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这周原油市场、金银价格都大量波动，金价暴跌，黄金相当于3个月白涨。针对其中原因，有人说是川普又开始放空话画K线图，但我们今天从数据上深入了解一下。 一起来看CFTC发布的COT数据，也会讲The Flow Show的数据。 好了，先给大家明确2个概念： CTFC、The Flow Show都是什么。 在商品期货研究里，场内可以理解为买期货，规则都是交易所定好的，比如数量、质量、交割月、交割地，然后再清算所统一清算。而大家熟悉的ETF，本意是交易所交易基金，其也属于场内，不是场外OC。一般的场外OTC指的是交易双方私下撮合的，比如一些远期、倒期合约。大家要明白，不要将其和一级市场和二级市场弄混淆。 我再介绍一下CFTC数据到底是什么。CFTC的报告关注的是期货品种的头寸，其中分为报告头寸和非报告头寸，前者又分为商业头寸和非商业头寸。大家这样理解商业性头寸：就是产业资本，比如说矿山、冶炼厂、厂商等商业实体所持有的头寸。非商业头寸就是那些专注于投机的相关头寸，比如资产管理机构。非报告头寸是一些小规模的投机者。 The Flow Show就不是官方的数据库了，这是BofA 策略团队、以 Michael Hartnett（首席投资，大佬） 为代表发布的周度资金流与资产配置跟踪框架，核心会汇总 EPFR （一个机构，会汇总全球基金流向和资产配置数据）的基金流向数据、BofA 私人客户资产配置变化，以及 BofA 自己的一些指标。 我们如果把CFTC和The Flow Show数据合起来用时，就可以使用这个框架：先用 The Flow Show资金是否支持这个品种，再用 CFTC 看“这个方向在期货市场里是否已经过度拥挤”。例如，若 The Flow Show 显示黄金基金持续流入，这说明做资产配置的这一拨钱在买黄金基金。而 CFTC 又显示黄金投机净多仍在上升，这说明期货市场上的大户们

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周五期权开仓基本都是奔着对冲去的，所以意义不太大，但有两单期权大单引起了我的注意： 卖出6月18日到期180call$XOM 20260618 180.0 CALL$ ，成交量3.44万手，成交额1203万美元。 买入6月18日到期55put $XLE 20260618 55.0 PUT$ ，成交量3.5万手，成交额504万美元。 也就是说，周五就有人开了空单做空能源相关标的，随后周一特朗普展示TACO，原油暴跌。但不巧XLE和XOM迅速反弹，并创下新高。可能这也是为什么到期日选择在半年后——反正TACO的发令枪响了，油价上半年总会跌的。 我看目前全市场共识是还有一跌，不过已经有一些看涨大单开始早期埋伏了。 值得单拎出来说的是 $美光科技(MU)$ ，存储需求是毋庸置疑的刚需，但近期遭到巨额大单做空： 买入4月24日420put $MU 20260424 420.0 PUT$ ，成交量9600，成交额2688万美元。 买入9月18日到期400put $MU 20260918 400.0 PUT$ ，成交量7035，成交额4009.95万美元。 近期也有看跌开仓，比如：

“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。” 这句话几乎人人都会说，但真到了市场一片风声鹤唳的时候，能真正做到的人并不多。 最近这段时间，全球市场确实经历了一轮不小的情绪释放：黄金大跌、科技股回调、资金集体撤离。很多人的第一反应都是先躲一躲，等局势明朗再说。 但问题在于，恰恰是在这种时候，几个很少同时出现的市场信号，开始一起亮起来了。 先看情绪到底有多极端 1）黄金出现十年最大单月资金外流 黄金ETF（GLD）遭遇了自2013年以来最大规模的单月资金出逃。而且要注意，这个月甚至还没结束。 这不是普通的获利了结，更像是资金在快速降低风险敞口。 当连黄金这种传统避险资产都出现明显资金流出时，说明市场的防御情绪已经非常强。 2）股票ETF资金首次转负 更值得关注的是，股票ETF资金流动自4月以来首次转为负值。 这类资金通常代表的是市场里的“慢钱”——也就是长期配置指数、偏稳健、往往最后才撤退的那一类资金。 当它们开始流出，通常意味着恐慌已经不只是停留在交易盘面上，而是开始扩散到更广泛的投资者群体。 这一步很关键，因为它往往是市场情绪接近极端的重要信号之一。 3）看跌期权对冲冲到十年峰值 高盛的数据也很有代表性：客户对看跌期权的购买量极高，Delta值达到了近十年来少见的水平。 简单理解就是：大家都在买“下跌保险”，而且买得特别凶。 当市场里大量资金都在做同一件事——卖出、对冲、持现——说明情绪已经非常一致，而市场最怕的，往往就是这种“一边倒”。 这些信号一起出现，意味着什么？ 意味着市场情绪已经接近极端悲观。 这类状态的特点是： 坏消息会被放大，利空会被过度解读，资金会先跑再说。 但同时也意味着，市场继续恶化的空间，可能没有很多人想象得那么大了。 不是说马上就会涨，而是说：再往下的恐慌扩散，往往会越来越难。 逆向投资最难的，不是看懂，而是等得住 很多人都知道“别人恐惧时我贪婪”，但真