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昨日，模拟芯片巨头德州仪器公布了三季报，营收和调整后EPS略超预期：但德州仪器四季度营收及每股收益低于预期，叠加管理层在业绩会上表达下游市场复苏进展缓慢，引发盘后股价大跌超8.6%： $德州仪器(TXN)$ 德州仪器是模拟芯片巨头，三季度模拟芯片收入占比高达79%，其余是嵌入式芯片及其他。模拟芯片是处理现实世界连续信号的芯片，能够对连续变化的电压或电流信号进行处理、放大、调制或转换的集成电路。如果没有模拟芯片，数字芯片（CPU\GPU等）无法与现实世界交互，比如温度、电流、声音、光信号都无法被处理。嵌入式芯片是指专门用于嵌入式系统的芯片产品，通常用于处理控制、感知、通信等功能。从业务上看，德州仪器的客户主要是工业、汽车、消费电子、通信等，与英伟达、AMD这些芯片企业相比，更加传统。模拟芯片在制造工艺上较为落后，不依赖台积电的先进制程，相关产品极为耐用，可能几十年前设计的芯片，现在仍在生产。明白了德州仪器的特性，就理解了当前股价疲软的原因。从三季度来看，德州仪器营收达到了47.4亿美元，同比增长14.2%，略高于分析师预期的46.6亿：分业务看，德州仪器三季度三大业务悉数实现增长，其中，模拟芯片同比增长15.7%、嵌入式同比增长8.6%、其他同比增长10.6%：增长的原因主要是下游市场去库存结束，迎来新一轮上升周期。业务复苏不算新鲜事了，从季度营收趋势上看，德州仪器也早就确立了基本面反转的信号。但是，虽然收入端复苏了，但从利润端来看，德州仪器的表现不太好，其中，三季度毛利率57.4%，比去年同期低了2个百分点；经调整净利率29.4%，比去年同期低了2.4个百分点：由此导致德州仪器三季度摊薄后每股收益仅为1.48美元，同比增长0.68%：每股收益增长远不及上一轮景气周期，主要是德州仪器正在进行技术升级

摘要：上周包括鲍威尔在内的多位联储官员陆续表态，总体言论还是较为鸽派。鲍威尔的讲话中表示要考虑结束缩表，并且进一步夯实了市场对10月降息的预期，风险资产一度反弹。但是周后期美国银行体系再次出现问题，市场风险偏好有所回落，美股有所回调，一定程度上对铜价形成了拖累，随后黄金也出现获利了结的回调。核心观点1、金银先扬后抑，铜价有所调整贵金属方面，上周COMEX黄金上涨5.76%，白银上涨6.55%；沪金2512合约上涨10.9%，沪银2512合约上涨10.53%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.15%、-1.77%。2、关注美国银行问题的进一步发展上周包括鲍威尔在内的多位联储官员陆续表态，总体言论还是较为鸽派。鲍威尔的讲话中表示要考虑结束缩表，并且进一步夯实了市场对10月降息的预期，风险资产一度反弹。但是周后期美国银行体系再次出现问题，市场风险偏好有所回落，美股有所回调，一定程度上对铜价形成了拖累。3、黄金高位回调上周，美国政府停摆持续，鲍威尔的表态略显鸽派，同时美国两家地区性银行涉嫌遭遇欺诈使得市场再度担忧信贷风险，强劲的避险需求推升金价大幅上涨，而后周五在贸易紧张局势似有缓解下，黄金随之回调。短期来看波动率处于高位且多头过度集中，金价存在回调的可能，特别是美国政府重启后将公布的经济数据，宏观预期或有反复。然而，在金价的长期叙事未有改变的预期下，回调反而是更好的买点。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察COMEX铜价震荡寻向：鸽派言论“救火”，银行风险“拖后腿”。 上周，多位美联储官员的讲话整体偏向鸽派，鲍威尔关于考虑结束缩表的言论更是夯实了 $\text{10}$ 月降息的预期，一度推动风险资产和铜价反弹。然而，美国银行体系在周后期再曝问题，避险情绪重新抬头，美股回调施压，使铜价未能延续涨势，在利多与利空因素的交织中陷入盘整。上

Netflix 2025Q3财报看似“爆冷”——净利润、EPS 双双远不及预期，盘后股价一度跌超7%，但核心矛盾并非业务失速，而是巴西税务一次性支出的意外冲击。从基本面看，营收保持17.2%的两位数增长，广告收入创单季新高，自由现金流同比增21.2%，用户增长虽平淡但有顶级IP支撑；瑕疵则集中在短期盈利被扰动、核心地区涨价引发用户适应压力，以及内容投入进度可能落后于年初目标。整体而言，本季业绩属于 “瑕不掩瑜”，短期情绪冲击难改“从订阅转向广告”的长期稳定增长逻辑。财报核心信息收入115.1亿美元，同比增长17%，环比增长4%驱动因素主要来自会员增长、价格调整和广告收入的贡献，其中外汇影响中性。符合市场一致预期（约115.1亿美元），但未超出。业务结构变化迹象：区域营收显示亚太地区增长最快（21%），拉美相对疲软（10%），暗示新兴市场广告和本地化内容的拉动作用增强，而成熟市场依赖涨价。经营利润32.48亿美元，同比增长12%，经营利润率28.2%背后逻辑包括内容成本控制和广告效率提升，但一笔6.19亿美元的巴西服务税累积计提（覆盖2022年至Q3）拖累利润率超5个百分点。若剔除此项，实际利润率达33.6%，同比增长33%，超出市场预期。弱于表面共识，主要因该税费未纳入前期指引。结构变化：这反映出国际税务风险对全球业务的潜在影响，但公司称未来冲击有限，强调现金流优化。自由现金流26.6亿美元，同比增长21%主要驱动自经营现金流强劲和内容支出收缩（Q3内容投资46亿美元，全年预计170-175亿美元，低于180亿美元目标）。超市场预期，全年指引上调至90亿美元。变化迹象：回购规模加大（Q3回购19亿美元，150万股），显示管理层对估值信心的增强，同时内容投入连续两年趋紧，或受益于AI优化和竞争环境松弛。订阅用户与ARPU年初欧美涨价（10-20%）与广告套餐的渗透其实有相当程

