社区

今天在外面连续下跌的影响下继续大幅低开，随后再次拉动银行保险券商等护盘，而量能再次刷新近期地量记录，持续的低迷也把市场观望气氛演绎到极致，越是这样，越说明下跌空间有限，在历史上已经无限次证明过了，到底是地量后变盘，还是在三角形整理区间，都已经不重要了，更应该在乎的是量能能否放量突破，形成有效放量选择方向，而当前除了耐心还是耐心，很多时候，等待也是市场的常态$红宝丽(002165)$  $平潭发展(000592)$  $雪人集团(002639)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  

最近没怎么跟踪优信，刚回头又把公司最近几年经营数据，以及Carvana从至暗时刻到利润反转的过程看了下，二者相似之处还挺多。 优信现在特别像Carvana在2023年前后，路径稍微有点差别。 外部环境看，形成机制很像 Carvana在2022年的问题，既有外部周期，也有自身扩张过快。 当时美国二手车市场刚经历完疫情期间的价格暴涨，随后快速反转。2022年美国二手车批发价格同比下降14.9%，2023年又下降7%，到2023年末已较2021年高点回落接近21%。 与此同时，美国进入快速加息周期。2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%—0.50%一路提高至5.25%—5.50%，累计加息525bp。融资成本迅速传导到汽车消费端，美国商业银行60个月新车贷款利率从2021年约4.8%升至2023年的接近8%。美国汽车消费市场高度依赖汽车金融，需求端和融资端同时承压。 而Carvana在自身业务上，赶在周期顶部22亿美元收购ADESA，又发了32.75亿美元债券融资。高杠杆、高固定成本碰上车价下跌，库存贬值和利息压力被同时放大。 2022年Carvana零售销量下降3%至41.23万辆，单车总毛利从4537美元降至3022美元，调整后EBITDA亏损10.41亿美元，净亏损达到28.94亿美元，市场当时担心流动性和债务安全。 优信当前外部环境虽然不像美国当年暴力加息，但也谈不上轻松。 2026年上半年国内汽车销量同比下降4.1%，其中国内销量下降21.1%，增长主要由出口支撑，7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%，燃油车零售下降41%。 二手车市场，1—7月交易量1127.48万辆，仅增长0.39%，7月单月同比下降5.98%。新车价格竞争、燃油车需求收缩和新能源渗透率提升，共同压低传统燃油二手车的残值。 对比两者，外部触发因素不同，底

今天三大股指集体上涨了，虽然沪指偏弱，但是指数还是一个反弹的趋势。两创指数回升，科技板块出现修复，也说明中小盘在慢慢稳定。券商一旦再次发力，行情还是会出现向上拉升的。所以说，金融及科技修复，市场才会慢慢走强。短期大盘还是需要慢慢温和放量才能突破压力了。

$英伟达(NVDA)$  今日A股呈现明显分化，沪弱深强，成长赛道表现突出。沪指小幅震荡收红，创业板、科创50大幅走强，双创成为市场主要动力。盘面个股涨多跌少，超3100只个股收红，赚钱效应集中在成长方向，权重、周期板块则进入休整。 板块方面，通信、电子、机械设备领涨，算力硬件、光模块、PCB等科技细分集体反弹，传媒、农业同步活跃；大金融等权重板块短期承压回调。 当前市场属于典型结构性行情，并非全面普涨。成长板块迎来反弹，但成交量没有同步放大，短线积累不少获利盘，后续大概率会出现震荡分歧，切忌盲目追高。资金正在进行高低切换，轮动节奏较快，追涨很容易承受来回波动。 后续重点观察两点：一是科技成长能否延续热度，还是冲高后进入震荡消化；二是权重板块能否跟进修复，如果权重持续走弱，会限制整体上行空间。 整体市场暂无系统性风险，但短线赚钱难度加大，更看重节奏把握，尽量逢回调寻找机会，不盲目追涨$上证指数(000001.SH)$  

收入翻倍、海外收入近七成，精锋医疗商业化进入加速期 2026年上半年，精锋医疗迎来上市后的首个中期业绩期。报告期内，公司实现营业收入3.19亿元，同比增长113.8%；毛利2.05亿元，同比增长118.0%；毛利率由2025年同期的62.8%提升至64.1%；净亏损由8909万元降至1925万元，同比收窄78.4%。收入规模快速扩大、毛利率保持稳定、主要经营费用占比显著下降，商业化放量正进一步传导至盈利端。 业务端的增长主要来自全球装机扩张和海外市场放量。2026H1，公司来自海外终端用户的产品收入达到2.23亿元，占总收入约69.8%；截至6月底，全球累计装机或发货设备158台，其中海外103台、国内55台，上半年新增58台。随着设备进入更多医院，临床使用规模同步扩大。 从财务与经营指标的同步变化看，精锋商业化已由产品获批和首批导入进入规模化阶段：收入增长改善费用效率，海外市场形成主要增量，存量装机推动手术量及器械配件需求增加，多孔、单孔、远程与支气管镜等产品围绕统一技术底座继续延展。公司下一阶段核心观察点，已由“能否完成商业化”转向“规模增长能否持续转化为盈利、持续性收入和平台价值”。 一、收入同比增长114%，规模效应开始进入利润表 收入与毛利同步放量 2026H1，精锋医疗营业收入由上年同期的1.49亿元增至3.19亿元，同比增长113.8%，半年收入已经达到2025年全年4.56亿元的约70%。毛利由9385万元增至2.05亿元，同比增长118%；毛利率达到64.08%，较上年同期提升1.25个百分点。 手术机器人企业在研发、临床试验、注册认证和生产体系建设上具有明显的前置投入特征。进入规模商业化后，同一套技术平台、生产体系和组织架构可以承载更高销售收入，收入与费用增速的差异开始直接影响利润表，精锋上半年数据已体现这一特征。 费用率下行，经营杠杆开始释放 2025

