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分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、周五市场回顾（Insight First）： 简单说下周五全球市场值得关注的边际变化： 1、10年期美债收益率升至4.73%，创年内新高，美元指数却连续第三个交易日下跌，并跌破100的关键位。两者走势相反，本质源于美债被抛售，也就是日本为了干预汇率，可能通过出售美债筹集买入日元所需资金。所以昨天有朋友后台留言问美日联合干预汇率的影响，其实贝森特能配合干预日元甚至欧元，也是为了保护美债不被抛售的无奈之举。 之前文章也提到过： 总结一句：今年日元贬值严重，是因为市场同时在交易“日本实际利率太低、央行加息太慢、财政纪律变差、日股上涨带来对冲卖盘、美元仍有支撑”。政府干预只是拿外储在即期市场买日元，能制造短期反弹，却无法改变这些基本面和资金流方向。因此每次干预后，只要政策组合没变，市场就会把日元反弹当成重新卖出的机会。 DionysusG，公众号：卫斯李的投研笔记半导体板块暴力反弹，然后呢？ 所以在不解决日元贬值的核心矛盾下，外汇干预只是在拖时间，而并不能逆转方向。当然，随着贝森特对日本央行拖延加息的耐性越来越差（详见前文：贝森特的警告：如果日元大幅升值），以及日本民众对日元贬值的趋势越来越不满（高市的支持率已经明显下降），未来日本央行鹰派意外的压力也开始越来也大，这是对全球资产的最大风险，之后需要密切关注。 2、在油价和利率压力下，美股上涨广度重新收窄，能源股确定性利好，科技股继续分化，但大盘科技股表现韧性。技术面来看，科技板块仍受制于上方明确的下降趋势线，尚未形成有效突破，短期拖累主要来自内存股。相对而言，MAGS重新站上200日均线，虽然仍受制于50日均线。 往后看，正如此前文章提到的（全球市场的三大风险已去其二），短期市场面临的最大风险仍是

这周的前几篇文章，我们一直在看同一个问题，只是从不同的公司切入。海力士让我们看见，钱开始挑着花；微软和 Meta 让我们追问，地主继续盖楼，租客来了吗；亚马逊则交出了一份 “租金已验证，现金回收仍在施工期” 的成绩单。 但把这些财报放在一起，真正值得拉远镜头去看的，是另一个更大的问题：这套 AI 基建，到底有没有形成能够自己运转的经济循环？云厂可以把数据中心、芯片、网络和电力的工地盖得越来越大；可如果最后的付款人始终只是少数前沿模型公司，这个循环仍然会面临客户集中度和融资闭环的疑问。 这一轮财报让我更有信心，不是因为 Capex 又变大了，而是因为 “谁最终付钱” 开始有了新的答案。付款的人正在从少数前沿模型公司，走向更广泛的企业；而且，企业不只是在云上购买算力，也开始把 AI 放进自己的工作流里，按席位、按用量付费。 一、付款人正在从少数模型公司，扩散到企业 微软给出了一个此前市场不够重视的信号：其 Microsoft Cloud 全年接近 90% 的收入，来自前沿模型公司之外的客户；当季商业 RPO 的新增部分，也全部来自这部分客户。这不意味着 OpenAI、Anthropic 这类公司不重要，它们仍是前沿能力、算力需求和产品创新的重要来源；真正变化的是，前沿模型公司之外，传统企业正在长成第二根付款支柱。 亚马逊给出了同方向的验证。AWS 二季度收入从一季度同比增长 28%，加速到 37%；AWS 的 AI 业务和芯片业务，各自年化收入都已超过 250 亿美元。我们不能把 AWS 的全部增长都直接写成 AI 收入，但它至少说明，外部企业客户对云、模型和算力能力的需求正在变得更强。 这件事改变的是风险结构。过去，市场担心的是几家云厂投入越来越多，最终只是把设备租给少数模型公司；模型公司之间又彼此融资、彼此采购，于是收入看上去很热闹，付款来源却不够分散。现在，微软和亚马逊同

