社区

今天赶时间，速速写完 一、国民技术 国民技术是双拼业务，原本是做MCU的，后面通过收购斯诺实业进入锂电池负极材料业务，98%收入来自中国内地。 营收倒是波动中，不算有什么显著增长，主要还是不怎么赚钱。 主要还是看估值，现在AH折价59%，老实说挺够味的，按他双拼业务看，都比电极材料的中伟新材+MCU的峰岹科技折的多，不过国民根本不赚钱，合理折价估计比中伟/峰岹多5~10%，还是有肉，只是没什么大预期，一分钱一分货啊。 基石水平整体一般，国华人寿、欣旺达，嘉实，和一堆个人基石。 【行业/概念】6~7分，电极材料 【市场地位】7分，MCU里有些地位 【基本面】6~7分，不赚钱 【资金面】6~7分 【货量】4.75万，中等货量 【情绪】10倍，低，中签偏容易 【估值】7~8分，综合看还是给了些空间 【国民技术整体评级】6~7分，公司属于是空间给的大但基本面偏差，同行赚钱他不赚，综合看肉度不会有想象中的大，大A走的一坨，一分钱一分货，还是有些投机的。 二、凯乐士科技 凯乐士就是一家做物流机器人的，按2024年收入计算，公司在中国前五大综合智能场内物流机器人公司中排名第五，市场份额约为1.6%。 这不极智嘉吗？ 不，两者还是区别很大的，公司主体收入并不是单一机器人部署，这一业务24年只占了18%，而80%收入来源于多功能综合系统，而这个业务毛利率是真的难看，导致综合下来毛利率是显著低于同行30+%的水平。 这个多功能综合系统主要是公司的机器人与第三方的产品匹配，弄成的一套硬件、软件和服务的复杂解决方案，简单来说就是“自研机器人+自研软件（WMS、WCS、RCS）+第三方物流设备打包一起卖”，从供应商可以看出公司采购自动化设备或标准组件，例如特定型号的货架系统、传统的输送机、分拣机或其他辅助设备。 和极智嘉这种只卖你BOT的不一样，他把整套东西一起卖给你，方便一些企业傻瓜式落地物流机器

日历不变： 【飞速创新】 飞速创新是一家全球领先的企业级网络解决方案提供商，通过其线上直销平台FS.com提供网络解决方案，涵盖光模块及高速线缆、交换机、光纤电缆、光传输设备、光纤布线管理产品、铜缆系统产品。 公司98%的收入都来自于海外，主要为美国（占54%）和欧洲（占28%）两大地区。 公司主要产品还是卖基础性能网络解决方案占比50~60%，25年几乎没什么增长（+1.2%）。不过支持100G及以上数据传输速率的高性能网络解决方案（包括1.6T光收发器、400G/800G网络，800G交换机）占比从30~上市至36%，24年同比27%，增长尚可。 公司不自己生产，在负责研发设计和销售，依赖第三方制造网络设备，24、25年前五大供应商分别为包括兆龙互连（25占9%）、Coherent（25占8.6%）、索尔思（25占7.9%）、光迅科技（25占4.6%）、太辰光（25占5.2%）、锐捷网络（24占9.2%），光通信器件+国产主导。这种国产出海欧美卖，自然就会受到关税影响，目前公司抓紧减少输美产品的中国采购占比，转移东南亚。 基本面上成长性有，但是销售及分销占比也逐渐扩大，出现了24年的这种营收大增但利润缩减的情况，公司销售占比在18%的水平，处于行业较高的水平。 公司是100%DTC线上直销，销售费用砸在广告投放和销售团队上，在Google和Facebook上捞，目标还是中小型企业客户。 给大家看看Google搜索搜“交换机”的赞助商广告，NO.1、3、8都是飞速家的，有趣的是公司是面向欧美的，但Google搜索“Network switch”的结果中显示的11个没有一个FS家的，钱还是没到位啊，看来下英文结果基本都是思科、惠普、**、慧与的产品，不过其中有一家Grandstream 潮流网络和飞速FS一样是在卖“国货”，深圳的，成分一模一样，采购的光迅科技、太辰光、天孚