今日A股出现高开震荡上涨，背后主要靠科技消费等两股力量在推涨，如果不是金融周期等在压着盘面，预计今日会涨更高，更美丽的，尽管压盘也影响明天周二A股行情继续上涨。因此，对于明天周二行情还是乐观的，涨幅还会延续，但是需要注意板块轮动节奏，也就是金融科技会走出跷跷板效应，需要注意这个节奏即可

今天又是因外面大涨，所以高开，而今天外面全天高开高走过于强势，所以创业板这些就没有回落，情绪题材并没有被跷跷板压下去，保持了强势，这种情况下，反而情绪题材更主动，但量能是缩的，保持了放量下跌，缩量反弹的节奏，看似主阵地回到了AI硬件，但实际质量来说，依然是消费等题材更超预期，之前说的从农业往消费扩散，现在基本已经有这个势头了$山东玻纤(605006)$  $合富中国(603122)$  $东百集团(600693)$  $通宇通讯(002792)$  $中京电子(002579)$  

今天双创出现了反弹，但大盘并没有出现大力反弹的走势，还是大科技下跌已久，而反弹的板块大多都是前期大幅度流出的，所以尽管出现了强反，人气最还是难以调动，接下来这类板块一旦反弹再次遇阻，随后的调整小5浪就是对当下双创最大的隐患，而大盘由于短期还没有摆脱三角形整理的范畴，不排除接下来继续保持弱势震荡区间，除非哪天单次放量选择突破格局，才有望选择真实的方向，继续等待了$雪人集团(002639)$  $平潭发展(000592)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  $红宝丽(002165)$  

过去一段时间，围绕百度在资本市场的表现，有两个比较突出的问题，其实都关于钱。 一个是百度正在投入的钱。二季度，百度资本开支达到113.9亿元，上年同期为38亿元，今年一季度为59.16亿元，同比增至约三倍。投入规模快速上升，市场自然会关注这些资金对应什么需求，以及收入和现金何时回来。 百度这轮资本开支主要投向AI基础设施，这类业务要先采购设备、部署集群，等客户开始使用后，才能确认收入和回款。二季度，百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比增长283%，并已连续四个季度保持三位数增长，说明客户需求跟上了算力部署。 同期，集团经营现金流为34.36亿元，同样连续四个季度为正；而截至二季度末，百度披露的现金及投资总额为2831亿元，已有的经营回款和资金储备，能够支持公司继续投入。 另一个问题是市场如何评估百度现有的资产。二季度，百度AI业务收入为125亿元，占一般性业务收入的比例由上年同期的38%升至50%。搜索仍是资本市场最主要的估值参照，AI业务在收入结构中的比重已经明显提高，却没有形成与之对应的独立估值。 9月1日，百度香港上市地位正式转为主要上市，与纳斯达克构成双重主要上市，转换过程中没有发行新股，也没有融资安排。9月4日，沪深交易所公布新一轮港股通标的调整，百度获纳入，并于9月7日起生效。摩根士丹利测算，纳入后的半年到一年内，南向资金持股比例可能达到7%至15%。 新的增量资金进入之后，估值方法也需要对应百度现在的业务结构。百度的AI布局并非单一产品：昆仑芯提供基础算力，智能云完成算力分发，文心大模型和搜索、办公、无人驾驶等应用形成使用需求。应用商业化的节奏可以不同，但需求无论先出现在训练、推理还是具体产品，都会增加对芯片、云服务和模型的调用。 为什么全栈式的AI布局好呢？好就好在这，这些业务的收入模式、增长速度和发展阶段不同，有一个特点是很明确

我先给大家拉一条时间线，感受一下市场： Jackson Hole之前：9月加息概率35.4% 沃什讲话后：60.4% 9月2日：63.2% 沃勒讲话后：50.4% 六天之内，同一件事的定价，来回横跳了接近28个百分点。这哪是定价？这分明是市场在信沃什和信数据之间反复横跳。 资产反应：沃勒说完话，10年期美债收益率才跌了4-5个bp，2年期反而领涨；VIX直接跌了-5.79%，到14.32。 咱们不去纠结美联储9月到底加不加，我们来拆解一个更有价值的问题：为什么市场会摇摆成这样？这种摇摆本身，对交易意味着什么？ 一、沃勒的“如果”：媒体读成鸽派，原文是把皮球踢给CPI 先看这次摇摆的导火索——沃勒的讲话。媒体标题清一色是沃勒支持按兵不动，鸽派信号释放。但我把原文翻出来，越读越觉得不对劲。 沃勒的原话，核心是一个条件句：如果通胀延续回落，我倾向于维持利率不变。但紧接着，他补了两句让多头后背发凉的话： 当前政策仅略微抑制总需求——翻译：我们现在这点限制性，根本没怎么压住经济。 通胀稍有加速，就足以让我支持收紧——翻译：只要CPI稍微抬头，我立刻翻脸。 所以，沃勒的真正意思是什么？他不是鸽派，他是把决定权彻底交给了8月CPI数据。他说的是：现在别逼我表态，等下一个通胀数据出来再说。媒体把如果读成了愿意，但市场里真正懂行的人，把这个如果读成了警告。这就是为什么加息概率只从63%跌到50%，而不是跌回35%。因为沃勒的球，随时可能再踢回来。 二、主席与理事的公开裂缝：沃什说4.1%，沃勒说再等等 更深层的摇摆来源，是美联储内部的公开分歧。沃什在Jackson Hole上，点名了几个让他极度不安的数字：PCE12个月同比3.7%，6个月年化4.1%。他的潜台词很明确：离2%目标远得要命，不能再拖了。 而沃勒呢？他承认通胀有粘性，但坚持看数据、再等等。这俩人的分歧，已经不是桌子底下的暗流，

