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文章来源：DBS Chief Investment Office《Market Pulse》 发布日期：2026年3月2日 Hi，小虎们~ 大家是如何应对本周市场波动的？你是否在市场波动期间获得了超额收益？还是风险控制才是更大的胜利呢 ？ 过去一周，全球风险资产的定价逻辑正在发生明显变化：美伊冲突突然升级、油价面临潜在供给冲击、通胀预期可能重新抬头，同时AI主题内部开始出现明显分化。多个变量叠加，使得市场进入一个“方向未明但波动率抬升”的阶段。 今天，我们就一起来详细分析一下。本期我们重点讨论三个问题： 地缘升级是否会演变为长期风险？ 油价冲击将如何改变通胀与利率路径？ 在AI与能源双重变量下，资产该如何配置？ 一、地缘升级：风险不在“爆发”，而在“失控” 美国对伊朗发动军事打击，本轮冲突与以往不同之处在于： 第一，这并非传统意义上的“先发制人防御行动”，而带有明显的政权更替目标。 第二，本次行动缺乏欧洲盟友的广泛参与，呈现更为单边的军事色彩。 当前市场最关注的问题是——是否会演变为长期冲突，以及是否触发霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）封锁风险。 ⚠️ 关键影响路径： 伊朗约占全球原油产量3% 全球约20%的原油与LNG通过霍尔木兹海峡运输 若海峡被封锁，即便其他产油国有剩余产能，也难以绕开该运输瓶颈 如果海峡被封锁，即便沙特、阿联酋等产油国拥有闲置产能，也难以绕开运输瓶颈。 在极端情景假设下，油价可能升至 100–150美元/桶。 值得思考的是：如果油价突破 100 美元——这对你的投资组合配置会有什么影响？ 二、油价飙升意味着什么？对市场的两层冲击 若油价因供给中断快速上行，将产生两个连锁效应： 通胀预期重新抬升 供给型油价上涨直接推升通胀预期。这意味着，美联储原本有限的降息空间将进一步受限，市场可能被迫重新定价利率路径。 经济增长承压 能源成本上升将压

3月9日，国际油价在中东局势进一步升级的背景下大幅飙升，市场对霍尔木兹海峡运输受阻及中东原油供应中断的担忧快速升温，推动布伦特原油一度升至119.50美元/桶， $WTI原油主连 2604(CLmain)$ 同步大涨。 与此同时，伊拉克原油产量大幅下滑，G7也开始讨论联合释放紧急石油储备，表明当前原油市场已进入高风险、高波动阶段。对应到USO，虽然短线走势仍偏强，但价格已显著抬升、波动急剧放大，继续追涨的性价比有所下降。 在这种背景下，若判断USO到期前难以有效突破130—135美元上方压力区间，则可考虑构建130/135的熊市看涨价差策略，在控制上行风险的同时，通过收取权利金争取收益。 USO 熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略 一、策略结构 投资者在 $美国原油ETF(USO)$ 期权上构建一个熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略。 该策略属于 收取权利金、有限收益、有限风险的偏空 / 震荡策略，适合判断 USO 在到期前难以有效突破上方压力区域、维持震荡或小幅回落 的情形。 1️⃣ 卖出较低执行价 Call（主要收益来源） 卖出 1 份执行价 K₁ = 130 美元 的 Call 收取权利金 = 2.53 美元/股 该 Call 更接近当前价格，是策略权利金收入的主要来源。 只要 到期价格 ≤ 130 美元，该期权失效，投资者保留全部权利金。 2️⃣ 买入较高执行价 Call（控制上行风险） 买入 1 份执行价 K₂ = 135 美元 的 Call 支付权利金 = 1.89 美元/股 该 Call 用于限制 USO 大幅上涨时的风险，避免 裸卖 Call 所带来的无限亏损

