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昨晚，Alphabet和特斯拉因为烧钱被市场无情惩罚，而英特尔却因为一份指引盘后暴涨。这不是精神分裂，这是AI叙事的信仰转折点。 昨晚的财报，把AI赛道的残酷性撕开了一个大口子。一边是Alphabet，资本开支直接上调到了惊人的1950亿至2050亿美元，话音未落，股价暴跌约-7%。特斯拉更惨，自由现金流转负，一头栽了约-14%。另一边，那个被嘲笑了好多年的牙膏厂英特尔，AI相关收入大增+59%，盘后直接暴拉+13%。 烧钱的挨打，卖铲的吃肉。这个极致分化的盘面，宣告了一个残酷的真相：市场对AI的信仰，从今天起，彻底换了一张考卷。 一、同为科技巨头，为何命运截然相反？ 以前，市场听到追加资本开支，第一反应是：巨头抢算力，利好英伟达，利好芯片，冲。但现在，大家突然回过味来，开始问一个触及灵魂的问题：你烧了这么多钱，到底什么时候能给我赚回来？ Alphabet上调近2000亿资本开支，市场看到的是未来几年天文数字般的折旧和利润侵蚀。特斯拉把卖车的血汗钱砸进机器人和Dojo超算，但自由现金流却转负了，市场看到的是无底洞的风险。而英特尔呢？它没怎么画大饼，只是在老老实实地卖AI芯片、接代工订单，用实打实的收入增速说话。市场立刻给了它一个拥抱。 这就是叙事切换的力量。专业投资者Junaid Cincotta把这种现象叫做快速重估——当市场开始恐惧而非拥抱资本开支时，那些靠烧钱支撑估值、却迟迟无法兑现高增长的伪AI股，会在极短时间内被撕掉华丽的外衣。 二、从“赌梦想”到“验真身” 这不是AI的终点，但这是AI估值逻辑的一次根本性换轨。过去两年，我们处在梦想驱动阶段。只要你敢在AI上砸钱，市场就敢给你高估值，把未来的美好想象提前折现。但从昨晚开始，市场正式切换到了现金驱动模式。 资金不再为故事买单，只为证据付钱。这个证据就是：你的AI投入，是否正在产生实打实的、可持续的自由现金流？不能，

如果要给过去一年的A股公司选一个“梗王”，中际旭创大概很难缺席。 7月22日，一场与中际旭创有关的投行线上会议，因为参会者误开摄像头意外出了圈。同一天，中际旭创正式启动港股招股，基础发行5450万股H股，发售价最高为每股1010港元，按上限计算募资规模约550亿港元，有望成为2026年至今港股最大的一笔IPO。 中际旭创上一次出圈，留下的梗比这场乌龙影响力更大。2025年9月5日，荒原投资董事长、前申银万国首席策略分析师凌鹏写了篇文章，质疑市场流传的2027年中际旭创净利润超过250亿元，称一个零部件制造企业，凭什么赚到250亿元？一位国盛证券通信分析师在朋友圈回他，“买你的白酒去吧，老登。”这句话很快传遍了投资圈。 没过多久，白酒、银行、煤炭等传统价值股就有了“老登股”的统称，AI、半导体、机器人等科技成长股则被叫作“小登股”，中际旭创也顺势成了这场估值分歧里最有代表性的公司。两边争的并不只是一家公司2027年的利润，而是制造业的产能周期和价格年降，遇上AI资本开支与技术升级以后，到底还算不算数。 到2026年一季度，中际旭创单季归母净利润已经达到57.35亿元，250亿元从荒谬变成了可以计算。但那场争论真正留下的问题没有消失：一家光模块制造商为什么能赚到这样的利润，它又能赚多久？ 港股招股书比此前的A股披露多出两个月的数据，现金、存货和债务更新到了5月末，募资用途和业绩期后的投资也有了更完整的披露，这些新增信息，正好可以用来回答这个问题。 01  替客户承担时间风险 中际旭创的主要产品是光模块。AI数据中心里的服务器和交换机处理电信号，数据在光纤中传输时则需要光信号，光模块负责两种信号之间的转换。 光模块通常安装在服务器或交换机的端口上。目前的商业应用中，主流产品形态仍是可插拔光模块，可以单独拆装和更换。400G、800G和1.6T这些名称，指的是不

