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一、市场观点美股即将迎来关税政策后的首个财报季考验。7 月 10 日达美航空率先发布超预期成绩单，带动航空、旅游行业反弹，证明了在关税风波中，航空业并没有收到预期中的负面影响。美国大型银行股将于下周 7 月 15 日起发布业绩。在关税导致成本上升的背景下，美国企业的利润率将面临严峻考验，分析师预测，标普 500 指数成分股公司收入的年增长率将从第一季度的 5% 小幅放缓至 4%，由于利润率放缓，每股收益（EPS）同比增长率将从第一季度的 12% 降至第二季度的 4%。图片来自高盛、FactSet标普 500 指数在 2025 年上半年收官、下半年开启之际连创新高，该指数未来 12 个月的预期市盈率（Forward PE）为 22 倍，处于历史区间高位。UBS 表示，由于增长预期放缓，目前估值较高，但人工智能的韧性可能暂时支撑估值。高盛维持 2025 年标普 500 指数的每股收益（EPS）增长 7% 至 262 美元的预测，预计标普 500 指数 2025 年底目标为 6,100 点，未来 12 个月目标价为 6,500 点。高盛认为，尽管关税拖累经济增长，对周期性行业构成压力，但负面影响或被信息技术和通信服务板块的的增长所抵消。第二季度的财报将体现有效关税的直接影响，有效关税税率从年初的 3% 上调至 13%。高盛经济学家预计关税最终将达 17%。投资者将重点关注新关税政策如何影响企业收入、利润率和投资支出。预计标普 11 个板块中，大型科技股美股收益（EPS）将支撑通信服务（+28%）和信息技术（+18%）两个板块成为指数增长的主要贡献。而能源板块（-28%）将大幅拖累指数综合增速。图片来自高盛、FactSet二、银行股财报6 月 27 日，22 家银行通过美联储的压力测试，展现出强劲的资本缓冲力，这为银行提高股息和股票回购提供了空间。随后，大型银行股（高盛、摩根大通、

在期权世界里，不是所有人都在赌涨跌。 有一类策略，被称为**“市场中性策略”**（Market Neutral Strategies），意思是：不押方向，只关注“波动”。 但很多人做着做着会发现，哪怕你自认为是“中性”，其实背后仍然在承担一个很重要的风险参数——Gamma（伽玛）。 今天我们就来拆解一下：你做的是 Long Gamma 还是 Short Gamma？ 这背后代表了你的整个收益结构和风险偏好。 一、什么是市场中性策略？ 市场中性策略，就是不去预测标的价格是涨还是跌，而是通过对冲、组合等方式，让你的整体仓位在价格小幅波动时尽可能不动。 常见的市场中性期权策略包括： Straddle（跨式）：同时买入 Call 和 Put Strangle（宽跨）：买入 OTM 的 Call 和 Put Iron Condor（铁鹰）：多空期权组合 Butterfly Spread（蝶式）：精细布局波动区间 Calendar Spread（时间差价）：靠时间结构赚价差 Covered Call / Cash Secured Put：有股票/现金支持的卖出策略 你可能以为这些策略是“中性”的，但其实每一个策略都隐含了一个关键变量：Gamma 的方向。 二、什么是 Long Gamma / Short Gamma？ Gamma 是期权中衡量 Delta 变化速度的指标，代表了你的仓位对标的价格剧烈波动的敏感度。 如果你是 Long Gamma，代表你在希望市场“剧烈波动”，方向无所谓。 如果你是 Short Gamma，代表你在押市场“保持平静”，最好别动。 你可以简单理解为： Long Gamma = 喜欢剧烈波动，靠爆发赚钱 Short Gamma = 喜欢市场稳定，靠时间赚钱 三、常见策略背后的 Gamma 偏好 虽然很多策略都叫“中性”，但它们的 Gamma 方向却大不同：