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近期，国际黄金和铜价接连创下历史新高，也点燃了整个有色金属板块的热情。A股市场中，不但是金、铜，从铝到锂到稀土，各类有色股快速翻倍，有色ETF也成为当下资金涌入最多的方向。   金铜固然已经到了历史高位附近，但更多的有色金属还在周期底部，降息即将到来，且全球局势动荡，资源的战略重要性越发凸显。这时，更多有色股加入金铜牛市，紧随其后，似乎也成了一个预期中的命题。   一、看需求更看供给 大家都是有色金属，但有色金属这个大家庭，还是有不同的赛道。从历史上看，有色金属的周期不具有一致性，共振性。大致上，子类别之内会有共振性。 图片   本轮股价上涨，是全部都在涨，然而驱动逻辑却各不相同。“一起景气”是表象，刚好这个月开始一起涨罢了。   金和锂，是最为明显的对比。金不是消耗品，而是收藏品，工业上，没有稳定的需求，其功能是充当货币，只有在涨的时候，大家才会想起来黄金保值。但如果金价不涨很长一段时间，保值性也开始逐渐会被遗忘。   而锂，是近年来需求最好的工业金属，正在进入铜铝铁的基本金属之列，成为人类社会运行必不可少的基本元素。   然而黄金业利润新高了，而锂行业利润新低，亏损累累，这是2024年的真实写照。而当下，紫金矿业还是赣锋锂业，都是暴涨走势，但是看到它们的标的物：黄金和锂，一个天天新高，另一个却是在最低位反复震荡。一个景气顶峰，一个底部，能一样吗？   周期背后，需求催化早已不是最重要的因素，供给约束才是第一要素。如果全球金矿股动不动就能搬出30%的新增产能，也不至于把金价推到这个地步。黄金及比特币，行情相似，其本质都是越挖越少，最后都是交易存量。   而且有意思的是，两者不具备产业价格敏感性，没有什么工业需求，进而涨价也不会损害某个产业的成本，然后下游需求负反馈，让需求量下降，所以价格上涨幅

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025H1，八马茶业的营收分别为人民币18.2亿元、21.2亿元、21.4亿元、10.6亿元，其中九成来自茶叶销售，其余来自茶具、茶食、其他产品销售以及投资物业租金等收入，2023年、2024年、2025H1的同比增长率分别为16.8%、1.0%、-4.2%；同期毛利率分别为53.3%、52.3%、55.0%、55.3%；同期净利率分别为9.1%、9.7%、10.5%、11.3%。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为4.4亿元，资金充足。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 38.25-42.5亿港元。 估值 本文选取天福和澜沧古茶作为可比公司。两者均已在港股上市。 澜沧古茶 澜沧古茶起源于 1966 年成立的国营景迈茶厂，2023年12 月在港交所上市（股票代码06911.HK）。公司以云南澜沧江流域千年古茶园为核心资源，深耕普洱茶全产业链，形成“1966”（经典普洱）、“茶妈妈”（大众消费）、“岩冷”（新中产）三大产品线，覆盖普洱生茶、熟茶、红茶、白茶等品类，其中普洱茶贡献超85%营收。其核心竞争力在于对景迈山等核心产区古茶树的掌控，以及熟茶发酵技术的积累。 天福 天福由台商李瑞河于1993年在福建创立，2011 年在港交所上市（股票代码06868.HK）。作为全国性茶叶连锁龙头，天福构建了“种植-加工-销售-文旅” 全产业链模式，在全国布局近千家门店，覆盖乌龙茶、绿茶、红茶等全品类，主打大众消费市场。其特色在于“茶旅融合”，依托福建漳州“天福茶博物院”等文旅项目，2024年创收超15亿元，成为差异化竞争亮点。 资料来源：iFinD，臻研厂 从收入来看，八马茶业营收规模较大，在2024 年中国茶叶消费市场整体疲软，消费者购买力下降导致客单价下滑

Hightower Advisors首席投资策略师：现下的市场环境，投资者们应该进攻，而非防守！Stephanie Link表示，非常看好这次财报季，六大行的财报开了一个好头。快来看看她看好哪些公司，&不像以前那么喜欢的公司：大家有哪些现在比较看好的板块or个股推荐吗？你觉得现在是该进攻，而非防守的时候吗？评论区分享你的观点或操作策略，一起赢取虎币奖励！ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$