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很多人现在看英伟达，都会有一种很强的割裂感。 一边是财报继续炸裂：英伟达截至 2026 财年第四季度，单季营收达到 681 亿美元，同比增长 73%，环比增长 20%；Non-GAAP 毛利率 75.2%；Non-GAAP 净利润 395.5 亿美元，同比增长 79%。全年看，营收 2159.38 亿美元，同比增长 65%；Non-GAAP 净利润 1169.97 亿美元，GAAP 净利润 1200.67 亿美元，同样都在历史高位。下一季度，公司给出的营收指引中值是 780 亿美元，毛利率指引仍维持在 74.5% 到 75.5% 之间。 另一边却是市场越来越不愿意继续给它 “神话溢价”。问题不在于英伟达是不是还强，而在于投资者开始重新思考：它的强，究竟还能持续多久？ 1）真正的变化，不是需求没了，而是 “替代路径” 变多了 过去英伟达最可怕的地方，不只是 GPU 卖得好，而是它几乎把 “AI 计算” 这件事做成了封闭生态：芯片、网络、软件栈、开发者习惯，全部围绕它转。 但现在，越来越多大厂开始不想只做 “英伟达生态里的大客户”，而是想自己搭出一条可替代路径。 UALink 联盟就是一个很典型的信号。它的官网明确把自己定义为面向 AI 加速器之间通信的开放行业互联标准，成员里已经包括 AWS、AMD、Apple、Cisco、Google、HPE、Intel、Meta、Microsoft、Synopsys 等公司。这个联盟本质上不是 “技术讨论会”，而是科技巨头们在给未来的 AI 集群互联找一个不完全依赖英伟达的答案。 与此同时，Google 正在推动 TPU 更好地适配 PyTorch，目的就是削弱英伟达长期以来在 AI 计算市场上的软件优势；Broadcom 则公开把自家 AI 芯片收入的可见度拉到了 2027 年，预计 AI 芯片收入明年将超过 1000 亿美元，并且明确

周三盘后，存储巨头 $美光科技(MU)$ 发布2026财年二季报，对应截止2月26日的三个月成绩单。 与分析师预期相比，美光二季报大超预期： 其中，美光二季度营收239亿美元，同比暴增196%，大超分析师预期的197亿： 美光的收入主要来自DRAM（动态随机存储器），占总收入的比例近80%。其余是NAND（非易失性存储），占比近20%： DRAM是“电脑/服务器的短期记忆”，用来临时存放正在计算的数据，速度快，但断电就没了。NAND速度慢一些，但容量大，而且断电后不会丢失数据。 DRAM和NAND是AI服务器最核心的组成部分之一，一方面，AI大模型参数越来越大，计算过程中产生大量的中间数据，需要用到高端DRAM产品，如HBM3E（高带宽内存）。另一方面，大模型也需要更多的NAND来存储数据。 在高端DRAM市场，SK海力士、美光和三星电子垄断了全球市场： 受AI需求大爆发影响，DRAM供不应求，价格剧烈上涨，由2025年9月时的8美元/颗上涨至32.5美元，涨超4倍： 因此，美光的DRAM产品均价环比上个季度大涨65%，NAND环比大涨近80%！而出货量方面，DRAM和NAND仅环比略有增长： 价格大幅上升后，美光的盈利能力爆表，26财年二季度的毛利率达到74.4%，创历史记录，并预计下一季度的毛利率将达到81%！ 81%的毛利率是什么概念？要知道，AI霸主 $英伟达(NVDA)$ 的毛利率也不过才75%： 值得注意的是，英伟达是芯片设计公司，轻资产，并不生产芯片，而是外包给台积电、富士康。而美光不仅设计存储芯片，还需要自己生产，是实打实的重资产的企业。 叠加美光是英伟达的供应商，一个零部件企业，盈利能力超过自己的客户，