2026 年 9 月 3 日美股收盘： $标普500(.SPX)$ 收涨 81.11 点、1.06%，7,620 支撑没破位，拐头向上连收四根阳线，我预计它会去挑战历史高点；但议息会议只剩一周半，上涨窗口就 9 天，先涨后跌是比较好的走法。 $纳斯达克(.IXIC)$ 收涨 366.23 点、1.4%。今天真正的大事是 $英伟达(NVDA)$ 花 129 亿美元买下 Hugging Face——托管 300 万个模型、20 万家公司在用的开源 AI 社区，老黄从卖硬件转向 AI 全栈，让开发者默认用英伟达的产品来加固护城河。同一天 $Snowflake(SNOW)$ 财报后收涨 16%，AI 产品贡献了它近期加速增长的一半，加上 $赛富时(CRM)$ 上周大涨，软件股被 AI 取代的说法开始松动：软件公司不 是被 AI 替代，而是把大模型绑到了自己身上。另外要盯紧半导体关税会不会扩到数据中心服务器，那对美股巨头是实打实的利空。

$英伟达(NVDA)$  等回本的9月3日！

2026 年 9 月 2 日美股收盘： $标普500(.SPX)$ 收涨 0.46% 至 7,666 附近，盘中回踩最低 7,633 就有买盘拉升，昨天强调的 7,620 防线守住了，不破这条线仍可以谨慎看涨； $纳斯达克(.IXIC)$ 收涨 0.45%， $道琼斯(.DJI)$ 收涨 0.56%、回到上升通道下轨。ADP 小非农 8 月私营部门新增就业 3.8 万，低于修正后的 7 月和市场预期，理论上该降加息预期，但市场只小幅微调，本月加息概率仍有 62.2%；纽约联储主席威廉姆斯把国债收益率飙升归因于经济强劲、主张观望。另外聊了白宫正在拟的半导体关税新框架，以及伯克希尔阿贝尔那句“数据中心的瓶颈不在硬件，在地方社区抵制”。盘后 $博通(AVGO)$ 营收、利润双超预期，但四季度指引 348 亿低于市场预期 350 亿，股价先跌后涨； $Snowflake(SNOW)$ 双超并上调全年指引，盘后大涨 20%； $戴尔(DELL)$ 靠前一日财报收涨 15.81%。存储股形态没走坏，美光 9 月 30 日财报大概率亮眼。

今天市场高开后回落，首先要清楚，当前主导指数的科技权重是下跌趋势，弱势行情，每次指数高开都应该谨慎，而不是去兴奋，而且由于近期市场持续性缩量，所以主导指数的方向都是很难被承接住的，情绪方面是日内退潮，而由于有情绪利空压制，所以从小退潮变成了大退潮，那这里的周期，就需要个两三天才能修复了，等到恐慌情绪过去，大概市场焦点还是会在消费等情绪题材$山东玻纤(605006)$  $亨通光电(600487)$  $通宇通讯(002792)$  $中京电子(002579)$  $东百集团(600693)$  

别乱抄作业，$中石科技(300684)$  $上证指数(000001.SH)$  震荡市只做确定性 市场反复拉锯，题材快进快出，追高极易吃面。当下不要赌单边行情，严控仓位，拒绝盲目追涨。只抓回调企稳的主线，快进快出，不扛大回撤。没有明确趋势信号，绝不重仓出击，保住本金比赚快钱更重要。

明泰铝业：供需共振向上，高端化转型开启全新铝程

美股，三大指数在戴尔科技以及英伟达的带领下企稳反弹，整体上看形成了高位振荡收敛结构，需要结构的进一步收敛和消息面的进一步催化，如大非农以及下一周的CPI，然后大盘走向将开始明朗化。港股，恒指，在振荡平台下沿探底回升，继续关注，企稳拐头动作。恒科，本质还是属于中期振荡下行走势，遇到反抽也是看与压力位20日线处的博弈。

最近，AI产业链正在发生一个值得关注的变化： 市场关注的重点，正在从模型能力本身，逐渐延伸到支撑AI规模化应用的算力基础设施。 英伟达最新季度营收达到约962亿美元，同比增长106%，数据中心业务约890亿美元，同比增长117%。随着大模型从训练走向更广泛的商业应用，GPU、AI Cloud、推理服务等基础设施环节的重要性也在持续提升。 这也是近期Neocloud受到市场关注的背景之一。 相比传统云服务，Neocloud更加聚焦AI所需要的高性能GPU计算资源，为模型训练、推理以及AI应用提供计算基础设施。随着企业对AI能力的调用不断增加，算力正在从模型背后的基础投入，逐渐成为AI产业商业化的重要基础设施。 对于企业而言，AI真正进入业务场景，不仅需要模型本身，还需要相应的计算、推理和调用能力。由此，围绕算力和模型服务形成的基础设施，也正在成为AI产业链中越来越重要的一环。 这一变化，也是 $XMAX Inc.(XMAX)$  旗下子公司XMax AI目前布局的业务方向。 内容来源：公司公告 根据公司披露，XMax AI主要围绕企业AI基础设施和Model-as-a-Service（MaaS）开展业务，通过云端Inference API帮助企业接入大语言模型能力。同时，公司AI战略还涵盖云计算及GPU算力基础设施、AI模型访问与编排，以及企业级AI Agent等方向。 目前，API业务已经开始进入商业化阶段。2026年上半年，XMax AI实现约110万美元AI API服务收入；此前公司披露的AI相关合同累计价值约2500万美元，涉及企业级AI模型API服务、云基础设施集成及AI平台增值服务。公司同时已进入GPU即服务（GPUaaS）市场。 从行业发展来看，AI正在从“模型竞争”逐步走

说实话，对大盘的影响是实实在在的，但是，就影响级别看，依然是3-5%级别的，达不到中级调整的级别，而，大盘的估值偏低，利润增速极快，所以，大盘是低估的，AI是低估的，我们要从收益标的着手，从中期大盘着手。