纳指见顶其实有两个月了，但是暴跌是这一个月，三重因素导致暴跌，一个是美联储加息，历史上每次加息都会暴跌，因为鲍威尔不愿意降息，所以特朗普就换了一个降息的人上来，大家就预期会降息，结果是要加息，这反差太大，崩盘了。 第二个原因还是这几年涨太多了，去年4月份的大跌，并没有改变上涨的趋势，但是牛市从2023年到现在也有3年了，一般牛市也就3年，很多股票从底部涨起来都几十倍了，不管是美股还是A股，特别是科技股，都涨了几十倍了。 很多人说价值投资，说巴菲特长线，问题是巴菲特不做科技股，你觉得巴菲特会买英伟达，还是会买闪迪，A股的中际旭创这些科技股涨了几百倍了，市值都是万亿元，就百亿的利润，上百倍的市盈率，这个时候还有多少长线投资价值，就很难说了。 成长股有两种，一种是股价上涨速度跟收入增长速度差不多，那只要公司收入增长速度没有问题，股价就算大跌，后面还会涨起来，像2009年之后的五大科技股，A股的片仔癀，爱尔眼科，都是这样的情况，就是有业绩支撑，泡沫也不是很大。 但是2020年因为这些价值股打上了赛道股的标签，在收入增长只有几十个点的情况，股价涨了好几倍，透支了，后面就崩盘了，当然现在这些赛道股因为收入增长速度不快了，股价就算下来了，也不会大涨了。 90年代的互联网泡沫炒起来也是很厉害，因为没有业绩支撑，后来就崩盘了，现在AI行业的硬件是很赚钱，但是泡沫也很大，至于软件就开始出问题了，像OpenAI现在就出现资金链要断的问题了，一旦软件应用出了问题，那硬件的需求也会大幅减少。 现在炒上天的AI硬件股票会不会崩盘呢，不好说，像甲骨文就开始出问题了，芯片是标准的周期性行业，很容易出现过剩跟紧缺的周期循环，历史上无数次都是这样，A股以前涨得特别好的光伏，电动车行业的股票也跌下来了，因为这两个行业也是周期性行业。 第三个原因，就是特朗普一直反复打贸易战跟伊朗战争，这两个战争都是反复打，停不下

苹果刚刚交出了一份近乎完美的财报，创下历史最强6月季度，但资本市场最终给出的答案却令人非常惊讶， $Apple(AAPL)$ 单日暴跌7%以上，市值蒸发超过3500亿美元。[Surprised] 苹果股价从340美元附近迅速跌至309美元，对于一家4.5万亿美元的超级巨头来说，这种跌幅实际上已经属于业绩型利空。 我们先看财报数据，这其实是一份优秀的财报，营收1094亿美元，同比增长16%，其中iPhone收入542亿美元，同比增长22%，Mac收入104亿美元，同比增长29%，服务收入307亿美元，同比增长12%，万众瞩目的大中华区，本季度收入高达188亿美元，同比增长22%。 净利润298亿美元，同比增长27%，毛利率50.1%，每股收益EPS为2.02美元，同比增长29%，均创下历史同期纪录。从表面看：，这是近年来最强的6月季度之一，甚至库克在财报会上直接表示“这是苹果历史上最强的6月季度。”从表面数据看，这几乎是一份无可挑剔的财报。 我最惊讶的一点是，这次财报里最亮眼业务，居然是iPhone，市场原来最担心的业务，结果成为最大惊喜。iPhone收入542亿美元，同比增长22%，连续多个季度高增长，这是非常反直觉的。因为市场过去一年一直在说手机行业成熟，苹果缺乏创新，AI手机没人买，结果销量依然增长。 所以问题来了，既然财报这么好，为什么股票反而暴跌？答案是市场从来不为过去买单，市场定价的永远是未来。如果要找找这次苹果大跌的原因，那么，我认为这次苹果股价大跌的第一个原因，可能是第四财季指引远低于预期。 苹果预计第四财季收入增长9%-11%，而华尔街此前预期12.1%以上，表面只差1个百分点，但对于苹果而言差别巨大，因为苹果估值已经被推到了约37倍PE，还有TTM市盈率约37倍，对于一个