老虎证券2025Q4业绩电话会议 $老虎证券(TIGR)$ 💰 核心财务数据 一、核心财务指标：全年营收利润双创新高，Q4增速边际放缓 全年营收创历史新高：2025全年总营收达 6.12亿美元（同比+56.3%），首次突破6亿美元大关 全年净利润爆发式增长：2025全年Non-GAAP净利润 1.87亿美元（同比+164.7%），创历史新高 Q4单季表现：经调整净利润4890万美元，同比增长60.5%，环比增速较前三季度有所放缓 客户资产规模：截至2025年Q4末，全球客户总资产达 608亿美元（约4360亿人民币），逼近历史高位 入金客户增长：2025全年累计新增入金客户 16.2万名，超额完成年度入金目标 二、用户与资产：从"开户量"到"高质量增长"的战略转型 入金客户：增速放缓但质量提升 指标 2025全年数据 同比变化 战略解读 新增入金客户 16.2万名 较2024年18.7万有所放缓 主动优化获客ROI，关闭低效渠道 总入金客户数 125.4万名 +14.8% 突破125万里程碑 Q4单季新增 2.97万名 环比放缓 聚焦高净值用户获取 关键转变：2025年Q2起，公司优化获客策略，关闭未达ROI和回收期标准的渠道，确保用户群长期质量。Q2新获入金客户平均净流入资产创下超2万美元的历史新高，香港和新加坡市场新客户平均净流入资产约为3万美元 客户资产：区域分化明显，港

别慌，先搞清楚炸的是什么 最近华尔街的气氛有点不对劲。 不是因为美股大跌、不是因为美联储放鹰，而是有一个规模接近2万亿美元的"暗池"正在悄悄裂缝——它叫私募信贷（Private Credit）。 这个词普通散户可能陌生，但华尔街最聪明的钱早就盯着它了。高盛衍生品团队3月初发布的报告直接点名，在中东地缘冲突、AI股震荡等所有危险信号中，最令人担忧的恰恰是这个规模超3万亿美元的私募信贷市场。 事件梳理：这场危机到底怎么来的？ 简单说，私募信贷就是：不走银行，不上市场，由资产管理公司直接向中小企业放贷。听起来是门好生意——收益高、不透明、监管少。 2008年之后，传统银行被监管束缚，私募信贷乘虚而入，成了华尔街增长最猛的引擎之一。据IMF数据，全球私募信贷市场规模已突破2万亿美元，其中约四分之三集中在美国，市场份额已接近银团贷款和高收益债券。 问题来了——这个市场的底层资产，没有人真正看得清楚。 进入2026年，三颗雷同时引爆： 第一颗雷：AI冲击软件行业，贷款估值蒸发 私募信贷对软件服务敞口最高，截至2025年四季度，BDC对软件服务行业的贷款占比达20.2%。而AI的飞速发展，正让这些软件公司的商业模式岌岌可危——你想想，当AI能替代一半SaaS软件的功能，那些靠高价订阅活着的中小软件公司，还款能力从何而来？ 摩根大通已于3月下调部分私募信贷机构持有的软件类贷款估值，并收紧融资，其逻辑正是AI可能削弱部分软件借款人的还款能力。这就是为什么说"小摩提前看到了什么"——它在悄悄抽梯子。 第二颗雷：赎回潮爆发，"关闸"引发踩踏 财联社3月16日报道，今年第一季度，一些富裕投资者正试图从规模最大的私人信贷基金中赎回超过100亿美元的资金，包括黑石、贝莱德、摩根士丹利等机构管理的基金已同意兑付约70%的赎回请求，其余部分被延后处理。 贝莱德率先"关闸"，宣布将其规模260亿美元的HPS

阿里巴巴2026Q3业绩电话会议 $阿里巴巴-W(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$ 💰 核心财务数据 一、核心财务指标：营收稳健增长，利润进入战略投入期 营收稳健增长：Q3总营收达 2848.43亿元（同比+2%），剔除已处置的高鑫零售和银泰业务后，同口径增长9% 利润短期承压：Q3 Non-GAAP净利润 167.10亿元（同比-67%），主要受即时零售、用户体验及科技基础设施投入影响 经调整EBITA：233.97亿元（同比-57%），反映集团主动加大战略投资力度 现金流保持稳健：Q3经营活动现金流 360.32亿元，自由现金流 113.46亿元，现金储备高达 5601.75亿元 AI收入连续爆发：阿里云外部商业化收入过去11个月突破1000亿元，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长 二、分业务板块：从"电商平台"到"AI+消费双引擎" 云智能集团：AI驱动的超级增长引擎 指标 数据 同比变化 战略意义 总营收 432.84亿元 +36% 增速创近年新高 外部商业化收入 - +35% 公共云业务成核心驱动力 经调整EBITA 39.11亿元 +25% 盈利能力同步提升 AI产品收入 连续10季度三位数增长 爆发式 全栈AI能力商业化加速 技术突破：平头哥自研GPU首次亮相财