今天在外面连续下跌的影响下继续大幅低开，随后再次拉动银行保险券商等护盘，而量能再次刷新近期地量记录，持续的低迷也把市场观望气氛演绎到极致，越是这样，越说明下跌空间有限，在历史上已经无限次证明过了，到底是地量后变盘，还是在三角形整理区间，都已经不重要了，更应该在乎的是量能能否放量突破，形成有效放量选择方向，而当前除了耐心还是耐心，很多时候，等待也是市场的常态$红宝丽(002165)$  $平潭发展(000592)$  $雪人集团(002639)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  

最近没怎么跟踪优信，刚回头又把公司最近几年经营数据，以及Carvana从至暗时刻到利润反转的过程看了下，二者相似之处还挺多。 优信现在特别像Carvana在2023年前后，路径稍微有点差别。 外部环境看，形成机制很像 Carvana在2022年的问题，既有外部周期，也有自身扩张过快。 当时美国二手车市场刚经历完疫情期间的价格暴涨，随后快速反转。2022年美国二手车批发价格同比下降14.9%，2023年又下降7%，到2023年末已较2021年高点回落接近21%。 与此同时，美国进入快速加息周期。2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%—0.50%一路提高至5.25%—5.50%，累计加息525bp。融资成本迅速传导到汽车消费端，美国商业银行60个月新车贷款利率从2021年约4.8%升至2023年的接近8%。美国汽车消费市场高度依赖汽车金融，需求端和融资端同时承压。 而Carvana在自身业务上，赶在周期顶部22亿美元收购ADESA，又发了32.75亿美元债券融资。高杠杆、高固定成本碰上车价下跌，库存贬值和利息压力被同时放大。 2022年Carvana零售销量下降3%至41.23万辆，单车总毛利从4537美元降至3022美元，调整后EBITDA亏损10.41亿美元，净亏损达到28.94亿美元，市场当时担心流动性和债务安全。 优信当前外部环境虽然不像美国当年暴力加息，但也谈不上轻松。 2026年上半年国内汽车销量同比下降4.1%，其中国内销量下降21.1%，增长主要由出口支撑，7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%，燃油车零售下降41%。 二手车市场，1—7月交易量1127.48万辆，仅增长0.39%，7月单月同比下降5.98%。新车价格竞争、燃油车需求收缩和新能源渗透率提升，共同压低传统燃油二手车的残值。 对比两者，外部触发因素不同，底

收入翻倍、海外收入近七成，精锋医疗商业化进入加速期 2026年上半年，精锋医疗迎来上市后的首个中期业绩期。报告期内，公司实现营业收入3.19亿元，同比增长113.8%；毛利2.05亿元，同比增长118.0%；毛利率由2025年同期的62.8%提升至64.1%；净亏损由8909万元降至1925万元，同比收窄78.4%。收入规模快速扩大、毛利率保持稳定、主要经营费用占比显著下降，商业化放量正进一步传导至盈利端。 业务端的增长主要来自全球装机扩张和海外市场放量。2026H1，公司来自海外终端用户的产品收入达到2.23亿元，占总收入约69.8%；截至6月底，全球累计装机或发货设备158台，其中海外103台、国内55台，上半年新增58台。随着设备进入更多医院，临床使用规模同步扩大。 从财务与经营指标的同步变化看，精锋商业化已由产品获批和首批导入进入规模化阶段：收入增长改善费用效率，海外市场形成主要增量，存量装机推动手术量及器械配件需求增加，多孔、单孔、远程与支气管镜等产品围绕统一技术底座继续延展。公司下一阶段核心观察点，已由“能否完成商业化”转向“规模增长能否持续转化为盈利、持续性收入和平台价值”。 一、收入同比增长114%，规模效应开始进入利润表 收入与毛利同步放量 2026H1，精锋医疗营业收入由上年同期的1.49亿元增至3.19亿元，同比增长113.8%，半年收入已经达到2025年全年4.56亿元的约70%。毛利由9385万元增至2.05亿元，同比增长118%；毛利率达到64.08%，较上年同期提升1.25个百分点。 手术机器人企业在研发、临床试验、注册认证和生产体系建设上具有明显的前置投入特征。进入规模商业化后，同一套技术平台、生产体系和组织架构可以承载更高销售收入，收入与费用增速的差异开始直接影响利润表，精锋上半年数据已体现这一特征。 费用率下行，经营杠杆开始释放 2025

$英伟达(NVDA)$  今日A股呈现明显分化，沪弱深强，成长赛道表现突出。沪指小幅震荡收红，创业板、科创50大幅走强，双创成为市场主要动力。盘面个股涨多跌少，超3100只个股收红，赚钱效应集中在成长方向，权重、周期板块则进入休整。 板块方面，通信、电子、机械设备领涨，算力硬件、光模块、PCB等科技细分集体反弹，传媒、农业同步活跃；大金融等权重板块短期承压回调。 当前市场属于典型结构性行情，并非全面普涨。成长板块迎来反弹，但成交量没有同步放大，短线积累不少获利盘，后续大概率会出现震荡分歧，切忌盲目追高。资金正在进行高低切换，轮动节奏较快，追涨很容易承受来回波动。 后续重点观察两点：一是科技成长能否延续热度，还是冲高后进入震荡消化；二是权重板块能否跟进修复，如果权重持续走弱，会限制整体上行空间。 整体市场暂无系统性风险，但短线赚钱难度加大，更看重节奏把握，尽量逢回调寻找机会，不盲目追涨$上证指数(000001.SH)$  

