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在2026年第一个交易日开始之前，我总结一下自己在2025年的交易情况。从结果上来说，收益率还算不错。从4月份之后总资产一直稳定上升，但是进入11月之后重仓的股票大幅走低，最终全年收益率收于100%下方。由于前一年的交易当中存在着很多问题，所以我在2025年格外注意，希望不要再犯同样的错误。我在前一年的交易总结中列出来了2025年的注意事项，对照着执行之后又发现了新的问题。逐项分析一下。 1.控制杠杆。由于之前账户一直是高杠杆状态，所以我希望在2025年把账户杠杆控制在2.5以下，我认为已经相当安全了。但事实证明，如果有极端的行情出现，2.5倍的杠杆也比较危险。在上半年的时候，由于受到关税事件的影响，指数迅速走低，我的总资产更是在几天之内腰斩，流动性更是一度出现负数，我只好紧急平仓部分股票。这个事情让我意识到，2.5倍的杠杆仍然不是绝对安全的。 2.降低胜率。由于我认为之前的胜率太高，所以我希望能够降低胜率，看看是否能够换来更高的收益率。讽刺的是，由于2025年的行情跌宕起伏，而且也和交易策略的改变有关系，在交易次数高于前一年的情况下，胜率大幅提高，而收益率也大幅提高。我现在认为应该根据不同的市场行情来调整交易策略，胜率和收益率没有必然联系。我现在对胜率看得比较淡。 3.covered call不要做太多。这一点我做的还是比较好的，而也正是这样才让我在这一年的收益率有了大幅的提升。在这一年中，好几次持仓的股票突然爆发，如果做了covered call那么大额的收益就和我无缘了。之前总是认为持仓的股票如果没有达到理想的位置那么一定要做covered call，不然就是浪费，现在这种心态我调整了很多。做covered call要考虑到走势、收益率、到期日等诸多因素，如果具备条件当然要做，如果无脑去做很容易因小失大，这一点在2025年做的还算不错。 4.加强学习。非常惭愧，这一点

$瑞博生物-B(06938)$ 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司   花旗环球金融亚洲有限公司  招股价格：57.97港元一口价 集资额：15.93亿港元 总市值：93.73亿港元 H股市值：93.73亿港元 每手股数  200股  入场费  11710.93港元 招股日期 2025年12月31日—2026年01月06日 暗盘时间：2026年01月08日 上市日期 2026年01月09日（星期五） 招股总数 2748.74万股H股 国际配售 2473.86万股H股，约占 90.00%  公开发售 274.88万股H股，约占10.00%     分配机制 机制B 计息天数：1天 稳价人  中金 发行比例 17.00% 市盈率  -32.53 公司简介 瑞博生物成立于2007年，是一家专注于小核酸药物研发的生物制药企业，核心聚焦siRNA疗法领域，构建了覆盖心血管、代谢类、肾脏、肝脏疾病及肿瘤等多适应症的产品矩阵。公司核心产品RBD4059（靶向FXI的siRNA）针对血栓性疾病，通过选择性抑制FXI实现低出血风险、长效抗凝效果，目前已完成1期临床试验及2a期治疗阶段，处于安全性随访期，为ASCVD相关血栓等疾病提供创新治疗选择。 临床管线中另有6款自研药物处于临床试验阶段，其中4款进入2期，包括全球第二款靶向APOC3的siRNA药物RBD5044（用于治疗高甘油三酯血症）、旨在实现慢性乙型肝炎功能性治愈的RBD1016，以及靶向PCSK9的RBD7022（用于高胆固醇血症治疗），后两者可形成机制互补的联合疗法，优化血脂管理效果。此外，公司拥有20余项临床前项目，依托自主研发的RiboGalS

$金浔资源(03636)$ 保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司    招股价格：30.00港元一口价 集资额：11.03亿港元 总市值：44.12亿港元 H股市值  11.03亿港元  每手股数  200股  入场费  6060.51港元 招股日期 2025年12月31日—2026年01月06日 暗盘时间：2026年01月08日 上市日期 2026年01月09日（星期五） 招股总数 3676.56万股H股 国际配售 3308.90万股H股，约占 90.00%  公开发售 367.66万股H股，约占10.00%     分配机制 B 计息天数：1天 稳价人  华泰 发行比例 25.00% 市盈率  20.43 公司简介 金浔资源是优质阴极铜领先制造商，在刚果（金）及赞比亚拥有深厚市场影响力。据弗若斯特沙利文数据，截至2024年12月31日，按两地区产量计，公司位列中国阴极铜生产商第五，且是两地前五大中唯一的中国企业；在民营企业中，2024年于刚果（金）产量排名第三（市占率0.9%），在赞比亚排名第一（市占率0.8%），当年两地阴极铜产量分别约1.6万吨、5000吨。 公司聚焦优质铜资源开发与供应，依托非洲丰富铜储量及铜钴伴生优势，实现矿石加工、冶炼、产品销售及有色金属贸易的全产业链深度整合，在刚果（金）及赞比亚布局四家生产设施（含铜冶炼厂、铜精矿浮选厂），并通过新加坡及中国附属公司开展贸易业务。同时，公司积极拓展下游钴相关产品业务，战略布局快速增长的新能源材料领域，精准对接中国庞大铜需求。 截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前6个月： 金浔资源收入分

