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今天，开盘买入电投能源和神火股份，电解铝概念。 2017年，政策规定国内电解铝总产能不超过4500万吨。截至2025年9月，中国电解铝建成产能为4505.8万吨，运行产能为4320.4万吨，已经逼近政策红线。从供求关系讲，电解铝需求大，供应受限；氧化铝基本面维持过剩。长期来讲，电解铝基本面更稳定。 电解铝最大成本就是氧化铝和电。中国有全世界最便宜稳定的电，国内的电解铝产能在国际上有价格优势。 最早注意这个逻辑是看中国宏桥时的发现。宏桥还在山东时，靠着自家电厂和独立电网超低成本，很快成为电解铝第二大制造商，发电成本低于行业平均，电力成本约0.20元/度。当时宏桥的最大劣势是铝土矿和煤炭均需采购。 一吨电解铝需要4-5吨煤炭，一吨煤炭顶多挣个两三百利润，把煤炭变成电解铝后，一吨煤炭业绩可以有1000元以上。神火股份和电投能源的电解铝业务逻辑，本质上是把新疆和蒙东的坑口煤炭用电解铝的形式和价格卖到全球市场上去。 铝行业，每一个上市公司就是不同资产的组合。比如中铝是铝土矿+氧化铝+电解铝+煤矿+电厂，云铝是铝土矿+氧化铝+电解铝+铝加工，神火和电投能源是煤矿+电厂+电解铝，天山是铝土矿+氧化铝+电解铝+铝加工，中国宏桥是铝土矿+氧化铝+电解铝+铝加工+电厂（自给率46%）。 从电解铝单位产能（产能/市值），云铝和中国铝业H排名最高，其次是神火。不过我更在意业务的稳定性，氧化铝价格波动还是大。我挑中的是“煤矿+电厂+电解铝”这一组合。 图为霍通铁路，霍林河矿区到通辽市，全长419公里，直达50家电厂。通辽市在科尔沁地区，可轻松覆盖东北三省和山东。 电投能源，是蒙东霍林河地区煤电铝产业链。25年上半年，48%毛利来自煤，35%毛利来自电解铝，其余是火电和风光。 电投的煤炭利润非常稳定，它的褐煤在东北市场的统治力太强，约占东北地区产能10%。长协定价是内蒙几大主产区里比较低的，同时电投的

今年期货市场交易时间已过去了四分之三。今年的单边趋势行情相对较少。一年一度、已于9月26日结束的全国期货实盘大赛统计了整个赛期的累计品种盈亏，除股指外，黄金、焦煤、白银居于前三。而其他品种里，尽管多晶硅、碳酸锂等品种因“反内卷”而大幅波动，但这两个品种短期波动急、反转快，且逻辑认同感也不高，操作难度极大，甚至排名倒数、亏钱最多。就商品来说涨势最为流畅的毫无疑问还是黄金，其涨势从2023年底加速以来延续至今，不断向上刷新纪录高位，本周现货黄金轻松突破4000美元大关且仍无见顶迹象。与之密切相关的白银9月以来加速补涨，至今为止年内涨幅已经超过黄金。而另一同样具有金融属性，也是重要工业金属的铜，尽管理论上与金银存在相关性，但却表现平平。不过，九月底，美国矿业巨头自由港麦克莫兰公司发布声明，旗下印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，公司就供应合同启动不可抗力条款。内外盘铜价应声上涨，当日，LME铜和沪铜涨超3%，创出2024年5月以来的新高，芝商所旗下的COMEX铜则大涨4%，修复7月底白宫宣布特朗普豁免精炼铜于铜进口关税之外以来的部分跌幅。铜能否接棒金银，成为下一个走出牛市行情的品种呢？从盘面来看，当日沪铜主力合约大幅增仓66000余手，如此大的日增仓量对于铜这种“大合约”来说极其少见，显示了资金对铜的兴趣急剧升温，同时也说明多空双方存在着巨大分歧。短期易涨难跌数据显示，Grasberg铜矿是全球在产的第二大铜矿，2024年铜产量达到81.6万吨，约占全球铜矿产量的3.6%。自由港公司预计，受事件影响，2026年Grasberg铜矿产量将较之前的预估值77万吨下降35%，直到2027年其产量才会回到停产前水平。有分析师直接将此定义为“改变平衡的一次扰动”。高盛分析师更将此事件定性为“黑天鹅”，预计未来12～15个月内造成50万吨的铜供应损失。并断言“需求的变化是线性的，而