今天双创出现了反弹，但大盘并没有出现大力反弹的走势，还是大科技下跌已久，而反弹的板块大多都是前期大幅度流出的，所以尽管出现了强反，人气最还是难以调动，接下来这类板块一旦反弹再次遇阻，随后的调整小5浪就是对当下双创最大的隐患，而大盘由于短期还没有摆脱三角形整理的范畴，不排除接下来继续保持弱势震荡区间，除非哪天单次放量选择突破格局，才有望选择真实的方向，继续等待了$雪人集团(002639)$  $平潭发展(000592)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  $红宝丽(002165)$  

今天又是因外面大涨，所以高开，而今天外面全天高开高走过于强势，所以创业板这些就没有回落，情绪题材并没有被跷跷板压下去，保持了强势，这种情况下，反而情绪题材更主动，但量能是缩的，保持了放量下跌，缩量反弹的节奏，看似主阵地回到了AI硬件，但实际质量来说，依然是消费等题材更超预期，之前说的从农业往消费扩散，现在基本已经有这个势头了$山东玻纤(605006)$  $合富中国(603122)$  $东百集团(600693)$  $通宇通讯(002792)$  $中京电子(002579)$  

今天三大股指集体上涨了，虽然沪指偏弱，但是指数还是一个反弹的趋势。两创指数回升，科技板块出现修复，也说明中小盘在慢慢稳定。券商一旦再次发力，行情还是会出现向上拉升的。所以说，金融及科技修复，市场才会慢慢走强。短期大盘还是需要慢慢温和放量才能突破压力了。

今日A股出现高开震荡上涨，背后主要靠科技消费等两股力量在推涨，如果不是金融周期等在压着盘面，预计今日会涨更高，更美丽的，尽管压盘也影响明天周二A股行情继续上涨。因此，对于明天周二行情还是乐观的，涨幅还会延续，但是需要注意板块轮动节奏，也就是金融科技会走出跷跷板效应，需要注意这个节奏即可

我先给大家拉一条时间线，感受一下市场： Jackson Hole之前：9月加息概率35.4% 沃什讲话后：60.4% 9月2日：63.2% 沃勒讲话后：50.4% 六天之内，同一件事的定价，来回横跳了接近28个百分点。这哪是定价？这分明是市场在信沃什和信数据之间反复横跳。 资产反应：沃勒说完话，10年期美债收益率才跌了4-5个bp，2年期反而领涨；VIX直接跌了-5.79%，到14.32。 咱们不去纠结美联储9月到底加不加，我们来拆解一个更有价值的问题：为什么市场会摇摆成这样？这种摇摆本身，对交易意味着什么？ 一、沃勒的“如果”：媒体读成鸽派，原文是把皮球踢给CPI 先看这次摇摆的导火索——沃勒的讲话。媒体标题清一色是沃勒支持按兵不动，鸽派信号释放。但我把原文翻出来，越读越觉得不对劲。 沃勒的原话，核心是一个条件句：如果通胀延续回落，我倾向于维持利率不变。但紧接着，他补了两句让多头后背发凉的话： 当前政策仅略微抑制总需求——翻译：我们现在这点限制性，根本没怎么压住经济。 通胀稍有加速，就足以让我支持收紧——翻译：只要CPI稍微抬头，我立刻翻脸。 所以，沃勒的真正意思是什么？他不是鸽派，他是把决定权彻底交给了8月CPI数据。他说的是：现在别逼我表态，等下一个通胀数据出来再说。媒体把如果读成了愿意，但市场里真正懂行的人，把这个如果读成了警告。这就是为什么加息概率只从63%跌到50%，而不是跌回35%。因为沃勒的球，随时可能再踢回来。 二、主席与理事的公开裂缝：沃什说4.1%，沃勒说再等等 更深层的摇摆来源，是美联储内部的公开分歧。沃什在Jackson Hole上，点名了几个让他极度不安的数字：PCE12个月同比3.7%，6个月年化4.1%。他的潜台词很明确：离2%目标远得要命，不能再拖了。 而沃勒呢？他承认通胀有粘性，但坚持看数据、再等等。这俩人的分歧，已经不是桌子底下的暗流，

过去一段时间，围绕百度在资本市场的表现，有两个比较突出的问题，其实都关于钱。 一个是百度正在投入的钱。二季度，百度资本开支达到113.9亿元，上年同期为38亿元，今年一季度为59.16亿元，同比增至约三倍。投入规模快速上升，市场自然会关注这些资金对应什么需求，以及收入和现金何时回来。 百度这轮资本开支主要投向AI基础设施，这类业务要先采购设备、部署集群，等客户开始使用后，才能确认收入和回款。二季度，百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比增长283%，并已连续四个季度保持三位数增长，说明客户需求跟上了算力部署。 同期，集团经营现金流为34.36亿元，同样连续四个季度为正；而截至二季度末，百度披露的现金及投资总额为2831亿元，已有的经营回款和资金储备，能够支持公司继续投入。 另一个问题是市场如何评估百度现有的资产。二季度，百度AI业务收入为125亿元，占一般性业务收入的比例由上年同期的38%升至50%。搜索仍是资本市场最主要的估值参照，AI业务在收入结构中的比重已经明显提高，却没有形成与之对应的独立估值。 9月1日，百度香港上市地位正式转为主要上市，与纳斯达克构成双重主要上市，转换过程中没有发行新股，也没有融资安排。9月4日，沪深交易所公布新一轮港股通标的调整，百度获纳入，并于9月7日起生效。摩根士丹利测算，纳入后的半年到一年内，南向资金持股比例可能达到7%至15%。 新的增量资金进入之后，估值方法也需要对应百度现在的业务结构。百度的AI布局并非单一产品：昆仑芯提供基础算力，智能云完成算力分发，文心大模型和搜索、办公、无人驾驶等应用形成使用需求。应用商业化的节奏可以不同，但需求无论先出现在训练、推理还是具体产品，都会增加对芯片、云服务和模型的调用。 为什么全栈式的AI布局好呢？好就好在这，这些业务的收入模式、增长速度和发展阶段不同，有一个特点是很明确