👉 想观看今天的直播吗？点击这里立即预约！小鹏汽车2025Q4业绩电话会议（中文字幕）3月20日，美股三大指数连续两日收低，截至收盘，道琼斯指数跌0.44%，报46021.43点；标普500指数跌0.27%，报6606.49点；纳斯达克综合指数跌0.28%，报22090.69点。热门股异动：英伟达跌1.02%，特斯拉跌3.18%，苹果跌0.39%；芯片股分化，AMD涨2.91%、英特尔涨2.55%，美光科技跌3.78%；大型科技中，Meta跌1.46%；半导体代工龙头台积电跌0.23%。中概股方面：阿里巴巴跌7.09%、拼多多跌3.27%、百度跌2.35%；新能源车中，小鹏涨2.02%、蔚来涨1.20%。光通信股多数走高，Lumentum涨10.18%，Applied Optoelectronics涨10.03%，Fabrinet涨8.06%，Coherent涨7.14%，康宁涨2.48%。存储概念股整体走强，希捷科技涨6.84%，西部数据涨3.95%。闪迪涨2.44%，续收历史新高；美光科技跌3.78%，公司营收增近两倍，但高额支出计划引担忧。聊聊今日份的交易想法，包括对于大盘走势后续的看法？看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。点击了解更多资讯盘面行情3月20日，恒生指数开盘下跌163.3点，跌幅0.64%，报25337.28点；恒生科技指数开盘下跌48.24点，跌幅0.97%，报4948.04点

周四美股录得连续第二个交易日收跌。尽管在尾盘时段，受油价回落的带动，主要股指从盘中低点有所回升，但整体市场情绪依然受到中东局势的显著影响。投资者密切关注伊朗战争的最新进展，这对能源价格和通胀预期构成了直接压力。 截至收盘，道指跌幅为0.44%；纳指跌幅为0.28%；标普500跌幅为0.27%。 盘前：油价冲上来，市场慌了 今日盘前，市场的核心关注点集中在中东局势对能源供应的影响。受地缘政治紧张局势升级的推动，国际油价快速上行。布伦特原油盘中一度触及111美元附近，WTI原油也升至97美元上方。 对于美股而言，油价的大幅波动不仅仅是商品价格的变动，更引发了市场对宏观经济环境的重新评估。投资者主要担心三个方面： 一是高油价可能推升通胀水平； 二是通胀压力可能导致美联储将高利率维持更长时间； 三是能源成本上升可能压缩企业利润空间。 此外，市场担忧的焦点不仅是航运通道是否被完全封锁，而且还包括持续的冲突威胁。只要能源设施仍面临风险，航运和保险成本就难以恢复正常。即使航道理论上保持畅通，实际运输成本和风险溢价的上升也是不可避免的。 因此，盘前市场交易的逻辑是持续性的能源冲击，这种冲击将直接传导至通胀预期和风险偏好。 开盘：市场反应悲观预期 开盘后，市场迅速对油价飙升做出反应，优先计价最坏情形。标普500指数早盘跌幅一度超过1%，随后才逐步收窄。 投资者担心，如果能源冲击导致通胀重新抬头，美联储将缺乏降息空间来安抚市场，这将给高估值资产带来更大压力。 因此，对利率敏感、依赖估值支撑的资产表现最为脆弱。此时，市场的担忧已从单纯的经济放缓，转向了更为复杂的“高油价与高利率并存”的局面。一旦市场接受这一组合，许多资产的估值逻辑都需要重新调整。 盘中：缓和信号促使市场修复 真正的转折出现在盘中。 随着消息面出现一些缓和信号，市场最悲观的预期开始往回收。特朗普表示战争“很快会结束”；同时又传出，

