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大盘：周五芯片反弹，修复还没有扩散。 上周五美股收盘分化：标普500涨0.31%，报7376.86点；纳斯达克综合指数涨1.09%，报24579.43点；道指跌0.46%，报51285.73点。纳指100涨1.35%，费城半导体指数反弹4.21%，但标普500等权ETF RSP跌0.38%。全周标普仍跌2.68%，纳指综合跌3.37%，纳指100跌4.91%，费半跌12.15%。半导体先反弹，普通成分股没有同步走强，是周五最值得留意的结构。 利率与美元也没有给科技股一个完全轻松的环境。10年期美债收益率周五收在约4.86%，美元指数回到102.3附近。强于预期的就业数据压低了短期宽松的必要性；本周通胀若继续偏强，科技股就要同时面对盈利兑现与估值折现率的考验。单日反弹可以由仓位回补推动，持续修复需要交付、现金流和融资条件共同改善。 华尔街对后市的分歧，已经从“谁赢得中选”转向“政策和产业影响究竟有多大”。摩根士丹利Mike Wilson仍维持标普年末8000点目标，认为未来两三周存在加仓机会；高盛交易部门的Tony Pasquariello则更担心AI建设风险，认为硬件供应商的上涨空间不宜继续按过去几年外推。前者看盈利与调整后的机会，后者提醒工程、政策与资本约束正在改变回报分布。 仓位确实已经明显收缩。高盛主经纪商数据所覆盖的美国基本面多空基金，上周总杠杆下降8.7个百分点，净杠杆降至五年低位；半导体与设备是科技内部被净卖出最多的方向，软件反而获得净买入。这能解释硬件为什么容易出现急反弹，却不能单凭低仓位确认底部。 本周除了看费半能否延续修复，还要看RSP是否跟上，以及新云公司的信用压力能否缓和。 宏观：非农已经交卷，周二CPI、周五PPI接棒。 上周五公布的10月非农新增16.5万人，高于路透调查预期的6.5万人；失业率从4.2%降至4.1%，劳动参与率从61.8%升至61

大盘：政策担忧撞上去杠杆，今晚先看反弹有没有承接。 昨夜美股把前一日的修复悉数打回：标普500跌4.36%，收7353.73点；纳指综合跌5.52%，收24315.00点；道指跌3.44%，收51523.06点。纳斯达克100跌6.36%，费城半导体指数重挫12.25%。标普11个行业全部下跌，说明压力已经扩散，但半导体、存储和光通信仍是最集中的卖出方向。 等权标普ETF RSP跌2.89%，好于市值加权标普；苹果跌1.53%，AMD却跌17.26%。这组差异说明，市场一边降低整体风险，一边更猛烈地削减AI硬件敞口。10年期美债收益率下行约6个基点至4.83%，美元指数在101.55附近，VIX收28.18。利率下行没能托住科技股，意味着这次估值压力还来自盈利兑现的不确定性，以及仓位被迫收缩。 投行对这轮下跌的解释，可以分开看资金、盈利与投资周期。高盛交易台的John Flood强调买盘退场：对冲基金重新卖出前一天买入的云巨头，多头机构观望，散户的逢低买入也没有及时接上。这解释了为什么负面消息会引发如此大的价格反应，但交易台的资金观察，不能直接当成高盛下调全行业盈利的结论。 摩根大通衍生品团队强调机械性减仓：其估算周四CTA和杠杆ETF合计削减逾700亿美元股票敞口，并测算波动率目标基金在随后数日仍可能卖出约500亿美元。后一个数字属于模型预估，取决于后续价格和波动率，不能理解为今晚一定执行的卖单。对行情的含义是：即使没有新的坏消息，风险控制规则仍可能压低仓位，早盘反弹也可能遇到卖压。 花旗的Scott Chronert则关注供应链盈利预测：一旦数据中心建设步伐改变，供应商的增长轨迹就需要重估。它对板块的启示是，半导体或光通信的远期市盈率即使已经下降，也要核对分母里的盈利预测是否仍能兑现；有订单但交付后延，与订单取消，对估值的影响程度不同。 瑞银CIO在11月2日的判断提供