OpenAI 与 AMD $美国超微公司(AMD)$ 宣布战略合作，OpenAI 计划在未来以多代 AMD Instinct GPU 部署 最多 6 吉瓦（6 GW） 的算力，首批 1 GW 计划在 2026 年下半年 开始交付。这份多年份、多代产品的供货协议被市场解读为对 AMD 在 AI 基建领域的大幅背书，也立刻引发了股价和行业讨论。市场反应与争议：新闻发布后，AMD 股价出现显著上涨（媒体报道为“爆发性拉升”），同时市场出现两类声音：一是认为这是 AMD 抢占数据中心/AI 基建份额的里程碑；二是担忧“行业内的大额互惠/循环投资”可能带来估值重估过快或系统性风险。你怎么看这轮合作对 AMD/数据中心供应链/AI 行业 的长期影响？以下是各位虎友的观点，你是否认同[财迷][你懂的][你懂的]@OptionPlusAMD与OpenAI的合作给了Sell Put买入英伟达的机会OpenAI 与 AMD 签署了一项为期多年的巨额协议，将购买其高达 6 千兆瓦的 Instinct GPU（从 2026 年下半年开始，将达到 1 千兆瓦）。而且，OpenAI 甚至获得了认股权证，如果达到某些里程碑，可以购买 AMD 高达 10% 的股份。OpenAI 一直是英伟达的摇钱树，所以这次举动基本上就像在说：“老黄，我们很喜欢你，但现在我们正在考虑其他人了。”我仍然看好英伟达作为半导体行业的首选标的。任何在 170 美元以下的任何价格都Sell Put。这个deal 对 AMD 的巨大影响：如果 OpenAI 愿意在 AMD 芯片上运行他们的尖

金价的涨势似乎已势不可挡，周二首次突破每盎司4000美元。这使得 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 今年迄今的涨幅达到52%，有望创下1979年以来的最大涨幅。1979年，失控的通胀引发投资者纷纷涌向避险资产。而今年以来，推高金价的一些催化剂包括经济不确定性、对通胀的担忧和美元下跌，而“黄金涨势能持续多久”无疑是近来投资者最关心的问题。以下是四位华尔街“大佬”的看法：高盛（Goldman Sachs）：到明年年底将上涨22%高盛策略师最近将2026年底的金价目标价上调至每盎司4900美元。这意味着金价到明年年底将再上涨约22%。该行指出，这要归功于央行的强劲买盘、强劲的黄金ETF资金流入以及黄金交易商的“投机性头寸”开始正常化等因素。高盛还表示，预计2025年央行的黄金购买量平均约为80吨，2026年为70吨。报告称，这是因为许多新兴市场央行正试图将外汇储备多样化，增持黄金。与此同时，随着美联储降息，预计流入黄金ETF的西方资金将保持强劲。该行策略师们在最近给客户的一份报告中写道：“自8月26日以来推动（金价）17%反弹的资金流入——黄金ETF（西方资金）的流入和可能的央行买入，在我们的定价框架中具有粘性。”埃德·亚德尼：到2030年上涨146%华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，他预计到2026年底，金价将攀升至5000美元，并有可能在2030年达到1万美元。这意味着黄金价格明年将上涨23%，而未来五年将上涨146%。亚德尼表示，由于经济不确定性持续，以及他预计各国央行将继续大举购买黄金，他看涨黄金。这位市场资深人士本周援引他去年9月撰写的一份客户报告称，“我们的看涨观点得到了‘黄金看跌期权’的支持，这些央行正在提高其国际储备中