今天招一家广合科技，明天估计上飞速创新、国民技术，新股日历如下（后两家仅供参考)。 【广合科技】 广合科技是做定制化PCB的，主要应用于算力服务器，采取JDM模式，深度参与客户开发流程。按算力服务器赛道的PCB排名，中国第一，全球第三，全球份额4.9%。 公司的74%收入来自于算力场景PCB（AI服务器PCB+通用服务器PCB+数据中心交换器PCB），该场景25年同比增长44.5%；第二大的消费场景（10~15%）逐年稳定增长，环增还在加速；而占比较小的工业场景（7~8%）在稳定三年后也实现50.5%的同比增长。 公司产品增长主要来自8层以上的PCB（8~16层，18+层），这一类的多层PCB主要应用于AI服务器PCB的CPU主板、数据中心交换机PCB、通信PCB等需求，而这些也是当下最直接的科技叙事。 公司收入70~80%来自海外，海外增长主要来自于亚洲（占10%）和美洲（占6.6%），分别同比增长约265%与223%；内地业务（占29%）增长同样可观，同比84%。 而客户方面，公司前五大客户十分稳定，分别为栢能集团、鸿海精密（富士康）、广达电脑、英业达、浪潮信息，按终端客户的大头是戴尔，而戴尔呢，早在2月27日26Q4财报就给广合科技带来一个大礼包： 戴尔26Q4的AI收入89.5亿虽然略逊预期，但新增AI服务器订单341亿远超预期，季末积压订单430亿。2027全年指引中AI收入将达到500亿美元，远超市场不到400亿的预期，同比翻倍。 戴尔的ISG业务基本就靠AI服务器在推动增长，而这次财报除了老基本盘缓解了对存储承压的担忧外，AI服务器的“十足后劲”可谓是绝对的亮点，而且这次逆天指引还不包括达子的Rubin订单，当天DELL绩后直接大涨22%，而广合当然也被带飞了，飞更多！ 目前广合科技的折价46%上下，以同PCB赛道的大族数控看，空间真不少。 基本面上很硬。收入

简单带大家看看3月份港股通战绩，这里就只看调入的，不少老票和机制B初期的终于入了。 3月份港股通调整名单 图片 我主要分类为拉入通（即港股通线下发行，靠上涨入通）、线上发行、AH自动。 大家肯定是比较关注拉入通这一块，这一期的题材倒是出奇的单纯，基本为制药为主，剩下一些为资源类（佳鑫国际、西普尼“勉强也算”）、互联网医疗（健康160、轻松健康）、其他（果下科技、不同集团、量化派）。 创新药这种算是往期红利行情，毕竟是港股25H1龙头行情。 互联网医疗三家全部拉进通了的，是偏资金面的，这个只能看个胜率； 而资源类更倾向于行业大势，属于各国资源储备需求+部分的行业需求+一定的避险需求。就佳鑫这个钨矿就是完全属于东大大势，国内早期开采泛滥品位下降严重，进口钨成大趋势，24年进口量都翻倍了，佳鑫这种江西铜业+【真】一带一路的十分对口。其他资源类像黄金、铜等同样有不少中长线的发力空间。 当然26年风口肯定变了不少，将更为科技！从年初的GPU芯片、存储到AI大模型，这些正统AI叙事依旧是绝对强劲的，而小龙虾Openclaw爆火后，也许会出现不少AI应用端、云部署、token计费相关的热点公司，而且随着这类公司上市越来越多，题材热点也许会更热。 至于小市值，入通就当摸彩票了，平常参与抽签也没什么问题，就是要比拼脚力！理由也说过很多遍了就不多说，能成的太少。 另外也要注意一下，里面不少票也要解禁了，就像博泰、不同、劲方。 3月份基石解禁名单 图片 $紫金黄金国际(02259)$ $兆威机电(02692)$ $博泰车联(02889)$