大盘：道指领涨、等权跟上，AI基建却在另一条轨道。 昨夜道指大涨3.03%，收53356.12点；标普500涨1.58%，收7688.62点；纳指涨1.44%，收25736.51点。纳斯达克100涨0.91%，标普500等权ETF RSP涨1.86%，费城半导体指数却跌3.13%。反弹已扩散到更多普通成分股，但芯片与数据中心建设链仍明显承压。 微软、亚马逊涨超6%，苹果涨超5%，与英伟达跌超3%、美光跌7%、CoreWeave跌近10%形成反差。市场正在重新区分两类AI资产：已经拥有客户、现金流和可用算力的大平台，以及仍要依靠新园区、融资和设备交付兑现增长的供应商。建设放缓可能提升存量算力的稀缺性，也可能拖慢客户增长，最终仍要看各家实际指引。 10年期美债收益率回落至约4.89%，美元指数跌约0.3%至101.57。利率与美元回落支持整体估值，州级数据中心政策变化却提高了部分项目的不确定性。今晚重点看Coherent已公布的财报及指引能否带动光通信板块修复，以及大盘上涨广度能否延续；指数上涨本身，还不足以证明AI硬件已经见底。 医疗与金融：两只ETF的十大权重股全部收涨。 XLV昨夜涨3.06%，XLF涨3.51%。按11月3日官方持仓权重选取的各自前十大成分股，11月4日均收涨；医疗板块中雅培涨5.59%，金融板块中摩根士丹利涨4.23%，反弹在权重股之间也有广泛参与。 红利SCHD：消费与医疗走强，能源持仓拖累。 SCHD昨夜涨1.86%，前十大权重股中7只收涨。家得宝涨6.53%、雅培涨5.59%；康菲石油跌5.17%、雪佛龙跌3.69%，红利组合内部的行业分化明显。 软件IGV：微软领涨，十大权重股涨跌各半。 IGV昨夜涨0.88%，前十大权重股中5只上涨、5只下跌。微软涨6.68%，Intuit涨3.46%；Palantir跌2.11%、甲骨文跌1.95%，ETF

大盘：昨夜芯片反弹，今晨选举交易再起；两段行情分开看。 昨夜标普500涨0.36%，报7568.92点；纳指涨0.83%，报25372.01点；道指跌0.38%，报51786.72点。纳斯达克100涨约0.68%，费城半导体指数涨约2.6%，此前承压的AI硬件回暖。微软涨2.74%、英伟达涨2.29%、AMD涨3.65%，甲骨文涨5.86%；苹果跌1.90%。 但反弹的广度仍有限。标普500等权ETF RSP跌0.33%，与市值加权指数方向相反，说明权重科技股的修复强于普通成分股。10年期美债收益率昨夜回升至约4.95%，美元指数收在101.87附近；科技股在利率走高时反弹，业绩预期与前期仓位调整，比单一利率变化更能解释盘面。 今晨亚洲时段，随着民主党选情走强，纳指期货一度跌超2%后收窄，10年期美债收益率回落至约4.91%。昨夜现货反弹与今晨期货承压，属于不同阶段。 今晚检验的是，AMD、Arista等公司的增长展望，能否抵消对数据中心审批和监管的担忧；等权指数能否跟上，也决定修复能否扩散。 中期选举：两院翻蓝仍是分裂政府，先看监督与项目进度。 截至截稿，媒体测算已指向民主党取得参众两院控制权，具体席次仍有待计票与认证。民主党控制国会、共和党掌握白宫，仍然属于分裂政府；新一届议员任期从2027年1月3日开始。 国会多数可以改变听证、调查与预算谈判，但全国性限制法案仍面对总统否决权等门槛。 市场更敏感的环节，是州与地方的选址、许可、用电和水资源要求。若这些条件改变，可能影响园区投运、设备交付和开始收费的日期；目前不能凭选举结果就宣布整个AI产业延期。后续重点是企业是否修改交付或收入指引，以及延期成本由谁承担。 国债收益率回落可能缓解估值压力，但财政僵局也可能带来预算和债务上限风险，不能直接推导为赤字必然下降。 宏观主线：今晚ADP与服务业ISM，周五非农才是就业重头戏。 昨

