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美国咖啡市场，从来不缺少资本故事。 星巴克（ $星巴克(SBUX)$ ）以全球化扩张树立行业标杆，Dutch Bros（ $Dutch Bros Inc.(BROS)$ ）凭借区域连锁的高增长赢得资本青睐，而无数中型品牌则在短暂的热潮后归于沉寂。 下周五，来自美国西部的 黑石咖啡（Black Rock Coffee Bar ）美股 代码号 $Black Rock Coffee Bar, Inc.(BRCB)$ 即将登陆纳斯达克。 资本市场最关心的问题是： 它能否复制 Dutch Bros 的成长曲线，成为投资人新的翻倍机会？还是会像大多数中型连锁一样止步于区域化，难以突破天花板？在消费环境趋紧、竞争激烈的背景下，它的商业模式与增长逻辑，是否真的具有穿越周期的韧性？公司概况Black Rock 2008 年起家于俄勒冈州比弗顿，如今总部设在亚利桑那州斯科茨代尔。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在全美 7 个州运营 158 家门店，且全部为自营门店。与不少依赖加盟扩张的同业不同，Black Rock 通过自营模式确保了更高的品牌掌控力和运营一致性，但同时也承担更高的资本开支与资产负担，扩张节奏受限于自身资金实力。门店以 drive-thru（得来速）和快取形态为主，约四分之三配备室内“lobby”（室内可以停留的区域）以满足部分停留需求。整体定位直指通勤与社区场景，强调高频触达与效率平衡，而非“第三空间”的高成本叙事。从产品矩阵看，咖啡仍是核心，但能量饮料 Fuel 系列正在成为第二增长曲线：

在稳定币第一股 Circle（CRCL）以及合规交易所第一股 Bullish（BLSH）相继成功上市之后，华尔街的“加蜜金融三部曲”迎来第三幕。Figure Technology Solutions，美股代号 FIGR，预计下周四登陆纳斯达克。与前两家公司不同，Figure 并不依赖“币圈叙事”，而是选择把区块链嵌入美国最传统、体量最大的金融版图——房屋抵押贷款（HELOC）与资产证券化。因此，这场 IPO 已超越公司本身的意义，更像是一道行业考题：区块链能否真正跳出虚拟资产的泡沫，进入传统金融的核心？公司概况与核心业务Figure 成立于 2018 年，由 SoFi 联合创始人 Mike Cagney 创办。Cagney 在 SoFi 已经证明过自己能把互联网思维带入消费金融，而在 Figure，他选择了更具颠覆性的路径：用区块链重塑贷款和资产流转流程。Figure 总部位于旧金山，最早的切入口是房屋净值贷款（HELOC）。这是美国居民最常用的一类融资方式，但传统流程繁琐，平均需要 40 多天。Figure 借助自研的 Provenance 区块链，将审批周期缩短到 10 天左右。这种效率差距，成为它迅速脱颖而出的关键。截至 2025 年，公司已累计发放超过 160 亿美元的 HELOC。不过，Figure 并没有止步于自营贷款。它逐步搭建起一个更完整的金融科技平台：向金融机构输出贷款发放系统（LOS），推出贷款撮合市场（Figure Marketplace），开发数字资产注册技术（DART），甚至涉足稳定币和 DeFi。公司自己也很清楚，它要讲的故事不是“区块链公司”，而是“新一代金融基础设施提供商”。核心业务Figure 的业务可以拆解为三个层次。第一层是 贷款业务。HELOC 是 Figure 的基本盘，2025 年上半年贡献了约 75% 的收入。其优势在于效率差异

9月美联储议息会议前最后一次非农数据在上周五晚公布，结果与上月的非农数据情况类似，数据均大幅低于市场预期，且前值均被下修，从而巩固了市场对美联储9月开始重新降息的预期，市场预期（CME和Bloomberg）美联储年内降息3次，每次25bps。而此前美联储一直不降息是因为美国经济强劲，无需急于调整利率，而当前非农数据的大幅下修，虽然提升了降息的概率，但同时也加重了市场两年前对美国陷入经济衰退的担忧，所以我们看到金融市场的表现比较分化，金价拉升而美股指则出现调整。显然，对于美股指来说，衰退带来的担忧比降息更影响市场。 一、美股指衰退预期的提前关注经济不佳，联储降息刺激经济，这是美联储的常规平衡操作，尽管目前市面上没啥消息说美国会陷入经济衰退，但1年前长短债的负利差历史规律（长债利率低于短债利率后，通常美国三年内会发生经济衰退），当前衰退规律仍未兑现，究竟这趟经济规律会打破历史还是推迟发生？咱们要提前关注。若此处只是经济衰退的开端，那么后续美股指就会更为震荡（不见得会立刻表现很差，一段时间震荡后市场才会形成共识）。技术上，美股指（标普）依然在20日均线附近运行，而罗素2000指数仍强于其它三大指数，这种分化苗头容易引起市场调整，所以策略上与上周帖子一致，买VIX，买看跌期权保护，静待市场选择方向。  二、注意黄金阶段拐点根据金价的时间周期推算，黄金的阶段拐点将在非农数据公布前后出现，既然数据公布前金价拐点未现，那么数据公布的本周就要非常注意了。通常在没有意外利空消息的情况下，金价此类周期性调整幅度大概在150-200点左右，按上周高点3650点（CMX黄金10月合约的价格）来计算，大概会在3450-3500之间的突破区间顶附近找到支撑；而若预期突发的利空消息则调整幅度会加大，但目前未看到有太特别的利空，所以大家先按常态调整幅度来观察。而大趋势上，20