蒙古能源公司（ETT）于2007年成立，独家运营塔旺陶勒盖煤矿东赞吉区块，可采储量35-40亿吨，全球顶级低灰、低硫、高粘结性主焦煤，适配钢铁冶炼，煤炭年产量：约 2800–3000 万吨，开采成本：约 18–22 美元 / 吨。 开采成本低，90%出口给中国，出口价格约 55–65 美元 / 吨，公司收入16.5 亿美元，净利润 4.35 亿美元。毛利率：65%，全世界最高，人均产值19.4 万美元 。股票市值 12.5 亿美元。市销率 0.76 倍，市盈率 2.87 倍，估值非常低。 股价20年涨了30倍，是全世界表现最好的煤炭公司，蒙古国全民持股，每个国民持有1000股，优势就是开采成本全球最低，但是在香港上市的00276，看着股价没有涨，市值也很小，看资料也是同一个公司，不知道是怎么回事。 蒙古人口345 万人（2025 年），全球人口密度最低国家之一。面积：156.65 万平方公里，全球第二大内陆国（仅次于哈萨克斯坦）。人均 GDP 5,700 美元，首都：乌兰巴托（人口约 150 万，占全国近一半）。 主要产业就是煤炭，铜，黄金三大矿产，还有钼矿，稀土、铀、锌、铅：储量全球前列。畜牧业：传统产业，约30%人口依赖；存栏约7000 万头（羊、牛、马、骆驼）。农业：以小麦、土豆为主，自给率低，大量依赖进口。 蒙古并没有大量的石油资源，矿业的产值远不如石油，只能出口给中国，出口给其他国家物流成本极高，加上农业发展不起来，人口虽然不多，但是土地太贫瘠，这就是历史上蒙古人喜欢到中原来抢粮食的原因，外蒙古的自然条件比内蒙古差更多，又没有出海口，如果挖不出来大量的石油，那经济要想变好也难。 朝鲜没有统一的煤炭公司，而是实行中央计划管理、按地区 / 矿区设立大型联合企业的体制，1910年日本人就在平安北道、慈江道等北部地区大规模开发无烟煤与褐煤，朝鲜劳动党执政后，将煤炭列为 “

1.先看下估值锚点Figure Figure最新一轮融资后估值接近390亿美元，而公开信息显示其收入仍处于极早期阶段，出货量个位数，蓝图倒是画很大，说2029年在装配线和家庭中部署超过20万台机器人。 相比之下，去年底刚完成港股IPO，卧安机器人现在市值约250亿港元，估值差距接近12倍。 如果这两公司放一个逻辑框架看，方向其实都差不多。Figure的核心定位，是打造未来家庭与服务场景中的通用机器人平台；而卧安机器人则围绕AI具身家庭机器人系统，在运动机器人、陪伴机器人以及未来的人形家庭机器人方向上布局。 二者都是聚焦家庭场景的具身智能本体企业，但从估值角度看，机器人赛道现在基本都是围绕具身智能、家庭场景给定价。 Figure估值有点像一级市场期权逻辑，而且把预期拉满了，卧安这种完成商业验证的，反而给打下来了，一级市场逻辑确实要比二级市场野。 2.再看下港股可比标的 目前在港股市场，机器人板块真正具备一定代表性的标的并不多，可比公司主要集中在优必选与越疆两家，从机器人硬件、AI和场景这几个角度看，有一定可比性，卧安机器人属于消费级机器人路径。 收入情况。从2022到2024年，卧安的收入从2.7亿增长到6.1亿，三年复合增速49%，增速方面，在三家公司中属于第一梯队。 越疆的CAGR大致在25%区间，而优必选虽然收入体量最大，但增速已经明显放缓，三年CAGR只有13.8%。目前看卧安收入情况，不算小基数，总体营收规模也要比越疆大很多，属于在一定收入规模基础上，仍然跑出了接近50%的增长。作为一家聚焦在C端场景的具身智能公司，过去三年的收入复合增长率接近50%，也算稀缺了。 根据招股书2025年上半年，卧安实现收入3.96亿，已经接近2024年全年的三分之二，如果按这个节奏走完全年，2025年前瞻口径下，年收入约为9亿元，对应当前市值PS约25倍。 目前机构对越疆和优必选的增