今天四家新股表现算是都出来了！有的是实实在在的大变脸，有的倒是很坚挺。 图片 【美格智能】 美格已经“算强的”了，暗盘发行价守门员，最高还有三个点多，有大家跑路的机会，总比埃斯顿、优乐赛好。 主要原因还是今天大A逆势大涨6%，回到27号招股时的水平： 图片 但美格仍是上限发行28.86，不像别家那么良心，目前的折价还是在48%的水平，相比一般公司算低空间够，但相比广和通的58%还是小巫见大巫了，位置不保稳。 【优乐赛】 变脸大王，暗盘开盘的翻倍到首日收盘的腰斩，冰火两重天，这就是为什么在策略中提点需要“暗盘开盘速走”。原因见上篇复盘：优乐赛暗盘速跑吃大肉，大家走了吗？精准避雷！ 图片 对策略感兴趣可见加入星球！ 【兆威机电】 兆威首日就没有暗盘近20个点的荣光了，今天大A就跌4个点，H首日就10个点封顶，正常的首日弱于暗盘的表现，毕竟外围拖累也不少。论走势，开盘最多10%的水平，盘中的1~6%的肉度也算是在我原本预期内了，如果要看这条支撑线，其对应的也就是当下三花的折价（42~43%），后续谁折多折少就看市场了！ 图片 讲我个人二选一，肯定是更看三花，两家都是特斯拉Optimus核心供应商，但三花是独供而且进入大批量交付阶段，兆威则是其中一个player有不少竞争，刚过第四轮验证有望小批量供货。 交给市场吧，至少有肉吃不错了！ 【埃斯顿】 亏的是暗盘的double，跌的少看！攒攒福气！ $优乐赛共享(02649)$ $埃斯顿(02715)$ $兆威机电(02692)$

先披露下策略： 图片 今天除了美格智能，三家票的暗盘表现都出来了：抽签小票优乐赛肉度日常领先，开盘翻倍但泄水，兆威机电肉度倒是比预期好很多，埃斯顿破发一度跌至-8%。 图片 【优乐赛】 优乐赛是抽签小票，公配4000手出头，属于非常之低的水平，逼近创业板小票的级别了，开盘一度大涨120%，后面持续回落，只剩30+个点了。 图片 如果有中签的朋友看了策略和公开评级的话，开盘时的肉度肯定是能吃到一大截的。策略&公开文都讲了速走，只不过策略里具体到暗盘开盘了。 图片 招股时结论就定了，给这种光速跑路策略的理由也很简单，最根本的原因就是小市值，市值小就是原罪，自从去年下半年开始机制B后，打新情绪极其的好，什么票都涨，但这股泡沫在25年底也破灭了，具体的话就是小市值票开始破灭的，由海伟电子开的头。 机制B的红利来源于公司方便入通，9成筹码在大资金机构，“包场”屡见不鲜，但是对于不到30亿的小市值来说入通实在太难了，真正成功的只是个例，如17亿的西普尼、30亿的诺比侃等等，大部分都是没有这个期望只管着速速出货，特别是国配货比较散时，各为对手（HSAT那会不就有大V塌房了吗），所以情绪年底情绪越来越差，直至破灭。 好在26年港股打新开门红，标的质量水平上升，整体情绪不错，至少暗盘就破发的情况概率不大，我不指名道姓了！ 【埃斯顿&兆威机电】 这两家AH，埃斯顿破发没什么悬念，和美格一样我都不看好，原因如下： 图片 说到底就是贵了，下调也没用，埃斯顿是区间定价圈死了，我一般也就按最贵的看，下限还是贵，美格也不指望大幅下调定价，这种AH发行成功就行了，不指望良心（一般良心还是得看牛逼企业希望多让外资拿基石锚定，像澜起这种，我们也能分一杯羹）。 倒是兆威机电能有20个点的肉度很意外，这种外围市场环境下，我自己预期也就下调定价后吃个10个点内的肉度，这波属于是超预期了，兆威的折价公