大盘：利率下来了，科技股仍没稳住；等权指数揭示另一半市场。 昨夜美股高开后回落。标普500盘中一度涨约1.1%，最终跌0.51%，收于7541.40点；纳指一度涨约1.4%，最终跌1.07%，收于25164点附近；道指涨0.41%，收于51983.98点。纳斯达克100跌1.39%，费城半导体指数跌3.37%，芯片与AI硬件继续成为压力中心。 但市场内部并非普跌：标普500等权ETF RSP涨0.76%，与市值加权指数形成明显反差。亚马逊涨2.20%、沃尔玛涨3.38%、摩根大通涨1.10%，而微软跌2.83%、AMD跌7.52%、英特尔跌8.80%。昨夜更像是资金继续撤出拥挤的科技交易，同时转向消费、金融等方向；只看纳指，容易把这种轮动误判成整个市场一起失速。 利率也没有成为科技股的救兵。10年期美债收益率回落至约4.90%，2年期约4.59%，美元走弱。贴现率的压力有所缓和，股价却继续下行，说明投资者此刻更在意盈利预期、融资成本与AI投入的回报。今晚的检验很具体：AMD、Arista和超微电脑能否拿出足以稳定预期的交付、利润率和后续指引。 中期选举与JOLTS：政策不确定性之外，就业数据仍会影响利率。 美国今天举行中期选举，主要计票进展将集中影响北京时间明天早晨。国会控制权会改变财政、税收、能源与监管政策的推进难度，但选举夜的初步领先与最终席位结果需要分开看，不能提前把某一政党获胜等同于固定的市场方向。 今晚23:00公布美国9月JOLTS职位空缺。昨夜10月ISM制造业PMI升至55.5，前值54.5；价格指数虽由77.9降至75.2，仍处高位。制造业活动保持扩张，成本压力也未消失，因此市场暂时缺少单纯押注宽松的依据。 JOLTS重点拆职位空缺、招聘与主动离职。若空缺回落、招聘仍稳，有利于缓和劳动力市场过热担忧；若招聘和离职意愿同步转弱，则还要考虑盈利端的压力。周三A

大盘：10月收官重挫，11月先看盈利与信用能否一起企稳。 上周五美股三大指数全线下跌：标普500跌1.82%，收于7580.07点；纳指跌2.86%，报25437.00点；道指跌1.09%，报51770.31点。费城半导体指数跌约7.2%，英特尔跌28.58%，芯片股成为抛售中心。 周线看，标普500跌0.57%、纳指跌2.00%、道指跌0.85%。全周跌幅小于周五单日跌幅，意味着周初的反弹在后半周被集中回吐。月线分化更明显：10月标普跌0.93%、纳指跌5.30%，道指仍涨1.70%。资金对科技股的要求已经从收入高增长，进一步提高到利润、现金回报和融资可持续性。 利率端提供了一些缓冲。上周五10年期美债收益率收在约4.93%，2年期约4.59%，美元指数约101.88。美债与科技股走势分化，反映资金对风险资产的态度趋于谨慎；收益率下降，也不足以单独抵消企业盈利下修和信用风险溢价上升。 本周三条线交织： 周二美国中期选举，决定后续政策推进的约束； 周五10月非农，检验增长与紧缩预期； 苹果、Palantir、AMD及光通信公司财报，决定科技股盈利预期能否稳住。 企稳需要财报与融资环境共同支持，单纯等待选举不确定性消退，还不足以解释AI资产的回报。 美国已于11月1日结束夏令时。本周美股常规交易时间为北京时间22:30至次日05:00；美国08:30公布的数据对应北京时间21:30。以下日历均按这一口径换算。 中期选举：先看国会格局，再看政策如何影响利润。 美国11月3日举行中期选举，主要计票与结果更新将集中影响北京时间11月4日市场。国会控制权会改变财政支出、税收、产业政策及监管立法的推进难度，紧张选区的计票也可能延长结果确认时间。 对科技股，数据中心用电、用水、地方审批和消费者负担，都是投资者需要关注的政策议题。联邦层面的立法约束与州、地方项目审批，应分开评估。不能把某一