1）股市有风险，投资需谨慎。文章里提到的所有上市公司，仅作为分析之用，不作为交易参考！ 2）本公众号不荐股、不诊股。文章内容和观点仅仅是个人对公司的分析看法，不做估值，仅供阅读，不构成任何投资建议！ 一、英伟达过4万亿美元市值了 英伟达盘中达到164美元，超过4万亿，是人类历史上第一个达到4万亿美元市值的公司。 记得以前上一万亿美元都是很难的，最早是苹果达到一万亿美元， 苹果在18年达到1万亿美元，但是就是比较震撼的，现在已经达到4万亿美元了，未来有没有可能会出现10万亿美元的市值的公司？我觉得有比较大的概率会达到的。 还记得马斯克吹牛说特斯拉可以达到5万亿美元，只要特斯拉的Robotaxi和人形机器人商业模式跑通，业绩爆发，5万亿也是有可能的。 从英伟达异军突起，也可以看出AI对市值的推动，而苹果从市值第一的宝座跌下，也是在AI领域没有形成优势，表现平平。第二大市值是微软，也有3.7万亿了，也是凭借AI而市值爆发，微软有很大的概率成为第二个市值4万亿美元。 AI是23年开始美股最大的主题，也是一个时代的变革。投资美股，AI是必须考虑的板块。 二、光伏和逆变器板块底部反转了？   最近，有几个光伏的股票从底部上来走势很强，比如爱旭，然后周二的时候光伏和逆变器板块大涨。 是不是光伏和逆变器反转了。 对于光伏板块，爱旭一向是最活跃，弹性最大的。 光伏内卷的问题也有好转，上级部门的指导，使得光伏内卷看上去有所好转。但是光伏的内卷问题是积重难返，能否真正解决还有不确定性，除非上面是不解决问题不罢休。 相对于的光伏的不确定性，逆变器确定性更好。 逆变器没有内卷问题，主要还是市场问题，而且是海外市场问题。逆变器在国内都是赚个吆喝，真正要赚钱有利润，还得看海外市场。 海外市场今年其实是有增长的 根据海关总署数据，2025年5月，我国逆变器出口金额60亿元，同/环比分别+8%/+

昨夜，药明康德发布半年度业绩预告，营收208亿人民币，同比增长20.64%；净利润85.6亿，同比增长101.92%！ 业绩预告发布后，A股药明康德罕见涨停，港股一度大涨近14%： $药明康德(02359)$ $药明康德(603259)$ 除药明康德外，医药外包股凯莱英今日大涨12%，A股的博腾股份封20%涨停板！ $凯莱英(06821)$ $凯莱英(002821)$ $博腾股份(300363)$ 集体涨停的背后，是医药外包股走出行业低谷，即将迎来新一轮景气周期！ 具体来看，药明康德二季度营收约111.4亿元，同比增长20.4%，今年一季度，药明康德营收96.5亿，同比增长21%： 从趋势上看，药明康德已经彻底走出低谷，恢复到以前20%增速的水平! 盈利方面，药明康德二季度净利润48.88亿，同比增长112.7%。 虽然净利润增速达到了三位数，但主要是上半年药明康德减持药明合联带来的32.1亿投资收益影响，去除该因素后，药明康德上半年净利润增速约26%，略高于21%的收入增速。 对于业绩增长的原因，药明康德没有给出明确的解释，但从今年一季度及去年年报来看，推动药明康德恢复增长的主要动力是TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）。 今年一季度，药明康德TIDES 业务收入达到人民币 22.4 亿元，同比增长 187.6%。截至 2025 年3 月末，TIDES在手订单同比增