今天水一水 三家AH的大A均下行，空间再度收窄!目前折价如下： 图片 埃斯顿-4.08%，美格智能-1.93%，兆威机电-2.72%，好家伙，招股之后各个都变脸了是吧！ 开个玩笑，主要还是美伊冲突升级的外围市场影响，但对于我们打新的影响也是实实在在的： 以其中跌的最惨的埃斯顿看，跳空下行直击MA200日线，这个位置是有支撑，但折价就那样而且地缘风险可能扩大，这种一步到位的后续还真不好说。 图片 兆威机电常年震荡，近期两拨冲势上涨后回落，回阻力。 图片 美格智能倒同样常年就是在43~52之间震荡，就是趋势走的还不错。 图片 目前地缘冲突还在进一步升级中，目前法国外交部长巴罗表示已做好准备参与海湾国家的防御行动，风险可能进一步上升 图片 周一市场反应见上，美股盘前已经开始大跌，这几家只能说命不好。 图片 总的来说，这种外围变化对于优乐赛这种影响偏弱，毕竟只靠稀货情绪和资金面，但对双市场的AH股会严重影响折价空间，一不小心就得吃面！ $兆威机电(003021)$ $埃斯顿(002747)$ $美格智能(002881)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$

今天港交所一天开四家招股，兆威机电、优乐赛、埃斯顿、美格智能，除了优乐赛都是AH，还好都写过了~ 招股时间上，美格智能会比其他三家多招一天，注意一下！ 图片 1.兆威机电 图片 兆威机电是一家做微型驱动系统的，传动系统、微电机系统和电控系统。主业电机、传动等机电设备，汽零需求占6成，其他为消费与医疗、工业等，有概念人形机器人（灵巧手），是特斯拉灵巧手核心供应商，也有自己的灵巧手产品。 基本面上，营收增长强劲，25年同比增长19%，利润同比增长14%，汽车需求是所有的增长来源，消费医疗往期有波动，目前处于稳定的表现，毛利率30+%稳步上升，主要还是高毛利的汽车占比上升所致，还不错。 基石阵容强劲，占比33%，包括HHLR（高瓴资本）、Mirae（未来资产）、Perseverance（高毅资产）、大成国际、广发基金、Oakwise（瑞橡资本）、Jump Trading、VVC Technology（淡马锡系）、FMF、太湖金谷（苏州产业开发区）、拓斯达科技（300607）、深圳恒邦、双城资本、文盈投资、存然资本、雾淞投资、万源资本等。 【行业/概念】7+分，汽零景气+人形机器人（特斯拉） 【市场地位】5+分，极度分散 【基本面】8分，增长强劲，还不错 【资金面】9分，主流机构认可较多 【货量】2.7万手，货着实不多 【情绪】28倍，偏热 【估值】合理，AH折价44.9%，以同需求同概念的三花看，超40%算可以了 【兆威机电整体评级】6~9分，偏市场化，特斯拉灵巧手概念不错，募资里海外产能和特斯拉灵巧手是重点，AH无绿鞋次日入通 2.美格智能 图片 美格智能是做通信模组的，和广和通的主业一样，主要包括智能模组和数传模组，客户上差别很大，广和通偏宽带、PC和车载，美格偏车载+物联网，毛利率、利润率比广和通低，毕竟广和通海外业务占比很高。 图片 营收同比增长30%，利润同比增长25%

