的是报告里披露的那些硬数据——它们比评级本身更有说服力。 技术驱动的飞轮效应，数据说话了 花旗报告里有一个核心观察：元保的技术体系已经形成正向循环。截至2024年底，公司建立了约4700个互联模型和4900个用户标签，覆盖从用户获取到售后服务的全流程。这不是堆砌技术名词，而是带来了实打实的效率提升——销售和营销费用占收入比从2022年的77%下降到2024年的55%。 在保险分销这个行业，获客成本持续下降的同时还能保持增长，这是典型的飞轮效应：规模越大，数据越多，模型越准，效率越高。过去十三个季度获客成本保持可控，说明这种技术驱动的运营效率提升是可持续的，而非单纯依赖市场红利。 盈利能力的同业对比，优势很明显 把几家保险经纪公司的数据放在一起看，元保的财务表现确实突出。在盈利能力与资本回报方面，元保的多项核心指标均大幅领先行业均值。 更值得关注的是，元保的收入和利润增速持续高于同行。这说明公司的增长不仅仅是吃行业红利，而是通过技术迭代和运营策略创造了超额价值。行业政策也在向积极方向发展，监管层推动商业健康险高质量发展，使其在社会保障体系中扮演更重要的角色，这对专注健康险的元保来说是长期利好。 估值背后的预期差，可能比想象中大 花旗用DCF模型给出21.8美元的目标价，对应2025年市盈率约5倍。但我注意到一个细节：模型采用的加权平均资本成本高达27.5%，远高于行业常规的10%—15%。如果把这个参数调整到更合理的区间，理论估值可以提升到40美元级别。 基于不同WACC进行的股价预测： 当然，投行选择保守参数体现了审慎，但也意味着这份报告设定的安全边际足够厚。对于关注中长期价值的投资者来说，花旗的覆盖本身就是一个信号——元保作为技术驱动的保险科技

本周宏观主线美国最高法院裁定特朗普关税非法美国最高法院裁定，总统不能再沿用此前那套紧急权力路径来大范围加征关税；但几乎同时，白宫又启用了新的临时关税安排，并释放出税率可能从10%上调至15%的信号。对市场来说，这件事的核心不是“关税取消”，而是贸易政策的执行方式变得更不确定。对跨境供应链较长、成本结构更全球化的公司，这种不确定性往往比一次性的税率变化更值得关注。美国Q4 GDP放缓，12月PCE偏高美国2025年四季度GDP年化增长1.4%，较前一季度明显放缓；与此同时，12月PCE通胀环比0.4%、同比2.9%，核心PCE同比约3.0%。这组数据说明，美国经济确实在降温，但通胀回落得并不顺利。对市场而言，这通常意味着利率难以快速下行，大科技企业的估值扩张的空间也会受到限制，业绩必须继续兑现，才能抵消利率维持高位带来的压力。伊朗局势重新升温本周伊朗相关消息的重要性，在于市场重新开始计入中东局势升级的可能性：一方面，美方军事准备的报道增加；另一方面，美伊谈判仍在推进，但伊朗也持续释放强硬表态。市场关注的重点并不只是外交进展本身，而是局势一旦恶化，是否会推高油价、运费和整体风险偏好。对风险资产来说，这类事件的影响往往先体现在情绪和通胀预期上，再传导到估值。英伟达财报超预期英伟达本周公布的财报仍然非常强，季度营收达到681亿美元，其中数据中心收入623亿美元，继续刷新纪录。它的重要性在于，这不只是英伟达一家公司的业绩，而是市场用来检验AI投入是否仍在持续兑现的关键样本。财报结果偏强，意味着微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司持续扩大AI投入的逻辑，短期内仍然有较强的基本面支持。白宫牵头“电价/电网成本”与大厂数据中心用电承诺白宫将在3月初召集微软、亚马逊、Meta、Anthropic等公司，就数据中心扩张带来的电价和电网压力进一步明确承诺。这个信号值得重视，因为它说明AI竞争已经不

2月24日晚间，全球 AI 圈儿来了一记实打实的“惊雷”： $Meta Platforms, Inc.(META)$ 正式牵手 $美国超微公司(AMD)$ ，签下了一份为期多年的战略合作协议。按规划，Meta 未来几年要在自家数据中心里，部署高达 6 吉瓦算力的 AMD AI 芯片。消息一出，AMD 盘前直接起飞，盘中一度暴涨超 10%，有虎友抄底AMD 看涨期权狂赚801%，这篇文章就带大家一起复盘他的“发财瞬间”，也顺便聊聊：AMD为什么能这么猛？背后到底发生了什么。恭喜 @hycrogen 抄底 AMD，正股交易盈利 11856；恭喜 @亲爱的 瑞 交易AMD看涨期权，大赚801%。欢迎以上虎友添加虎妞微信（微信号：itiger2014），分享你的投资故事，赢取老虎限量周边，还有机会接受专访！先来看看AMD财报先看 AMD 自身。2 月初公布的 2025 年 Q4 财报，其实非常像一张“被低估的好成绩单”：AMD 交出了一份很“AI”的答卷：季度营收同比增长 34%，来到 102.7 亿美元，超预期接近 6 亿。——数据中心收入同比大增 39%，高毛利、高单价的 AI 产品，已经开始主导公司的利润结构，整体毛利率抬升到 54%，运营利润率从 11% 提到 17%。细拆业务，数据中心这块靠的是 EPYC 服务器 CPU 和 Instinct 系列 GPU 的双轮驱动，还叠加了部分面向中国市场的 MI308 出货