$达美航空(DAL)$ 在2025年Q2展现了行业领先的运营和财务表现，尽管指引下调，但高端业务增长和成本控制实现了稳健的盈利能力。EPS超预期和股价上涨11%反映了市场对其Q2表现的认可。 $阿拉斯加航空集团有限公司(ALK)$ $联合大陆航空(UAL)$ $美国航空(AAL)$ 业绩情况和市场反馈关键财务数据与市场预期对比营收为155亿美元（非GAAP），同比增长1%（2024年Q2为153.5亿美元），高于市场预期的154.4亿美元。此前市场下调了预期，不过营收增长受限于单位收入（TRASM）下降3%的影响调整后每股收益（EPS）为2.10美元，同比下降约11%（2024年Q2为2.36美元），但略高于市场预期的2.07美元。GAAP EPS为3.27美元，受一次性收益的影响。GAAP运营利润率为12.6%，非GAAP为13.2%，显示出强劲的盈利能力，优于行业平均水平。非GAAP自由现金流为7.33亿美元，公司在资本支出后仍能生成可观的现金流成本结构：非燃油CASM增长2.7%，燃油费用下降11%，平均燃油价格为2.26美元/加仑，下降14%。辅助业务：忠诚度收入（+8%）、货运收入（+7%）、MRO收入（+29%）的强劲增长为Delta提供了多元化收入来源。公司宣布将季度股息提高 25%，年度股息承诺约5亿美元股价表现与投资者情绪财报发布后，Delta股价上涨11%，并带动其他航空公司股票上涨，市场对其Q2表现的反馈较为积极，但主要是因为此前预期实在比较低，

$老虎证券(TIGR)$上半年投资成绩市场表现 ：A 股上证指数涨 2.8%，沪深 300 涨 0.03%，中证 2000 涨 15.2%；港股恒生指数涨 20%，恒生科技上涨 18.7%；美股标普 500 上涨 5.5%，纳斯达克上涨 7.9%。此外，黄金上涨超 25%，比特币创历史新高。个人收益 ：资产净值上涨约40%，收益主要来源于股票、以及期权，股票账户以科技股为主，黄金持有量占比约 7%-8%。A​美​​还不错的投资反思 ：有遗憾，如四月初未多加仓，crcl、创新药仓位未达理想高度等，不过回到当时难以做出更好决策。可吸取教训的是期权可以弥补仓位不够的问题。期权上，因为有一些激进操作导致风险的增加。比如我觉得英伟达每次新高老黄就会减持，所以当时做了一把sellcall，第二天发现趋势太强还是割肉离场。再比如pltr，在最后一天的期权上没太注意，导致尾盘突然下跌被行权，虽然现在看没大问题，但是还是很危险的操作。对宏观的看法宏观事件分析 ：上半年宏观事件数量多、影响大，但部分程度可能被媒体夸大。宏观事件对生活影响大，如关税、留学政策等，但其实从长期而言对我投资影响小。关注 ：少关注宏观事件，避免频繁操作，但对于高频交易，可适当关注，不过闲不住的话考虑开小额短期账户操作......下半年投资打算减少操作 ：行情变好时更难管住手，下半年会处理毕业等很多事情，会减少看盘次数。等待市场调整再进行加仓建仓操作；若等不及则在短期账户内操作，但不用模拟盘。期权放大收益：最近2一个月开始接触期权，发现了新大陆，宁外老虎还有很好的课程训练营和书籍很实用。优化杠铃策略 ：将资金更向两头推，红利股关注现金流稳定、分红意愿强的公司，科技股关注具有颠覆性的趋势和板块，如创新药、AI、自

美股盘前，据美股投资网了解到，稀土磁铁生产商 MP Materials 获得美国五角大楼的战略投资，用于新建产线、扩大产能。此举标志着美方在供应链安全战略中对稀土材料的重视进一步升级。受此刺激，稀土板块开盘强势上涨：MP Materials（ $MP Materials Corp.(MP)$ ）盘初暴涨超50%USA Rare Earth （ $USA Rare Earth Inc.(USAR)$ ）一度涨超21%Energy Fuels（ $Energy Fuels Inc(UUUU)$ ） 涨幅超过16%美股早盘，特朗普确认将于下月起对铜进口征收50%的关税。尽管关税消息短期导致美股小幅震荡走低，但经济强劲的迹象、对即将到来的财报季的信心以及对AI的乐观情绪，让交易员们有信心继续买入美股。英伟达先跌后涨，特斯拉早盘涨约3%。美股午盘，美国总统特朗普在社交媒体平台Truth Social“上发文，再度对美联储施压。特朗普还表示，自他上台推出关税政策以来， $英伟达(NVDA)$ 股价迄今上涨47%。他还称赞科技股、工业股、 纳指 和加密货币均创下新高：科技股、工业股和纳指创历史新高！加蜜货币“飙升至天际”。自特朗普关税加征以来，英伟达股价上涨了47%。美国通过关税收入数千亿美元。国家现在“重回正轨”。这是一项巨大的功绩！美联储应该迅速降息，以反映当前的强劲表现。没有通胀！！！截至收盘，标普500指数和纳指均创下历史新高，标普500涨0.27%，以科技股为主的纳指

