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4月29日，大道此前卖出的一批泡泡玛特看跌期权正式到期。由于泡泡玛特股价始终在150港元的行权价上方运行，这批期权没有被行权，段永平因此成功入袋全部权利金收入。 借此机会，正好深度复盘一下这次操作，聊聊Sell Put背后的逻辑、优劣势，以及究竟什么样的人适合用这种方式来建仓。 一、段永平这次sell put，到底怎么回事？ 简单回顾一下背景。今年4月9日，大道在社交平台上正式宣布：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”——这一策略他此前已多次应用于腾讯、苹果等标的。 来看看这笔交易的具体数据。段永平卖出的这批看跌期权，行权价为150港元，4月29日到期。按22.5万张合约、每张200股计算，他总共卖出了4500万股泡泡玛特股票的看跌期权，这笔期权对应的名义持仓规模高达67.5亿港元，14天权利金收益率约2.18%，年化后高达57%。随着股价在行权价150港元上方平稳运行至到期，段永平无需接盘，成功锁定了这笔高额权利金收入。 大道自己说，他是满仓主义者，绝大部分资金都已经在其他投资上，所以暂时没有腾出足够仓位，先卖出一些Put，再慢慢评估该置换哪些持仓。“如果put不进来（不被行权），我还是能赚到premium（权利金）的；如果put进来（被行权），我觉得我会赚到更多”。 二、Sell Put到底是什么？“开保险公司，收保费” 抛开复杂期权术语不说，Sell Put的操作逻辑其实很好理解，核心可以概括为四个字：边等边赚。 段永平把卖Put比喻成“开保险公司”，这是一个精妙的比喻。想象一下，你是一家保险公司的老板，市场上来了一些担心泡泡玛特下跌的投资者——他们就是“投保人”。投保人交一笔“保费”给你，换取你的承诺：如果在约定日期（4月29日）之前，泡泡玛特的股价不幸跌到了行权价150港元以下，投保人可以按150港元的价格把股票卖给你，你必须无条件接手。 到期之后，只会有两种情况发

2026年4月，证券交易平台Robinhood已获得新加坡金融管理局 (MAS) 的原则性批准 (In-Principle Approval, IPA)，标志着其即将正式进入新加坡市场，我以为这是一个重大利好消息，新加坡这么多人买卖股票，而且这里的人很乐于接受新事物，对新平台一点也不排斥，只要是好用的，他们都乐意试一下，更重要的是，这里的人投资意识都很强，早就被其他券商们训练的很成熟了，我以为，Robinhood进军了新市场，他们的股价应该能涨一下子呢。 结果，昨天，也就是4月28日盘后，$Robinhood(HOOD)$ 发布了2026年一季度财报，就像接到了什么突发信号一样，股价应声而跌，盘前72块多一股。有点大吃一惊了。 如果只看表面数据，这并不是一份难看的财报。从关键指标看，他们的收入在增长、盈利还在、用户资产创新高、净入金和 Gold 订阅用户继续扩张。但偏偏就在财报发布后，HOOD 盘后股价一度下跌 8%–9%，现在还在继续跌，市场到底在不满意什么？ 看到很多朋友分析说，大概率因为他们的Crypto收入同比下滑47%，这个数字的意义，远不只是少赚了一点钱那么简单。Robinhood这次不是基本面塌了，而是“高弹**易平台”的估值前提被动摇了，市场重新定价的不是“Robinhood 还能不能增长”，而是它的增长，还有没有过去那种一踩油门就狂飙的弹性。 如果只看成绩单，Robinhood 并不差，财务数据稳中有增。先看看最容易让人产生误判的地方，Q1总收入10.67亿美元，同比增加了15%，净利润为3.46亿美元，同比增加3%，调整后的 EBITDA为5.34亿美元，同比增加了14%，每股收益EPS为0.38，也是优于预期。也就是或，这个季度，他们公司并没有亏钱，利润也没有塌。 他们的用