随想58：学巴菲特难？普通人这样做价值投资 肥猫的朋友们，又见面了！ 最近又有一些新朋友关注肥猫，我觉得这正好是一个合适的机会，系统地再聊一聊肥猫的投资逻辑。老朋友们也能借此复习一下，看看有没有新的理解。 从投资流派来看，肥猫一直想做的就是——价值投资。提到价值投资，大家第一反应肯定是巴菲特。但问题在于，巴菲特的方法普通人很难复制（原因我会在下文解释）。所以，肥猫结合自己的经验和思考，总结出了一套普通投资者也能上手的价值投资框架。 简单来说，我们和巴菲特的目标是一致的：以合理甚至便宜的价格，买入优质公司。重点在“优质”和“便宜”，这两步缺一不可。与巴菲特的不同点，则主要在执行的细节。 第一步：如何判断公司是否优质？ 肥猫的判断逻辑主要看四个方面： 1. 盈利能力和稳定性 重点看过去10年的净利润率和自由现金流（FCF）净利润率。 优秀的标准：大约20%左右。 稳定的标准：每年差不多，最好还能有一定的增长。 在增长初期可以对利润率要求放宽；若ROE长期大于20%或者ROIC长期大于10%，也可以适度放宽要求。（比如CMG，参考《【会员】CMG暴跌16.8%，迎来罕见建仓信号》） 但稳定性不能打折扣。 一个警示信号：FCF远小于净利润（比如航空公司，参考《美股必须规避这七大亏钱陷阱，尤其是最后一条》）。不同人计算FCF的方法不同，肥猫直接用 stockanalysis.com 的定义：Operating FCF - CapEx。 如果发现净利润异常，还要交叉检查毛利率、运营利润率、税前利润率，确保它们依次递减，否则就是非运营因素（如退税）在作祟。参考《投资者如何避免一买就跌，一卖就涨？【一文读懂关键财务指标】》 2. 债务健康度 D

小米集团-W（01810.HK）在2025年9月首日股价上涨近3%，主要受汽车交付量持续超3万台及市场对产能爬坡的乐观预期驱动，但需关注估值偏高、短期资金分歧及行业竞争加剧等风险。当前机构观点偏多，但投资者需结合自身持仓周期和风险偏好决策。 1. 核心驱动因素 汽车业务表现小米汽车8月交付量连续第二个月突破3万台（7月首次突破），二期工厂投产缓解产能瓶颈1614。摩根士丹利预计2025年交付量或超35万辆（原目标30万辆），单车毛利率达26.4%（Q2数据），显著贡献营收38。 风险点：交付量近3个月稳定在3万台左右，需观察Q4能否突破4万台（摩根大通认为若达成，股价或上涨15-20%）310。 财务与估值 当前估值：PE（TTM）33.99倍，高于历史均值（26.41倍），反映市场对汽车业务高预期。 机构目标价：33家机构目标均价63.11港元（较现价53.65港元有17.6%空间），但分歧较大（最低24港元，最高80港元）。 2. 市场情绪与资金面 资金流向： 短期波动：近5日主力资金净流出（09-04净流出5100万港元），但9月首日大单净买入5.06亿港元，显示分歧。 空头数据：9月5日空头成交量1779万股，占日均成交量16.7%，空头压力仍存。 期权市场：看涨期权成交活跃，隐含市场对短期反弹预期1218。 3. 技术面与持仓建议 关键价位： 支撑位：53.4港元（09-04低点） 阻力位：56.6港元（09-02高点） 持有理由：汽车业务放量、机构多数推荐（15人强力推荐，20人买入）。 减持信号：若跌破53港元支撑或Q4交付量不及预期。 4. 行业对比与风险 新能源车竞争：8月蔚来/小鹏交付量创历史新高，行业“金九银十”促销或加剧价格战1114。小米管理层强调“不打价格战”，但需警惕毛利率承压21。 现金流优势：集团现金储备2359亿元，为业务扩张提供缓冲36