又来一家~ 优乐赛：工业物流容器 公司是中国领先的循环包装服务提供商，主业是提供基于共享模式的循环包装解决方案，主要客户为汽车行业内的汽车零部件制造商及原始设备制造商（OEM）。2024年在中国汽车共享运营服务市场排名第一，市场份额为8.2%。 这是干啥的？给大家看一眼就懂了~ 图片 这个小蓝箱（小型周转箱）还是挺常见的，其他容器类型包括大型可折叠周转箱、金属器具，基本上是大小周转箱5:5，后者没什么占比。 图片 公司的业务模式以共享运营服务为主，占90%以上，剩下的为单纯的租赁服务。 图片 这个共享运营服务是流程简单来讲就是：汽零厂提配送要求 ＞ 优乐赛分发汽零厂配送箱子（主要为第三方物流） ＞ 一级供应商装箱运送至OEM厂（可选优乐赛分包的第三方物流）＞ 优乐赛回收箱子 ＞  优乐赛维护、调度、存储箱子 优乐赛就是吃汽零，提供容器+全流程运营管理服务，有自己的数字系统（如箱管管平台、Find Me追踪平台、回箱宝回收管理系统）实现实时追踪、库存管理、数据分析和智能结算，提升运营效率和供应链透明度。除了标准化容器外，公司也可以根据客户要求定制内衬。 收入方面，25年汽车行业占比100%，往期也是99+%，需求100%挂钩汽车下游需求+自身扩张。收入构成方面，最大头的共享运营在25年收入几乎停滞，增量主要来源于容器销售。 图片 共享运营的影响因素主要还是单位容器平均周转下降了，从24年的4.1下降至3.6次，主要客户留存率下滑，主要原因是下游高价值汽零和新能源新项目需求波动、交付周期延长。 图片 总之，优乐赛往期营收增长不错但25年停滞，毛利率有小幅度下滑主要是容器销售拖累，低利润的小型周转箱占比上升（小蓝箱），但核心容器服务的毛利率稳定在21%出头的水平，利润受上述影响+泰国扩张咨询费与泰国办事处员工开

昨天欠的三家AH聆讯： 1.美格智能：无线通信模组 按2024年全球无线通信模组业务收入计，美格智能排名全球第四，市场份额为6.4%，目前这个市场玩家基本都是中国的，老大移远通信占据了42.7%的市场份额，老二就是之前上市的老熟人广和通份额16.1%。 很显然老广（广和通）就是严格的对标标的，以下是两家大概的对比： 图片 两家侧重点很不一样。 广和通海外市场偏重，毕竟主要是无线宽带为主，其FWA在北美市场有近半的市场份额，前五大客户为华硕、比亚迪、惠普、戴尔、合勤科技，基本为消费端+车载的组合。 美格占比就没有那么高，车载是主体，绑定比亚迪、理想等，应用于智能座舱产品，其比亚迪座舱模组市占率超过40%，第一大客户为比亚迪+比亚迪电子，其他都素 老广上市时AH折价38%，现在已经折57%的水平了，首日跌11.7%，中信大哥的绿鞋也兜不住。下面是三家大A走势，近半年整体还是下行的，广和通在里面走的都算好的了。。。 图片 综上，美格要打除非折的特别特别多，不然吃面。 2.兆威机电：精密驱动系统，机器人灵巧手 公司主要核心产品是将传动系统、微电机系统和电控系统深度融合的“1+1+1”高度集成化系统，实现微小体积内的精密驱动与控制。 图片 按2024年收入计，公司是中国最大的一体化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额为3.9%，全球第四，这个赛道全球前五都是不到2%的市场份额，极度分散。 按需求分，公司以汽车领域为主，占63%，消费+医疗合计占28%。 汽车产品：应用于智能座舱、底盘域及车身电子领域，如中控屏执行器、遮阳屏执行器、汽车尾门伸缩执行器、隐藏式车门把手执行器、激光雷达调节模组等。 消费科技产品：如高性能伺服电机系列、瞳距调节驱动模组（用于VR/AR设备）、学习机摄像头模组、智能门锁齿轮箱、割草机器人驱动系统、洗地机驱动系统、扫地机器人驱动系统等。 医疗科技产品：如微创电