大盘：指数下跌，等权上涨，资金正在重排仓位。 周四美股结束三连涨：标普500跌0.30%，收于7720.39点；纳指跌1.38%，报26184.72点；道指跌0.25%，报52342.56点。纳斯达克100跌约1.38%，费城半导体指数跌约1.42%。但标普500等权ETF RSP涨约1.20%，罗素2000涨1.01%，市场的实际结构比纳指表现更有层次。 压力集中在科技权重。谷歌跌12.64%，ServiceNow跌26.95%，Fortinet跌20.09%；新兴云服务商也回吐此前涨幅，Nebius跌5.68%、CoreWeave跌4.99%、IREN跌8.98%。另一边，医疗板块涨2.50%，礼来涨6.57%、默沙东涨3.83%，资金向盈利兑现更明确的公司和其他板块轮动。 债券提供了一些缓冲：10年期美债收益率降至约4.97%，2年期降至约4.64%，美元指数回落至102.03附近。利率下行与科技股下跌同时发生，说明压制科技股的主要问题已落到企业自身：盈利预期、现金回报和融资需求。 盘后又添一轮压力。亚马逊因广告、现金流与投入回报问题下跌，英特尔因第四季度弱指引一度跌超20%，闪迪交出强业绩后也未能摆脱板块压力。今天要观察的是：资金轮动能否继续承接科技股抛压，还是科技权重的下跌会进一步拖累风险偏好。 宏观：GDP强、PCE升温，加息约束仍在。 美国第三季度实际GDP初值按年化季环比增长3.4%，高于3.2%的预期；9月整体PCE物价指数环比上涨0.5%、同比上涨3.6%，核心PCE环比上涨0.3%、同比上涨3.1%。增长保持韧性，但通胀没有提供明确降温信号。 这组数据对企业收入有支持，对估值却未必友好。需求和投资强劲，有助于维持订单；通胀黏性则限制美联储快速放松的空间。昨夜美债收益率回落，不能直接推导为通胀问题已经解决，债券还受到风险偏好、仓位调整及月末资金流影响。

大盘：三连涨之后，AI交易开始按现金回报分层。 周三美股三大指数连续第三个交易日收涨：标普500涨0.28%，报7743.98点；纳指涨0.27%，报26549.85点；道指涨0.19%，报52475.10点。纳斯达克100涨约0.55%，费城半导体指数涨1.75%。但标普500等权ETF RSP微跌0.04%，指数与普通成分股的表现仍有距离，反弹尚未形成全面普涨。 资金继续集中在AI硬件与云基础设施。SK海力士涨超13%，闪迪涨7.66%，美光涨近6%，希捷和西部数据涨超4%；甲骨文涨约11%，CoreWeave和Nebius涨约7%。光通信同步走强，Lumentum涨超5%，AAOI涨近7%，Credo、Astera Labs和康宁涨近4%。 利率端却没有配合全面宽松：10年期美债收益率回到约5.02%，2年期降至约4.70%，美元指数回落至102.12附近。短端下行、长端上行，意味着市场下调了部分后续紧缩预期，但长期融资成本仍高。高估值资产获得的利率支持有限，财报需要拿出更扎实的回报。 盘后，微软上涨、谷歌一度跌超10%，ServiceNow也大幅下挫，纳指期货随之承压。同样投入AI，市场已经开始区分收入兑现、现金回收和未来融资需求。 今晚GDP、PCE与亚马逊财报接力，检验的是这轮反弹能否同时承受高利率和高投入。 美联储：暂停加息，12月选项仍然敞开。 美联储以10比2维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4%，库克与哈马克主张加息25个基点。声明把经济增长评价由“稳健”上调为“强劲”，同时强调等待更多信息，以判断确保通胀回到2%所需的政策立场。沃什拒绝预判12月决定，后续加息仍取决于数据。 这次会议的新增信息还包括制度调整：每年八次会议总数保持不变，2027年其中一次改为战略讨论，不进行利率投票、不发布政策声明；2028年增至两次。减少的是常规利率决策次数。沃什反