自 2026 年 2 月 28 日美国、以色列与伊朗冲突升级以来，到 3 月 18 日，市场已经明显感受到这场地缘冲突正在从战场外溢到全球民生价格。 但这轮油价上涨，最值得关注的并不是 “伊朗到底少卖了多少原油”，而是霍尔木兹海峡这个全球能源咽喉，正在把战争风险重新定价。 全球大约五分之一的石油运输、以及相当一部分液化天然气贸易，都要经过这条通道。只要这里的安全预期一变，市场交易的就不只是原油供给本身，而是整条能源链的 “风险溢价”。换句话说，油价涨的背后，不只是库存紧不紧，而是大家开始为 “万一出事怎么办” 买单。 所以你会看到，布兰特原油快速站上每桶 100 美元，美国全国汽油均价也抬升到每加仑 3.79 美元，明显高于战前约 2.98 美元。真正的压力，不是涨了多少，而是涨得太快，快到市场来不及消化。 为什么同样是油价上涨，美国车主更有痛感？ 核心原因其实很简单：美国和中国的成品油定价机制，完全不是一个逻辑。 美国的汽油价格高度市场化。原油价格、炼厂加工、批发端、运输成本、库存变化，甚至期货市场对未来供需的预期，都会很快传导到加油站的挂牌价上。再叠加春季出行需求上升、夏季汽油配方切换等季节性因素，价格反应往往又快又猛。美国人不是等政策消化完才感觉到涨价，而是第二天去加油时，眼睛就能看见。 中国则不一样。成品油价格仍然受到调价机制约束，原则上是每 10 个工作日调整一次，而且还有 “地板价” 和 “天花板” 机制。也就是说，国际油价涨得再凶，国内零售端也不一定会原封不动地同步上去。制度本身就决定了，中国消费者面对同一轮冲击时，体感往往没那么直接。 这不是谁更敏感的问题，而是价格形成机制不同。 第二层差异：美国让市场先反应，中国先让制度缓冲 中国的另一个优势，是行政调节和供应管理更强。 3 月初，中国已经对汽油、柴油价格作出上调，说明外部冲击并没有消失；但与此同时，成品油

这个交易日，港美股投资者恐怕都不会轻易忘记——PPI超预期、FOMC鹰派维稳、鲍威尔上调降息门槛，三重信号叠加，道指单日重挫768点。 一、大盘回看 昨日美股全面收跌。道指下挫768点，收于46,225点，跌幅1.63%，跌破200日均线——这是2025年6月以来首次。标普500跌1.36%，纳指跌1.46%，全部12个板块悉数收绿，跌涨比达5:1，属于典型的无差别杀跌。 此轮下跌的逻辑主线清晰，核心驱动有三：PPI超预期 + 美联储按兵不动 + 鲍威尔鹰派表态。 2月PPI环比录得+0.7%，预期仅0.3%，大幅偏离；核心PPI同比升至3.9%，创年内新高。这一数据进一步印证：通胀"最后一英里"的韧性远超市场此前预期。美联储本次以11:1维持利率不变，唯一异议票来自Miran，点阵图仍维持年内一次降息预测。但鲍威尔会后明确表态"高能源价格将推升总体通胀，降息门槛已相应提高"，市场迅速解读为：年内降息窗口实质性收窄。 盘后CME FedWatch显示，交易员已大幅下修2026年降息预期。市场叙事由此完成一次关键转换：从"降息时点"的博弈，转向"是否重启加息"的重新定价。这一转变对资产估值体系的冲击是根本性的。 VIX回升至25附近，美元指数突破100关口，10年期美债收益率同步上行——避险情绪与估值重定价并行发酵。这种时刻，最大的风险往往不是市场本身，而是情绪驱动下的仓位失控。 二、布伦特原油：持仓受益，但不追高 布伦特原油昨日盘中一度突破111美元/桶，最终维持在104美元以上。 地缘因素是主要催化：伊朗声称能源设施遭到袭击，并警告海湾国家能源资产将成为"合法打击目标"；卡塔尔、阿联酋、沙特能源生产商随即启动人员疏散，Bloomberg报道显示上述国家能源资产已列入潜在打击清单。 我在布伦特90美元附近就已完成能源ETF及部分油气股的建仓，这一波上涨持仓账面盈利可观。但说