业绩本身并不惊艳，但质量依旧扎实 $英伟达(NVDA)$ 26财年Q4实现收入681亿美元，小幅超出市场预期；调整后每股收益1.62美元，同样略高于一致预期。同比增长73%，环比增长19.5%。在4.8万亿美元市值体量下仍维持这一增速，本身已属罕见。 数据中心收入623亿美元，占总营收91%，仍是绝对核心。细分来看，计算业务（GPU与Grace CPU）略低于预期，但网络业务显著超出预期，环比与同比均表现更强。网络收入超预期幅度达到13–27%，说明当前AI基础设施建设已经从单纯算力采购，过渡到整机架构扩张阶段。AI数据中心的部署正在系统化、规模化。 游戏业务收入37亿美元，低于预期，管理层将原因归结为供给限制。当前产能优先向数据中心倾斜，这是战略选择，并非终端需求坍塌。 专业可视化收入13亿美元，大幅高于预期。这一板块体量不大，但往往是企业级AI应用渗透的前瞻指标。 整体来看，本季度营收与利润称不上爆炸性，但结构健康，增长动力集中且明确。 毛利率维持75%，定价权仍牢牢在手 Q4调整毛利率为75.2%，高于预期。在HBM价格持续上涨的背景下，公司仍给出全年维持“mid-70%”区间的指引，显示出极强的成本控制能力与议价能力。 如果观察盈利结构可以发现： 营业利润率达到67.7% 数据中心规模扩张并未显著侵蚀利润率 先进封装与内存涨价压力被有效对冲 这背后既有提前锁定内存采购的策略，也有高端产品溢价能力的支撑。AI算力供给仍处于结构性紧张阶段，公司对产品定价拥有较强话语权。 在当前半导体行业中，能在高速扩张期仍维持75%毛利率的公司极为少见。 资产负债表谨慎扩张，没有激进拉货 市场此前高度关注两个指标：应收账款与存货。 本季度应收账款385亿美元，同比增速67%，低于收入增速73%，较上季度放缓

春节长假已经结束，我们收一收心，再次踏上港股赚钱之路。 春节之后的第一股花落谁家还尚未可知，我们先来研究下岚图汽车是否有套利的空间。 岚图汽车这次是要通过介绍上市的方式上市，不公开募资，不涉及新股发行，而是将现有股份挂牌交易。 我们要参与岚图汽车的IPO，只能通过买入东风集团股份私有化的方案参与。 具体方案如下： 每持有1股东风集团H股将分获0.3552608股岚图汽车H股。分派产生的零碎股份将不会分发给股东，而是由公司汇总保留或调低至最接近的整数。 除了获得上述岚图股份外，每股被注销的东风集团H股还将获得6.68HKD的现金支付。 由于私有化的总计对价为10.85HKD，现金部分是6.68HKD，那么理论上0.3552608股岚图股份的理论价值约为4.17HKD，即发行价为每股11.74HKD。 在已知上面的方案后，我们得考虑几个问题，首先是值不值得参与，其次是怎么参与。 先来看看岚图汽车值不值得参与IPO。这个问题可以换个思路去看。上面的私有化的对价是10.85HKD，而当前东风的股价是9.81HKD，现金部分的6.68HKD肯定是能兑现的，那么当前每股剩余的岚图的价值是3.13HKD，也就是我们假设以9.81HKD买入东风股份，那么相当于以8.81HKD的价格参与了岚图的IPO。

2月26日，英伟达发布 2026 财年第四财季业绩报告，营收、盈利、核心业务增长及下一财季业绩指引全线超出市场预期。作为全球 AI 芯片领域的绝对龙头，这份财报不仅印证了 AI 产业的高景气度仍在延续，也清晰展现了英伟达在 AI 浪潮中的核心竞争力。核心业绩全线超预期，净利润翻倍本财季英伟达交出了一份远超华尔街预期的成绩单，核心财务指标均实现大幅同比增长，具体表现如下：营收规模再创新高：第四财季总营收达 681.3 亿美元，同比大幅增长 73%，超出市场预期的 662.1 亿美元，营收规模持续刷新历史纪录。盈利水平大幅跃升：当季净利润从去年同期的 221 亿美元增至 430 亿美元，实现近乎翻倍增长；摊薄后每股收益从 0.89 美元升至 1.76 美元，调整后每股收益 1.62 美元，超出市场预期的 1.53 美元，盈利能力随营收规模扩张持续增强。业绩指引大幅超预期，增长确定性极强：英伟达预计 2026 财年第一财季营收为 780 亿美元，上下浮动 2%，大幅超出分析师预期的 726 亿美元。值得重点关注的是，这一业绩预测并未计入来自中国市场的数据中心收入，意味着其核心业务的内生增长动力远超市场预期，也为后续业绩预留了充足的弹性空间。数据中心成绝对增长引擎本财季英伟达的业务结构呈现出极致的 “AI 主导” 特征，数据中心业务成为拉动业绩增长的绝对核心，其他业务板块则表现分化，传统核心业务权重持续下滑。（一）数据中心业务：增长与壁垒双重提升，生态布局持续深化数据中心业务是英伟达本财季的核心支柱，也是其超预期业绩的核心来源：营收规模方面，当季数据中心业务营收达 623 亿美元，同比增长 75%，超出市场预期的 606.9 亿美元，该业务收入占公司总营收的比重已超过 91%，几乎撑起了英伟达的全部业绩基本盘。增长结构方面，除核心 AI GPU 外，网络部件业务成为新的增长亮点。当