$博通(AVGO)$ 已经从客户（尤其是 OpenAI）获得可观的需求确认：公司预计在FY26Q3季度将出货约$10B给 OpenAI，这一事件若无明显延迟，将把“故事”变成“数字”。管理层强调机架（rack-scale）订单会压缩毛利率但显著放大营业利润与每股收益。要点速览管理层认为仅靠现有四位超大客户就能“轻松”达到2030年AI收入$90B的下限，甚至$120B也在可见范围内。OpenAI 的那笔$10B订单计划在公司财年FY26Q3内完成发货，少量可能顺延到Q4。机架式解决方案目前主要由OpenAI采用，XPU占机架BOM的比重高达50–60%，但机架还包含NIC、DSP、交换机、PCIe 控制器等，带来附加营收。管理层预测XPU单价在2030年可“轻松”达到$50k/片；同时，随着集群规模放大，网络组件对ASIC的attach比例会从<20% 上升到 ~25–30%。这不仅仅是一次“大单”很多投资者把注意力集中在$10B的一次性收入上，它会显著提升Q3的营收与现金流，但真正决定博通估值的，是规模化后的边际贡献。机架虽压毛利，但放大利润率。管理层指出，机架销售会拉低公司层面的毛利率（rack BOM 中 XPU 高占比且 ASP 高），但由于整体收入基数与软件/网络组件的高附加值，营业利润和每股收益仍然“高度增厚”。简而言之：毛利率的下滑 ≠ EPS的下滑。更多从GPU到ASIC/XPU的结构性替换。CEO Hock Tan认为，未来数年XPU出货量会超过GPU，并且在非企业级（即 hyperscaler / frontier LLM）市场，ASIC的长期渗透率将继续上升，这对博通的定制化、整合能力是结构性有利。额外营收池（网络/存储/软件）。机架带来更多网络组件与私有云软件的需求

坦白讲，如果你读了方舟投研最近更新的 AI 相关文章，很难会错过 AMD 的这轮上涨。 我们已经在此前的多篇文章中，提示了美股这场 AI 竞赛的「阳谋」。 美东时间10月8日收盘，科技投资界再次集体屏住了呼吸：超微半导体（AMD）的股价再次飙升11.37%，连续三天总涨幅达到了43.05%。它不仅创下了九年来的最大三日涨幅，更一举创出历史新高。 这无疑是一次“平地惊雷式”的上涨，而股价起飞的导火索，源于10月4日AMD与AI巨头OpenAI达成的一项里程碑式的GPU供应协议。 在AI芯片领域，英伟达长期占据着绝对的主导地位。 AMD能撬动OpenAI这个“头号玩家”，其战略意义远远超过了订单本身。以至于黄仁勋都对此感到“意外”，称AMD愿意以高达公司10%的股份作为合作条件，“富有想象力、独特且出人意料”。 一个长期在追赶的挑战者，一个渴求算力的颠覆者，用一场创新的资本游戏达成了“闪婚”。 这不禁让人发问：究竟是什么样的协议，能让AMD付出如此巨大的股权代价，同时又让OpenAI如此激进地选择一个非主力的供应商？答案，藏在它精巧的金融结构中。 今天，方舟投研为你解读。 除了阅读文章之外，方舟投研邀请大家加入我们的交流社群，相关的行业话题或者公司群内会深入探讨。 我们会对互联网、科技、医药、消费等领域与行业进行持续跟踪、热门事件的观点解读等， 这些独家研报内容都会在发布在【方舟投研】号，并第一时间分享到交流社群。 OpenAI的算力饥渴症 可以说，OpenAI首席执行官Sam Altman正在进行一场“万亿级”的豪赌。 Altman坚信，未来的AI模型能力和由此产生的经济价值将远超现在，因此公司必须进行“非常激进的基础设施押注”。OpenAI的胃口有多大？目前它的算力规划已经包括： 1. 与甲骨文、软银合作，建设价值高达5000亿美元的“星际之门”（Stargate）项目。