2026 年 9 月 3 日美股收盘： $标普500(.SPX)$ 收涨 81.11 点、1.06%，7,620 支撑没破位，拐头向上连收四根阳线，我预计它会去挑战历史高点；但议息会议只剩一周半，上涨窗口就 9 天，先涨后跌是比较好的走法。 $纳斯达克(.IXIC)$ 收涨 366.23 点、1.4%。今天真正的大事是 $英伟达(NVDA)$ 花 129 亿美元买下 Hugging Face——托管 300 万个模型、20 万家公司在用的开源 AI 社区，老黄从卖硬件转向 AI 全栈，让开发者默认用英伟达的产品来加固护城河。同一天 $Snowflake(SNOW)$ 财报后收涨 16%，AI 产品贡献了它近期加速增长的一半，加上 $赛富时(CRM)$ 上周大涨，软件股被 AI 取代的说法开始松动：软件公司不 是被 AI 替代，而是把大模型绑到了自己身上。另外要盯紧半导体关税会不会扩到数据中心服务器，那对美股巨头是实打实的利空。

做了几十年家务后，50多岁的全职妈妈高波，第一次发现自己的动作也能卖钱。 她家住山东，平时要照顾十几岁的儿子，很难外出工作。现在，高波每天在做饭、洗衣和打扫卫生时，用手机拍下自己的动作。她告诉媒体，每天六个小时，收入能有120元。 这些第一视角视频经过处理后，将成为机器人学习家务的训练资料。 高波不是个例。在社交媒体上，类似的场景越来越多：在麦当劳里，女孩戴着采集设备清洁餐桌；在大排档中，厨师一边颠锅炒菜，一边记录手腕的角度和动作轨迹…… 具身数据正在进入「众包」时代。过去，机器人数据主要由采集员在训练中心里遥控真机生产。如今，随着第一视角相机等无本体采集设备普及，数采的工位不再只有训练中心，所有人干活的地方，都可能成为机器人的课堂。 这轮众包热潮背后，是机器人行业巨大的数据缺口。机器人要在物理世界干活，就要先「补脑」，但现状是理解物理世界的数据严重缺乏。 围绕机器人的数据采集与训练，一条产业链迅速冒了出来，一级市场的热情也跟着涌了进来。 但热闹背后，账并不容易算。这条产业链上谁最先赚到钱？不断扩张的数据产能，又有多少能真正变成机器人的能力和客户订单？ 01 全行业都争着给机器人「上课」 据Interact Analysis数据，截至2026年4月底，全国已经投用的数据采集与训练中心达到64个，连同在建和规划项目至少有90个，其中至少13个中心部署了上百台机器人。 在几千平方米的场地里，家居、商超、仓储和工厂被一比一还原。几十上百台机器人排着队「上课」，采集员戴着VR头显，操纵机械臂反复搬运箱子、整理货物和操作工具。 招聘网站上，具身智能数据采集员也开始成批出现，一些岗位不要求工作经验。 一家数据采集服务商，此前服务百度地图等互联网客户，今年年初新增一个20多人的团队，专做双目采集通用数据业务。据相关负责人透露，已有两家头部机器人厂商、一家养老地产主动来合作，「这个需求量还

上周聊的美债，争议还挺大。这么说吧，30年美债利率高举在5.2%和美国财政部要还的利息，是两码事。从2024年至今，美债加权平均利率（财政部实际成本），维持在3.34-3.45%区间，变化不大。所以这几年影响美债利息的最大权重是美债金额的持续膨胀，这不是几个月内会崩坏的变量，而是一个逐年增长的灰犀牛。类似高血压吧，任何时候医生说：“这样下去不行，得重视！”都是对的，但又不像心肌梗塞那样紧急。 值得追问的问题是，借债扩张的云厂商怎么办？按大摩的统计，五大超大规模云厂商，叠加芯片企业英伟达与 $博通(AVGO)$ ，通过担保、租赁以及其他金融支持形式，合计表外承诺规模超3万亿美元。但如果问题改成，成本这么高，你们为啥还硬上？合理的解释就冒出来了：收益更高。大摩估计，云厂商未来这几年的AI资本开支，能有25-50%投资回报率。阿里也说，投入3年内回本。建滔老板更是语出惊人：新机器开工，两个半月回本。 值得进阶追问的问题是：既然收益率这么高， $阿里巴巴-W(09988)$ 你为啥不选择发债？而是稀释自己的股权，不伤吗？我有个脑洞，AI军备竞赛是个持久战，800亿怕不够，假如最后要2500亿，发债怕承接不住，发股稀释太严重，先债后股，等于股价被砍两刀后再稀释，更伤。唯有先股后债，净资产被动放大，资产负债率降到更低水平，“债务承载空间”反而成倍扩大了。 上周英伟达财报重新点燃了市场热情，原本市场习惯了 $英伟达(NVDA)$ 只依靠微软、亚马逊、谷歌、Meta等大厂资本开支，现在占比只剩下55%了，算力需求从少数科技巨头，向主权国家、区域云厂商、