谷歌的资本开支还在上涨，市场却不买账？ 谷歌其实交出了一份非常完美的答卷。 营收：1198亿，预期1169亿 利润：408亿， 预期404亿 云收入：248亿 ，预期224亿 资本开支：449亿，预期442亿 之前很多人质疑云厂商的资本开支。现在谷歌已经说了，还要继续加大资本开支，全年的资本开支要上调到 2000 亿，明年要2500亿美元。 但是自由现金流为 -58 亿，说明这些云厂商已经无所谓什么现金流不现金流了，谷歌后面还是会发债的，发债也要梭哈算力。 无论是谷歌还是 OpenAI，这是一场军备竞赛，而且是不能输的军备竞赛。一旦输了，就永远下牌桌了；想要保持在牌桌上，就必须梭哈 AI，梭哈算力。 电话会的时候，CEO 说，内部的算力建设速度都跟不上客户需求的速度了。而且谷歌要采购第三方算力。 正是由于谷歌的自由现金流转为负值，导致股价跌了四五个点。 因为无论是英伟达的 GPU 还是海力士的存储，它们的利润来源都是来自于类似谷歌的云厂商。 但是市场也会质疑，这种国运级别的烧钱最终能够带来多少回报呢？目前在硬件端还没有看到杀手级别的 AI 应用。 所以从根本上来说，AI和互联网还是有区别的。互联网真正具有规模效应，用户越多，平摊到每个用户上的成本就越少，所以大多数的互联网企业都追求用户的增长。但是AI不同，AI的每一个用户在使用的时候，带来的都是实实在在的算力需求。 文章原文

国际市场方面，欧洲央行周四维持三大关键利率不变，但警告中东冲突引发的能源冲击对通胀的全面影响尚未完全传导，政策委员会将密切跟踪局势演变，并保持工具调整的灵活性。 图片 如上图所示，尽管欧洲央行选择按兵不动，但是对于能源价格冲击的担忧是实实在在的，他们认为通胀风险尚未完全显现，因此政策上保持“依赖数据、不预设路径”的灵活立场。 目前市场普遍预期年内加息压力仍在，预计到年底还有约48个基点的加息空间，甚至有机构预测9月就会重启加息。为了应对未来的不确定性，欧洲央行也强调了政策工具的灵活性，并将继续有序收缩资产负债表。 总的来说，这是一次谨慎的暂停，而非转向的信号。 接下来，市场关注的焦点将会转向7月29-30日美联储的利率会议，虽然市场当下的普遍预期是按兵不动，但是伴随着近期中东局势有不断升级的迹象，油价持续飙升，黄金日内自4130/40区域回落，北美早盘一度触及4040美元/盎司的时段低点。 图片 如上面黄金30分钟K线图所示，欧洲时段出现了一个非常经典的“头肩顶”形态，头部位于4166，左肩4141，右肩4140，颈部位于4110，颈部区域破位后，走1H，即30分钟空头目标位=4110-(4166-4110)=4054。 中东方面，美伊冲突持续外溢，战火已蔓延至伊拉克、科威特等国边境。美国正加速向中东增兵并酝酿扩大军事打击，伊朗则强硬表态将持续报复。川普警告称，未来若胡塞武装再次袭击沙特船只，美国将直接追究伊朗责任，并对伊朗及胡塞武装实施“重大军事惩罚”。 受此影响，布伦特原油正快速触及每桶100美元关口，WTI原油日内涨幅逾6%，触及92美元/桶的高点，中东局势的急剧恶化正将全球能源市场推向数十年来最危险的边缘。 有机构指出，"战争正进入危险阶段，红海及关键基础设施面临风险"，并指出油价存在突破2022年俄乌冲突高点每桶128美元，乃至挑战2008年历史峰值146美元的可