有四项亏钱法则、炒家们必踩其一、或二或三，也可能全中，不信的话，你来找我辩论。 一 气质理念 多数人一入股市，结局就已基本注定，除非善于反思、能迷途知返。问题根源在于他们的原始认知：股票就是用来“炒”的。 格雷厄姆早就说破：“大众不可救药地热爱投机。他们的金融智商用来数数的话数不过3。他们会在任何时候以任何价格买入任何东西，只要这东西时时髦”。 他们随波逐流，习惯性追买热门股票，但心里从没想着长期持有，而是指望更傻的人明天就来接力。受此心态牵引，路径依赖自然是频繁交易。不管输掉多少，他们从不相信存在一个深层逻辑：如果短线能带来财富，世界根本就不是这个样子。 二 分析能力 一部分人并不拒绝了解公司的基本面，也知道正确的投资策略是低买高卖。但行动起来就像摸象的盲人，只摸到营收增长一个指标，就认定它属于明星潜力股——至于增长空间还有多少？为增长付出成本几何？知识产权是否牢固？关于公司内在价值的硬性指标：自由现金流，他们视而不见、要么一片茫然。 还有人总依赖专业人士的判断，回头看看华尔街分析师当年对大麻、植物肉股票等等等的一本正经的胡说八道，就知道“专家们”并不靠谱。 三 新股幻想 上车后就能一路躺赢，这种机会不是没有，但真的极少。事实上，从没有几家创新公司能顺利地成为行业巨头。即使它们早就是众人瞩目的独角兽。 远如亚马逊、苹果，近如眼下大热的量子计算股票，哪个不是历尽坎坷，甚至从灰烬中重生。 对价格完全脱敏，看着几十、几百倍的市销率、市净率面不改色，因为心中只有梦中的奇迹。别忘了，早期投资人早已获利丰厚，就等炒家涌进。炒家不进场，他们如何实现财富自由。 四 仓位管理 目标就是赚取快钱，自然倾向于买入单只股票快进快出。但热门股票往往是稂莠不齐之创新公司云集地。在这种低成功率的赛道押上全部赌注，怎么可能走得长远？ 结论：炒家们屡败屡战，不是市场不友好、或机构太狡猾；而是他们带着错误的

上周大家都非常关注的大事里面，应该就有9月4日的那场美国白宫玫瑰园版本的“鸿门宴”，总 统 大人邀请了20余位美国科技巨头大佬们出席，包括Meta首席执行官（CEO）马克·扎克伯格、苹果公司CEO蒂姆·库克、微软公司创始人比尔·盖茨以及OpenAI创始人萨姆·奥尔特曼等。 川普在白宫玫瑰园宴请20多位科技公司CEO的事件，对美股市场尤其是科技板块具有多重影响，既有象征意义，也可能带来实质性的政策预期变化。 以下是对这一事件的系统分析： 一、市场情绪层面：科技股整体利好 这场晚宴被视为特朗普政府试图重塑与科技行业关系的关键动作。过去几年，特朗普与硅谷之间因内容审查、反垄断调查等问题关系紧张，而此次高规格邀请包括苹果、微软、Meta、Google、OpenAI等核心科技巨头，释放出“政策缓和”信号。 潜在利好包括： 市场预期科技巨头将获得更多政策支持，尤其在AI、数据中心、教育等领域。 白宫强调AI教育推广，可能利好与AI基础设施相关的公司，如微软、Meta、OpenAI。 晚宴前后未见强硬监管表态，反垄断风险暂时缓解，利好大型平台股。对于未承诺扩大在美投资的企业，特朗普政府可能要求以股权换取补贴；而台积电、美光等已追加投资的企业则暂时豁免。 二、马斯克缺席：特斯拉与SpaceX面临政策风险 尽管马斯克本人表示“收到邀请但无法出席”，但白宫官员确认他不在正式名单上。这被市场广泛解读为特朗普与马斯克关系恶化的象征，背后涉及三大冲突： 1. 政策分歧：马斯克批评“大漂亮法案”削减电动车补贴、保留石油激励，特朗普则威胁终止与马斯克企业的政府合同。 2. 人事冲突：马斯克支持的NASA局长提名被撤销。 3. 竞选资金断供：马斯克未再为特朗普竞选提供资金支持。 市场反应： 特斯拉股价在晚宴消息公布后出现波动，反映投资者对政府合同和补贴政策的不确定性担忧。 SpaceX作为国防与航天承包商