今天，美国参议院银行委员会将就推进Kevin Warsh的美联储主席提名进行投票；若委员会放行，提名将进入参议院全体确认投票阶段。这个节点之所以重要，不只是因为美联储可能迎来新主席，而是因为市场即将开始重新定价一个更大的问题：美联储的反应函数会不会变。参议院银行委员会官网议程显示，本次执行会议的投票事项正是Warsh出任美联储理事及主席的提名。 过去两年，市场交易美联储，核心是猜鲍威尔何时降息；但如果沃什顺利上任，问题可能变成：新主席是否会更愿意压低短端利率？他会不会改变通胀指标的权重？他是否会把缩表和降息放在同一个框架里？以及更重要的是，市场是否相信这种政策转向仍然来自数据，而不是来自政治压力。 这决定了沃什交易不会是一条简单的“降息利好”主线。真正的核心变量，可能是短端利率、长端利率和美联储信誉之间的重新定价。 沃什不是接手一个可以轻松降息的环境 现在的美联储政策利率区间仍在3.50%至3.75%。3月FOMC会议纪要显示，美联储仍指示公开市场操作维持这一目标区间，说明政策利率仍处在相对限制性水平。 这意味着，沃什即便被视为更偏鸽派，也不是进入一个“通胀已经解决、降息顺理成章”的环境。近期市场对降息的预期也在后移，主要原因是能源价格和地缘风险带来的通胀扰动仍在影响美联储路径。4月下旬的一项经济学家调查显示，多数受访者预计美联储至少到9月仍将维持3.50%至3.75%的利率区间。 所以，沃什的政策路径不能简单理解为“换人等于降息”。更准确的说法是：他可能会让市场重新相信降息会来，但不一定能立刻把降息变成现实。 沃什交易的关键：短端偏鸽，长端未必鸽 沃什最值得关注的地方，不是他是否口头支持降息，而是他可能改变美联储内部讨论问题的方式。 目前FOMC内部并不是一个完全配合降息的环境。现有决策者中仍有相当比例关注通胀风险，真正支持短期快速宽松的人并不多。沃什在确认听证中也没有直

Robinhood 在美东时间 4 月 28 日盘后发布了 2026 年一季度财报。公司收入、利润、用户资产、净入金和 Gold 订阅用户都还在增长。但财报发布后，HOOD 盘后股价仍然承压，原因也很直接，市场盯住了最难看的那个数字：Crypto 收入同比下降 47%。对 HOOD 来说，Crypto 不是一条普通业务线，而是市场过去愿意给它更高估值的重要理由之一。它代表的不只是加密货币交易收入，更是散户风险偏好、交易活跃度和高弹性增长想象。一旦这条线降温，市场重新定价的就不只是一个季度的收入，而是 Robinhood 到底还能不能继续享受高弹**易平台的估值溢价。 只看用户和资产，表现并不差 如果只看表层数据，Robinhood 这份财报并不算难看。Q1 总净收入达到 10.7 亿美元，同比增长 15%；净利润 3.46 亿美元，同比增长 3%；调整后 EBITDA 为 5.34 亿美元，同比增长 14%。用户端也没有明显走弱，Funded Customers 增至 2740 万，总平台资产达到 3070 亿美元，同比增长 39%；季度净入金 177 亿美元，对应 22% 的年化增长率；Gold 订阅用户达到 430 万，同比增长 36%。这些数字说明，Robinhood 的账户基础、用户资产和订阅体系仍在扩张。 这也是这份财报的复杂之处。它不是一份传统意义上的“烂财报”，因为用户、资产、订阅、净利息收入都还在增长。但问题在于，市场买 HOOD，不只是买一个用户数增长的券商 App，而是买一个能在风险偏好回升时放大交易弹性的金融科技平台。只要最有弹性的业务线没有兑现，表面增长就很难让市场满意。 拆开收入结构，问题立刻暴露 真正让市场不满意的，不是 Robinhood 没有增长，而是增长没有发生在市场最期待的地方。Q1 Robinhood 交易型收入为 6.23 亿美元，同

