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图片 名创优品股价自2025年高点（51港元）至今已经跌去接近40%，市场总认为股价已经触底，但现实又总看不到底。上周名创优品发布2025年业绩预告，总营收214亿元，同比增长26%，与此同时经营利润达到33亿元，与上年相比几乎没有增长。 相较之下，同属“IP运营赛道”的泡泡玛特虽然股价也有较大幅度的下滑，但目前其市盈率（TTM）仍然有36倍之高，恰是名创优品的2倍。 那么问题就来了，究竟是什么原因导致名创优品的“增收不增利”，又到底为何市场对两家同赛道企业有如此大的估值差呢，本文核心观点： 其一，两家企业虽属同一赛道，但由于运营逻辑的巨大差异，两者的护城河高低完全不同； 其二，名创优品强授权IP 的运营思路前期高效，容易起量，但独家IP 占比较低又很难形成护城河； 其三，2025 年之后，渠道改革端名创优品斩获颇丰，逐渐走出低谷，但IP 孵化是个长期工作； 其四，入股永辉，大账算得不亏。 授权和自研IP：选择不同，结果不同 虽然同属于IP 运营赛道，但名创优品和泡泡玛特的商业路径是完全不同的，相较于后者以自研IP为主，追求独家IP的强粉丝绑定关系，前者则以授权IP为主，侧重于效率和规模，毕竟短期内自研IP 远不如授权见效快。 这一方面确实可以实现SKU的高速周转（理论上IP的供给是无限的），截至2025年6月名创优品各渠道每月推出1800个SKU，对于生活类商品来说，IP化（同样商品可能仅仅是图像和颜色不同）加速了商品的周转效率，另一方面强授权模式又极大降低了名创优品商品的独特性和稀缺性。 举个简单例子，名创优品与迪士尼进行了深度战略合作，共同推出玩具，家居，服饰等热门IP授权产品，对于名创优品确实提高了商品的溢价能力，但对于消费者来说，其所销售的IP化产品远非“独家”，对名创优品很难形成强粘性依赖。 这也就形成名创优品与泡泡玛特的本质区别，后者采取完全自我孵化的IP运营

就在1月底，SaaS板块遭遇集中抛售、市场情绪跌至冰点的那段时间，恰好也是 AI Agent —— OpenClaw 爆火的起点。OpenClaw craze sees Mac minis briefly sold out in China as AI agent costs top CNY10,000我们当时其实就已经有计划向大家介绍这两家公司，但考虑到当时市场情绪低迷，写出来的文章可能关注度有限，没什么人看，因此选择暂时搁置。与此同时，这两家公司同样属于SaaS模式的软件企业，我们更希望在市场恐慌情绪缓解之后，再以更合适的时机推出相关内容。然而，市场每周都有新的热门话题，从英伟达财报 $英伟达(NVDA)$ ，到光通信“超级周期”等主题不断占据焦点，也一再打乱了我们的制作节奏。结果，这两家公司自底部以来已经反弹超过60%。如今股价来到相对高位，难免会有观众质疑：“是不是让我们高位接盘？”“错！”实际上，我们写本文的核心目的，并不是单纯分享个股，让大家追高，而是希望帮助大家挖掘未来1-2年AI发展的关键趋势，以及一个尚未被广泛认知的潜力细分赛道。如果你觉得当前价格偏高，可以选择等待回调后再布局；或者加入我们的VIP社群，我们是当时在低价第一时间发布实时Trade信号。文章的后半部分，也会附上相关截图供大家参考。话不多说，正式开始！ 下一轮 AI 财富主线你知道，下一个 ChatGPT 是什么吗？黄仁勋在 GTC 上给出的答案，可能会让很多人瞬间重新理解这一轮 AI 的财富逻辑。他的答案不是更大的模型，而是OpenClaw。老黄这次不是普通看好，他是直接把 OpenClaw 抬到了“历史级别”。他说，这可能是“有史以来最重要的一次软件发布”。他甚至拿它去对比 Linux——那个撑起整个

记得年初时，一堆报告说今年美联储还要降息4次，自从油价上涨以后，市场从一个极端走向另一个极端，现在市面已经没什么人敢预期今年美联储还会降息，甚至根据最新的美债收益率数据倒推，市场还开始预期10月份开始加息，从KTV到ICU 不过短短2-3周时间，说明主导市场走势的是未来预期的情绪，而非真正的基本面中长期变化，这一点投资者必须深刻认识。可以预期的是，如果哪天海峡封锁落幕，降息预期重临，市场或许也会以同样的速度进入到KTV的狂欢当中，而这过程当中，咱们投资者要问问自己是否能适应当下的市场节奏，如不能，还是降低仓位静观其变为好。 $美国原油ETF(USO)$ $小原油主连 2605(QMmain)$ $WTI原油主连 2605(CLmain)$ $微型WTI原油主连 2605(MCLmain)$ 贵金属暴跌，原因为何？  打仗为何黄金还跌了？这让很多投资者想不明白。在世界经济相对平稳的时候，“活钱”仍相对多，通过贵金属避险保值会更受青睐，但当经济不怎么好，而且“活钱”不足的时候，能变现的资产就是要被人抛售的对象。当下海峡被封，沙特、卡塔尔、阿联酋等海湾国家，大量能源出口受阻，能源运不出去，谁会付货款？时间一长，生产国的现金流就会变得紧张，而最能补充现金流的资产就莫过于贵金属，卖掉变现然后支付其它国际支出等（毕竟黄金不是支付手段），所以贵金属的抛售出了加息预期外，更重要的是海湾地区缺流动资金了，海湾国家需要抛售黄金或美债等资产来维持运