$MINIMAX-WP(00100)$ 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司   瑞银证券香港有限公司    招股价格：151.00港元-165.00港元 集资额：38.34亿-41.89亿港元 总市值：461.23亿-503.99亿港元 每手股数  20股  入场费  3333.28港元 招股日期 2025年12月31日—2026年01月06日 暗盘时间：2026年01月08日 上市日期 2026年01月09日（星期五） 招股总数 2538.92万股 国际配售 2411.97万股，约占 95.00%  公开发售 126.95万股，约占5.00%，最大回拨20% 分配机制 机制18C 计息天数：1天 稳价人  中金，有绿鞋 发行比例 8.31% 市盈率  -13.34 公司简介   稀宇科技是一家全球化AI大模型企业，由具备前瞻视野的工程师团队创立，聚焦人工智能技术创新，致力于打造可覆盖学习、推理、规划等多元智力任务的全栈AI能力。依托混合专家（MoE）架构与混合注意力机制核心技术，公司构建了以MiniMax M2、Hailuo-02、Speech-02为核心的自研大模型矩阵，兼具长上下文处理与文本、视觉、音视频多模态融合能力，实现性能领先与算力优化的双重突破。 公司打造了MiniMax智能agent、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等AI原生产品矩阵，并通过开放平台向全球开发者与企业提供可配置API服务，覆盖智能终端、医疗、金融、文旅等多个关键行业。截至2025年9月，业务已遍及200余个国家及地区，服务超2亿个人用户与10万家企业客户，开放平台日均token调用量跻身全球企业

1、金浔资源     金浔资源是优质阴极铜的领先制造商，在刚果（金）及赞比亚拥有强大的影响力。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，按在刚果（金）及赞比亚的产量计，我们在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司。      公司12月31日开始招股，招股价30港元，每手股数200股，最低认购6060.51港元，市值44.12亿港元，发行数量3676.56万股，属于铜行业，有绿鞋。     保荐人是华泰香港，近2年保荐的项目首日上涨率是51.72%，华泰之前的保荐业绩很一般，不过最近几个涨的好的票也都有他的身影。     一共有8名基石投资者，包括嘉能可、Stoneylake Global、North Rock、华夏基金、新亚洲富怡、联域集团、Zhengxin Group和欣旺达财资；基石合计共认购4.69亿港元，占总发行数的42.5%，基石占比很高。     公司从2022~2024年的营收分别是6.37亿、6.76亿、17.7亿，2024年营收同比增长161.93%；2022~2024年的净利润分别是8350.4万、2914.6万、2.02亿，2024年的净利润同比增长594.57%。   按发行价计算，44.12亿港元市值发行11.03亿，发行比例是25%，基石锁定42.5%，那么流通盘是6.34亿。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不设回拨机制。目前申购倍数是16.01倍，申购人气还行吧。 申购策略：     金浔资源是优质阴极铜的领先制造商，在行业中排名第五，也是中国唯一一家在刚果（金）和赞比亚均跻身前五名的阴极铜生

昨日之花园，只活于昨日的记忆；而明日的种子，已在静默中握于你手 ——纪伯伦 朋友们新年快乐！本老哥2026首发小文仍是蒙蒂尔投资策略分享，还剩下最后一篇（投资信条终极—正直与诚信）留待春节前发布。 再过几天，我将为虎友们推出——“有望在2026年大放异彩的小型科技股”名单，欢迎阅读。 格雷厄姆认为宏观因素对于公司分析至关重要。然而，许多价值投资者却认为，宏观因素是无关紧要的。 蒙蒂尔：“我很自豪地说，我是格雷厄姆和多德的原教旨主义者。自上而下与自下而上的分析，在很大程度上是不可分割的——这很像价值与增长，二者并非相互排斥。 我的解读： 一、自上而下：始于宏观图景 自上而下的分析，遵循着 “宏观经济 → 行业/板块 → 具体公司” 的顺序。投资决策始于对经济形势、利率、通胀、政策等宏观“大图景”的判断。 这种策略通常更适合大型投资机构与对冲基金。其庞大的资金体量与定期的业绩考核，要求它们必须具备全球视野，进行跨行业、跨地域的资产配置。然而，“自上而下”并不意味着降低公司分析的重要性，只是决策的依据放在了不同位置而已。 二、自下而上：始于公司基本面 自下而上的路径则相反，其顺序是 具体公司 → 行业 → 宏观经济”。决策始于深入研究公司的财务报表、商业模式、管理层、竞争优势等个体基本面，宏观环境往往是次要或后续的考量项。 个人认为，普通中小投资者更应倾向于这条分析路径。尤其是在产业变革加速、投资者普遍追逐阿尔法收益的时代，像找矿一样，找出那些如10年前的英伟达，特斯拉式的矿脉，其重要性远超对下任联储主席人选的猜测。 这让我想起巴菲特的一句黄金告诫： “投资的关键是不要看行业对社会发展有多大影响，而是看公司与对手相比的可持续竞争优势”。他举过一个经典例子：上世纪初汽车业热潮席卷美国时，制造商比全国的公路还多，然而蜂拥而入的投资人大多血本无归，只有做空马鞭子业务的人赚了大钱。 历史