昨日，美股回调，科技股重挫，其中， $ARM Holdings(ARM)$ 大跌8%、 $应用材料(AMAT)$ 下跌6%、 $博通(AVGO)$ 跌超4.3%、 $台积电(TSM)$ 跌超3%！ 受此影响，半导体ETF集体大跌，规模最大的 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 下跌3%， $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 跌超3.7%， $SPDR S&P Semiconductor ETF(XSD)$ 跌超4.4%， $Arm Holdings PLC ADRhedged(ARMH)$ 大跌7.7%： 消息面上，《华尔街日报》周一晚间报道称OpenAI近期未能实现其设定的新用户获取和销售目标，主要原因是竞争加剧，如 $谷歌(GOOG)$ 的Gemini去年人气上升、Anthropic PBC在编程和企业市场异军突起！ 报道称，OpenAI的ChatGPT聊天机器人未能在2025年底前实现周活跃用户达到10亿的目标，2026年OpenAI

隔夜有报道称OpenAI未能达成目标，引发市场对数据中心支出的担忧，导致与AI基础设施相关的股票遭到重创。其实OpenAI面临的财务风险并非新鲜事，但市场如此激烈反映，主要还是相关公司股价已在高位，资金止盈需求较高。归根结底，在美股“七巨头”（Mag 7）发布财报之前，市场确实担心其资本支出会出现放缓，回顾去年第四季度末，仅六家超大规模云服务商的全年资本支出预估已飙升至惊人的7400亿美元，这也是支撑AI产业链脱敏于伊朗冲突的核心因素。那么，我们需要对未来几个季度超大规模云服务商的资本支出放缓担忧么？如果不需要，AI产业链还存在哪些超预期的投资机会？本文摘自上周末在星球内直播的第五部分内容，有删减，感兴趣的朋友可加入文末知识星球查看材料全文和直播回放。一、市场最关注的一个问题：AI泡沫会破裂么？如果参考历史上的前5次创新周期，我们很容易看到一些历史共性：1）每一次创新浪潮都要求大量前置的资本深化——早期浪潮聚焦于实物资本和基础设施，后期浪潮则聚焦于计算机、外设和软件。这些技术具有资本密集性、网络效应，并由对永久性增长的乐观预期所融资。2）劳动力替代是过渡性的，而非永久性的（杰文斯悖论） ：过去对大规模技术性失业的担忧并未成为现实。工作构成发生变化，一些岗位消失，另一些出现，但就业持续存在。3）生产率增长是这些浪潮的终极标志。早期扩散往往缓慢且不均衡，但一旦配套投资和组织变革到位，人均产出便会加速。4）创新浪潮反复包含至少一次重大繁荣-萧条事件：1837年运河泡沫破裂；铁路过度建设引发了1873年和1893年的恐慌；电气化时代包含了大萧条；1990年代末的科技泡沫以股市崩盘告终。每个浪潮都呈现出相似模式：狂热的资本形成、投机性融资、杠杆上升，最终导致收缩。金融市场既加速了技术扩散，也在预期调整时放大了周期。5）技术变革在提升总体生产率的同时，也在不同技能群体和行业间

$甲骨文(ORCL)$  就让他们以低价买你的股票吧，明天可是科技股财报的重要日子。

周末，美伊冲突接近两个月，谈判僵局依旧没有打开，海峡通航仍是封锁状态，不管是伊朗封锁还是美国的封锁，总之仍有大量滞留霍尔木兹海峡的船只。虽然金融市场反应还是比较乐观，美股大涨油价震荡大宗商品也表现平淡，但事实仍旧没实质变化，高油价随时间推移会慢慢体现在通胀上，当价格发飙时大家就不要觉得突然了。而周末的特朗普白宫记者会中又传来枪击事件，由于无人员伤亡，估计对金融市场来说也不会有什么影响。 $美国原油ETF(USO)$ $WTI原油主连 2606(CLmain)$ $小原油主连 2606(QMmain)$ $WTI原油2605(CL2605)$ $两倍做多彭博天然气ETF-ProShares(BOIL)$ $First Trust Natural Gas ETF(FCG)$ $天然气主连 2606(NGmain)$ $天然气2605(NG2605)$    继续关注原油期货远期合约  海峡封锁持续，已经超出市场预期，使得金融市场不得不对远期原油期货合约进行再定价，上周远期合约（9-12

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