大盘： 标普500涨0.60%，收于7722.60点； 纳指涨1.18%，收于26477.81点； 道指微涨0.03%，收于52377.57点。 纳斯达克100涨约1.29%，费城半导体指数涨3.60%，30只成分股全部收涨。 资金继续沿AI产业链回流，费城半导体回踩MA250反弹2日，目前仍是小反弹。 AMD涨5.45%、博通涨4.00%、美光涨2.77%； 西部数据涨6.95%、希捷涨3.67%、闪迪涨3.92%； Coherent涨6.45%、Lumentum涨5.88%。 前期融资压力较大的新兴云服务商也出现反弹，Nebius涨11.22%、CoreWeave涨7.94%、IREN涨7.90%。 过去两天，Anthropic招股书、Meta股权融资与博通算力融资安排，缓和了部分大额采购的资金来源担忧。昨夜盘后希捷交出增长和强指引，股价仍承压；今早海力士则用创纪录经营业绩强化需求判断。今晚再叠加美联储、微软和谷歌，反弹能否延续，取决于盈利与资金成本能否同时给出支持。 美联储：10月不动的预期较充分，12月路径才是波动来源。 北京时间10月29日凌晨02:00公布利率决议，02:30举行记者会。本次会议没有新的经济预测和点阵图，政策声明与记者会将承担主要的信息增量。 维持利率不变仍是市场基准情形，但12月进一步加息的预期并未消失。昨夜耐用品订单和消费者信心偏强，也意味着增长放缓与需求韧性仍需一起评估。今晚重点看三处变化：通胀风险的措辞是否调整、委员会如何评价就业与需求，以及政策沟通会不会抬高或压低12月紧缩预期。 对美股而言，单纯宣布“不动”，未必能继续推动估值修复。如果声明或记者会令短端收益率上行，高估值股票仍会承压；若紧缩预期减弱，随后公布的云厂商财报就更容易成为市场关注中心。决议后的2年期美债收益率、美元及纳指期货，需要结合观察。 Meta：普通股发行扩大至250

大盘：硬件先修复，市场重新给AI订单定价。 周一美股三大指数集体上涨： 标普500涨0.70%，收于7676.77点； 纳指涨0.82%，收于26169.38点； 道指涨0.28%，收于52361.58点。 费城半导体指数涨2.82%，30只成分股全部收涨，修复力度明显强于大盘。 资金回流的方向很清楚：英伟达涨2.39%、博通涨2.33%、ARM涨6.19%；存储方面，SK海力士涨4.09%、西部数据涨3.63%、美光涨2.98%；光通信方面，Lumentum涨8.19%、Coherent涨5.83%。特斯拉涨5.21%，但Meta跌1.88%、苹果跌1.10%、谷歌跌1.06%，科技股内部仍有明显分化。 利率端没有同步给出宽松信号。10年期美债收益率基本持平于4.99%，2年期反而上行约3.6个基点至4.72%，美元指数小涨至101.98附近。 昨晚这轮反弹，更直接的催化是Anthropic招股书和一连串融资安排，让市场重新评估AI采购计划的兑现能力。 Anthropic：半年收入162.86亿美元，807亿美元净亏损需要拆开看。 Anthropic公开提交IPO申请，拟以“ANT”为代码登陆纳斯达克。发行价格和发行股数尚未确定，上市估值仍不能当成已经落地的成交价格。 招股书披露，上半年营收162.86亿美元，去年同期为11.63亿美元； 其中二季度营收115.55亿美元，较一季度47.31亿美元增长约144%。 截至9月底，过去12个月贡献至少10万美元收入的客户超过11900家，企业客户的付费规模已经成为重要增长来源。 最容易被误读的是上半年807.48亿美元净亏损。其中723.88亿美元来自可转债、衍生负债等金融工具的公允价值变动损失，不能直接等同于同期消耗了807亿美元现金。 上半年经营亏损为6.93亿美元，经营现金流为正39.29亿美元；二季度则录得9.74亿美