3月23日-3月27日当周重磅财经事件一览： 关注中东局势进展，特朗普对伊朗48小时通牒期限将至 $小米集团-W(01810)$ 、 $美团-W(03690)$ 、 $拼多多(PDD)$ 、中芯国际、快手、泡泡玛特、蜜雪集团等个股业绩交卷 泽景股份、凯乐士科技、极视角、德适-B 、瀚天天成 、同仁堂医养、华沿机器人暗盘交易 博鳌亚洲论坛、中关村论坛将举行 聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。

本月以来伊朗危机持续发酵，社交媒体上铺天盖地的报道和分析似乎占据了每一寸屏幕。目前最乐观的估计是危机能在五月左右解除（考虑到世界经济承受力），而最悲观的估计是到今年中期选举之前危机都没有根本解决的可能性（考虑到伊朗斗争到底）。 本文主要讨论对美股尤其是AI科技股的Beta影响，对于影响相对中性、更主要是Alpha机会的国内市场则留在星球讨论。 图：预测市场认为伊朗冲突或延续至秋季，至少是五月底 由于信息的混乱和地缘政治与战争本身的不可预测性，本文不去妄断何时海峡才能通航、何时美以伊阿才能实现和平这些问题；更何况，根据海外投行的说法，我们已经进入了能源市场中断三部曲中最难分析的“连带效应”阶段，整个能化行业上下游乱成一锅粥。 1.油价情景分析 所以，我们不妨换一个角度来思考，不管地缘局势如何，我们以最终季度平均油价为准绳来拆分情景进行经验分析，并考虑联储和资产的反应情况，这里我们适当参考了Oxford Research的观点： Ø  最理想化的场景：假设布伦特原油价格在第二季度回落至平均约70-80美元/桶，随后逐渐收敛于冲突前的水平。当然这就等同于预测海峡会迅速顺利通航、美伊止战。在这种情景下，油价回落，全球经济维持原有的复苏和通胀回落节奏。 Ø  不好不坏的场景：假设油价在几个月内暂时维持在平均90至100美元/桶左右，并伴随着金融状况收紧。在这种情况下，第四季度实际全球 GDP 将比基准预测低0.2个百分点，但或许可以避免陷入衰退。较高的通胀会使全球GDP增长率下降十分之几个百分点，整体通胀水平会适度走高。【情景概率65%】 Ø  最坏的场景：假设布伦特原油在两个月内平均达到 140美元/桶并维持很长时间，伴随着天然气价格大幅上涨、供应链严重中断以及集体心理持续恶化。那么，全球实际 GDP 到 2026 年底将下降 0.7%；全球通胀率今年

1.今天的AI投资热潮，很像100多年前的电力投资热，但100年前的事情离我们太远，说个不那么恰当的比喻，也有点像20多年前中国的房地产投资热。 光是四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）今年的资本开支，就接近7000亿美金，全球总投资额可能超过3万亿美金（当然，里面有一些循环投资）。 那些说要把资金留下来，而不是投入AI新浪潮的公司，多少有点像20多年前把钱存进银行，舍不得拿去买房/建房的人们，他们的共同结局是：将错过一个时代，最后被时代巨轮吞噬。 所以，腾讯决定更激进地投入AI，虽然晚了点，但其实是没有任何必要讨论对错的事情。 AI会重构一切，将企业运作流程最大化程度融入AI，毫无疑问是正确的路。 2.很多人可能忽视了，腾讯有两个隐秘的优势，不是它掌握社交离人更近，也不是它坐拥中概股也许最充沛的现金储备，而是它不仅有资源，还近乎完美中立，腾讯几乎没有真正的电商基础设施，也几乎没有本地生活基础设施，这反而使得，如果一定要有一个通用人工智能入口，腾讯是面临阻力最低的巨头。 所有的APP都会恐惧被管道化，被库存化，被供应商化，但更可怕的，是你的上游入口不仅是裁判（掌握入口），还是运动员（同时拥有跟你一样的下游业务），这会是噩梦。 从这个角度来看，字节面临的行业阻力会是最大的，这也是为什么，字节去年底推出AI手机，几乎所有的互联网巨头都选择了屏蔽。 我个人倾向于认为，通用人工智能助理的出现是必然，而且它一定会掌握相当比例的入口价值（可能是20%-30%区间），成为工作、生活、娱乐的超级入口，去调用各种个各样的专业Agent（比如开会、写作、购物、生活、娱乐），在这个过程中，一些纯工具化的Agent价值将被内化到通用人工智能助理里面，而那些综合的、复杂的平台，将仍然主导用户主权，它们自己的原生Agent会有更大的权限，更丝滑的体验，比如大型电商、本地生活平台，它们的Agent必