PART01 天真的创业者 大概半年前，戴若犁博士开始写美食笔记。 不是寥寥几句的赞美，一篇笔记动辄几千字。 他会详实记录各种美味的细节。 比如香港的菠萝油。他会描写面包体如何松软、糖壳如何酥脆不掉渣。吃的时候，温热面包夹上冻过的黄油，趁黄油没化冻时大口咬下，以咬掉半块黄油为佳。随后务必快速咀嚼和吞咽，才能感受温度和口感的双重冲突。 深圳蛇口胜记餐厅的那碗猪油拌饭：大米是滚烫的、煮得略干的，应该是优质东北大米或者日本珍珠米，泛着珠光的饱满；猪油必须是嫩油，会留有一些油渣，增加酥脆口感；拌饭酱油用的是头抽。大口咽下，味蕾瞬间满足。 从餐厅、到背后的人和故事，他都娓娓道来。美食只是锚点，他真正想要留住的“数据”是关于故人的回忆。 这听起来像是一位中年人的念旧。经历过几轮技术浪潮的他，确实也不算是年轻人了。 但如果你知道他的身份——诺亦腾机器人创始人、CEO，他发布美食笔记的平台——朋友圈，大概就能理解这是一项多么特立独行的事情了。在具身智能这么一个火爆风口，机器人公司的CEO们已经鲜少展示“人味”了。王兴兴在宇树上市当天，以一张严肃的扑克脸出现在几乎所有的合影中，甚至一度引发大众猜测。 戴若犁算是一个“异类”。他会为猫咪视频点赞，会吐槽行业大会用不同舒适度的椅子区分人类阶层，也会图文并茂地记录身边的小事。在宏大叙事占据主流的科技创业圈里，他仍然愿意展示那些琐碎、具体，却也更见性情的生活切片。 除了性格，让他成为“异类”的另一个原因是：风口的热闹与残酷，他都见过了。 14年前，他与朋友刘昊扬博士创立了动作捕捉技术公司诺亦腾科技，并出任CTO。诺亦腾后来在全球动捕市场占据了70%的份额，合作过的影视作品包括《权力的游戏》《金刚狼3》《星际迷航：发现号》等。他亲历过VR、元宇宙的风口，作为明星公司的联合创始人，被请到宝马去讲课，去奔驰配合拍广告，不少才华横溢的年轻人想要认识他、投奔他

周四和周五的盘面，给所有还在一刀切炒AI芯片的人，狠狠上了一课。 周四，英伟达财报出来，营收962亿美元，同比+106%，数据中心更是干到890亿（+117%），Q3指引给到1,080亿，远超市场预期的1,042亿。而且，这份指引里，完全不包含任何中国数据中心销售。这意味着什么？意味着英伟达在主动把最难预期的部分摘掉之后，依然给出了炸裂的指引。 但周五，英伟达自己的股价回吐了-4.57%。而另一边，同属AI芯片赛道的Marvell，财报后单日暴跌约-7%。整个板块，SMH直接被锤了-3.47%。 很多人一看这架势，立马下结论：AI芯片完了，泡沫破了。但真相恰恰相反。 一、超额vsBeta：周五的下跌，根本没在证伪AI需求 先纠正一个被广泛误读的点。周五英伟达跌4.57%，不是因为它的财报不好，而是因为整个板块在被贴现率压着打。 咱们把两件事拆开看： 公司层面的超额：英伟达营收、毛利、指引，全面碾压。这份财报本身，是极强的利好。 板块层面的Beta：周五，沃什的加息阴云还在发酵。长端利率高企，所有高估值、长久期的成长资产，都在被贴现率压缩。SMH整个板块跌3.47%，不是AI需求出了问题，而是资金在系统性降低科技板块的久期暴露。 换句话说，英伟达周五的下跌，不是被业绩惩罚，而是被利率惩罚。同样是被砸，英伟达和Marvell的性质完全不同。 二、中国期权：英伟达Q3指引里，藏着一个被集体漏掉的黄金信息 这份财报里，有一个被绝大多数解读忽略的细节，但它的含金量极高：英伟达的Q3指引，完全剔除了中国数据中心的销售。 这个信息为什么重要？因为它意味着，当前英伟达的估值里，中国业务是一个纯粹的看涨期权，而不是基准假设。什么叫看涨期权？就是如果这块市场打开了，那就是额外的惊喜；如果没打开，也不影响当前的估值。英伟达把最难预测、最受政策影响的中国收入完全摘掉，依然给出了远超预期的指引。这说

周五的Jackson Hole，沃什就说了几句话，结果点燃了全市场。直接把9月加息概率从35.9%直线拉到57.5%，两年期美债收益率单日暴涨11.8个基点，创两个多月最大单日升幅。 真正让人担心的其实也不是鹰派这个标签，而是沃什重新定义了通胀标准。他没有再盯着CPI同比、核心PCE这些老指标，而是抛出了一个更让市场绝望的框架：通胀广度。 他说，现在的通胀，不是某几个分项在涨，而是超过半数的商品和服务，涨幅都在3%以上。而在疫情前，这个比例只有大约三分之一。这句话，才是周五市场恐慌的真正源头。 一、框架拆解：为什么“通胀广度”比“通胀水平”更可怕？ 大家可能想问：不就是换了个说法吗？CPI不还是3.3%？有什么本质区别？区别大了去了。 用通胀水平看，是看幅度。比如核心PCE同比3.3%，环比0.2%。这个数据有好有坏，波动大，可能下个月就回落了。市场可以说：看，通胀在降温，再加息没必要。 但用通胀广度看，是看范围。沃什说的是：不是某一个领域在涨，是超过一半的商品和服务都在涨，而且涨幅都不低。这意味着什么？意味着通胀已经不是局部的、暂时的，而是广泛的、系统性的。广度一旦扩散，就很难再收回来。就像一场火，如果只是厨房着火，扑灭它很容易；但如果半个房子都烧起来了，你想扑灭，代价就大得多。 更关键的是，广度型通胀极难被一两个好数据证伪。如果下个月CPI同比掉到3.0%，沃什完全可以回一句：广度还在，只是幅度暂时波动。因为广度是一个结构性判断，它的粘性极强。一旦这个框架被市场接受，未来几个月的CPI、PCE数据，即使短期转好，也很难扭转沃什的立场。这才是周五市场恐慌的深层原因——沃什给自己装了一个很难被打脸的理论框架。 二、反方证据：沃什“说鹰”与“做鹰”的历史记录 但也不能只听其言，不见其行。Bloomberg报道了一组很有意思的对照。ABN AMRO和Brandywine等债券投