2026年7月，全球资本市场上演了2场经典的杠杆悲剧, 令人唏嘘。一边是韩国散户疯狂加杠杆追逐AI芯片股， $SK hynix(SKHY)$ 与三星相关杠杆ETF一度成为全球最火爆的投机工具, 韩国股市从全球最强市场到短短数周暴跌逾25%，不仅重创数百万散户，更引发市场对美股AI行情是否已进入危险阶段的担忧。韩国政府突然降杠杆，但措施能发挥多大效用仍是未知数，一系列负面影响正持续发酵，甚至出现了“每30名成年人中，就有1人面临爆仓风险”的荒诞场景。 另一边，则是曾经收益高达439%的明星AI基金Situational Awareness，在短短一个月内因为高杠杆和集中持仓，被迫清仓全部股票仓位。Situational Awareness的超额回报，在很大程度上建立在高杠杆押注AI板块的基础之上, 通过借贷大幅放大投资头寸，这是对冲基金常见的收益增强策略，但也导致下行风险成倍扩大,从年内盈利439%到紧急找钱，到“AI股神”Leopold倒在黎明前，杠杆豪赌落幕，城堡投资接手百亿带血筹码，相关清仓通过“一笔巨额交易”完成。 很多投资者将这些事件理解为“判断错了方向，所以亏钱”，事实上并非如此。 真正毁灭他们的不是方向，而是杠杆。 如果只是方向错了，但是行事小心，没有被连根拔起，就还有改正机会，而如果是杠杆加错了，往往连改正机会都没有，直接出局。对于我们这些普通散户来说，最大的投资陷阱从来不是买错了某一只股票，而是在错误的时间，错误的位置，使用错误的杠杆，而这恰恰是绝大多数散户最终失败的根源。 为什么人类天生迷恋杠杆？这个我可以解释，因为我这么小心行事的人，居然也迷恋，也使用了杠杆，而且，上周一不小心，还接到了传说中的margin Call，我心有余悸，还特意写了一个反思笔记。[Facepal

各大巨头陆陆续续的都交出了这个季度的成绩单， $Alphabet(GOOG)$ 是第一个交卷的，因为资本支出的拖累，股价跌的好惨。吓得 $Microsoft(MSFT)$ 发财报的时候，玩了花招障眼法，特意把资本支出弄得好看一点，市场果然就买账，微软这次财报发出后，股价巨硬。 7月30日，亚马逊发布了第二季度财报，这哥们，是要跟谷歌一样头铁，还是跟微软一样，玩个数字游戏，让账面好看一点呢？微软和谷歌已经提前试毒了， $Amazon.com(AMZN)$ 能提前吞下解药吗？[Tongue] 从市场反应来看，本次财报最值得研究的地方并不是AWS增长37%，而是在资本支出CapEx继续从2000亿美元提升到2200亿美元、自由现金流转负、AWS利润率下滑的情况下，亚马逊盘后仍暴涨超过10%。这说明市场关注点已经发生变化。 这份财报在多个维度上刷新了市场对这家全球电商与云计算巨头的认知，他们的总营收达到2006亿美元，同比增长19.62%，超出市场预期的1965亿美元约41亿美元。 AWS（亚马逊云服务）季度收入达到422亿美元，同比大幅增长37%，创下近18个季度以来的最快增速，远超市场预期的406亿美元。 每股收益EPS为1.970美元，同比增长17.26%，超出市场预期的1.819美元。净利润激增至626亿美元，同比去年同期的182亿美元增长约244%，其中包含534亿美元来自Anthropic投资的非经营性税前收入，资本支出（CapEx）预期从年初的2000亿美元进一步提升至2200亿美元。自由现金流在过去12个月由正转

目前标普指数还在横盘整理阶段，看看是否能够靠近7600点一线。纳斯达克指数上涨1%，经过几天的上涨，纳指重回三角形整体区间里，预计纳指还有进一步反弹空间，如果纳指能突破26000点，那还可以再看高一线。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 韩国在周五暴力反弹，创下韩国股市设立以来最大单日涨幅，SK海力士开盘后涨停板 30%，另一只股王三星暴涨26%，杠杆出清是韩国股市暴力反弹的主要原因$3倍做多韩国ETF-Direxion(KORU)$ $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ $SK海力士(SKHY)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$ 本周美国科技巨头没有削减资本支出，计划Capex还有所增加，这对存储来说就是订单不断，业绩仍有不错的预期。本周因财报公布，微软和亚马逊一天涨幅都在10%以上，而苹果和Meta跌幅都接近10%，而之所以 这样主要是因为时长非常理性，对资本开支和变现匹配非常敏感。 $微软(MSFT)$