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1、MINMAX-WP     MiniMax是一家全球化的AI大模型公司。我们由一群极具前瞻性的工程师创立，致力于推动人工智能科技创新，实现可执行各种人类智力任务的能力，包括学习、推理、规划以及泛化多元领域知识。      公司12月31日开始招股，招股价151~165港元，每手股数20股，最低认购3333.28港元，市值61.23亿~503.99亿港元，发行数量2538.92万股，属于数码解决方案服务行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司和瑞银集团，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是61.66%，瑞银集团近2年保荐的项目首日上涨率是50%，保荐人整体业绩还行吧。     一共有14名基石投资者，包括阿布扎比投资局、阿里巴巴、AMF、博裕资本、汇添富香港、瀚亚投资、易方达基金、IDG 资本关联基金、Janchor Funds、Martis Fund, L.P.、未来资产证券、MPC VII、高毅资产和泰康人寿；基石合计共认购3.5亿美元，占总发行数的67.88%，基石占比很高。     公司从2023~2024年的营收分别是346万、3052.3万，2024年营收同比增长782.17%；2022~2024年的净利润分别是-7372.8万、-2.69亿、-4.65亿，2024年的净利润同比增长-72.79%。   按发行价中位数计算，482.61亿港元市值发行40.11亿，发行比例是8.31%，基石锁定67.88%，那么流通盘是12.88亿。    本次发行采用18C回拨机制:香港公开发售5%，10倍或以上但少于50倍回拨10%，50倍或以上回拨20%。    目前申购倍数是83.9倍，申购人气火爆，主

本期内容延续上一期内容《2026年的商品&通胀展望》：如果看商业持仓就不难发现商业空头持仓量在2025年初就已经开始转负（多空期限对冲头寸>净空），非商的空头就是要被血洗一轮的阶段···当然谁也不清楚远近月头寸分布情况，但从整体远端contango曲线来看，逼仓还在路上，多空缠斗还没结束···（原文笔记） 图片 图：伦敦银 没想到本周就直接来上下10%的天地针。 所以谈一谈资金结构&市场的大鱼吃小鱼… 实际上在投资交易节奏上，有几个著名半真半假，且进且退的观点—— 比如： 1人尽皆知的事情，你怎么能赚到钱（比如过去一两年的黄金 一直限购的海外ETF等 2交易机会就在市场分歧处…（这种情况就很多了不多记录实证… 其实上述都是对的，也或许都是错的，因为这个层级观点，其投资交易的作用对象看的仅仅是人，半对半错的是资金结构，全错的是宏观市场结构… PS假设有三层楼高（从业经验来看应该有四五楼），上述话语就是站在一楼阳台道风凉的水位…但最核心矛盾的是你要看清楚哪层楼挤满人。 诚然过去二十年的全球宏观市场FICC，真正涉及宏观市场结构的投资交易机会十指时值可数…次贷、欧债、英脱欧、供给侧改革、龙鹰关税战、疫情、全球大放水、龙鹰关税2.0… 而2026年的交易节奏，（先立flag）大概率是个宏观年+中观年，且风格延续2025年不停切换。 PS笔者在2025年初写宏观笔记时认为是弱宏观强中观…没想到踏入2025Q4后降息预期打满+证实降息小周期，在全球资金结构很差的情况下，英伟达+币圈+美债来过一轮共振的暴跌，FED-FOMC为首的央妈们降息操作属于爬山切档，排水渠过弯… 这类投资交易场景，比得就是资金结构与个人风格，和宏观市场结构判断关系不大… 实际上“市场”在制造波动率轰炸袭击的时候，从来不看叙事讲的多完美、多无懈可击，共识强烈的环境，比得只有血槽和防守能力（本质