昨晚美股走出了一轮比较像样的反弹。 道指上涨0.20%，标普500指数上涨0.72%，纳指上涨1.57%，费城半导体指数也涨了2.33%。 英伟达大涨8.74%，微软、特斯拉继续上涨，Salesforce更是暴涨超过22%，CrowdStrike、Okta这些软件股也集体拉升。 单看指数和科技股表现，市场情绪确实比前几天好了不少。 但昨晚还有另外一组行情。 10年期美债收益率重新升到4.68%左右，WTI原油从盘中80美元附近一路拉回83美元上方，布伦特原油重新逼近90美元。几名美联储官员又在同一天继续强调通胀风险。 盈利重新把科技股拉了起来 先看昨晚美股为什么能涨。 英伟达当然是最直接的推动力。 前一天财报公布后，市场第一反应一度比较谨慎，但经过一个交易日消化之后，资金最终还是选择把它买了回来。 英伟达上涨8.74%，一天增加超过4400亿美元市值。 当然，昨晚也不只有英伟达涨。 Salesforce上涨超过22%，Okta上涨28.6%，CrowdStrike上涨20.5%，Veeva等软件股同样大幅反弹。 这几家公司给出的业绩和指引，也缓解了市场过去一段时间对软件行业的担忧。 AI出来以后，市场一直担心传统软件公司会不会被新的智能体产品重新洗牌。 但昨晚至少有一批公司开始拿业绩说话。 Salesforce的业绩指引全面超过预期，CrowdStrike、Okta也在财报中给出了更好的业务展望，市场重新开始给这些此前承压的软件股定价。 企业盈利，又给了资金一个重新买回科技股的理由。 但资金还没有重新回到“什么都买”的阶段 如果把昨晚的上涨拆开看，行情并没有指数表现出来的那么整齐。 科技七巨头内部依然明显分化。 英伟达大涨，微软和特斯拉上涨，但亚马逊跌1.54%，Meta和谷歌也小幅走低。 半导体里面同样如此。 博通、英特尔上涨超过4%，台积电和SK海力士也有不错表现，但闪

说起来，这已经是欢聚连续第四个季度超出公司给出的收入指引上限了。二季度，欢聚总营收以及社交娱乐、BIGO Ads和SHOPLINE三块业务均实现同比、环比增长。比去年同期多实现的约8300万美元收入中，约三分之二来自非直播业务。 总结： 1、利润增速快于收入，全年利润预期也同步上调。二季度总营收5.91亿美元，同比增长16.3%；non-GAAP经营利润同比增长28.2%、环比增长29.4%。三季度收入指引为6.02亿至6.22亿美元，上调全年non-GAAP经营利润预期,预计同比增幅约20%。 2、这轮增长的含金量，在于基本盘没有后退，新业务跑得更快，AI也正沿着付费、广告和交易三条收入路径进入业务。二季度，社交娱乐、BIGO Ads和SHOPLINE收入分别同比增长7.4%、53.1%和28.6%，非直播收入占比由26.1%升至31.8%。 3、截至6月底，公司净现金约30.59亿美元；按8月25日75美元左右的收盘价，以及公司截至6月底披露的期末在外普通股折合约4900万份ADS粗算，市值约36.8亿美元。市值仅比公司口径净现金高约6.2亿美元，仍然处于相对低估的状态。 社交娱乐的核心仍是内容供给与用户付费，AI首先进入的也是这两个环节。 二季度，核心直播付费用户达到156万，同比增长3.9%；单个付费用户平均收入增长2.4%，发达国家市场直播收入增长11.8%。内容供给端，全球直播社交平台Bigo Live日均活跃主播数环比增长4.4%，新签主播开播人数环比增长5.4%。 在这个基础上，Bigo Live用AI识别优质内容并进行跨区域分发，也将AI生成内容用于互动礼物，进入既有的虚拟礼物付费环节。今年5月，AI生成的互动礼物已经占虚拟礼物消费的34.3%。 广告业务里，欢聚旗下的BIGO Ads既经营自有产品广告，也通过BIGO Audience Network为第

摘 要 本文把美国AI数据中心（AIDC）从立项到投产的全链条拆开，逐环节给出交付周期与最新读数；对“电”这个当前的硬约束，分别回答四个问题——新增的电从哪来、现在的电从哪来、小型核反应堆能否解围、全球算力版图因此如何重排。 约束不在钱，在排队。 四大云厂2026年资本开支指引合计约7200-7450亿美元（各公司财报电话会口径），资本充裕；但美国数据中心从申请到获得电网供电平均等待约4年（JLL），北弗吉尼亚100MW级接入约需7年，而数据中心壳体建设只要18-24个月。关键路径完全由电力侧决定——这是"电力天花板"的实质：它不会显著抬高单位算力成本（电费占算力总成本比重不高），而是直接约束算力的可部署总规模。 需求数字有系统性水分，供给研究必须换口径。 美国数据中心累计电力申请达 1,066GW，电网运营商预计最终仅承诺约 298GW——约72%是开发商向多家电网重复提交的"幻影负荷"（Wood Mackenzie）。得州ERCOT大负荷队列一年膨胀近 300% 至 233GW，但获准通电的只有个位数GW。看"申请/宣布"口径会系统性高估供给，可靠信号是签约电力合同、设备下单与实际开工。 新增的电排到 2029 年以后。 重型燃气轮机三大制造商订单簿全面排满：GE Vernova 积压与档期预订合计约100GW（2029-2030 年可售交付档期仅剩约 10GW），三菱重工积压35GW、新单交付排至2028-2030年。2026年美国计划新增装机创纪录的86GW，但其中可 24×7 调度的天然气仅6.3GW。美国银行测算 2026-2030 年可调度发电容量缺口超 100GW（指满足含&nbs