七月骄阳似火，但更火的是外卖行业的新三国杀。 若干年前，中国外卖市场曾经集齐了黄、蓝、红三家公司大战，背后分别是美团、饿了么、百度外卖，最终以红色贱卖退出告终。 当年的外卖只是餐饮外卖，今天，我们讨论的外卖还包括闪购送万物，如非特别注明餐饮外卖，本文所说的外卖均指广义即时零售——包括餐饮外卖和非餐闪购，这也是为什么，我们在标题中给外卖打了个引号。 2025年，京东携红色军团卷土重来，并在6月1日突破2500万单峰值，可谓来势汹汹。 饿了么背后的阿里也火力全开，不仅拿出淘宝、支付宝首页核心资源支持，而且在7月2日宣布，启动500亿补贴计划，淘宝闪购（含饿了么）5月底突破4000万单，6月底突破6000万单，7月5日突破8000万单，风头正盛。 相对于新晋平台的激进，美团一直表现相当克制，一没有疯狂补贴茶饮咖啡等高弹性品类，二没有大肆发券，饶是如此，它在6月中旬后的单量仍然持续突破了9000万单，尤其是餐食类订单的市场份额始终维持在70%左右。 暑期是传统的外卖旺季，加上对手持续加码，美团也在7月5日小试牛刀，没有大规模宣传，只是静悄悄地给消费者多发了一些大额神券，当日下午六点多，部分地区美团APP被挤爆到自动限流，同时，当天20点45分，单量突破1亿单，22点54分，突破1.2亿单。 略显可惜的是，7月这场大战中，京东外卖逐渐失语，市场目光重回美团和阿里身上。 这一点其实并不意外，前两个月京东外卖狂飙时，我们就曾预言： 二季度是京东每年自由现金流最好的季度，加上618是它的主场，有很大动力打完这个季度。三季度是电商淡季，外卖旺季，这意味着它需要在子弹最少的季度投入更多子弹，那么三季度大概率是一个坎，京东或进退两难，我们不妨继续观察。 走马的汉子，公众号：走马财经美团：混乱是阶梯 而今天，我们将继续提供一些与市场共识不尽相同的观察，供你参考，核心观点如下： 冲单战术价值重大

本周交易 6-24 卖出英伟达，147.88美元，已经清仓，总盈利50%，2个月持仓事件。本来也没买多少，所以分两次就卖完了。 卖出理由：高估卖出，51倍的市盈率。此时的高估更是体感上的高估，从市盈率，总市值角度看。但从未来十年的视角，整个AI发展的视角，还未到达顶部。 6-26 卖出快手，62港币，2/5持仓。打包卖出策略执行，虽然还在亏损，但为错误买单，现在也算阶段性高点。今年上涨49%，在中概股里表现算是不错的了，所以便宜是硬道理，如果买的便宜，即使公司商业模式有问题，即使不是最优秀，只是排行老三，但如果去年年底买入，今年已经收获49%，后视镜的角度看，去年的快手，40以下的快手，决定算是低估，安全边际很高。 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 收益率保持为正，但已经低于沪深300的收益率了，白酒股拖了不少后腿啊。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 小米YU7小鹏G7那个更有性价比 ①6月26日，小米发布了小米YU7，3分钟大定破20万台，18小时锁单超24万台 ②7月3日，小鹏发布了小鹏G7，9分钟大定10000台 上周没有写周记，一是儿子小学毕业，去参加毕业典礼，二是去体验小米su7。 但实际因为没有提前预约，没有体验上，只是去商场的门店，近距离看了看，人上人海啊。 体验了两个其他新能源品牌，阿维塔和小鹏。 阿