美国的CPI和PCE两大通胀如何？甲骨文财报能救市吗？    下周市场又要迎来大量数据：美国的CPI和PCE通胀无疑最为瞩目。在油价开始暴涨后，美国的通胀读数如何？美联储静默期，数据大幅偏移无疑会增加极高的不确定性（尤其是鹰派）风险。此外，近期持续暴跌的甲骨文也会公布财报，会给出怎样的答卷呢？周一，3/9    纽约联储通胀预期，3M美债拍卖，中国2月通胀数据与金融数据，此外还有成品油调价，北美进入夏令时，大类品种开盘提前一小时。    周一消息面整体平淡，以上消息影响最大的可能是成品油调价：据媒体测算，由于原油价格飙升，成品油价格料大幅上调，多加满一箱油可能要多花30元。    此外，中国2月的通胀或再次因为春节错位而反弹，但仍需要关注CPI和PPI的通胀趋势。周二，3/10    美小企业信心数据、成屋销售数据，美国商务部机器人相关会议，盘前蔚来盘后甲骨文财报等。    数据方面，美小企业信心指数和成屋销售值得关注。此前小企业信息指数暴跌后回升，近期或维持稳健情况；房地产方面，美国房价继续降温，MBS利率下跌，料推动房地产市场止跌企稳。    数据方面，甲骨文财报无疑受到关注。目前市场更关注其资本开支、自由现金流和融资情况，对RPO和云业务则不那么感兴趣，对这家云巨头来说，不暴雷和活下去似乎已经是第一要务了。周三，3/11    美2月CPI报告，10Y美债拍卖结果等。    重磅数据来袭，且可能影响美债走势。    毫无疑问，在油价大幅反弹的情况下，CPI报告会比非农报告的影响更大。尽管市场对2月的CPI预期偏低，但由于数据被认为滞后，所以哪怕数据持平

都说外面风浪太大了，应该回屋里待着，避避风头。 我偏不！ 怎么大风越狠我心越荡 我怕风浪大？ 虽然我今天账户也是绿的 但不怕。 我自己一个简单的判断，是要持久战（纯拍脑袋，没依据），但是资本市场的恐慌程度会逐渐下降，今天估计是最高峰的几天了。 油气股票的相关度，会逐渐跟石油价格脱离，不是说石油涨17%，三桶油也要10个点封死的，但其引发的连锁反应会持续，这可能才是相对中长期的变化。 我自己的几个判断： 一是全球资源的价格，进入一个新的价格中枢。借此战火，从石油到黄金到小金属，完成对美元的重新定价； 二是完成基础原材料的重新定价之后，所有物资进入缓慢的重估，叠加我们的“反内卷”政策，CPI、RMB汇率、人均薪资，可能都会缓慢的走上一条上升通道，做一个大胆的想象： 若干年后，你家楼下吃一碗面的价格，可能跟去日本街头吃一碗面的价格差不多，五六十一碗。 其实这个场景已经局部实现了，在上海的购物中心里，你随便吃碗面/越南粉，50块钱很正常，未来可能会在更多城市都出现这类情况。好处是，“人力”的定价会被抬升，坏处是，很多“价值”的定价逻辑，都会被重新审视、排序，旧秩序的守护者，不可避免的受到损失。 这一轮把价格打下来可能是重新调仓布局的好时机，逆风的方向更适合飞翔，越来越兴奋了呢，自己拟定的方向： 1.重点关注大A 战略性的放弃港股，不暂缓海量IPO之前，只关注两类标的： 一是只在港股上市的稀缺标的，比如大模型的两家。当下确实只有他们可以被当成纯正大模型标的，叠加最近Openclaw养小龙虾的火爆，其市场热度、增长潜力，都说不准，这一类，确实需要盯着； 二是可能实现“三级跳”的标的，典型路径是：从“估值低+流动性差+业绩低”，到"景气度提升、业绩反转--估值、业绩双击---进港股通享受流动性溢价"，这里面蕴含的是5-10倍的机会，才值得去忍受那个煎熬。 2.重点关注优势/新兴产业 其实